Joachim Nagel: 경제는 어떻게 발전하고 있으며 높은 인플레이션을 극복하기 위해 통화 정책은 무엇을 하고 있습니까?

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Joachim Nagel: 경제는 어떻게 발전하고 있으며 높은 인플레이션을 극복하기 위해 통화 정책은 무엇을 하고 있습니까?

2023년 7월 6일 슈투트가르트에서 열린 "DEKRA Dialog"에서 Deutsche Bundesbank 총재 Joachim Nagel 박사의 연설 .

중앙 은행 연설  |  

2023년 7월 13일

요아킴  나겔 _

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1. 소개

Kölbl씨,
저를 초대해 주시고 따뜻한 환영을 해주셔서 대단히 감사합니다. 

신사숙녀 여러분, 
오늘 이 자리에서 여러분과 대화하게 되어 기쁩니다. 

 DEKRA  와 Bundesbank의 공통점은 무엇입니까 ? 대답하기 쉬운 질문입니다. 두 사람 모두 검사 수행에 대해 세심하고 열정적입니다. 

 특히 자동차 및 기술 장비를 검사하고 테스트할 때 DEKRA . 정기적인 점검을 위해 차를 가져간 사람은 자신이 얼마나 철저한지 알 것입니다. 그리고 그렇게 되어야 합니다.

분데스방크에는 가격 안정성 보호, 금융 안정성에 대한 위험 분석, 은행 감독, 현금 공급, 결제 시스템이 안전하고 효율적으로 실행되도록 하는 다섯 가지 핵심 업무가 있습니다. 

이러한 작업 중 일부는 단어의 문자 그대로의 의미를 확인하는 것과 관련이 있습니다. 예를 들어, 무엇보다도 은행이 규제 비율을 준수하는지 여부를 확인하는 은행 감독을 살펴보십시오. 또는 지폐의 진위 여부를 확인하는 일이 포함되는 현금 관리. 

우리는 가격 안정성과 관련하여 다소 넓은 의미에서 확인합니다. 우리는 경제 활동, 가격 및 금융 조건이 어떻게 변화하고 있는지 지속적으로 분석합니다. 그리고 우리는 우리가 찾은 것으로부터 통화 정책에 대한 결론을 도출합니다. 

여기서 우리의 점검 작업은 결코 쉬운 일이 아닙니다. 아시다시피 경제는 가만히 있지 않고 우리가 분석하는 동안에도 유동적입니다. 뿐만 아니라: 우리의 수표는 현재와 같은 경제 상태에 국한되지 않습니다. 우리의 예측은 또한 미래를 내다봅니다. 

그러나 시험관으로서 우리의 작업이 귀하의 작업과 다른 또 다른 방법이 있습니다. 우리가 조사하고 있는 것은 우리의 분석과 우리가 취하는 통화 정책 조치에 반응합니다. 

대체로 이것은 상당히 복잡하고 도전적인 "검사"를 만듭니다. 

분데스방크의 최근 "검사" 결과를 자세히 살펴보기 전에 우리가 확인한 항목에 대해 간략히 설명하겠습니다. 목록의 맨 위: 현재의 경제 발전과 앞으로 어떻게 될 것인지에 대한 우리의 평가. 둘째, 인플레이션 예측을 포함한 현재 가격 변화. 마지막으로 기준금리의 변화가 자금조달 여건에 어떻게 영향을 미치고 있는지에 대한 질문입니다. 이상을 살펴본 후 통화정책에 대한 시사점으로 말씀을 마치겠습니다. 

2 높은 인플레이션은 도전입니다. 결정적 통화정책 대응

신사숙녀 여러분, 지난 2년 동안 독일과 유로 지역에서 기록된 인플레이션율은 우리 대부분이 본 것과는 다릅니다. 독일의 인플레이션은 2022년 10월에 11.6%로 정점을 찍었습니다. 그런 수준에 마지막으로 도달한 것은 1950년대였습니다.

