증권사 신규리포트

[밸류와인]

쿠첸 - 방향성 변화, 이제는 성장으로 - SK증권

투자의견 매수, 목표주가 18,000 원을 제시하고 신규편입
신제품 출시 효과, 전기레인지의 성장, 중국 진출 본격화에 따라 내년부터 의미 있는 실적개선이 예상된다. 2017 년 예상매출액과 영업이익은 금년대비 각각 10.2%, 71.8% 증가한 2,959 억원, 157 억원이다. 분기별로는 마케팅비용 지출이 많았던 2 분기가 저점이 될 것이다. 투자의견 매수, 목표주가 18,000 원을 제시하고 신규편입한다.

투자포인트
-신제품 출시 효과: 2 년 만에 프리미엄 전기밥솥 ‘명품 철정 미작’을 출시하였다. 적외선(IR) 온도감지 센서를 채택하여 가마솥밥 등 다양한 밥맛을 구현할 수 있다. 이 외에 가열 면적 증대, OLED 디스플레이, 음성 인식 등의 기능도 탑재하였다. 신제품 출시를 통해 프리미엄 시장의 시장점유율(현재 53%, 시장규모는 1 천억원)을 높이고 차별화된 기술력을 부각, 매출 정체가 극복될 전망이다.

-전기레인지 성장 지속: 2013년 27 억원에 불과했던 전기레인지 매출은 금년 상반기에만 180 억원을 기록했다. 연간으로는 382 억원까지 증가할 전망이다. B2B 시장 진출과 렌털사업 등 판매채널 다양화가 이루어졌기 때문이다. 하반기에는 반포, 강남 등 프리미엄 재건축 아파트와 대규모 분양단지에 대한 공급물량 확대가 예상된다.

-중국 진출 본격화: 지난 2 월 중국 최대 가전기업인 메이디(MIDEA)와 합자회사(JV) 설립 계약을 체결하면서 중국사업이 본격화되고 있다. 7 월에는 첫 합작 제품인 FA10을 생산하였다. 2,500 개 매장에 입점한 메이디의 판매인프라와 유통망 활용으로 다소 부진했던 중국사업에서 변화가 예상된다. JV 를 통해 2018 년 매출액을 1 천억원까지 끌어올리는 것을 목표로 하고 있다. 

오텍 - 여름이 전부가 아니다. 체질개선 진행 중! - 하나금융투자

투자의견 BUY, 목표주가 14,700원으로 커버리지 유지
오텍에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 14,700원을 유지한다. 투자의견 및 목표주가 유지의 근거는 ① ‘캐리어’라는 브랜드를 기반으로 중저가 에어컨 시장에서 확고한 위치를 보유하고 있으며, ② 에어컨에 편향된 매출구성이 특수차, 보일러, 파킹시스템 등으로 다각화되고 있으며, ③ 계절성 완화 및 매출 포트폴리오 다각화에 따른 수익성이 개선되고 있기 때문이다.

3Q16 : 매출액 2,358억원, 영업이익 159억원 전망
2016년 3분기 실적은 매출액 2,358억원(YoY, +58.0%), 영업이익 159억원(YoY, +481.0%)을 기록할 전망이다. 호실적의 근거는 폭염으로 인한 ‘캐리어에어컨’의 판매호조와 2016년 3월에 편입한 ‘오텍오티스 파킹시스템’ 자회사 편입효과에 기인한다. 9월실적은 전자제품매장 향 선주문 물량이 있어 기온하락에도 3분기 실적에 큰 영향은 없을 것으로 판단한다.

체질개선 진행 중 : 특수차량, 보일러, 파킹시스템 등 모멘텀 확보
본업인 오텍의 특수차량 부문 신제품 출시와 주요 자회사의 신사업인 보일러, 파킹시스템 등의 성장으로 오텍의 체질개선을 전망한다. ① 특수차량 : 메르스 사태 이후 감염성 질환에 대응할 수 있는 앰뷸런스 필요성이 부각되었다. 오텍은 2015년 12월 국립중앙의료원과84억원 규모의 음압 앰뷸런스 공급계약을 체결하였으며, 향후 국내 주요 의료원과 국가기관向추가적인 수요가 있다는 판단이다. ② 보일러 : 한국전력은 전력 수요를 줄이기 위해 ‘히트펌프 보일러(기존 심야전기 보일러 대비 전력 50% 감축)’를 설치할 경우 보일러 가격의 50% 정도의 보조금을 지원하고 있다. 2016년은 전력 효율 중요성 부각으로 히트펌프 보일러 매출이 증가할 것으로 기대한다. ③ 파킹시스템 : 기계식 주차 설비 설치 및 유비보수를 통해 이익을 창출하는 안정적 비즈니스 모델을 보유했으며 고수익성 사업부로 향후 오텍의 수익성 개선에 기여할 것으로 전망한다(OPM:15% 추정).

