LG화학(051910.KS)
2016년 전기차 시장 성장을 가장 잘 누릴 업체 - 유진투자증권
2016년 2세대 전기차 판매 시작으로 전기차 시장은 폭발적으로 성장할 전망
- 2016년 전기차 시장이 폭발적으로 성장할 수 있는 환경이 마련되었음. 완성
차 업체와 정부, 이 두 주체는 친환경성 측면에서의 목표치를 달성하기 위해
전기차 판매 확대를 강하게 원하기 시작했음. 완성차들의 2세대 전기차 모델
출시와 중국 등 정부의 보조금 정책 확대가 이를 보여줌. 소비자는 경제성,
종류의 다양성 면에서 이전보다 전기차를 구매할 유인이 늘어나 있음
LG화학은 전기차 시장 성장을 가장 잘 누릴 배터리 업체임
- 전술한 이유들로 2016년 전기차 시장은 전년대비 물량 기준으로 31% 증
가, 금액 기준으로 15% 성장할 것으로 예상함. 향후 5년으로 보면 이 성장
을 향유할 수 있는 배터리업체는 소수에 불과하며 LG화학이 이를 가장 잘
누릴 것으로 예상함
- 이에 따라 LG화학의 중대형전지 매출액은 2015년 7,000억원에서 2016년
두 배 수준으로 성장한 1조 3,000억원 내외의 매출액을 기록할 전망임. 또
한 2016년은 분기별로 LG화학의 EV 배터리 사업 수익성을 확인할 것으로
예상되어 긍정적
투자의견 BUY, 목표주가 40만원 유지하며 매수 추천함
- 2016년은 석유화학 호조가 장기화되는 가운데 성장사업인 중대형전지 매출
액 증가가 본격화됨에 따라 동사 기업가치 상승이 예상됨. 최근 주가 상승
에도 전기차 시장 성장 모멘텀이 2016년 연중 이어져 동사 투자매력 여전
히 높음. 투자의견 BUY와 목표주가 40만원을 유지함
셀트리온 (068270.KQ)
미국 바이오시밀러 시장 개막 시 최대 수혜 기대 - NH투자증권
2016년 2월 램시마 미국 FDA(식품의약국) 허가 기대. 2016년 상반기 허쥬마 유럽
EMA(의약품청) 허가 신청, 2016년말 트룩시마 유럽 EMA 허가 기대. 바이오업종
Top Pick
램시마 추가 임상 시험 동등성 입증 시 시장지배력 강화 전망
− 동사는 강직성 척추염 및 류머티스 관절염 환자 대상 레미케이드 및 램시마 임상 시
험 동등성 입증. 적응증 외삽(extrapolation) 근거 레미케이드 6개 적응증 일괄 확보.
동사는 램시마 허가 취득 후 레미케이드 주적응증인 크론병 및 궤양성 대장염 포함
염증성 대장 질환(IBD, inflammatory bowel syndrome) 환자 대상 임상 시험 진행.
2015년 10월 유럽 소화기학회(UEGW)에서 한국, 노르웨이, 헝가리, 폴란드 등 염증
성 대장 질환 임상 시험(681명 대상) 동등성 입증. 염증성 대장 질환 임상 시험 동등
성 입증에 따라 레미케이드 대체 확대 예상
− 램시마 국가별 교차 임상 시험(레미케이드 및 램시마 교차 투여 후 동등성 평가) 진
행 중. 2012년 3월~ 2013년 7월 동사 주관 글로벌 교차 임상 시험 종료, 2014년
10월~ 2016년 8월 Norwegian Medicines Agency 주관 노르웨이 교차 임상 시험
(500명 대상) 진행 중, 2015년 7월~ 2017년 12월 Dutch Hospital Group 주관 네
덜란드 교차 임상 시험(200명 대상) 진행 중. 각 국 정부 주도 교차 임상 시험 동등
성 입증 시 레미케이드 대체 확대 예상
− 동사는 2009년 10월 호스피라 대상 미국 및 유럽 바이오시밀러 공동 판매 계약 체
결. 2015년 2월 화이자의 호스피라 합병에 따라 화이자는 호스피라의 계약 승계.
