요아킴 나겔(Joachim Nagel): 작센과 튀링겐 지역 사무소의 사무실 변경식에서 연설

[이매진]

요아킴 나겔(Joachim Nagel): 작센과 튀링겐 지역 사무소의 사무실 변경식에서 연설

2024년 6월 10일 라이프치히 작센과 튀링겐 지역 사무소에서 열린 사무실 변경식에서 도이치분데스방크 총재 요아힘 나겔(Joachim Nagel) 박사의 연설.

본 연설문에 표현된 견해는 발표자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

https://www.bis.org/review/r240619d.htm

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1 환영 인사

신사숙녀 여러분, 

작센과 튀링겐에 있는 분데스방크 지역 사무소에서 열리는 이번 사무실 변경식에 오신 것을 환영합니다. 이렇게 많은 분들이 참석해주셔서 정말 영광입니다. 나는 이것을 Bundesbank, 특히 Saxony와 Thuringia 자유 국가의 Hubert Temmeyer의 업무에 대한 높은 존경의 표시로 받아들입니다. 특히 튀링겐 자유주 재무장관 하이케 타우베르(Heike Taubert)와 작센자유주 재무장관 하르트무트 보르요한(Hartmut Vorjohann)을 환영합니다. 두 분 모두 곧 말씀드리겠습니다. 정말 감사합니다!

또한, '음악의 도시' 라이프치히에서 이번 취임식을 열어준 라이프치히 음악대학의 젊은 색소폰 4중주단에게도 감사의 말씀을 전하고 싶습니다. Mr Temmeyer나 나와 같은 또래의 사람들 중 일부는 멜로디를 듣고 아마도 Glenn Miller뿐만 아니라 Udo Lindenberg와 그의 " Sonderzug nach Pankow "(문자 그대로 Pankow로 가는 특별 열차)도 생각했을 것입니다. 뿌리가 독일의 동부에 있든 서부에 있든 관계없이, 4대의 색소폰을 통해 우리는 한 가지를 경험했습니다. 즉, 함께 연주할 때 위대한 일이 일어날 수 있다는 것입니다. 우리는 유럽의 상황에서도 이것을 경험했습니다.

그건 진실이야. 유럽 ​​연합은 무엇보다도 평화 프로젝트였습니다. 그리고 아직도 그렇습니다. 지난 2년 동안 이 평화 사절단은 지금까지 더 이상 가능하다고 생각되지 않았던 새로운 의미를 갖게 되었습니다. 그러나 통일된 유럽은 또한 번영의 촉진제이기도 합니다. 현재 단일 유럽 시장에는 31개 국가가 속해 있습니다. 그리고 실제로 이들 국가는 단독으로 성장했을 때보다 집합적으로 훨씬 더 나은 성장을 보였습니다. 이는 국내외 전문가들에게 익숙한 관찰이다. 그리고 이것은 제가 계속해서 지적하는 것입니다. 왜냐하면 유럽이 우리에게 얼마나 큰 이익이 되는지 계속해서 상기시켜야 한다고 믿기 때문입니다. 예를 들어, 1993년 설립 이후 단일 시장은 그 자체로  EU 의 경제 생산량을  약 3~5½% 증가시켰습니다. 1  이것은 연구에 의해 제안됩니다. 대조적으로, 올해 발표된 영국 연구 에 따르면 영국의 EU 탈퇴, 즉 브렉시트(Brexit)로 인해 지금까지 영국의 경제 생산량이 6% 감소했습니다. 2      

내 생각에는, 통합된 유럽의 이점은 유럽 선거를 앞두고 더욱 분명해졌을 수도 있습니다. 다행스럽게도 한 기업 그룹이 번영, 성장, 일자리를 위한 유럽 통합의 중요성을 강조하고 다양성, 개방성 및 관용에 대한 신호를 보냈습니다. 그리고 나 역시 항상 이 견해를 옹호한다.

이제 문제는 유럽의 깃발을 들고 유럽의 협력을 계속해서 옹호하는 것입니다.