2016년 실적은 매출액 7,611억원, 영업이익 341억원 전망
2016년 오텍의 실적은 매출액 7,611억원(YoY, +34.8%), 영업이익 341억원(YoY, +199.7%)으로 호실적을 전망한다. 2016년 기준 P/E는 6.5배 수준으로 동종업계 대비 저평가되어 있으며 적극적 매수 구간으로 판단하다.

삼광글라스 - 점차 강화되는 펀더멘탈 - SK증권

생활용품 및 유리관련 제품 전문업체
1967 년 설립된 삼광글라스는 대한민국 대표 유리용기 제조회사로 OCI 그룹에 속해 있다. 삼광글라스는 ①유리병사업(음료 및 주류용 백색병, 갈색병, 녹색병 제조 및 판매), ②생활용품사업: 강화유리밀폐용기(글라스락) 및 일반유리식기 제조 및 판매, ③ 캔사업: 음료 및 주류용 2PC 알루미늄 캔 및 3PC 스틸 캔 제조 및 판매 사업을 영위하고 있으며, 자회사로는 군장에너지, 이테크건설, 오덱 등을 보유하고 있다.

수출확대를 통한 수익개선 기대
지난해부터 중국 사업이 안정화되면서 매출이 빠르게 개선되고 있다. 중국 동방CJ 홈쇼핑과 러파이 홈쇼핑 등에서 글라스락의 판매를 시작하였으며, JD.COM, 까르푸 등 할인마트 및 기업 특판 시장을 공략하고 있다. 2016 년 공격적인 마케팅을 바탕으로 중국내 글라스락 제품 인지도가 빠르게 상승함에 따라 2017 년부터 중국시장의 높은 성장이 예상된다. 중국 이외 북미시장 역시 기대되는 신규 매출처이다. 최근 캐나다 매출을 시작으로, 하반기 미국 코스트코 판매가 기대된다.

자회사 가치에 주목
동사의 자회사 군장에너지(지분율 25%)에 주목할 필요가 있다. 군장에너지는 전라북도 군산시 산업단지내 위치한 열병합발전소로, 현재 17 개 기업에 스팀을 공급하고 있으며, 한국전력에 전기를 판매하고 있다. 올해 5 월 준공한 GE4 의 올해 하반기 본격 가동을 통해 또 한번의 고성장이 예상된다

서희건설 - 환골탈태 - 하이투자증권

시공능력평가 30위 종합건설사
동사는 지난 1982년 운송회사로 설립되어 1994년부터 건설업으로 업종을 변경한 시공능력평가 30위(지난해 토건기준)의 종합건설사로서 민간건축 위주의 건설업과 더불어 휴게소사업 등을 영위하고 있다. 지난해 기준으로 부문별 매출비중을 살펴 보면 건축 82.9%, 토목 6.5%, 기타 10.6% 등이다. 한편, 주주는 이봉관 6.1%를 비롯하여 유성티엔에스 11.2%, 이엔비하우징 외 특수관계인 5.2%, 자사주 1.9%, 기타 75.6% 등으로 분포되어 있다.

지역주택조합사업의 강자 ⇒ 매출성장 이끌 듯
동사는 건설경기 침체와 더불어 주력사업이었던 교회, 병원, 학교 등의 수주물량이 줄어든 2012년부터 서희스타힐스 브랜드로 지역주택조합사업을 활발히 추진하였다. 지역주택조합아파트는 주택마련을 위해 지역 단위로 조합을 결성한 수요자(전용면적 85㎡ 이하의 1주택 소유 세대주 또는 무주택자)들이 직접 사업주체가 되어 토지를 확보하고 건설사에 시공을 맡기는 방식으로 저렴한 공급가가 장점이다. 이런 지역주택조합사업 수주증가에 힘입어 동사의 전체 수주잔고가 2012년말 12,911억원, 2013년말 11,897억원, 2014년말 16,530억원, 2015년말 16,893억원, 2016년 상반기말 15,738억원으로 호조를 보이고 있으며, 이에 따라 매출이 증가하면서 수익성도 개선되고 있다.
한편, 올해 상반기 3개 지역이 착공에 들어가 현재까지 10개의 지역에서 지역주택 사업과 관련된 공사가 진행 중에 있으며, 하반기에는 3개 지역이 착공에 들어가기 때문에 매출상승은 지속될 수 있을 것이다. 또한 다수의 지역에서 인허가가 진행중에 있어서 지역주택사업과 관련된 수주는 지속적으로 증가하면서 매출성장을 도모할 수 있을 것이다.

