[메리츠증권 반도체/디스플레이 김선우]
SK하이닉스 (000660): 비어있는 마지막 퍼즐
- 2Q22 영업이익 4.2조원은 최근 낮아진 시장기대치를 능가. 우호적 환율과 양호한 판가 속 생산 원가절감이 크게 작용
- 실적과 별개로, 시장의 관심은 동사의 능동적 투자축소 전략도출 여부에 집중
- 실적설명회 주요 내용: 1) 투자 축소에 대한 뚜렷한 가이던스 미제시, 2) 물량보다는 판가 우선의 수익성 추구 정책은 유지, 3) 메모리 산업 수요 전망 대폭 하향조정 (DRAM +10% 초반, NAND +20% 내외)
[장기적으로는 매력적인 주가. 다만 관성에 저항하는 불편한 용기가 필요]
- 메모리 수요는 공급의 함수이며, 감소하는 수요 전망에 대한 공급 조절은 수익성 회복을 위한 직접적 해법임을 명심
- 올 하반기 투자계획 (건설과 장비입고)은 이미 결정된 상태이기에 기업 입장에서는 밸류체인에 투자 번복을 통보하기 어려움. 특히 투자 축소 판단이 어긋날 경우 (경기의 급격한 회복) 그 충격은 배가됨
- 하지만 출하계획을 뒤로 미루면서 수요 회복을 기도하는게 능사는 아님. 현재 메모리 재고는 현재 가파르게 증가하고 있으며, 이는 판가 급락을 가져올 수 있는 위험요인
- 현금흐름을 감안 시 공급업체들의 3Q22 중 내년 투자 감축이 가시화되며 업황은 안정화될 전망
- 3Q DRAM 판가 -12% QoQ 예상. 4Q -9%로 낙폭 감소하겠지만, 주가는 가시성 확보 (3Q말) 전까지 PBR 1.0-1.1배 내외에서 구간횡보 예상. 장기적 관점에서는 지금도 매력적인 구간
- 투자의견 Buy, 적정주가 134,000원
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