2 허버트 테마이어 박사

친애하는 Temmeyer 씨, 개방성과 국제 협력의 이점을 귀하에게 전합니다. 그리고 이것은 단지 작은 단계일 뿐입니다. 국제적 맥락의 관점에서 생각하고 그러한 맥락을 형성하는 것이 당신의 경력에서 중요한 역할을 했기 때문입니다. 당신은 본질적으로 국제적인 환경에서 일하는 교과서적인 예입니다. 하지만 처음부터 시작하겠습니다.

오스나브뤼크 출신인 당신은 지겐에서 경제학을 공부한 뒤 북쪽으로 건너가 킬 대학교에서 연구 활동을 하고 박사 학위를 취득했습니다. 연방경제부에서 2년 남짓 근무한 후 약 33년 전 분데스방크, 즉 당시 "국제관계부"로 알려진 부서에 합류하셨습니다. 귀하는 향후 25년 동안 해당 문제를 해결하기 위해 노력하게 되었으며 그 중 총 17년이 프랑크푸르트 본사에서 소요되었습니다. 마지막 직위는 국제통화부 부국장이었습니다. 당신은 OECD에 파견되어 파리에서 3년을 보냈습니다 . 

2011년부터 당신은 워싱턴 DC에서 국제통화기금 (IMF) 에서 독일의 전무이사로 일하면서 특히 중요한 5년을 보냈습니다. 그 전에 프랑크푸르트에서도 당신은 IMF의 주요 할당량과 거버넌스 개혁으로 매우 바빴습니다. 이 개혁은 2010년 12월 IMF 이사회에서 채택되었습니다 . 즉, 당신이 전무이사가 되기 직전이었습니다. 그러나 이는 2016년 초까지 발효되지 않았습니다. 이는 미국을 포함한 필수 대다수 국가가 IMF 협정 조항 및 자체 할당량에 대한 개정안을 비준하는 데 걸린 시간입니다. 이는 누구에게도 놀랄 일이 아닌 힘든 투쟁이었습니다. 결국 글로벌 영향력이 위태로워졌습니다. 우리는 현재도 비슷한 것을 발견하고 있습니다. 그리고 IMF 거버넌스 에 대한 논쟁에서만이 아닙니다 . IMF 재직 중 또 다른 주요 주제는 유로존 국가부채 위기였습니다. 위기가 극심한 상황에서 목표는 최악의 상황을 피하는 것이었습니다. 바로 여기에 IMF가 중요한 기여를 했습니다. 그리고 당신은 상당한 경제적 전문성과 신중하게 대화를 진행하는 특별한 기술을 테이블에 가져왔습니다. 당신은 분데스방크의 견해를 주입했고 안정성을 효과적으로 옹호했습니다.            

안정성의 옹호자이자 노련한 경제학자로서 당신은 또한 이곳 작센과 튀링겐에서 높은 평가를 받았으며 높은 수요를 얻었습니다. 당신은 분데스방크 지역 사무소의 회장이었으며 8년 동안 이 지역에서 분데스방크를 대표했습니다. 귀하의 주요 관심사 중 하나는 종종 간단하지 않은 중앙은행 문제에 대한 지식을 전달하여 현재 개발에 대한 이해를 전달하는 것이었습니다. 당신은 "포럼 분데스방크(Forum Bundesbank)" 시리즈와 은행 저녁 행사가 일반 대중과 비즈니스 및 금융계의 전문가들과 아이디어를 교환하는 데 특히 적합한 형식이라고 생각하셨습니다. 귀하의 재임 기간 동안 라이프치히, 드레스덴, 에르푸르트 및 켐니츠에서 숙련된 Bundesbank 직원의 프레젠테이션을 포함하여 총 90회의 이벤트가 열렸습니다. 귀하는 전문적인 방식으로 모두에게 이익이 되도록 토론을 진행하셨습니다. 그리고 때때로 당신 자신이 지식이 풍부한 연설가였습니다. 이러한 제물은 예전에도 그랬고 지금도 매우 인기가 많으며 많은 사람들이 참석하고 있습니다. 