매출 증가 및 부실요인 해소로 인한 실적 턴어라운드가 동사 밸류에이션을 레벨업 시킬 듯
동사의 현재 주가는 2017년 예상기준 PER 6.4배 수준이다. 지역주택조합사업 수주증가로 인하여 해를 거듭할수록 매출 증가가 예상되며, 무엇보다 2011년까지 외형성장 과정에서 발생되었던 부실 등을 그 동안 비용처리 하면서 수익성이 악화되었으나 내년부터는 이 부실요인들이 해소되면서 실적 턴어라운드가 본격화 될 것이다.

한화케미칼 - 태양광 우려 과도(過度)하다 - 교보증권

3분기 영업이익 2,531억원(QoQ -405억원), 유화 선전으로 기대치 상회
3분기 연결 실적은 매출액 2.2조원(QoQ -8.9%), 영업이익 2,531억원(YoY +1,198억원, QoQ -405억원, QoQ 유화 -145, 소재+23, 리테일 +91, 태양광 -248, 기타 -126), 재산세소멸(QoQ -80억원)에 따른 유통 흑자 전환 불구, ① Negative Lag-Effect에 따른 유화 감익 및 ② 모듈 가격 하락에 따른 태양광 감익으로 전분기 대비 실적 감소. 하지만 LDPE(QoQ +33$/MT)?PVC(QoQ +37$/MT) 스프레드 선전 및 태양광 실적 방어에 힘입어 시장 기대 영업이익 상회(+14.3%) 예상. 당기순이익 2,224억원(YoY +704억원, QoQ -878억원), 지분법 이익(850억원) 감소(YoY +106억원, QoQ -188억원), 예년 대비 차별적인 호실적 지속

태양광 수익 차별화 지속. 태양광 우려 과도, 적극 매수 추천
2분기 Surprise 불구, 태양광 전 제품 가격 급락(웨이퍼/셀/모듈 공히 역사적 저점)에 따른 투자 심리 위축으로 주가 약세 지속(8/11일 2분기 실적 발표 이후 10.2% 하락). 모듈 가격은 ①'15년 모듈 Major 증설 및 ② 시스템 수주 경쟁 심화에 따른 모듈 가격 인하 압박 증가로 인해 하락세 지속. 내년 초까지 40Cents/Watt 전망. 모듈 가격 하락세와 더불어 하반기 태양광부문 실적 부진 우려 점증(漸增). 하지만 모듈업체의 경우, ① 웨이퍼 Top-tier업체들의 공격적 가격 인하에 따른 원재료 단가 하락(웨이퍼/모듈 비율 32.9%로 역사적 저점 수준) 및 ②가동률 호조(Major 기준 95% 이상)에 따른 고정비 단가 하락에 힘입어 하반기에도 기대치 상회하는 견조한 실적 기대. 태양광 Product Chain내 모듈 가장 양호. 태양광 자회사 한화큐셀의 2분기 영업이익률 13.2%, 영업이익 0.85억$로 Global 모듈업체 영업이익(률) No1. 3분기/4분기에도 No1 확실. 향후 모듈가격 하락에 따른 실적 감익 불가피. 하지만 시스템업자들의 모듈 가격 인하 압박으로 모듈 한계기업 불가항력 선언 또한 당연한 수순. 원가경쟁력 우위에 따른 태양광 부문 수익 차별화 및 Top-tier 지위 견고에 따른 태양광 Multiple 상향 기대. 태양광 부문에 대한 우려 과도 판단. 적극 매수 추천

대아티아이 - 성장성과 수익성, 두 마리 토끼를 잡다 - SK증권

앞에서 끌어주고, 뒤에서 밀어주고
CTC 중심의 철도 신호제어 시스템 사업과 자회사 ‘코마스인터렉티브’를 통한 온라인 광고 대행 사업을 영위하고 있다. 한국철도시설공단, 서울지하철공사, 지역 철도/지하철 공사 등에 철도 신호제어 시스템을 제공 중이다. 올해 상반기 기준 매출 비중은 철도 사업 부문 70.54%, 광고 사업 부문 29.46%로 구성되어 있다.

투자포인트
투자포인트는 다음과 같다. 첫째, ATP(자동열차방호장치) 도입의 증가이다. 제3 차 국가철도망 구축계획에 따라 고속화 사업이 추진되면서 ATP 의 수요는 계속 늘어나는 추세다. 국내 최초로 국제 안전무결성기준 최고 등급(SIL Level 4) 인증을 받은 동사의 수혜가 예상된다. 둘째, 지난해부터 전자연동장치 부문의 의미있는 매출이 발생했다. 기존 역사의 전자연동장치 교체 수요 및 고속철 신선(新線) 신규 수요가 지속됨에 따라 꾸준한 매출 증가가 기대된다. 셋째, 지하철 리시그널링 사업이다. 각 지자체별 지하철 신호 안전 문제의 심각성이 부각되면서 리시그널링 사업이 임박했다는 판단이다.

