OCI - 폴리 올인, 업황 개선으로 기업가치 크게 개선 - 교보
가파른 폴리실리콘 업황 개선, 매수 추천
가파른 폴리실리콘(이하 “폴리”) 업황 회복에 따른 기업가치 상승 기대, 목표주가 150,000
원 및 투자의견 ‘매수’ 추천
4분기 영업이익 138억원(QoQ +124억원), 폴리 흑자 및 시장 기대치 상회
4분기 연결 실적은 매출액 5,710억원(QoQ +6.7%), 영업이익 138억원(YoY +908억원,
QoQ +124억원, QoQ 폴리 +183, 과산화수소 등 -15, 카본 -33, 에너지시스템 +19, 기
타 -30), 정기보수에 따른 카본 감익 불구, 판가 상승 · 물량 증가에 따른 폴리 흑자 전환
에 힘입어 전분기 대비 개선. 시장 기대 영업이익 상회(+24억원).
셀/모듈 반등 기대로 폴리 가격 16$/kg 안착 및 추가 상승 예상
1.2주차 까지, 폴리 6주 연속 상승하며 6개월만에 작년 7월 3주차 이래 6개월만에 16$/kg
회복. 1.2주차 웨이퍼/셀/모듈은 작년 11월 3주차 이래 하락세 멈추며 보합. 폴리 가격 상
승 지속 감안, 현재 BEP 상태인 셀 Major업체들의 (가동률 하향 통한) 춘절 전후 가격 인
상 조짐. 모듈 가격도 바닥 수준으로 추가 하락보다는 반등에 무게. 셀/모듈 반등 기대로
인해 작년 하반기와 같은 폴리 가격 급락 없을 것. 폴리 16$/kg 안착 및 추가 상승 기대.
업황 회복에 힘입어 폴리 올인 전략에 대한 재평가 기대, 매수 추천
① ‘11~14년(시스템 Winner): 모듈 가격 1/3토막으로 시스템 수익 독식. ‘15년 이래 시스
템 시장 참여자 급증 및 Emerging으로의 설치 확대로 시스템 가격 급락하며 수익 급감.
② ‘15~16년(모듈 Winner): 모듈 가동률 상승 및 Major 증설로 모듈 수익 급증. ‘16년 하
반기 이래 증설에 따른 모듈 가격 급락으로 수익 급감. 구조조정으로 Major 독식 예고
③ ‘17년~(폴리 Winner): Grid-Parity 확산에 따른 설치량 증가세 지속으로 ‘14~16년 대
규모 모듈 증설분(20Gw) Full 가동. 증설에 소극적이었던 폴리 수급 가파르게 개선 회복.
도큐야마 인수 등 폴리 올인 전략에 대한 재평가 기대. 기업가치 크게 개선. 매수 추천
오리온 - 반등 시점에 대한 고민 - 신한금융
4Q16 연결 영업이익은 824억원(+24.2% YoY) 예상
4Q16 연결 매출액은 6,118억원(+1.3% YoY), 영업이익은 824억원(+24.2%
YoY)을 전망한다. 국내 매출액은 3.1% YoY 증가한 1,789억원이 예상된다. 이
천공장 화재 영향 종료와 신제품 덕분이다. 영업이익은 역기저효과(4Q15에 건
물수선비 40억원 반영)로 33.7% YoY 성장이 기대된다. 중국 매출액은 0.8%
YoY 감소한 3,357억원이 예상된다. 비우호적 환율과 10~11월의 매출 역성장
세를 감안했다. 12월은 이른 춘절효과로 8~9% YoY의 위안화 성장이 예상된다.
본격적인 주가 반등은 2Q17부터
1Q17 연결 매출액은 6,221억원(-5.8% YoY), 영업이익은 1,033억원(-13.1%
YoY)을 전망한다. 쉽지 않은 분기다. 국내 매출액은 기저효과로 성장세가 예상
된다. 관건은 중국이다. 춘절효과가 사라지고 비우호적 환율도 우려 요인이다.