특히 '디지털 유로'라는 주제가 큰 관심을 받았습니다. 나는 개인적으로 그 점에 대해 기쁘게 생각합니다. 이는 "디지털 유로" 프로젝트가 향후 분데스방크와 유로시스템의 핵심 전략 프로젝트 가 될 것이기 때문입니다. 디지털 유로는 대중에게 많은 혜택을 제공할 것입니다. 여기에 그 중 세 가지만 나열하겠습니다. 이는 유로 지역 전역에서 사용할 수 있는 유럽의 디지털 결제 수단이 될 것입니다. 이는 지금까지 다른 디지털 결제 수단에서 본 것보다 지불자에게 더 큰 개인 정보 보호 기능을 제공할 것입니다. 이는 개인 정보 보호가 디지털 유로에 대한 설문 조사에서 사람들이 표명한 주요 관심사라는 점을 고려할 때 더욱 중요합니다. 그리고 유로 지역에서 외국 결제 서비스 제공업체로부터 독립된 디지털 결제를 가능하게 할 것입니다. 친애하는 Temmeyer 씨, 행사에서 귀하는 디지털 유로가 현금을 대체하는 것이 아니라 적절하고 유용한 방식으로 보완해야 한다고 반복해서 강조하셨습니다.   

법적 의무에 따라 Bundesbank는 언제 어디서나 안정적이고 충분한 현금 공급이 가능하도록 지속적으로 보장할 것입니다. 지점 네트워크를 통해 우리는 신용 기관, 소매업체,  CIT  회사 등 비즈니스 파트너를 위한 중요한 기본 조건을 마련했습니다 . 그러나 최근 몇 년간 대중의 현금 사용이 감소한 점도 고려해야 합니다. Bundesbank는 현재 위기에 대한 회복력을 보장하는 미래 지향적인 지점 전략을 준비하고 있습니다. 동시에 경제적 효율성과 지속가능성도 향상될 것입니다. 새로운 지부 전략을 전달하는 것은 지역 사무소 회장에게 중요한 임무가 될 것입니다. 

친애하는 Temmeyer 씨, 당신은 항상 동료들과 아이디어를 교환하는 데 큰 힘을 쏟았습니다. 당신은 동료들이 특별히 관심을 갖는 주제를 가볍게 여기지 않았습니다. 당신은 근무 중이든 근무 외 시간이든 항상 경청해 주셨습니다. 예를 들어, 라이프치히 회사의 펀 런(Fun Run)에서 당신은 열성적으로 그리고 인상적으로 좋은 모습으로 참여했습니다. 귀하는 지역 사무소와 지부의 직원들이 겪고 있는 문제를 항상 해결해 오셨습니다. 나는 당신이 이것에 대해 매우 존경받는다는 것을 알고 있습니다.

3 경제 활동, 인플레이션 및 통화 정책

신사숙녀 여러분,

분데스방크 총재가 방문할 때, 여러분은 그가 경제 상황에 대해 이야기할 것이라고 기대할 것입니다. 기꺼이 응하겠습니다. 독일 경제는 2023년 4분기에 위축된 후 1분기에 0.2% 성장했습니다. 건설은 산업과 서비스와 마찬가지로 2024년 1분기에 눈에 띄는 성장을 보였습니다. 그러나 업계에서는 여전히 광범위하고 지속 가능한 회복의 조짐이 보이지 않았습니다. 국내외 수요는 현재까지 미약한 수준을 유지하고 있으며, 건설 활동의 증가는 아마도 유리한 기상 조건의 결과일 것입니다. 금융 비용 증가와 불확실성 증가로 인해 투자가 위축되고 있습니다. 그리고 소비자들은 1분기 민간 소비 감소로 판단할 때 지금까지 지갑 끈을 상당히 빡빡하게 유지해 왔습니다. 하지만 몇 가지 고무적인 신호도 있었습니다. 낮은 인플레이션율과 강력한 임금 인상이 여전히 견고한 노동 시장과 결합되어 가계 소비의 상승을 촉진할 수 있습니다. 그리고 기업의 비즈니스 기대치는 최근 크게 밝아졌습니다. 전체적으로 경제 활동은 점차 어느 정도 탄력을 받을 가능성이 높습니다. 2024년에는 0.3%의 소폭 성장이 예상된다. 