투자의견 매수, 목표주가 3,000 원을 제시하고 신규편입
투자의견 매수, 목표주가 3,000 원을 제시하고 신규편입한다. 목표주가는 내년도 예상 실적에 목표 PER 22 배를 적용하여 산출하였다. CTC(열차집중제어시스템) 분야의 독점적 기술력과 ATP/전자연동장치 시장의 성공적 진입으로 인한 매출 상승, 제품 Mix 개선에 따른 영업이익률 상승 등을 감안할 때 일정 정도의 프리미엄 부여는 적절하다는 판단이다.

두산인프라코어 - 재평가 시기가 도래했다 - NH투자

두산밥캣 상장으로 기업가치 재평가 가능
두산밥캣의 희망공모가 밴드는 41,000원~50,000원, 시가총액 기준 4.1 ~5.0조원 수준. 공모금액은 두산인프라코어 보유지분 67% 중 23%, 두산엔진 보유지분 12% 중 4% 등 2조82억원~ 2조4,491억원 수준. 두산인프라코어로의 현금 유입은 9,524억원~ 1조1,614억원 규모. 희망 공모가 밴드 하단에서 상장이 되더라도 순차입금(영구채 포함)은 3.5조에서 2.6조원 수준으로 하락. 중국 인프라투자확대 및 발전/농기계용 엔진 판매 증가로 2017년부터는 두산밥캣을 제외한 두산인프라코어 본사에서도 200억원 수준의 순이익 창출 가능할 것으로 예상. 희망 공모가 밴드 하단에서 상장이 되면 두산인프라코어가 소유한 두산밥캣의 잔여 지분 43.4%의 지분가치는 1조7,940억원. 이는 현재 두산인프라코어 시가총액 1조7,551억원보다 390억원 높은 수준. 두산밥캣을 제외한 두산인프라코어 본사의 영업가치는 현저한 저평가 구간에 있다고 판단

2017년 G2의 인프라투자확대 기대 (8월 22일 리포트 참조)
중국 굴삭기 시장은 2016년 하반기를 기점으로 회복 Cycle에 진입할 것. 중국 정부의 도로, 철도 투자 등 390조원(2.3조 위안) 규모 민관협력 사업(Public Private Partnership, PPP)이 2016년부터 시행되는 보상금 지급으로 본궤도에 진입할 것으로 예상되기 때문. 2015년 12월 ‘교통재정비법’이 상, 하원에서 초당적 지지를 받으며 통과. 교통재정비법 시행으로 향후 5년간 총 330조원(0.3조달러)이 교통인프라에 투자. 현재 클린턴 및 트럼프 두 대선 후보 모두 인프라투자 확대를 핵심공약으로 내세우고 있어 2017년 미국의 건설 경기의 추가 확대 가능성도 존재. 7월, 8월 중국 굴삭기 판매량은 전년대비 19.0%, 52.7% 증가하였음. 인프라투자 확대에 따라 중국 굴삭기 수요는 2015년 53,000대에서 2017년 60,000대까지 성장할 전망

NHN엔터 - 해외 NDR takeaways - 삼성증권

웹보드게임 규제와 모바일 신작: 규제 완화 효과가 반영된 2분기 매출액이 Q-Q 20% 증가한 데 대해 대체로 긍정적인 반응이었으며, 추가적인 완화 시점과 효과에 관심. 완화된 규제는 2018년 초까지 유지되며, 이후로는 정권 교체 여부에 따라 규제 완화가 결정될 전망. 추가적인 게임 매출 성장은 모바일게임에서 발생하며, 웹툰 등 유명 IP를 이용한 신작 출시로 게임의 흥행 가능성이 높아졌다는 점에 긍정적 평가.

페이코의 근원적 경쟁력과 수익 모델: 네이버페이나 삼성페이 대비 페이코의 결제 경쟁력에 대한 질문이 이어짐. 네이버페이는 거래액은 크나 중소 가맹점 위주이고, 삼성페이는 온라인 가맹점 기반이 약하고 삼성 최신 스마트폰 이용자만 이용할 수 있다는 점에서, 페이코는 온라인 가맹점 기반과 이용자 확장성 측면에서 유리. 페이코 자체는 서비스 모델로 매출에 기여하지 않으나, 이용자와 결제 데이터를 확보하여 애드익스 체인지 모델로 수익을 창출하려는 계획.