이러한 높은 인플레이션율을 유발하는 핵심 요인 중 하나는 경제의 공급 측면에 있는 문제였습니다. 첫째, 코로나 바이러스 전염병으로 인한 공급망 중단. 둘째, 특히 우크라이나에 대한 러시아의 침략 전쟁으로 인해 에너지 상품의 공급이 감소했습니다. 마치 자동차 실린더가 잘못 작동하는 것과 같습니다.

하지만 수요도 요인이었습니다. 팬데믹이 진행됨에 따라 우선 상품에 대한 수요가 급격히 증가했습니다. 아마도 얼마나 많은 사람들이 갑자기 자전거 타기에 대한 사랑을 발견했거나 거실을 다시 꾸미기로 결정했는지 기억할 것입니다. 그러다 팬데믹이 가라앉으면서 식당 방문이나 여가 활동과 같은 서비스에 대한 억눌린 수요가 엄청나게 늘어났습니다. 이러한 각각의 요소는 가격 압박을 가중시켰습니다. 

그리고 광범위한 정부 구호 조치는 수요를 부양했습니다. 더욱이 통화정책은 급성 위기 단계가 끝난 후를 포함하여 경제 활동에 강력한 순풍을 제공했습니다. 따라서 공급 측면 문제 외에도 수요 측면은 가속 페달을 단단히 밟았습니다.

자동차의 성능이 떨어지더라도 우리가 계속해서 한계까지 밀어붙이면 어떤 위험이 있습니까? 물론 – 엔진이 심하게 과열됩니다. 우리는 높은 인플레이션으로 끝납니다. 

 유럽중앙은행 (ECB) 관리 이사회  는 유로존 역사상 유례가 없는 긴축 통화정책을 시작하면서 단호한 행동으로 이러한 발전에 대응했습니다. 2022년 여름 이후 우리는 기준금리를 8단계 연속으로 총 4% 포인트 인상  했습니다  . 최근 6월 금리 인상으로 예금금리는 현재 수준인 3.5%에 이르렀다. 주요 이자율은 거의 15년 동안 이렇게 높지 않았습니다.

그러나 우리는 단순히 금리를 인상한 것이 아닙니다. 올해 3월부터 자산 보유 규모를 축소하기 시작했습니다. 7월부터 우리는 가장 큰 자산 구매 프로그램에 대한 재투자를 완전히 중단했습니다. 결과적으로 우리의 대차대조표는 2025년 여름까지 매달 평균 약 250억 유로씩 줄어들 것입니다.

그래서 우리는 가속 페달에서 발을 떼고 이제 단단히 브레이크를 밟고 있습니다. 알다시피, 그것이 과열된 엔진을 식히는 유일한 방법입니다. 즉, 높은 공기압을 낮추는 것입니다.

3 어려운 경제 회복; 근원 인플레이션은 여전히 ​​지속

따라서 백미러를 잠깐 본 후에 여러분은 궁금해하실 것입니다. 우리가 검사하고 있는 "차량"의 현재 상태는 무엇이며 다음에 무슨 일이 일어날까요? 엔진이 이미 어느 정도 냉각되었습니까?

먼저 경제 활동부터 살펴보겠습니다. 1  실질 국내총생산(GDP)은 2022년 4분기와 2023년 1분기에 모두 감소했습니다. 경제 생산량의 전반적인 하락이라는 의미에서 경기 침체를 구성하지는 않았지만 높은 인플레이션, 특히 매우 높은 때때로 에너지 가격은 실제로 경제 활동에 제동을 걸었습니다.

우리 전문가들은 2023년 전체 연도에 대해서도 0.3%의 소폭 감소를 예측하고 있습니다. 특히 독일 경제는 여전히 높은 인플레이션의 결과로 어려움을 겪고 있지만 적어도 일반적으로 완화되고 있습니다.