2015년 9월 화이자는 램시마 외 바이오시밀러 권리 반환. 동사는 2009년 10월 호
스피라 대상 계약 당시 바이오시밀러 임상 개시 전, 협상력 취약, 계약 조건 불리. 트
룩시마, 허쥬마 등 최초 바이오시밀러의 빅파마 대상 신규 계약 체결 가능성 농후 판
단. 신규 계약 체결 시 기존 호스피라 대상 계약 대비 계약 조건 유리 기대
미국 바이오시밀러 우호적 환경 변화 주목 권고
− 2015년 미국 CMS(Center for Medicare & Medicaid Services) 바이오시밀러 처방
시 의사 대상 인센티브 제공 장려책 발표. 미국 31개 주 바이오시밀러 대체 법안
(Biosimilar Substitution Law) 제정. 힐러리 전 국무장관 바이오신약 자료독점기간
12년에서 7년으로 축소 추진. 미국 바이오시밀러 시장 개막 시 동사 최대 수혜 기대
LG전자(066570.KS)
전기차라는 장기성장 동력 확보 - 유진투자증권
전기차를 포함한 자동차 관련 매출액 2015년 1.81조원, 2016년 2.3조원 전망
LG전자 VC사업부 매출액은 2014년 1.3조원, 2015년 1.81조원, 2016년 2.3조원, 2017년 3조원
으로 고속성장 할 것으로 전망함
2016년말부터 생산될 쉐보레 볼트EV에 구동모터와 배터리팩, 전동 컴프레서, 인포테인먼트 시스
템 등 부품 11종을 공급할 예정으로 관련 매출은 2016년 하반기부터 발생 전망. GM볼트EV향 전
기차 토털 솔루션 공급은 향후 LG전자 매출성장 측면에서 큰 의미가 있는 것으로 판단함
2010년 11월 최초 출시된 GM볼트는 매년 2만대 이상 판매된 GM의 주력 전기차 모델이며, 이와
관련해 LG화학은 연 2천억원 이상의 배터리 매출을 기록하고 있음
LG전자(xEV솔루션, 인포테인먼트 기기 등을 포함한 전기차 토털 솔루션 제공)를 중심으로 LG화
학(전기차 배터리), LG디스플레이(차량용 디스플레이), LG이노텍(차량용 센서 및 LED), LG하우시
스(자동차 소재부품) 등 계열사를 통해 친환경 자동차 솔루션을 제공할 수 있게 됨
4Q15 전망: 매출액 6.4%qoq 증가, 영업이익 5.2%qoq 증가 전망
LG전자 4분기 연결 매출액 14.93조원, 영업이익 3,093억원으로 전망(LG이노텍 제외 매출액
13.57조원, 영업이익 2,400억원으로 각각 6.0%qoq, 2.5% qoq 증가)
가전부문이 북미 신제품 출시로 마케팅비용 증가돼 영업이익 감소할 것으로 전망하며, V10, 넥서스
5X 본격판매로 MC사업부가 BEP수준의 흑자전환될 것으로 예상돼 전사 영업이익은 3분기 수준의
실적을 기록할 것으로 추정함
VC사업부 매출이 계속 증가하지만, 당분간은 인력 충원, 개발비 증가 등으로 BEP수준의 영업적자
는 지속될 것으로 전망함
장기 성장동력을 확보한 상황에서 PBR 1.0배의 주가는 무리 없는 수준
단순한 자동차 부품이 아닌 xEV 토털 솔루션을 제공해 줄 수 있는 장기 성장 동력을 확보한 상태라
PBR 1배 수준의 주가는 무리 없는 수준이라 판단함
투자의견 BUY 유지하며, 목표주가 67,000원(PBR 1.0배) 유지함
LG이노텍(011070.KS)
원조 자동차 전장 수혜주 - 유진투자증권
전기차를 포함한 자동차 관련 매출액 2015년 7,000억원, 2016년 9,500억원 전망
LG이노텍은 전장부품 사업부에서 차량용 모터/센서, 통신모듈, 카메라, 무선충전모듈 등 다양한
전장 부품을 생산
전장부품 사업부 중 차량부품 부문 매출액은 2014년 5,325억원, 2015년 7,000억원, 2016년
9,500억원, 2017년 1조 3,000억원으로 고속 성장 예상
전사 매출액에서 차지하는 비중도 2015년 11.1%에서 2016년 13.2%, 2017년 16.7%로 점차 중
요해질 전망
4Q15 전망: 매출액 13.4%qoq 증가, 영업이익 15.3%qoq 증가 전망
LG이노텍 4분기 매출액은 2.6%yoy 감소한 1.77조원, 영업이익은 20.7%yoy 증가한 700억원으
로 전망(전분기 대비는 각각 13.4%, 15.3% 증가 전망)
4분기에는 북미 고객사의 화소가 상향된 신규 스마트폰이 본격적으로 출하되는 시즌으로 광학 솔루
션 사업부의 실적 개선이 기대됨(매출액 22.5%qoq 전망). 국내 캡티브 고객사의 신규 스마트폰 출
시에 따른 전방 듀얼과 후방 카메라 모듈 매출 증가도 기대됨
기판소재 사업부를 제외한 전 사업부의 실적이 3분기대비 개선을 보이면서 영업이익은 3분기대비
15.3% 증가한 700억원을 전망함
투자의견 BUY 유지, 목표주가 130,000원 유지
차량부품 신규 수주가 호조를 보이면서 2015년 수주금액이 3조원에 육박할 것으로 기대되고 있으
며, 차량부품 매출액도 2015년 7,000억원, 2016년 9,500억원으로 급증할 것으로 전망함
LED사업부 감가상각비가 2016년에는 추가로 800억원 가량 감소하고, 카메라모듈 사업부의 경쟁
력과 차량부품 사업부의 수주 증가와 매출액 증가로 장기적인 성장동력 또한 보유하고 있다고 판단
해, 투자의견 BUY, 목표주가 130,000원(2016년 EPS 대비 12.7배)을 유지함
인바디 (041830)
체성분 분석기 및 스마트 헬스케어 성장의 최대 수혜주 - 하이투자증권
■ 세계 1위의 체성분 분석기 전문 제조기업
동사는 지난 1996년에 설립된 체성분 분석기 전문 제조 기업이다. 체성분 분석기는 신체
의 4대 구성성분인 수분, 단백질, 무기질, 지방 외에도 복부지방률, 신체 부위별 체수분
분포도, 부종, 기초대사량 등을 정량적으로 측정하여 신체의 영양상태 및 균형상태를 종합
적으로 판단할 수 있게 하는 장비이다. 현재 동사의 체성분 분석기는 대형병원, 한의원,
스포츠클럽 및 비만클리닉, 학교 등 국내 약 20,000여곳 이상과 더불어 일본, 미국, 중국,
유럽/중남미, 아시아/중동/아프리카 등 해외 70여개국 이상에서 사용되고 있다.
올해 3분기 누적기준으로 제품별 매출 비중을 살펴보면 인바디 38%, 소프트웨어 등 15%,
혈압계 13%, 인바디밴드 10%, 인바디다이얼 6%, 유타운 6%, 활동량계 6%, 신장계 5%,
인키즈 1% 등이다.
또한 매출에서 수출이 차지하는 비중은 63.2%에 이르고 있으며, 해외 지역별 매출비중은
중국 22%, 아시아/중동/아프리카 22%, 미국 21%, 일본 19%, 유럽/중남미 16% 등이다.