1Q17 중국 매출액은 보수적으로 3,488억원(-7.8% YoY)을 전망한다. 실적은
2Q17부터 턴어라운드를 시작한다. 비용단에서의 기저효과가 기대된다. 주가 핵
심인 매출 성장은 하반기부터 본격화된다. 환율 영향이 사라지고 프리미엄(브라
우니, 치즈칩) 제품이 외형 성장에 기여하겠다.
본업 외 모멘텀도 2분기부터 강화된다. 미디어 부문 자회사 쇼박스(086980)의
중국향 영화 개봉일은 3월 17일이다. 중국 내 관람객에 따라 큰 규모의 영업이
익이 2분기에 인식되겠다. 동사의 인적 분할 기일도 2017년 6월 1일이다. 주
식 액면 분할(1:10)까지 감안하면 주가에는 호재가 될 가능성이 높다.
목표주가는 850,000원으로 15% 하향, 투자의견 ‘매수’ 유지
목표주가를 기존 100만원에서 85만원으로 15% 하향한다. 중국 성장률 둔화를
감안해 Target Multiple을 22배(지난 5년 평균에서 15% 할인)로 하향 조정했
다. 2017년 PER(주가수익비율)은 음식료 평균인 17배다. 주가의 추가 하락 가
능성이 크지 않다. 본격적인 주가 반등은 1) 실적 저점 확인, 2) 프리미엄 제품
기대감 상승, 3) 본업 외 모멘텀 강화를 이유로 하반기로 예상된다.
가온미디어 - AI셋톱박스 출시 - 대신
세계 최초 인공지능 셋톱박스 출시
인공지능(AI), 셋톱박스, 스피커, 카메라 일체형인 인공지능 셋톱박스 ‘기가지니’를 KT에 공급
KT에 공급하는 ‘기가지니’는 AI비서 스피커로 하만카돈의 스피커를 탑재하여 경쟁사와
차별화를 두고 있음
IPTV 셋톱박스 제품에 음성인식, 인공지능, 커뮤니케이션 형태를 추가하여 셋톱박스의 패러다임을 주도
AI비서 시장 큰 폭으로 성장할 전망
스트래티지 에널리틱스(SA)에 의하면 AI비서가 탑재된 IT기기의 판매량은 2017년 180만대에서
2018년 520만 대, 2020년에는 1,510만대로 증가할 것으로 전망
아마존의 ‘알렉사’ 구굴의 ‘어시스던트’ 등 음성인식 플랫폼을 활용한 AI비서 제품을 출시하고 있음.
아마존의 에코는 2014년 출시 이후 600만대 이상 팔린 것으로 알려지고 있으며 IT기업들의 AI비서
출시가 잇따르고 있음
국내의 경우 SKT가 2016년 9월 AI비서인 ‘누구(NUGU)’를 출시하여 약 4만대가 판매된 것으로 알려짐
KT는 SKT의 ‘누구’와 달리 세계최초로 IPTV를 연계하여 다양한 서비스를 제공하고 있으며
향후 가정내의 기기들과 연결시키는 사물인터넷(IoT)의 허브 역할을 할 것으로 전망됨
AI비서는 성장 모멘텀으로 작용할 것
KT의 IPTV 가입자는 2016년말 기준으로 약 7백만명으로 전체 IPTV 시장의 52%를 점유하고 있으며
기존 셋톱박스의 교체수요와 신규수요에 맞물려 기가지니의 판매량은 큰 폭으로 증가할 것으로 판단
가온미디어는 성장이 지속되고 있음에도 불구하고 셋톱박스의 성장성 우려로 밸류에이션 할인을
받고 있으나 이번 AI비서 제품을 통해 밸류에이션 할인은 제거될 것으로 판단.