유로 지역 경제는 독일보다 나아졌지만 동일한 영향이 작용하고 있습니다. 따라서 Eurosystem 직원은 민간 소비도 유로 지역의 회복을 이끄는 주요 요인이 될 것으로 예상하고 있습니다. 독일과 마찬가지로 유로 지역 노동 시장은 유로 지역 실업률이 사상 최저치를 기록하는 등 놀라울 정도로 견고한 것으로 입증되었습니다.

이 모든 것에서 통화정책 관점에서 중요한 것은 지속적으로 너무 높은 인플레이션이 목표인 2%로 되돌아간다는 것입니다. 플래시 추정치는 5월 유로 지역 인플레이션을 2.6%로 예측했습니다. 이는 4월에 다소 증가했지만, 유로 지역 인플레이션이 여전히 약 11%에 달했던 2022년 4분기에는 크게 감소했습니다. 그러나 인플레이션은 저절로 2% 목표에 수렴되지 않을 것입니다. 플래시 추산에 따르면 5월 월별 서비스 인플레이션은 4.1%였다. 여기서는 평균 이상의 임금 인상이 주목할만한 요인이었습니다. 노조는 이번 임금 인상으로 지난 3년간 입은 실질임금 손실을 일부 만회할 수 있다고 본다.

지난주에 발표된 유로시스템 직원의 거시경제 전망에 따르면 올해 헤드라인 유로 지역 인플레이션은 2.5%로 3월 전망에 비해 0.2% 포인트 상향 조정되었습니다. 그러나 현재 전망에 따르면 헤드라인 인플레이션은 우리의 목표인 2%를 향해 더욱 하락하여 2025년 말에 해당 수준에 도달할 것으로 예상됩니다.

 여기에서 간략하게만 설명한 큰 그림을 고려하여 ECB 이사회는 지난 목요일 ECB  주요 금리를 인하했습니다. 이러한 움직임은 10회 연속 금리 인상 이후에 나온 것으로, 그 중 첫 번째는 2022년 7월이었습니다.  그 후 금리는 2023년 9월 현재 도달한 최고 수준으로 유지되어 9개월 동안 유지되었습니다. 그리고 이제 이사회는 현재 통화정책 기조의 주요 금리인 예금 금리를 4%에서 3.75%로 낮췄습니다. 그리고 ECB 주요 금리 의 향후 전망은 어떻습니까 ? 나에게 논쟁의 여지가 없는 한 가지는 우리가 조심해야 한다는 것입니다. 아시다시피, 미래의 경제 및 가격 발전은 여전히 ​​불확실성으로 가득 차 있습니다. 비유를 사용하자면, 우리가 아래로 내려가는 유일한 길이 있는 산 정상에 있다고는 말하고 싶지 않습니다. 오히려, 우리가 아직 더 내려가기 위한 올바른 지점을 찾아야 하는 정상에 있다고 말하는 것이 더 낫습니다. 이러한 사고방식에 따라, 이사회는 지난 주 결정이 계속해서 데이터에 의존하고 회의별 접근 방식을 따를 것이라고 다시 강조했습니다.         

4 비즈니스 역동성과 생산성

신사 숙녀 여러분, 지난 2년 동안 높은 인플레이션은 독일의 경제 상황을 어떻게 평가할 것인지에 대한 질문에 큰 영향을 미쳤습니다. 이제 일반적으로 논쟁을 다시 형성하는 것은 중장기적 전망입니다. 어떤 사람들은 독일 경제의 기본 조건을 개선하는 것이 우리의 번영을 보호하는 열쇠이기 때문에 "충격"이 필요하다고 말합니다. 현재의 약세는 많은 사람들을 걱정시키고 있는데, 이는 주로 우리나라, 즉 독일 경제가 중대한 장기적 도전에 직면하고 있기 때문입니다. 제가 언급할 처음 두 가지 과제는 경제의 탈탄소화 필요성과 우리 사회의 고령화입니다. 이 두 가지 모두 상당한 부담을 안겨줄 것입니다. 게다가 예측하기 어렵지만 의심할 여지 없이 주요 위험 원인인 지정학적 긴장도 있습니다.