특히 해외에서의 제품별 매출비중은 인바디 73%, 인바디밴드 16%, 소프트웨어 등 8%, 혈
압계 2%, 신장계 1% 등이다.
한편, 주주는 차기철 대표이사 26.9%를 비롯하여 손천수 외 특수관계인 1.9%, Arkray
10.3%, Wasatch Advisors 5.4%, 한국투자파트너스 4.0%, 국민연금 4.0%, 트러스톤
2.5%, 자사주 0.5% 등으로 분포되어 있다.
■ 체성분 분석기 시장 인지도 상승으로 동사 매출 성장성 부각될 듯
현재 약 70억의 세계 인구 중 비만인구는 21억 명에 달하고 있다. 그 중 미국은 세계에서
비만인구가 가장 많은 국가로 비만인구가 7,800만 명에 달해 세계 전체의 13%를 차지하
고 있다. 미국 다음으로 중국의 비만인구는 4,600만 명이며, 인도·러시아·브라질·멕시
코·이집트·독일·파키스탄·인도네시아 등의 순으로 이어진다.
또한 국민건강보험공단의 건강검진 빅테이터 분석결과에 의하면, 신체질량지수(BMI)가 35
㎏/㎡이상인 사람을 뜻하는 초고도비만인들이 2002년 0.2%에서 2013년 0.5%로 상승해
지난 12년간 2.9배가 증가한 것으로 확인되었다.
이렇듯 전 세계적으로 과체중 인구가 증가함에 따라 비만과 관련된 의료비용도 상승하여
전체 의료비용의 2~8%를 차지할 것으로 추정된다.
따라서 체성분 분석기의 활용도에 있어서는 치료 및 운동효과 확인과 더불어 예방의학 측
면에서 비만 관련 시장의 성장으로 인하여 비만클리닉과 피부미용센터 등에서의 수요가
증가하고 있다.
전 세계적으로 체성분 분석기 시장이 아직까지도 초기 시장이기 때문에 이와 관련된 시장
은 향후 커질 것으로 예상된다. 더군다나 치료보다는 조기진단 및 예방치료로 의료 서비
스의 패러다임이 변화하는 환경하에서는 체성분 분석기의 중요성이 커질 수 있다.
이와 같이 체성분 분석기 인지도 상승 등이 전 세계적으로 동사의 매출을 성장시킬 수 있
는 원동력이 될 것이다.
한솔테크닉스 (004710)
2016년 주력 고객사의 스마트폰 전략과 찰떡 궁합 - 유안타증권
2016년 삼성전자의 스마트폰 전략과 찰떡 궁합
2016년 삼성전자 IM사업부는 1) 수익성 방어를 위해 외주생산 비중을 적극적으로 확대시키고, 2) 브랜드 인지도
강화를 위한 수단으로는 삼성페이 기능을 확대적용 할 것으로 예상된다.
이에 따른 수혜는 동사에 집중될 것이다.
동사는 연결자회사인 베트남 법인에서 삼성전자 스마트폰 외주 생산을 전담하고 있고, 본사에서는 무선충전 RX도 대응하고 있기 때문이다.
삼성페이를 중심으로 점유율 확대 가속화될 전망
삼성전자 Flagship 스마트폰 모델에는 MST/NFC/WPC(삼성페이/근거리통신/무선충전)를 포함한 무선충전 RX가 탑재되고 있다. 향후 출시될 중저가 스마트폰 모델에는 무선충전 기능을 제외한 MST/NFC RX(삼성페이 RX)가 기본 사양으로 탑재되면서 관련 부품 시장 성장이 가속화될 전망이다.
동사는 무선충전 RX 시장 후발주자로 고객사 내 점유율이 10% 미만 수준에 그치는 것으로 파악되지만, 기술대응이 상대적으로 수월한 중저가용 삼성페이 RX 시장을 중심으로 점유율이 빠르게 확대될 것으로 기대된다.
2016년 연결기준 영업이익 472억원(YoY 116%, OPM 4%)로 가파른 실적 성장 기대
2016년 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 11,048억원(YoY 64%), 472억원(YoY 116%, OPM 4%)을 기록하며 가파른 실적 성장이 기대된다.
1) 한솔베트남(베트남 연결법인)의 경우 휴대폰 조립 사업만 반영해도 2016년 매출액과 영업이익이 각각 4,713억원, 259억원에 달할 것으로 추정되고, 2) 본사는 기존 주력 사업인 BLU 매출액은 대폭 축소되겠지만 태양광 모듈과 파워모듈 부문의 성장이 지속될 전망이다. 3) 2016년 삼성전자 IM 사업부의 전략 방향은 ‘수익성 방어를 위한 외주 생산 비중 확대’와 ‘브랜드 인지도 강화를 위한 삼성페이 기능 확대적용’으로 수렴할 것으로 예상한다. 이에 따른 수혜가 동사에 집중된다는 점을 고려하면 실적 전망 가시성이 더욱 높아질 것이다.
투자의견 ‘BUY’를 유지하되, 목표주가를 기존 30,000원에서 34,000원으로 상향조정한다.