추가적 투자에 대한 불확실성: 투자자들은 한국맥도날드 인수의 투자 대비 효용에 대한 우려를 드러냄. 페이코의 확대가 목적이라면 굳이 지분 투자가 아닌 제휴를 통해서도 충분히 달성이 가능하며, NHN인베스트먼트를 통한 투자 역시 불확실성이 높다고 생각. 다만, 회사는 한국맥도날드 인수는 아직 결정되지 않은 사항이며, 진행된다고 하더라도 인수 규모 크지 않을 것이라 밝힘.

리스크 해소 시 주가 상승 가능: 최근 주가 하락은 맥도날드 인수 이후 불거진 페이코 관련 불확실성에 기인. 해외 투자자들도 페이코 중심 광고 사업의 성공 가능성에 대해서는 여전히 자신감을 갖지 못하는 모습이었으나, 게임 사업의 성장성에는 전반적으로 동의. 한국맥도날드 인수전에는 CJ 푸드빌, 매일유업 및 해외 PEF도 참여하는 만큼 인수가 무산될 가능성도 높으며, 이는 불확실성 해소 차원에서 주가에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상됨. 하반기 페이코 관련 마케팅비용 증가에 따른 EPS 하향조정을 반영하여 목표주가를 기존 83,000원에서 75,000원으로 9.6% 하향하나, IP 기반신작을 통한 게임 사업의 높은 성장성을 고려하여 기존의 BUY 투자의견을 유지.

현대중공업 - 실적과 현대오일뱅크가 하방을 만들고 수주와 유가가 상승여력을 만들고 - 대신증권

1) 투자포인트
- 투자의견 매수, 목표주가 190,000원으로 상향(+34%) 조정
* 목표주가 상향은 업황 저점 통과를 반영하여 멀티플 상향
* 190,000원 = 현대오일뱅크 PBR 1.4배(16년 말) + 기타 PBR 0.73배 적용
- 전사 비용 감축 노력으로 실적 우려 크게 하락(3Q부터 분기 인건비 100십억원 이상 감소)
- 유가 50불 안착 시, 해양플랜트 발주 재개로 수주 증가 기대할 수 있어
- 현대오일뱅크 가치 감안 시, 133천원 바닥

2) 실적은 우려포인트가 아닌 기대 포인트
- 과거 실적이 해양플랜트에서 대규모 손실을 기록하며 주가 하락 요인으로 작용했다면 향후 실적은 우려 포인트가 아닌 기대 포인트가 될 것으로 예상
* 3Q 영업이익은 330십억원으로 시장 기대치를 충족할 것으로 예상
- 배경 : 7월 1일부터 인건비 절감 시행 + 자재비 등 비용 절감 효과(Module화 등) + 해양공사 실적 안정화
* 7월 1일부터 연간 700십억원(별도실적) 인건비 감축 시작. 인력 감축(2,200명), 기본초과근무 폐지, 평일 및 주말 초과 근무 폐지, 연월차 소진, 복지혜택 축소 → 일회성이라기 보다는 당분간 지속 가능한 인건비 감축
* 해양공사 안정화 : 충분한 충당금 설정 + 주요 해양 공사 인도되며 과부하 해소
* 조선 부문 OPM 5% 이상 기대 : 적자 시추선 건조 완료 + 2014년 수주한 상대적으로 고선가 물량 매출 인식
* Module화를 통해 엔진기계, 전기전자 부문 수익성 개선(각각 두자리, 한자리 중후반 마진)
* 정제마진 하락으로 정유 부문 수익성 둔화는 감안해야

3) 현대오일뱅크, 4Q부터 신사업 가동 시작으로 이익 한단계 레벨업
- 현대오일뱅크 가치 감안 시, 현대중공업 주가 133천원은 지지선 역할 할 것
* 133,000원 = 현대오일뱅크 PBR 1.0배(16년 말) + 기타 PBR 0.50배 적용
- 2016년 4Q에 신사업(현대케미칼(혼합자일렌 1백만톤 생산)) 가동 시작
* 2017년 영업이익 120십억원 가량 증가시키는 역할 할 것
- 현대케미칼의 정상 가동을 확인하는 2017년 상반기 실적을 기준으로 현대오일뱅크 상장을 추진하여 2017년 하반기 상장 완료할 것으로 추정
* 16F PBR 1.4배 적용 시, 시가총액 5.6조원(현대중공업 91% 지분 보유)
- 현대오일뱅크 상장 추진 시, 지분가치 부각과 현금 유입으로 유동성 개선 기대