2017년 기준 PER은 6배로 매력적인 수준
SK - 성장과 투자가치로 기대 충만! - IBK투자
성장전략의 가시화
SK그룹은 ICT·LNG·바이오·반도체분야를 성장동력으로 제시하며 준비를 해 왔
다. 이중에서 ICT와 LNG는 기존 사업의 경험과 기반을 바탕으로 사업을 확대하는
것으로 LNG는 지금 발전시설의 1.5배나 되는 발전시설을 2017년에 완공하며, LNG
발전연료를 해외에서 직도입하여 시험가동을 마치고 상업운전에 들어가는 금년 하반
기에는 외형과 수익이 개선될 것으로 기대한다. 이 뿐만 아니라 2019년에는 북미에
투자한 LNG광구에서 본격적으로 LNG를 추출하여 확보물량이 크게 늘어나나, 판매
망을 확보하고 있어 위험부담은 크지 않다. ICT는 SK그룹의 강점을 잘 살릴 수 있는
사업으로 지금의 기반을 확장하는 확장성에 주력한다. 바이오는 신규사업이다. 그렇
지만 주력사업인 화학에서 파생된 분야로 오랜 준비기간을 거쳐 2018년에는 신약 개
발이 상품화되리라 예상한다. 또한 의약품 전문생산시설을 갖춰 글로벌 제약사와 생
산계약을 맺고 약제를 생산하고 있으며, 생산시설을 확충하여 제휴사 확대와 신약을
개발한 계열사의 시너지 효과도 기대할 수 있어 의약품생산이 크게 늘어날 전망이다.
반도체 소재기업을 M&A한 반도체사업도 계속 확장할 계획이다.
성장동력에 호의적인 환경
성장성이라는 것이 의지뿐만 아니라 환경이 받쳐주어야만 성과를 기대할 수 있는데,
지금 SK는 우호적인 환경에 놓였다고 판단한다. ICT는 시대의 흐름으로 수요가 뒷받
침되며, 반도체는 좋은 수요 흐름이 유지되고, LNG사업도 발전시설의 완공시점과
LNG 직도입 시기에 유가가 회복함으로써 업황이 나아질 전망이다.
수익과 성장가치 대비 저평가
성장을 이끄는 SKE&S와 SK바이오팜·바이오텍은 SK가 지분을 100% 가진 비상장
계열사로 성장의 과실이 지주에 집중될 것으로 예상하는 가운데 자회사의 가치대비
저평가되어 있는 지주는 성장성 부각으로 가치가 상승할 전망이다
제이준 - PER 5.3배, 중국 타오바오에서 8개월 연속 1위 마스크팩 업체 - 토러스투자
중국 최대쇼핑몰 타오바오에서 한국브랜드 최초 8개월 연속 마스크팩 판매 1위
2015년 설립된 (주)제이준코스메틱은 2016년 7월8일 피혁업체인 신우(SWH)를
통하여 코스피 시장에 우회등록하며 제이준으로 사명을 변경한 마스크팩 전문 화
장품 제조업체이다. (주)제이준코스메틱의 주요주주는 박범규 40%, 이진형 30%,
박형준(제이준 성형외과 대표원장) 30% 이다.
동사는 2015년 중국 소비자의 니즈에 맞는 마스크팩을 중국 국제박람회에 출시하
면서, 중국 최대쇼핑몰 타오바오 마스크팩 부문 상위권에 랭크 되기 시작하였다.
2016년 5월부터 한국브랜드로는 최초로 8개월 연속 타오바오 마스크팩 부문 판
매 1위를 기록하였으며, 중국 요우커 대상으로 명동에서도 가장 많이 판매되고 있
다. 월평균 중국에서 약2,500만장을 판매하고 있으며, 지난해 9월에는 중국의 광
군제로 인해 약 4,500만장이 팔렸다.
대규모 계약과 올해부터 티몰 국내관에 입점함에 따라 폭발적인 매출 성장세 시현 중
제이준 제품 5종 중국 위생허가 취득, 중국미용대상 마스크팩부문 대상, 2016
COSMO 뷰티대상에서 '연도 달인추천상' '블랙물광마스크,' 중국내 상표권(10년)
취득 등으로 동사의 마스크팩부문 '제이준' 브랜드를 중화권에 각인시키며, 폭발적
인 매출 성장세를 보여주고 있다. (지난해 7월 우회등록한 SWH 실적을 제외한)
제이준 자체 매출만 2015년 매출 188억원, 2016년 예상 1,565억원, 2017년 예
상 2,910억원의 매출 성장세를 보여줄 수 있을 것으로 전망된다.
제이준은 지난해 7/18일 홍콩소재 성등휘국제무역유한공사와 2,305억원(환율
1,152원 기준)의 대규모 화장품(마스크팩) 납품 계약을 체결하였다고 공시하였다.