고영 (098460.KQ)
공정 무인화 및 의료 로봇 업체 - NH투자증권
고영은 3차원 정밀측정 및 검사 장비 제조 산업 내 3D SPI(Solder Paste
Inspection)와 3D AOI(Automated Optical Inspection) 검사장비를 생산하는 업체로
무인 공정화 수요 확대에 따른 수혜 전망
3 차원 정밀 계측기를 생산하는 무인 공정 업체
− 고영은 3D 측정 검사 분야에서 세계 1위 업체로 독보적인 기술력 및 스마트폰, 자
동차, 가전제품 업체 등 전세계 1,600여개의 다양한 고객사 보유
− 동사의 3D AOI 장비는 전자제품 PCB(인쇄회로기판)에 부품 실장 시 부품 실장 위
치를 추적하고 완제품의 외관상 이상 유무를 3차원으로 검사하는 장비임
− 현재 글로벌 AOI 시장 내 점유율 14%로 세계 2위를 차지하고 있으며 1위인 일본
OMRON(18%)과의 점유율 차이를 지속적으로 줄여나가고 있는 중
− 3D SPI 장비는 전자제품 PCB 조립 과정에 있어 PCB 위 프린팅 불량 여부를 검사
하는 장비로 3차원 기술을 통해 기존 한계점을 극복한 것이 특징. 동사의 3D SPI 장
비는 2006년 글로벌 시장 점유율 20%에서 2015년 50%로 성장하며 세계 1위 차지
무인공정화에 필요한 AOI 매출 확대 및 신규 사업인 의료 로봇 개발 진행 중
− 2015년 기준 동사 전체 매출의 65%를 차지하는 SPI의 시장 규모는 약 2,300억원
규모로 기존 2D 장비에서 3D 장비로의 교체는 꾸준히 진행되고 있는 상황
− 또한 현재 동사의 매출 성장 동력인 AOI 제품의 글로벌 시장 규모는 약 5,000억원으
로 무인공정화를 진행하고 있는 고객사들이 늘어나고 있어 3차원 장비 수요 확대 전
망. 한편 의료 로봇은 개발 진행 중이며 상용화 시점은 2017년 이후가 될 전망
2016 년 매출 1,675 억원, 영업이익 348 억원 전망
− 고수익성 제품인 3D AOI의 판매 비중이 늘어나고 있고 2015년 소폭 정체되었던
검사장비 교체 수요가 2016년에는 성장 재개할 전망
− 향후 자동화 및 무인화가 전개됨에 따라 작업자 대신 검사기능 수행하기 위해 동사
장비수요 확대 예상
− 목표주가 47,000원은 2016년 실적기준 PER 22.2배, PBR 4.0배에 해당
고영 (098460)
꾸준한 성장 - 이베스트투자증권
IT업황(스마트폰 중심) 성장 둔화. 빠른 회복 기대보다 점진적 회복 전망
동사의 매출에서 휴대전자제품이 차지하는 비중은 약 21%로 내년에도 IT업황(스마
트폰 중심)의 속도감 있는 회복은 어려워 보인다. 그럼에도 불구하고 동사의 검사장
비에 대한 수요는 꾸준할 전망인데 그 이유는 고객 다변화(약 1,600개 글로벌 고객
사 확보)가 일반 장비 업체 대비 월등히 높기 때문이다. 특히 최근 한국 스마트폰 업
체들이 Unibody 케이스 채택이 확대되고 있고, 대만 최대 foundary 업체가 TSV 패
키징 기술을 채택해 동사는 이미 prototype 발주를 마친 상태이다.
자동차向 매출비중은 점차 확대 중, 의료용 로봇은 국내 FDA 승인 대기 상태
완성차의 전장화 추세로 동사의 자동차向 매출비중은 점차 확대되고 있다. 특히
SPI(매출비중 60%) 대비 시장 규모가 약 2.7배, 단가는 약 2배 높은 3D AOI(매출
비중 35%)의 완성차 업체에 대한 납품은 점진적으로 확대될 전망이다.
또한 장기적으로 동사는 3D 정밀 검사분야를 뛰어넘어 의료용 로봇 업체로써 체질
변화가 예상된다. 현재 동사는 3D 비전 장비를 기반으로 Harvard 대학(U.S)과 뇌수
술 로봇을 공동 개발 중이며, 뇌수술용 네비게이션 센서와 관련 수술 부품들에 대해
개발을 진행 중이다. 미국 2016년 FDA 승인 통과 후, 2017년 하반기부터 본격적인
매출을 창출시키는 것이 목표이다. 다만 한국 FDA 승인은 예상보다 빠를 것으로 보
이지며 내년 하반기에는 일부 매출은 시작될 것으로 판단된다.
중장기적 투자매력 보유. 목표주가 55,000원을 유지
결론적으로 동사의 실적은 꾸준히 우샹항할 전망이다. 둔화된 IT업황(스마트폰 중심)
이 속도있는 회복보다 점진적인 회복이 전망되지만 전장화 추세에 따른 자동차向(매
출 비중 약 24%) 매출이 증가하고 있기 때문이다. 또한 장기적으로 뇌수술용 네비
게이션 센서와 관련 수술 부품까지 매출이 가시화 된다면 의료용 로봇 업체로써
valuation re-rating 가능할 것으로 판단된다. 꾸준한 현금흐름을 창출하는 기존 사
업을 기본으로 파생되는 미래 지향적 신사업의 성장 가능성은 높다고 판단돼 동사에
대해 투자의견 ‘매수’ 목표주가 55,000원을 유지한다.
AJ 네트웍스 (095570.KS)
렌탈 트렌드의 중심, AJ 네트웍스 - NH투자증권
일본의 사례를 볼 경우 한국의 향후 성장산업중 하나는 렌탈사업이라고 판단. 이에
따라 종합 렌탈사업을 하고 있는 동사는 향후 저성장시대의 성장주가 될 것으로 기대
종합 렌탈 서비스기업으로 향후 저성장시대에 수혜 예상
− 동사는 종합 렌탈 서비스기업으로써 향후 저성장 시대의 수혜가 예상. 동사는 파렛
트(화물 운반대), 고소장비(스카이 크레인), IT장비(업계 유일 소프트웨어 라이선스
체결) 등 B2B 중심 렌탈업체. AJ렌트카(지분율 38.9%), AJ토탈(냉장/냉동창고,
100%), AJ파크(주차장, 100%), AJ인베스트먼트(금융, 50%) 등 렌탈산업에 특화된
AJ그룹의 지주사임. 선진국을 중심으로 소유에서 사용으로 변화되는 것에 주목
− 동사의 사업부문에서 가장 주목할 만한 것은 파렛트임. 시장규모는 대략 9,000억원
으로 경쟁업체인 KPP(조합형태)와 동사(M/S 26%)양분. 파렛트 시장 성장이 예상되
는 이유는 물동량 증가, 대형 유통사의 수요 증가, 렌탈 파렛트 사용증가 등에 기인.