인플레이션이 감소하고 임금이 크게 증가함에 따라 가계의 실질소득은 점진적으로 회복되고 소비지출도 함께 회복될 것입니다. 이와는 대조적으로 정부 소비는 올해 급격하게 감소할 것이다. 그 주된 이유는 검사 및 예방 접종과 같은 항목에 대한 전염병 관련 지출이 없기 때문입니다. 그러나 정부 소비는 다음 해에 다시 크게 증가할 것입니다.

즉, 민간 투자는 특히 주택 건설에서 약한 성장을 보일 것입니다. 이것은 부분적으로 더 높은 금융 비용으로 이어지는 우리의 통화 정책 때문입니다. 이것이 제가 연설에서 나중에 다시 언급할 요점입니다. 반면 수출은 해외수요 증가에 힘입어 완만한 성장세를 보이고 있다. 

독일 경제 전체는 올해 천천히 기반을 회복하고 있습니다. 전체적으로 경제 생산량은 2022년에 연평균 감소할 것입니다. 그러나 2024년과 2025년에는 다시 견인력을 되찾고 각각 약 1.2%와 1.3% 확장해야 합니다.

경제 활동이 부진했지만 독일의 인플레이션은 여전히 ​​높습니다. 우리 전문가들은 HICP(Harmonized Index of Consumer Price)로 측정한 인플레이션이 2022년 8.7%에서 올해 6%로 떨어질 것으로 예상합니다. 그리고 2025년에는 각각 3.1%와 2.7%입니다.

게다가 표면 아래를 보면 인플레이션이 예상보다 더 지속적이라는 것이 증명되고 있습니다. 에너지 및 식품 가격 변동을 제외한 근원 인플레이션율은 올해 5.2%에 이를 것으로 예상되며 이는 실제로 지난해 기록된 3.9%보다 훨씬 높은 수치입니다.

에너지와 식품 가격의 급격한 상승은 더 넓은 상품 바구니로 전달되고 있습니다. 향후 몇 년 동안에만 핵심 인플레이션도 약화될 것으로 예상되며, 핵심 인플레이션은 2024년에 3.1%, 2025년에는 2.8%로 떨어질 것으로 예상됩니다.

통화 정책의 경로는 유로 지역의 이벤트에 영향을 받습니다. 그렇기 때문에 유로 지역의 현재 상황에 대해서도 간략하게 설명하고자 합니다. 

6월 예측에 따르면 Eurosystem 직원은 2023년에 0.9%의 성장을 기대하고 있습니다. 따라서 유로 지역 전체는 독일보다 눈에 띄게 나아지고 있습니다. 유로시스템 전문가들은 유로존 성장률이 2024년과 2025년에 회복되어 2024년에는 1.5%, 2025년에는 1.6%의 성장률을 보일 것으로 예상하고 있습니다. 

유로 지역의 인플레이션율은 독일과 매우 유사하게 움직이고 있으며, 헤드라인 인플레이션은 2022년 8.4%에서 올해 5.3%, 2024년 3.0%, 2025년 2.2%로 떨어질 것으로 예상됩니다.

그러나 높은 수준의 근원 인플레이션은 유로 지역에서도 우려의 원인으로 남아 있습니다. Eurosystem 직원은 현재 근원 인플레이션이 2022년 3.9%에서 올해 5.1%, 2024년 3.0%, 2025년 2.3%로 연평균 상승할 것으로 예상하고 있습니다. 

이 시점에서 제가 강조하고 싶은 한 가지 사항이 있습니다. 우리 전문가들은 이제 3월의 이전 예측보다 전체적으로 예상 기간 동안 다소 높은 인플레이션율을 예상하고 있습니다. 그리고 2025년 말까지도 인플레이션율이 우리의 중기 목표치인 2%로 떨어질 것으로 예상하지 않습니다. 제가 보기에 이것은 통화 정책 입안자들이 조치를 취해야 한다는 지속적인 압력을 다시 한 번 보여줍니다. 더욱이 기업 이익과 임금이 예상보다 크게 증가하면 인플레이션이 더 심화될 수 있습니다. 