4) 수주 : 현재는 미미하지만 2017년 늘어나며 투자 심리 개선시킬 것
- 8월 누적 수주 : 조선 12.4억불(연간목표 15%), 해양 5억불(연간목표 15%)
- 6월 말 조선 잔량 : 8.8조원(17년 예상 매출 5.9조원)
- 향후 기대 선종: LNG선, 유조선 위주의 약한 회복으로 시작하여 2017년 여타선종으로 완만히 확대될 것으로 예상
- 향후 조선+해양 부문 지속 가능한 매출은 6조원~8조원으로 예상
* 최고 매출 13년 14.9조원 → 15년 13.2조원 → 18F 7.5조원

이엔에프테크놀로지 - 3D NAND 수혜 본격화 예상 - 하이투자증권

반도체/디스플레이 소재 업종 내 가장 안정적인 실적 보여줄 것
3Q16에도 디스플레이 고객사 신규 CAPA 가동과 반도체 식각액 점유율 확대 효과에 따른 외형 성장으로 실적 안정세를 이어갈 전망이다. 특히 ‘5월 中노동절, 6월 유로 2016, 8월 올림픽’ 성수기를 대비하는 TV 세트 업체들의 패널 Restocking 수요 증가로 LCD TV 패널 출하량이 전분기 대비 약 6% 증가하면서 Process chemical과 Color paste 부문 출하를 이끌 것으로 판단된다. 또한 주력 디스플레이 고객사들의 신규 CAPA가 전분기 대비 약 3% 증가한다는 점도 긍정적인 요인이다. 다만 3분기 들어 원-달러 환율이 크게 하락했다는 점을 반영하여 매출액과 영업이익은 각각 823억원 (YoY: +2%, QoQ: +2%), 108억원 (YoY: +1%, QoQ: +2%)을 기록할 것으로 추정된다.

이르면 하반기부터 3D NAND 수혜 본격화 예상
동사의 현 주가는 16년 예상 실적 기준 P/E 7.7배 수준으로 반도체/디스플레이 소재 업체 Peer gourp 평균인 12.7배를 크게 하회하고 있다. 이는 동사의 주력 고객사가 LG디스플레이와 SK하이닉스라는 점이 삼성전자 반도체향 비중이 높은 경쟁사들 대비 저평가 요인으로 작용하고 있기 때문이라는 판단이다. 그러나 이르면 4Q16부터 동사의 반도체 식각액이 삼성전자 3D NAND공정에도 적용되기 시작할 것으로 예상되어 중장기적인 실적 개선과 함께 주가 상승 동력 확보에 상당히 긍정적일 것으로 보인다. 현재 삼성전자의 경우 동사의 반도체 식각액이 DRAM 공정에만 일부 적용되고 있지만 내년부터 본격 가동 예정인 3D NAND 신규 라인에도 공급이 본격화될 가능성이 높은 것으로 파악된다. 따라서 향후 실적과 Valuation 상승이 함께 나타날 경우 주가상승 여력이 상당히 클 것으로 전망된다.

매수 투자의견 및 목표주가 유지
동사에 대한 매수 투자의견과 목표주가를 유지한다. 현 주가는 16년 예상 실적 기준 P/E 7.7배 수준으로 동종 업종 내에서 Valuation 매력도가 가장 높다. 적정 Valuation 재평가만 이루어져도 주가 상승 여력이 65%에 달할 전망이다. 반도체/디스플레이 업황 부진 우려가 점차 완화되고, 동사의 실적도 상반기를 저점으로 점진적인 상승세를 나타낼 것으로 예상되는 바 지속적인 비중 확대를 권고한다.

새론오토모티브 - 글로벌 부품사 한국 법인으로서의 득실 - 하나금융투자

적극적인 중국 전략의 변화가 필요
새론오토모티브에 대한 투자의견 Neutral과 목표주가 9,000원을 유지한다. 3분기 실적은 전년 동기의 낮은 기저를 바탕으로 개선되겠지만, 중국 법인의 성장성 둔화로 연간 실적은 부진할 전망이다. 새론오토모티브는 특정 고객에 대한 의존도가 상대적으로 낮은 편이고, RE 매출이 많아 안정적 매출 시현이 가능하며, 14%중반의 높은 수익성을 기록하고 있다 등의 사업적인 매력이 충분하다. 또한, 현재 주가를 기준으로 약 2.5%의 배당수익률도 기대된다. 이러한 매력에도 가장 큰 성장 동력이었던 중국 법인의 성장성이 둔화되고 있고, 과거 3년과 달리 환율 환경도 부정적으로 변화되어 있다는 점이 주가 상승을 제약하고 있다. 12MF P/E 6배 초반으로 동종업체 평균 Valuation 대비 낮으나, 향후 3년 연평균 성장률이 1%로 낮다는 점에서 성장성 강화가 필요하고, 이는 중국 법인의 증설 등 적극적인 전략 변화가 요구된다.