파렛트 시장은 향후 자산 효율화로 인해 기업들의 비핵심자산에 대한 렌탈 수요가
꾸준히 증가할 것으로 기대. 국내 렌탈시장은 2011년 19조원에서 2016년 26조원까
지 매년 높은 성장 지속
− 파렛트 사업은 저성장 시대의 성장사업중 하나이며, 진입장벽이 높고, 내수중심으로
물류가 확대될 것으로 전망되어 긍정적
장기적인 관점에서 안정적인 성장이 전망
− 동사의 2015년 매출액과 영업이익은 각각 1조 1,103억원(+9.1% y-y), 847억원
(+10.1% y-y, 영업이익률 7.7%)을 기록 전망. 향후 3년간 동사의 EPS CAGR은
20%인점 감안시 현주가 수준에서 주가상승 여력은 여전히 높음. 동사에 대한 투자
포인트는 감가상각 완료에 따른 수익 확대, 신규 수요처 증가, 렌탈수요 증가 등임
한솔제지 (213500.KS)
지배구조 관련 불확실성 해소로 긍정적 - NH투자증권
한솔홀딩스와 한솔제지의 스왑은 시기의 문제일 뿐 예상이 되었던 상황. 이번 스왑건
이 진행 된다면 한솔제지의 지배구조 관련 불확실성이 해소 되기에 한솔홀딩스 유상
증자 발표는 긍정적
한솔홀딩스와 한솔제지 스왑 진행
− 11월 20일 한솔홀딩스는 타법인 증권 취득 자금 마련하기 위해 유상증자 결정. 보통
주 712만6,167주를 신규 발생하며 한솔제지와 한솔로지스틱스 주주들에게 배분될
예정. 한솔제지 주주로부터 한솔제지 주식을 현물 출자 받고 그 대가로 한솔홀딩스
의 신주를 발행, 배정하는 방식
− 3분기말 기준 한솔홀딩스는 한솔제지 지분 15.33%를 보유하고 있었으며, 이번 스왑
을 계기로 한솔홀딩스는 한솔제지 지분 20% 이상 확보할 것으로 예상. 공정거래법
상 지주사는 상장 자회사 지분 20% 이상 확보해야 하는데, 이번 스왑으로 관련 이
슈에서 한솔제지는 벗어나게 됨
− 한솔제지 공개매수 확정 가격은 21,369원. 한솔홀딩스의 신주 예정 발행가격은
6,974원으로 12월 15~ 17일의 가중산술평균 주가로 발행가가 확정될 예정
주식스왑 이슈는 한솔제지의 펀더멘털과는 무관
− 이번 스왑건은 한솔제지의 기업가치와는 무관. 그러나 한솔제지 주주 입장에서는 한
솔홀딩스 주식을 살 수 있는 옵션이 생겼고 한솔제지와 한솔홀딩스간 주식스왑 시기
의 불확실성이 해소 되었기 때문에 이번 한솔홀딩스의 유상증자 발표는 긍정적
− 11월 펄프가격은 10월대비 약 4.8% 하락하였으며 향후에도 완만한 하락 예상. 특수
지 가격의 경우에는 경쟁사인 Koehler가 2016년 1월부터 가격 인상하겠다고 예고
한 만큼 수익성이 개선될 것
− 2015년 예상 매출액은 1조3,350억원, 영업이익은 842억원이며 예상 PER은 약 7.9
배, 2016년 예상 PER은 6.9배 수준. 동종 업체인 무림P&P 16년 예상 PER이 9.5배
인 점을 감안하면 저평가. 2015년 예상 배당금은 600원(시가배당률 2.7%)으로 배당
주로서도 매력적
쇼박스 (086980.KQ)
내부자들’, 이유가 있었던 자신감 - NH투자증권
3분기 사상최대 분기 실적에 이어 4분기에도 ‘내부자들’ 흥행에 힘입어 견조한 실적
기대. ‘내부자들’은 개봉 후 4일 동안 160만명 동원해 역대 청소년 관람불가 영화 중
최고 흥행 경신 예상.
