아프리카TV(067160) 1Q16 Review: Big surprise!

아프리카TV(067160) 1Q16 Review: Big surprise! 투자의견: 매수(유지), TP: 42,000원(상향) 스몰캡 한상웅 3276-4563 <a href="mailto:sanung@truefriend.com">sanung@truefriend.com</a> 첨부파일(PDF) 다운로드 What’s new : 컨센서스를 크게 상회하는 최대 실적 16년 1분기 실적은 컨센서스를 크게 상회하는 분기 사상 최대 실적을 기록했다. 매출액, 영업이익은 컨센서스를 각각 12.9%, 82.8% 상회했다. 매출액은 183억원으로 전년동기 대비 18.9% 증가했다. MUV(Monthly unique visitors, 월간 순이용자)가 전년동기 대비 소폭 감소했지만, APRU 증가세가 지속되며 외형성장을 견인했다. 영업이익은 36억원으로 전년동기 대비 79.5% 증가했다. 판권료 등의 증가율 둔화로 영업비용이 8.6% 증가하는데 그쳐 영업이익률은 19.8%로 전년동기 대비 6.7%p 상승했다. Positives : ARPU 증가 가속화 전망 1분기 ARPU는 전년동기 대비 23.9% 증가한 것으로 추정된다. ARPU가 분기마다 20~30% 증가하고 있다는 점이 긍정적이다. 더욱 긍정적인 점은 별풍선, 퀵뷰 등의 유료 아이템 매출 증가가 ARPU 증가에 크게 기인했다는 점이다. 최근 아프리카TV는 모바일 LTE 접속에 대해서 pre-roll 광고를 시작했다. 모바일 접속률은 65~70% 수준으로 광고 slot이 크게 확대됐다. 더불어 1) 모바일 광고 단가는 PC 대비 상대적으로 높고, 2) 아프리카TV 플랫폼 특성 상 이용자들의 몰입도가 높은데, 3) 연령, 성별, 관심사 등의 정보를 통해 타게팅 효과를 높일 수 있어 광고주들의 수요가 커질 것으로 예상된다. 유료 아이템 이용률이 꾸준히 늘어나는 가운데 광고 부문 P와 Q가 동시에 상승하며 APRU 증가는 가속화 될 전망이다. Negatives : MUV 소폭 감소했지만 회복세를 확인 1분기 MUV는 718만명으로 전년동기 대비 1.3% 감소한 것으로 추정된다. 15년 1분기 호주 아시안컵으로 높았던 기저를 감안하면 만족스러운 수준이다. 다만, 3월 알파고-이세돌 대국의 영향이 컸을 것으로 추정돼 향후 MUV 감소에 대한 우려가 남아있다. 단기에는 대형 이벤트로 유입된 신규 트래픽이 전부 유지될 수는 없겠지만 일부 트래픽은 반드시 유지된다. 일례로 이번 알파고-이세돌 대국 이후에 해당 바둑 BJ들의 시청자수가 이전 대비 크게 증가했다. 최근 스포츠, 뷰티, 교육 등의 방송 시청이 꾸준히 증가세를 보이며 콘텐츠가 다양해지고 플랫폼 경쟁력이 강화되고 있다. 1분기에는 MUV의 회복세가 확인됐는데 16년에는 한국 선수들의 MLB 진출 확대, 브라질 올림픽, VR 실시간 방송 등이 예정되어 있어 MUV는 1분기 이후 본격적인 상승세를 보일 전망이다. 16년 MUV는 765만명으로 전년 대비 12.2% 늘어날 것으로 예상된다. 결론 : 목표주가 20% 상향 투자의견 ‘매수’를 유지하고 목표주가는 35,000원에서 42,000원으로 20% 상향한다. MUV 증가와 트래픽 monetization이 가속화되며 본격적인 성장 구간에 진입할 것으로 예상돼 15년, 16년 순이익 추정치를 각각 8.8%, 28.6% 상향 조정했다. 목표주가는 12개월 forward EPS 1,052원에 목표 PER 40배(14~15년 평균 PER)를 적용해 산출했다. 방송 콘텐츠 경쟁력 강화와 모바일 광고 확대로 P(ARPU)와 Q(MUV)가 동시에 증가해 16년 매출액, 영업이익은 전년 대비 25.5%, 55.8% 늘어날 전망이다. 고수익성 광고 매출 증가로 영업 레버리지가 커져 16년 영업이익률은 15.1%로 전년 대비 3.0%p 상승할 것으로 추정된다. 16년 PER은 31배 수준인데 14~15년 MUV 증가와 트래픽 monetization에 대한 기대감으로 주가는 평균 PER 40배에 거래됐다. 15~18년 EPS는 연평균 53.9% 늘어날 것으로 예상돼 추가적인 상승 여력이 풍부하다고 판단된다.