요약하자면 엔진 표면이 예전만큼 뜨겁지 않습니다. 그러나 핵심은 여전히 ​​과열되어 더 냉각해야 합니다.

4 통화정책의 질서 있는 전달

지금까지 경제와 인플레이션이 어떻게 발전할 것으로 예상하는지 설명했습니다. 또한 유로존의 자금조달 여건이 어떻게 변화하고 있는지 분석하고 있습니다.

금융 부문은 통화 정책 전달 과정에서 중요한 역할을 합니다. 경제학자들이 "전파"에 대해 이야기할 때 우리는 통화 정책 조치의 효과가 예를 들어 자금 조달 조건을 통해 경제와 물가에 전달되는 방식을 언급하고 있습니다.

흥미롭게도 이것은 자동차와 통화 정책의 또 다른 공통점입니다. 둘 다 좋은 전달이 필요합니다.

경제는 복잡한 실체입니다. 이러한 이유로 통화 정책은 우리가 "이자율 채널"이라고 부르는 채널을 포함하여 다양한 채널을 통해 전달됩니다. 

이 채널을 통해 금리 인상은 차용 비용에 영향을 미칩니다. 이로 인해 가계와 기업이 대출을 받는 데 더 많은 비용이 듭니다. 결과적으로 대출 수요가 감소합니다. 이것은 처음에는 자본과 소비재에 대한 수요를 약화시키고, 그 다음에는 중기적으로 인플레이션도 약화시킵니다.

우리의 분석에 따르면 대출 금리는 경제 환경과 기준 금리의 변화를 감안할 때 우리가 예상했던 대로 광범위하게 발전했습니다. 2

따라서 거시경제적 관점에서 높은 대출금리와 그에 따른 대출성장률 약화는 걱정할 필요가 없습니다. 오히려 이것은 전송 프로세스가 작동하고 있다는 신호입니다. 

통화 정책이 전달되는 또 다른 채널은 은행 간의 대출 행태입니다. 최근에는 봄철 금융시장의 혼란에 따라 은행들이 대출에 대한 접근을 과도하게 제한할 수 있다는 우려가 나왔다. 경제 전문 용어로 이를 "신용 공급 제한"이라고 합니다. 이들 중 너무 많은 것은 "신용 경색"을 일으켜 경제에 제동을 걸 것입니다.

실제로 유로존 은행들은 지난 몇 분기 동안 대출 조건을 점진적으로 강화했습니다. 그들은 주로 차용자들 사이의 높은 신용 위험과 더 암울한 경제 환경을 근거로 이러한 긴축을 정당화했습니다. 

긴축 대출 조건이 처음에는 문제가 있는 것처럼 들릴 수 있지만 이는 긴축 통화 정책이 효과를 발휘할 수 있는 중요한 채널이기도 합니다.

지난 몇 분기 동안 그랬던 것처럼 통화 정책에 제동을 걸면 물론 약간의 먼지가 날 것입니다. 그러나 엄격한 대출 조건은 역사적 기준에서 결코 예외가 아닙니다.

전반적으로 저는 현재 "과도한 긴축"의 위험이 없다고 봅니다. 전송이 원활하게 진행되고 통화 정책이 올바른 영향을 미치고 있습니다.

이것으로 연설 시작 부분에서 언급한 "검사"가 끝납니다. 2023년 6월부터 분데스방크의 최신 월간 보고서에서 두 개의 기사 형식으로 자세한 검사 보고서를 읽을 수 있습니다. 3

이제 유로존 통화정책에 대해 어떤 결론을 내릴 수 있을까요?