기대 이상의 흥행
− 11월 19일 개봉한 ‘내부자들’은 청소년 관람불가 등급에도 불구하고 기대 이상의 흥
행 지속. 윤태호 작가 웹툰을 원작으로 제작된 높은 완성도 및 이병헌, 조승우, 백윤
식 등 주연배우에 대한 호평이 주된 이유
− ‘내부자들’의 총제작비는 약 75억원으로 추정되어 손익분기점(BEP) 관객수는 230만
명 수준. 해외판권 선판매 고려할 경우 BEP는 200만명 수준으로 파악. 최종 관람객
수 600만명 가정할 경우, 쇼박스 투자손익은 34억원으로 추정
− 개봉 후 첫 주말까지 4일동안 관람객수 160만명 동원. 이는 역대 청소년 관람불가
영화 중 1위이며, 전체 박스오피스 순위에서 20위권에 해당
− 본격적인 한국영화 경쟁은 ‘대호’(NEW), ‘히말라야’(CJ E&M), ‘조선마술사’(롯데) 등
대작으로 이어지는 12월 중순부터 예상. ‘내부자들’은 제한된 관람층 감안하더라도
우호적 경쟁상황에 힘입어 관람객 500만~ 600만명 이상 흥행 충분히 가능할 전망
1) 흥행, 2) 실적, 3) 중국에 대한 기대감 유효
− 하반기 동사는 ‘암살’(1,270만명), ‘사도’(624만명)에 이어 비수기 시장을 공략한 ‘내
부자들’까지 긍정적인 흥행 모멘텀 이어갈 전망. 2016년에도 ‘검사외전’(황정민, 강동
원), ‘터널’(하정우) 등을 포함한 10개 내외 메인투자 라인업 예정
− 3분기 영업이익 86억원(+185.0% y-y) 기록한 가운데, 2015년 영업이익 122억원
(+587.9% y-y) 전망. 이는 2012년(영업이익 97억원)을 능가하는 사상 최대 실적
− 한편, 첫 중국 합작영화는 마무리 단계인 것으로 파악. 2016년 상반기 개봉 예정이
며, 이익기여는 편당 33억원 수준 기대(가정: 평균 수준 흥행, 100억원 총제작비, 투
자지분 30% 기준)
− 1) 2016년까지 라인업에 대한 흥행 기대감, 2) 4분기까지 견조한 실적 모멘텀, 3) 중
국 및 미국 등 합작영화 가시화 등에 의해 동사의 주가 상승 모멘텀 강화될 전망
와이솔 (122990)
2016년은 더 밝다! - 유안타증권
진동모터사업 양수에 대한 전망은 매우 긍정적
2015년 11월 10일자로 관계회사 엠플러스의 지분 68%를 취득했다. 이에 따라 최근 엠플러스가 양수한 진동모터사업 실적이 동사 연결실적으로 반영될 것이다.
진동모터는 스마트폰 부품으로 화면을 터치할 때 느낄 수 있는 Haptic진동을 만든다. 향 후 스마트폰을 넘어 웨어
러블 기기나 차량용 디스플레이까지도 사용영역 확대를 기대한다. 또한 애플이 아이폰6S부터 적용한 Force
Touch(3D Touch)에서는 진동모터의 운동범위가 기존 2방향에서 4방향(상하좌우)으로 확장되며 ASP도 큰 폭으로 증가했다. 따라서 향후 다른 스마트폰도 Force Touch을 채용하게 되면 진동모터시장 규모 또한 커질 전망이다. 참고로 양도받은 삼성전기의 진동모터사업 규모는 연 매출액 1,000억원과 한 자리수 후반대의 이익률을 기록하고 있는 것으로 파악된다.
16년에도 RF관련 부품 군의 성장은 지속된다.
16년도 매출액 4,470억원(+31% YoY), 영업이익 480억원(+47% YoY)을 달성하며 고성장 행진을 이어갈 전망이다. LTE전환은 중국을 넘어 베트남, 인도네시아, 기타 아시아 국가까지 확대될 것이다. 이에 따른 SAW필터
Usage증가와 모듈제품 비중확대 추세 역시 지속될 것이다. Murata, TDK, Taiyo Yuden같은 선두업체들은 16년에도 BAW필터 같은 고부가가치 제품에 투자를 집중할 것으로 파악되며 이에 따라 중저가시장의 경쟁구도는 동사에 더욱 우호적으로 작용할 전망이다. 또한 글로벌 가전업체들의 IoT에 기반한 스마트홈 생태계 구축전략도 RF모듈 시장을 확장시켜 전사 성장을 안정적으로 뒷받침할 것이다.
동사에 대한 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 21,000원을 유지한다. 목표주가는 16년 예상 EPS 2,219원에 Target
PER 9.3배를 적용해 산정했다. Target PER은 글로벌 Peer Group 평균 PER 14.5배에 동사의 1)Peer 대비 낮은
경쟁력과 2)16년 실적추정치의 불확실성을 고려해 40% 할인한 수치다.
스마트폰 시장의 성장둔화 속에서 매년 고성장세를 기대할 수 있는 동사에 대해 현 시점 즉각적인 비중확대를 권고한다.