기간은 2016년 7/16일부터 1년간이며, 홍콩, 중국, 대만 등으로 유통된다. 이 계
약에 따라 지난해 약 800억원, 올해 약 1,505억원의 제이준 화장품이 중화권으로
수출 될 것으로 판단된다.
중국내 상표권을 지난해 12월 취득하며, 그 동안 해외직구형태(온라인)로 구매하
는 홍콩 국제관과 더불어 티몰 국내관(오프라인)에도 올해 3월부터 입점할 수 있
게 되었다. 따라서 올해부터 온라인과 오프라인에 동시에 판매가 됨에 따라 올해
2,910억원의 매출 성장을 달성할 것으로 추정된다.
평화정공 - 유입될 현금 감안 시, 아직도 싸다 - 삼성
기업개요: 동사는 래치, 힌지, 도어모듈 등을 생산하는 부품업체로, 현대차그룹에 대한
매출비중은 77%수준. 안전/편의기능이 강화된 3가지 전장부품(Active hood, Power
trunk lid, Cinching door)을 개발하였고, 관련 매출은 2014년 320억원에서 16년 1,150억
원으로 빠르게 증가 중.
4Q Preview: 완성차업체 가동률 회복에 따른 매출 성장 지속. 원/달러 기말 환율 상승
으로 영업외부문도 회복 가능.
Top-line, 성장 지속: 완성차업체 가동률 회복으로 매출액/영업이익은 컨센서스 기준
각각 3,440억원(+5.6%YoY) 및 170억원(흑자전환YoY)기록하며, 영업이익률 4.9%수준.
Bottom-line, 호의적 환율환경: 원/달러 기말환율 상승(+9.7%QoQ)으로 3Q16에 기록했던
영업외손실은 이익 전환 전망. 순이익률은 컨센서스 기준 4.8%.
2017년, 실적보다 더 큰 모멘텀: 17년 실적성장보다 중요한 것은 그룹 지배구조 변화 속
에서 유입될 현금 가치. 이를 감안 시 밸류에이션은 여전히 매력적이고, 제품/사업 포
트폴리오 확대에 대한 기대 가능.
• 2017년, 매출성장 5.9%: 17년 매출/영업이익은 컨센서스 기준 1조2,960억원(+5.9%YoY) 및 600억
원(+10.9%YoY)으로 영업이익률 4.6%수준. 타OE 매출확대 및 현대/기아차의 중국 판매 회복을
통한 중국법인 매출 회복과 신제품 매출 성장이 Top-line성장 견인.
• 2017~18년, 지배구조 변화 속 현금유입 예상: 동사의 최대 주주인 PHC(구, 평화크랏치공업)은 올
해 1/1일부로 지주회사로 전환. 이에 따라 평화정공이 보유하고 있는 PHC 지분(27.1%)는 상호
출자 해소에 따라 18년까지 매각되어야 함. 따라서 내년까지 PHC가 해당 지분을 매입할 것으
로 예상됨에 따라, 평화정공은 지분 매각에 따른 현금 유입 예상. 현재 동사가 인식하고 있는
지분의 장부가는 664억원이고, 매각 시 예상 현금 유입액은 시장추정치 기준 1,000~1,200억원.
• 유입된 현금의 활용효과: 현금 유입 시 예측가능한 회사의 전략은 차입금 상환 또는 신사업 추가.
현재 차입금은 1,440억원수준이고 연간 40~45억원의 이자비용 발생. 지분매각으로 유입가능한
현금을 1,000억원으로 가정했을 때, 차입금 상환 시 30억원의 이자비용 절감 가능. 신사업 추가
시, 약 100억원의 이익창출효과 가능(최근 3년 평균 ROIC 적용 시). 자동차산업의 변화가 가속
화되는 점을 감안하면, 차입금 상환보다는 신사업/신제품 개발 등 포트폴리오 확대로 진행될
것으로 예상.