5 조임 과정 유지

향후 통화 정책 결정을 내릴 때 우리는 복합적인 요인에 직면하게 될 것입니다. 우리의 통화 정책 조치는 이미 자금 조달 조건에 강력하게 전달되었습니다. 유로 지역의 경제 활동은 봄에 예상했던 것보다 다소 약하게 발전하고 있습니다. 근원 인플레이션이 지속되고 있음에도 불구하고 우리는 아마도 유로 지역에서 최고 인플레이션을 지나쳤을 것입니다.

즉, 우리는 이미 자동차의 속도를 상당히 줄였고 엔진은 적어도 표면에서는 천천히 식기 시작했습니다. 이에 비추어 어떤 사람들은 궁금해 할 수 있습니다.

높은 인플레이션을 극복하려면 금리가 얼마나 높아야 합니까? 지금 시점에서 예측할 수 있는 것은 아닙니다. 그러나 확실한 것은  ECB  관리위원회가 데이터를 기반으로 결정을 내릴 것이라는 점입니다. 

또는 크리스틴 라가르드   ECB 총재 의 말을 빌리자면 가까운 장래에 중앙은행이 최고 금리에 도달했다고 완전한 확신을 가지고 말할 수 있을 것 같지 않습니다. 이것이 우리의 정책이 회의마다 결정되어야 하고 데이터에 의존해야 하는 이유입니다. 4 나는 이 평가를 두 번째로 할 수 있습니다.   

우리가 최고 이자율에 도달하면 또 다른 질문이 점점 더 대두될 것입니다. 언제까지 우리는 통화 정책 브레이크를 그렇게 확고하게 유지해야 합니까? 또는 전문적인 용어로 기준금리가 제한적 수준에서 얼마나 오래 유지되어야 합니까?

이 시점에서 정확한 시간 프레임에 대해 추측하고 싶지 않습니다. 그러나 금리가 더 오랫동안 더 높은 수준을 유지해야 할 가능성이 높다는 것은 분명합니다. 따라서 적절한 속도로 차의 속도를 줄인 후에는 속도를 일정하게 유지해야 합니다. 

모든 것을 고려해 볼 때, 우리가 통화 정책 긴축 과정을 계속할 수 있는 방법이 아직 남아 있다는 것이 분명합니다. 엔진이 표면뿐만 아니라 코어까지 식을 때까지 계속해야 합니다.

6 결론

 신사숙녀 여러분, 저는 DEKRA  와 분데스방크 모두 세심하고 열정적으로 점검을 수행하고 있다는 점을 지적하면서 연설을 시작했습니다 .

저는 우리의 분석이 항상 차량 검사 보고서만큼 정확하지 않다는 것을 알고 있습니다. 그러나 Bundesbank의 확인 프로세스에 대한 통찰력을 제공할 수 있기를 바랍니다. 

DEKRA의 모토는  On the safe side 입니다 . 불행히도 안정적인 가격에 관해서는 아직 완전히 안전한 편이 아닙니다. 인플레이션은 여전히 ​​너무 높습니다. 

그러나 저는 단호한 통화정책을 통해 높은 인플레이션을 극복할 것이라고 확신합니다. 

주요 거시경제 점검을 성공적으로 마쳤으니 이제 여러분과 대화에 동참하기를 기대합니다.

감사합니다. 

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1 Deutsche Bundesbank(2023a), Arduous recovery in high and only 점진적 완화 인플레이션 - Outlook for the Germany economy up to 2025 , 월간 보고서, 2023년 6월 참조. 

2 독일에 대한 자세한 분석은 Deutsche Bundesbank(2023b), Developments in bank interest in the period of currency policy longing, Monthly Report, June 2023을 참조하십시오.

3 Deutsche Bundesbank(2023a, 2023b), 월간 보고서, 2023년 6월 참조.

4 Lagarde, C., 인플레이션 지속성 깨기 , 2023년 6월 27일 연설.  

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요아킴 나겔

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