에코프로(086520.KQ)
고출력 NCA는 시대의 흐름 - 유진투자증권
Tesla가 택한 NCA 양극활물질은 전기차 시대의 흐름
국내 1위 NCA 양극활물질 생산업체인 에코프로는 향후 전기차의 배터리 효율 증대에 대한 요구가
증가할수록 수혜를 받을 것으로 전망함
양극활물질 중 에너지밀도가 가장 높은 NCA는 고출력이지만, 가격이 비싸 주로 전동공구에 쓰이고
있으며, 전기차에서는 Tesla 모델S와 닛산 Leaf에 사용되고 있음. 반면에 중국 로컬 전기차에 주로
사용되는 LFP(인산철)는 가격이 싸지만, 에너지밀도가 낮고, 무거운 단점이 있음
중국 전기차 시장은 초기에는 가격 이점으로 인산철이 주로 쓰이지만, 장기적으로는 주행거리 등
성능문제가 불거지면서 점차 NCM, NCA 양극활물질로 시장 이동이 예상됨
NCA양극활물질 생산 능력 확대로 고성장기 진입
에코프로는 NCA양극활물질 제3공장 증설을 완료해 생산능력이 210톤에서 360톤으로 71.4% 증
대됨
미국 전기차 업체 및 중국 전기버스로의 신규 매출이 발생하면서 기존의 전동공구 위주에서 전기차
용 배터리로 매출이 확대되면서 회사의 무게중심도 전기차용 양극활물질로 옮겨 갈 것으로 판단함
전기차용 양극활물질 매출 발생하면서 본격적 성장 기대
양극활물질 매출액은 2015년 1분기부터 증가하고 있으며, 2016년 1분기부터 제3공장 가동과 해외
업체로 양극활물질 매출이 본격화 하면서 매출 고성장이 이뤄질 것으로 전망함
이에 따라 에코프로 2015년 매출액은 26.3%yoy 증가한 1,051억원, 2016년 매출액은 49.4% 증
가한 1,571억원으로 전망함
2016년 매분기 전년대비 50%의 높은 성장성을 유지할 수 있을 것으로 예상하며, 지금 당장에는 성
장의 초입이라 밸류에이션이 높지만, 전기차의 핵심부품인 배터리에서 핵심소재인 양극활물질을 생
산하는 기업이며, 장기적으로 높은 성장성이 기대돼 전기차 관련 핵심 기업으로 프리미엄 받을 것
으로 판단함
우리산업 (215360)
내년 Model X 수혜 기대 - 교보증권
차량용 공조 및 전장부품 생산 업체
우리산업은 자동차 공조용 관련 제품과 차량용 전장품 등을 개발·생산하는
업체. 주요 제품의 매출액 비중은 Hvac Actuator 31%, Heater Control
Assembly 2 2%, Clutch Coil Assembly 13%. 新 성장 동력으로는 차량용
전기히터인 PTC히터. 주요 고객사는 매출액 비중의 36%인 한온시스템
전기차 시장 확대 시 직접적 수혜 가능
전기차 시장 확대 시 수혜 예상. 신규 제품인 PTC히터 판매가 증가할 수 있
기 때문. PTC히터는 겨울철 시동과 동시에 차량 유입 공기를 직접 가열해 차
량 내부를 예열시키는 보조 난방장치. 난방을 위한 열원인 엔진이 없는 전기
차에 필수 부품. 동사의 타 제품 대비 高 부가가치 제품으로 수익성 개선 기여
기존 주력 제품군도 성장 지속
①공조 부문 편의성 강화에 따른 Actuator 종류 및 수량 증가, ②글로벌 부품
사의 아웃소싱 증가, ③동사의 가격 경쟁력 고려 시 기존 주력 제품인 Hvac
Actuator도 성장 지속. 실제 덴소 向 Actuator를 신규 수주하는 등 매출처가
확대되고 있음. 이에 생산능력도 증가 중(14년 4,800만개▷15년 5,500만개)
내년 큰 폭 실적 개선 전망
올해 실적은 납품가 하락 및 Tesla Model X 출시 지연 등으로 전년과 유사한
수준 예상(동일 기간 비교). 그러나 내년 1)자동화 투자 확대로 인한 원가율
개선, 2)Model X 납품 본격화(PTC히터 매출 비중 `’14 9.0%▷’16 16.4%)
로 큰 폭 개선 전망. 최근 전기차 시장 성장 기대도 동사 Multiple 상향 요인
신진에스엠 (138070)
금속 플레이트 업계의 칭기스칸 - KDB대우증권
금속 플레이트 및 절단기계 전문업체
신진에스엠(구 신진엔지니어링)은 1991년 자동화기계 전문업체로 출발, 2001년 후판 절단기
계를 개발하여 플레이트 전문기업으로 전환하였다. 2014년에는 대형 플레이트 절단기를 개
발하였고 2015년부터 자회사 ‘신진에스코’를 설립, 대형 플레이트 사업으로 영역을 확대하였
다. 이외에 태국, 일본에 현지법인이 있으며, 향후 중국, 인도네시아 등으로 확대할 계획이다.
동사의 절단기를 이용한 표준 플레이트 생산 방식은 기존 방식대비 장점이 많다. 이는 기존
산소절단 방식대비 톱날로 절단을 함으로써 후공정이 사라져 공정이 단순해져 제작시간을 크
게 단축시켰다. 인건비 절감 외에도 재고 비중도 낮출 수 있고 납기가 빨라 고객과의 신뢰성
도 높이고 원가절감을 통해 수익성도 크게 높일 수 있게 되었다.
플레이트 업계의 통일을 꿈꾸다
동사는 소형 플레이트시장에 진입에 성공하였고, 금년에는 대형 플레이트 시장에 첫발을 내
디뎠다. 이외에 플레이트 절단 기계판매를 통해 국내 플레이트 업계의 통일을 꿈꾸고 있다.
① 소형 플레이트 사업: 전국에 33개 대리점(직영 2개 포함)을 통해 판매가 이루어지고 있으
며, 연간 약 1~2개의 대리점을 늘여가고 있어 불경기에도 시장점유율은 확대될 전망이다.
② 대형 플레이트 사업: 자회사 ‘신진에스코’를 설립하여 대형 플레이트 시장을 공략하고 있
다. 시장진입 첫 해여서 성과가 아직은 미미하지만 신규 대형 대리점 영업망과 기존 대리점
망을 동시에 이용할 것으로 보여 점진적 실적 개선이 기대된다. 동사의 최대 성장 동력이다.
대형 플레이트 시장은 소형 플레이트(기계류 부품 중심 시장)와는 차별되는 시장으로 금형에
서 프레스기 등 대형 기계설비류에 이르기까지 수요처가 다양하다.
③ 플레이트 절단기 판매 사업: 특허 만료와 시장지배력이 높아져 소형 플레이트 절단기 판
매도 준비하고 있다. 이는 동사의 독보적인 기술을 판매하는 것으로 향후 수익성 개선에 크
게 기여할 전망이다. 단 동사는 후판 절단(롱스틸 제작) 기술은 보유하고 소형 플레이트 절단
기만 판매할 계획이어서 동사의 주요 사업인 롱스틸 판매는 전혀 문제되지 않는다.