3Q16 Preview: 영업이익률 14.2% 전망
3분기 매출액/영업이익은 전년 동기대비 각각 6%/9% 증가한 487억원/69억원(OPM 14.2%, +0.4%p (YoY))으로 전망한다. 한국 법인은 완성차 출하 부진의 영향으로 4% (YoY) 감소하는 가운데, 중국 북경 법인(지분율 100%)은 전년 동기의 낮은 기저를 기반으로 24% (YoY) 증가할 전망이다. 외형 성장에 따른 영업 레버리지 효과로 영업이익률은 0.4%p (YoY) 상승한 14.2%로 예상한다. 중국상숙 법인(지분율 50%)의 실적 개선으로 지분법이익도 증가할 전망이다. 3분기 실적이 전년 동기의 낮은 기저로 개선되지만, 상반기 부진과 전년 4분기의 높은 기저, 그리고 부정적 환율 변화 등을 감안할 때 연간 실적은 전년 대비 부진할 전망이다. 연간 매출액/영업이익은 1%/2% 감소한 2,006억원/292억원을 기록하고, 영업이익률도 0.1%p 낮아진 14.6%로 예상한다.

엇갈리는 중국 2개 법인의 실적
북경 법인의 상반기 매출액/영업이익은 8%/14% (YoY) 감소했고, 영업이익률도 0.9%p (YoY) 하락한 12.5%를 기록한 반면, 상숙 법인은 상반기 매출액/순이익이 1%/28% (YoY) 증가하며 상대적으로 양호한 실적을 기록했다. 북경 법인은 현대/기아/폭스바겐향 납품이 감소했으나, 상숙 법인은 주 고객인 일본 완성차들의 출하 증가와 납품 모델 증가로 선전한 것이다. 북경 법인은 주요 거래선향 납품 감소로 가동률에 다소 여유가 생겼으나, 여전히 생산능력이 제약되어 있어 성장성 둔화의 과제가 있다. 반면, 상숙 법인은 최근 설립되어 생산 능력에 여유가 있고 대주주인 닛신보홀딩스(새론오토모티브의 지분 65%와 상숙 법인 지분 50% 보유)도 상숙 법인 위주의 확장 전략을 펼치고 있어 성장성 측면에서 앞서있다. 새론오토모티브의 경우, 상숙 법인의 성장을 통해 지분법이익 증가가 가능하나 연결 대상인 북경 법인의 성장이 더욱 중요하다. 하지만, 닛신보 그룹 내 한국/중국 생산 법인으로서 독자적인 의사 결정이 불가능하고 그룹 내 전략적 판단에 의존해 증설 여부가 결정된다는 점이 아쉬운 상황이다

CJ CGV - 하반기는 괜찮다 - 부국증권

3분기는 성수기 효과에 힘입어 양호한 실적 전망
3분기는 성수기 효과로 인해 양호한 실적 예상. 일단 1)국내영화들의 연이은 흥행으로 관객수 증가가 유력하고 2)긴 추석연휴로 인해 연휴 대목효과가 극대화 될 것으로 기대되며 3) 2분기 부진했던 중국, 터키 등 해외사업장도 박스오피스가 반등하면서 관객수 증가가 유력하기 때문. 따라서 3분기 예상실적은 매출액 4,261억원(+19.0% YoY), 영업이익 423억원(+8.5% YoY)으로 추정

4분기도 좋을 것이다
중국 박스오피스는 10월 국경절 연휴와 자국영화 상영시즌에 힘입어 좋은 분위기가 이어질 것으로 예상. 터키도 9월 라마단이 종료되면서 박스오피스 재반등 기대. 무엇보다도 국내는 전년과 달리 ‘아수라’, ‘마스터’, ‘더킹’ 등 한국영화 라인업이 다수 포진되어 있어 양호한 실적흐름이 이어질 가능성이 높다는 판단.

사드 이슈는 단기적 악재, 중장기 성장성에는 영향 없어
9월 시행된 한한령(限韓令)은 단기적 악재로 판단. 그 이유는 1) 중국 자국영화 상영비중을 조정하거나 제작 내역에 한국인들의 이름을 제거하고 올리는 등 우회적인 대체 방법이 다수 존재하고 2) 중국내 반한 감정이 시장의 우려만큼 높지가 않기 때문.