한솔제지 - 합병 시너지는 크다 - 하나금융
투자의견 BUY, 목표주가 33,400원 유지
한솔제지에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 33,400원을 유
지한다. 투자의견 BUY 유지의 근거는 ① 아트원제지 흡수
합병을 통한 시너지 발생 기대감과 ② 인쇄용지 전체 생산
량 감소에 의한 수급 개선 ③ 비용(펄프, 에너지)감소에 따
른 이익 개선에 기인한다.
한솔아트원제지 흡수 합병 결정
한솔제지는 2016년 11월 25일 한솔아트원제지 흡수 합병을
공시했으며, 2017년 1월 25일 합병 승인관련 주주총회가 개
최될 예정이다. 한솔제지가 신주를 발행하여 합병비율에 따
라 한솔아트원제지 주식과 교환할 예정이며 합병비율은 한
솔제지 1 : 한솔아트원제지 0.0906618 이다. 한솔제지-한
솔아트원제지 합병 배경은 인쇄용지 수요 감소 및 특수지
글로벌 수요 증가에 기인하며 이에 맞춰 사업포트폴리오 개
편을 위해 합병을 시도한다는 판단이다.
한솔아트원제지와의 합병은 주가에 우호적일 전망
한솔제지는 한솔아트원제지의 인쇄용지 생산시설을 특수지
(감열지)로의 설비 전환투자를 시행할 예정이다. 설비 전환
투자 규모는 약 485억원이 투입될 계획이며, 한솔제지의 감
열지 생산능력은 현재 18.6만톤에서 2018년 기준 31.9만톤
규모로 확대될 것으로 보인다. 이를 통해 글로벌 감열지 생
산능력 1위로 발돋움할 예정이다. 인쇄용지 대비 감열지의
수익성이 우수해 한솔제지의 영업이익률이 개선될 전망이
다. 또한 한솔아트원제지 인쇄용지 생산량(연 28만톤, 국내
생산량 비중 약 10%) 만큼의 시장 전체 인쇄용지 공급량이
감소할 예정으로 인쇄용지 시장의 경쟁 강도가 완화될 전망
이다. 추가적 합병 시너지로는 공장별 최적화된 제품 생산을
통한 경영 효율화, 합병 이후 통합 신용등급(A0, 한솔아트원
제지 현재 신용등급 : BBB+)을 바탕으로 이자비용 감소 등
이 예상된다.
2017년 매출액 1조 6,852억원, 영업이익 1,461억원 전망
한솔제지의 2017년 실적은 매출액 1조 6,852억원(YoY,
+9.0%), 영업이익 1,461억원(YoY, +7.4%)을 전망한다.
인터플렉스 - 2017년 호황(매출과 이익 급증)으로 전환 - 대신
투자의견은‘매수(BUY)’상향, 목표주가도 30,000원으로 상향
- 2017년 하반기에 본격적인 턴어라운드(매출과 이익 증가)가 진행될 전망, 우리 추정치 대비 매출
(9,507억원), 영업이익(526억원)은 각각 29%, 180% 상회 예상. 2017년과 2018년 EPS(지배지분)
을 각각 1,970원, 2632원으로 종전대비 각각 186%, 232% 상향. 2016년 4분기 및 2017년 1분기
영업이익은 적자로 예상하나 2분기에 흑자전환, 3분기부터 본격적으로 매출, 이익이 증가 추정
- 투자의견은 ‘매수(BUY)’로 상향, 목표주가도 30,000원(17년 EPS X 목표 P/E 13배(4년만에 흑
자전환 및 턴어라운드 예상, 업종평균 프리미엄 20% 적용) 제시. 단기적으로 주가 상승에 대한
부담은 존재하나 2017년 애플의 신모델 출시 기대 및 국내 전략거래선내 점유율 1위를 감안한
실적 호전을 반영하면 주가의 추가 상승 여력은 충분하다고 판단. 2013년 매출(별도) 9,911억원
의 최고치를 2017년 다시 달성할 전망, 국내 PCB 업체 중 매출, 영업이익이 최대 수준의 달성에
대한 프리미엄 부여가 가능하다고 판단
- 애플, 2017년 신모델의 디스플레이가 종전의 LCD에서 OLED로 변경, 국내 연성 PCB업체가 신