투자의견 매수, 목표주가 25,000원 제시
신진에스엠에 대해 투자의견 매수, 목표주가 25,000원을 제시한다. 2016년 EPS 1,195원에
소재관련 기계업종과 경쟁력, 성장성 등에서 유사성이 높은 기업들의 가중평균 PER 21배를
적용하였다. 동사는 ① 불황에도 안정적인 재무구조와 높은 경쟁력을 바탕으로 ROE 20% 이
상의 고수익 구조와 시장점유율 상승이 기대된다. 또한 ② 국내외 영업범위를 확대하여 장기
적으로도 성장성이 높고, 안정적인 현금흐름 창출이 기대되어 투자매력이 높다는 판단이다.
삼화콘덴서(001820.KS)
3분기부터 턴어라운드 성공 - 유진투자증권
MLCC호황 수혜와 자동차 전장용 매출 증가
- 중국에서 LTE폰 보급이 급증(전년대비 80% 이상 증가)하면서 하이엔드
MLCC시장 수요가 타이트해지고 있음. 일본의 무라타는 자동차용으로 삼성
전기는 초소형, 초고용량 등 하이엔드 제품에 주력하고 있기 때문에 전체적
인 MLCC업황이 개선되고ㄹ 있는 것으로 판단함
- 디스플레이향이 주력 매출 시장이었는데, 디스플레이용 비중이 감소하면서
자동차 전장부품(주로 카 인포테인먼트용)이 확대되고 있음. LG전자 VC사
업부향 매출이 증가하고 있으며, LG그룹이 자동차 전장 매출 확대를 노력
하고 있어 장기적으로도 긍정적임
- 현재 중형차 기준으로 한 대 당 약 3,500개의 MLCC가 사용되며, 향후 전
기자동차 등에는 약 1만개 이상의 MLCC 제품이 탑재되고 있어 향후 자동
차용 MLCC공급 확대가 기대됨
- 현대모비스 부품 공급업체로 선정된 이후 올해 말 출시될 현대기아차 하이
브리드 전용모델에 DC-LINK 커패시터(전력변환 콘덴서) 제품 독점 공급
예정으로 11월부터 매출 증가에 기여할 것으로 판단. 삼화콘덴서의 장기간
안정적인 생산 경력은 자동차향 부품 공급 중요한 요인
달러강세 수혜와 감가상각비 감소로 이익 증가
- 자회사(인도네시아, 태국, 폴란드) 매출의 대부분은 달러매출이며, 원가는
현지통화로 최근 달러강세와 신흥국 통화약세에 수혜. 매년 30억 내외의 영
업이익 기록 중
- 2010년, 2011년 대규모투자로 인해 급증한 감가상각비가 올해부터 감소하
고 있어 2014년 115억원, 2015년 90억원, 2016년 70억원, 2017년 40억원
으로 급감 예상
3분기 실적 턴어라운드 성공했으며, 2016년 실적 기준 PER 8.6배로 저평가
- 3분기 매출액은 12.1%qoq 증가한 407억원, 영업이익은 대폭 증가한 23억
원 기록(당사 추정치 매출액 405억원, 영업이익 20억원, 2분기 매출액 363
억원, 영업이익 2억원)
- 3분기부터 자동차용 MLCC공급 증가로 MLCC부문이 흑자전환하면서 실적
개선을 이끌었으며, 4분기부터는 전력변환콘덴서 공급, 2016년에는 자동차
전장용 MLCC매출액 증가와 감가상각비 감소로 추가적인 실적 개선 전망
로보스타 (090360.KQ)
국가대표 로봇회사 - NH투자증권
로보스타는 산업용로봇 제조업체로 다양한 분야에서의 로봇수요 증가함에 따라 수혜
기대됨. 최근 디스플레이 업계의 공격적인 CAPA(생산능력)증설 추세에 따라 동사의
주요제품인 이적재용 로봇에 대한 수요증가 발생. 중장기적 관점에서도 공장자동화
관련 수요증가에 따라 실적 성장세 지속될 전망
다양한 분야의 산업용로봇 제조업체
− 로보스타는 반도체, 디스플레이, IT부품, 자동차 등 다양한 분야에 적용되는 산업용
로봇을 개발 및 제조하는 업체. 특히, 이적재용로봇이 전체 매출의 75%를 차지
− 산업별 매출 비중으로는 디스플레이 50%, 전기전자 20%, 자동차 15%, 모바일을
포함한 기타 부문이 15%로 파악됨. 최근 디스플레이 업계의 공격적인 설비투자에
따른 수혜가 발생하고 있음
− 다변화된 고객포트폴리오와 원재료 95%를 내재화했다는 점은 동사의 차별화 요소
중화권 디스플레이 업체 설비투자 확대로 견조한 실적 예상
− 최근 디스플레이 업계에서 중화권 패널 업체들의 주도하에 공격적인 CAPA(생산능
력) 증설이 이루어지고 있음. 이는 동사의 이적재용 로봇에 대한 수요증가로 이어질
것으로 예상됨. 이러한 산업적 흐름은 2016년에도 동사의 실적개선 주요인으로 작
용할 것으로 예상됨
− 위와 같은 수요증가에 대응하기 위해 동사 역시 CAPA 증설을 추진하였으며, 4분기
중순에 완공될 것으로 예상됨. 공장 증설효과로 동사의 생산능력은 증설 전 대비
50% 이상 증가할 것으로 전망
2016 년 매출 1,386 억원, 영업이익 120 억원 전망
− 2016년에도 매출 1,386억원(+19.3% y-y) 영업이익 120억원(+37.6% y-y)으로
견조한 성장세를 이어갈 것으로 예상됨. 이는 2016년에도 중화권 디스플레이 고객
사들의 공격적인 CAPA 증설이 예상되기 때문
− 현재 주가는 2016년 예상 실적 기준으로 PER 7.9배 수준. 향후 수주 모멘텀 확대
시 주가 상승세가 예상됨