두산엔진 - 17년 선박 발주 회복 기대와 밥캣 가치 부각 - 대신증권

1) 투자포인트
- 투자의견 매수 유지, 목표주가 6,500원으로 상향(30%) 조정
 * 업황 저점 통과에 따른 멀티플 상향과 밥캣 상장 확정에 따른 지분가치 상향
 * 목표주가는 2016년 PBR 0.65배
- 2017년까지 느리게라도 수주 개선 예상하며, 이 때 두산엔진의 선박엔진 및 SCR(NOx 저감장치) 수주 증가 예상
- 두산엔진이 11.8% 보유한 밥캣상장이 결정되며 보유지분 가치부각 및 재무구조개선
- 2015년 하반기 사업 구조조정 이후, 2016년 1Q부터 흑자 기록 중

2) 2017년 선박엔진 및 SCR(NOx 저감장치) 수주 증가 예상
- 2016년 상반기 수주 : 220십억원(연간 매출의 28%) / 2Q 말 잔량 : 1.74조원
- 2017년 저선가를 이용한 노후선박 교체 발주 증가 예상하는데 특히, LNG선, Container선, 벌크선의 수요 회복이 클 것으로 예상되어 두산엔진 주요 고객사의 선박용 엔진 발주 증가가 예상된다
 * 수주 전망 : 2016F 480십억원(YoY -33%) -> 17F 586십억원(YoY +22%)
- SCR 수주는 16년 4기 3.4십억원에 불과하지만 17년에는 50십억원 이상 의미 있는 수주를 기록할 것으로 기대

3) 밥캣 상장으로 지분 가치 부각과 재무구조 개선
- 두산엔진이 11.8% 보유하고 있는 밥캣이 상장 결정되고 11.8% 중, 4.13% 만큼 구주 매출하기로 결정되며  보유 지분 가치 부각 및 재무구조 개선 기대
 * 공모가밴드 기준, 11.8% 지분가치 484십억원(시가총액의 1.57배)~590십억원
 * 4.13% 구주 매출로 169십억원(공모가 하단) ~ 207십억원 현금화
- 재무구조 개선 : 순차입금 2Q 290십억원 -> 연말 120십억원
* 부채 비율 : 2Q 말 103% -> 연말 86%

컴투스 - 글로벌 캠페인 효과 반영 중 - IBK투자

북미 지역 헐리웃 스타 마케팅 개시, 다운로드 순위 상승세
컴투스는 지난 12일 헐리우드 스타를 기용한 ’서머너즈 워’ 글로벌 캠페인을 개시했다. 주요 마케팅 방법은 뉴욕 타임스퀘어 옥외 광고와 동영상 광고 배포다. 이번 캠페인은 9월 7일 진행된 ’호문쿨루스’ 업데이트와 비슷한 시기에 진행되며 신규 유저의 유입과 기존 유저의 ARPU 상승을 동시에 노릴 수 있을 것으로 파악된다. 특히 매출 상승의 선행 지표인 다운로드 순위가 미국 지역에서 상승하고 있어 캠페인의 효과가 기대된다.

이익 개선은 4분기에 본격화될 것
컴투스 3분기 매출액은 1315억원(QoQ +4%, YoY +14%), 영업이익은 368억원(QoQ -24%, YoY -13%)을 예상한다. ’서머너즈 워’ 캠페인이 9월 진행되며 마케팅비 지출(3Q)과 회수(4Q) 시기간의 괴리가 있을 것으로 보인다. 지난 12월 ’이계의 틈’ 업데이트 당시에도 본격적인 성과 반영은 올해 1분기에 이뤄졌다. 컴투스는 하반기 580억원 수준의 마케팅비 가이던스를 제시했는데, 대규모 업데이트와 캠페인이 진행되는 3분기에(350억원) 더 많은 지출이 있을 것으로 보인다. 따라서 3분기 실적 보다는 4분기 실적에 기대를 걸어 볼만 하다. 4분기 실적은 매출액 1,482억원(QoQ +13%, YoY +27%), 영업이익 597억원(QoQ +62%, YoY +25%)을 예상한다.

투자의견 매수, 목표주가 190,000원 유지
컴투스에 대해 투자의견 매수와 목표주가 190,000원을 유지한다. 자사 핵심 타이틀 ’서머너즈 워’의 업데이트 및 글로벌 캠페인 성과가 반영되고 있어 긍정적이며, 4분기 8종의 타이틀 출시로 추가적인 실적 향상을 기대할 수 있다. 또한 컴투스의 2016년 P/E는 컨센서스 대비 8.3배 수준으로 국내 경쟁사 P/E 14배 대비 낮아 현저한 저평가 구간에 진입했다고 판단되며 5천억원 수준의 보유 현금을 고려한다면 현주가는 매수 기회로 판단된다.

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