규로 공급을 담당할 전망. 인터플렉스는 디스플레이용 R(경성 RIgid) /F(연성 Flexible) PCB 시장에
서 생산능력과 수율, 기술력은 경쟁사대비 우위를 확보하고 있으며 애플의 공식적인 공급업체인
점도 17년 애플의 신모델 효과를 볼 것으로 예상
- 인터플렉스의 2017년 매출은 9,507억원으로 전년대비 61.6% 증가 예상. 애플의 신모델향 매출
은 3,294억원으로 추정. 여기에 순수 PCB 매출과 SMT(Surface Mounter Technology : 표면실장
기술) 공정을 추가한 매출을 반영. SMT공정에서 칩의 채택 수가 증가하면 매출은 우리 추정치
대비 확대될 가능성도 상존. OLED 디스플레이는 종전 LCD대비 스마트폰의 슬림화 추구가 가능
한 점에서 연성PCB 역할이 중요. 특히 R/F PCB로 초기(2017년) 전환은 인터플렉스 등 국내 연
성PCB 업체에 의존도가 높을 전망. 2018년에 OLED 디스플레이를 채택한 모델 수가 증가, 중국
스마트폰 업체의 프리미엄 차별화로 OLED 디스플레이를 선택하면 국내 PCB 업체에게 반사이익
예상
한미글로벌 - 단연코 트럼프 시대 사야 할 기업 - 하나금융
미국 CM 자회사 OTAK의 놀라운 실적개선
트럼프가 취임한 미국의 건설시장에 대한 기대감 속에서, 한미글로
벌의 2017년 역시 기대가 된다. 한미글로벌이 83% 지분을 보유한
미 오리건 주의 OTAK의 실적성장이 2016년부터 본격화되고 있
기 때문이다. 또 2017년 1월, OTAK이 같은 주의 공공
CM(Construction Mgt: 공사관리)영역에 있는 DAYCPM社를
59.5억원에 100% 지분 인수하면서 한미글로벌 연결 기준 미국 법
인의 순익 비중이 현 15%수준에서 약 40%를 상회하며 급성장 할
것이 기대된다. 미국 건설경기 수혜다.
2017년 신규CM사 인수로 미국 순익 비중 40%대 전망
한미글로벌의 실적구조는 크게 본사(용역형CM과 책임형CM)부문,
미국 연결법인(OTAK社와 DAYCPM社), 마지막으로 시행 자회사
(랜드마크디벨롭먼트) 부분이다. 본사의 경우 2015년 순익 기준
57억원을, 2016년은 66억원을, 2017년은 73억원으로 안정적 성
장 전망한다. 2016년의 성장은 2015년 세무조사로 법인세율 상승
의 기저효과다.
변화는 미국 OTAK이 내고 있다. 2015년 순익 7억원인 OTAK은
2016년 3Q누적으로 25억원을 기록중이고, 연간 32억 전망된다.
2017년에는 작년 말 수주한 포틀랜드 공공사업 영향으로 당기순
익 45억 전망하며, 연초 인수한 DAYCPM도 15억 내외 순익 기대
된다. 미국에서만 약 60억 당기순익인 셈이다. 마지막으로 랜드마
크 디벨롭먼트는 서초 마에스트로 주상복합을 ‘16.10월 분양하면
서 마케팅 비 선반영으로 2016년에는 10억이상 적자시현했지만,
2017년부터는 시행마진을 인식(본사는 책임형CM인식) 할 것이기
에 흑전 기대된다.
TP 1.6만원으로 변경, 2017년 아웃퍼폼이 기대되는 종목
한미글로벌의 종전 투자 아이디어는 신흥국(중국/남미/중동)의
CM시장 진출 여부였다. 그런데 2016년 하반기부터 미국의 건설
경기 호조와 2011년 인수한 OTAK의 실적개선으로 트럼프 시대
에 건설 섹터내에서 가장 기대되는 종목이 되고 있다.
목표주가는 기존 2.0만원에서 신규 1.6만원으로 하향하나(본사
CM시장 성장둔화 반영), 기존 주주의 매도로 낮아진 현 주가수준
을 고려한다면 투자매력이 대단히 높아졌다. 2017년, 트럼프 수혜
종목을 찾는다면 한미글로벌을 사라.