그렇다면 더욱 중요한 것은 견고한 성장을 이루는 것입니다. 이는 특히 강력한 생산성 향상을 통해 달성되어야 합니다. 아시다시피, 인구통계학적 변화는 이미 현재 노동 시장의 난국을 만들고 있으며, 이는 또한 경제 생산량을 지연시키고 있습니다. 그러나 생산성 증가율은 독일뿐만 아니라 몇 년 동안 감소해 왔습니다. 최근에야 우리는 월간 보고서에서 다양한 요인을 다시 한번 강조했습니다. 우리 전문가들은 디지털 부문이 금세기 초보다 최근 몇 년 동안 생산성 증가에 크게 기여했다고 썼습니다. 3 전체 가치 사슬에 걸쳐 디지털 기술 향상과 디지털화에 대한 더 많은 투자는 독일의 생산성을 크게 향상시키는 데 도움이 될 수 있습니다. 생산성 증가율이 감소하는 또 다른 이유는 시장에 진입하고 퇴출되는 기업의 수로 측정되는 비즈니스 역동성이 퇴색되기 때문  입니다 4 .

독일에서는 지난 20년 동안 기업 진입 및 기업 퇴출 수가 급격히 감소했습니다. 언뜻 보면 시장에서 나가는 기업 수가 감소하는 것은 좋은 소식처럼 들립니다. 결국 기업 폐쇄는 관련 사람들에게 큰 타격을 주는 경우가 많습니다. 그러나 더욱 강력한 비즈니스 역동성은 경제 전체에 도움이 됩니다. 이는 생산성 증가에 도움이 되어 장기적으로 확장되는 경향이 있습니다. 회사 진입에 관한 한 이것이 왜 좋은지 설명할 필요가 없습니다. 결국, 스타트업은 경제 성장을 위한 중요한 구성 요소입니다. 스타트업은 신선한 아이디어를 육성하고 이를 시장 성숙도로 가져옵니다. 특히 이곳 라이프치히의 스타트업 현장에서 이를 잘 느낄 수 있습니다. 5

동시에, 혁신적인 신규 진입자들은 수익성이 낮은 기업들을 시장에서 몰아냅니다. 하지만 그것도 장점이 있습니다. 아시다시피, 그 회사에서 일했던 사람들은 더 밝은 미래를 가진 기업으로 전환합니다. 그리고 자본 역시 더 수익성이 높은 기업으로 유입될 수 있습니다. 이는 오스트리아 경제학자 조셉 슘페터(Joseph Schumpeter)가 '창조적 파괴'라고 불렀던 과정이다. 이는 생산성 향상을 촉진하고, 번영을 촉진하며, 장기적으로 더 큰 경제적 안정을 가져오는 과정입니다.

독일에서는 2023년 시장 진입 및 퇴출이 2004년에 비해 거의 1/3, 특히 30% 감소했습니다. 이러한 급격한 감소는 독일의 생산성 증가가 약하고 후퇴하는 이유를 부분적으로 설명합니다. 이러한 견해를 뒷받침하는 또 다른 점이 있습니다. 지난 몇 년간 시장 진입 및 퇴출 횟수가 감소했을 뿐만 아니라 특정 시장 내 기업 간 생산성 수준에도 차이가 있었습니다. 즉, 기업은 생산성 측면에서 부문 선두업체보다 훨씬 더 뒤처졌습니다. 경제적 관점에서 볼 때 이는 "배분 효율성 감소"가 작용했음을 시사합니다. 즉, 생산 요소 할당이 최적의 생산성을 달성하는 데 필요한 수준보다 점점 더 뒤처지고 있음을 의미합니다. 그러나 비효율적인 기업에서 보다 효율적인 기업으로 노동과 자본을 재분배하는 것은 경제 전반의 생산성 향상의 주요 동인으로 평가됩니다. 

이제 시장 진입 감소의 원인을 살펴보면 경제 활동의 전반적인 부침이 한 가지 요인입니다. 기업은 호황기에 설립되는 경향이 있지만, 불황기에는 문을 닫는 경우가 많습니다. 게다가 불확실성의 증가는 기업의 진입률을 지속적으로 약화시킬 수 있습니다. 실제로 독일과 유로지역의 시장진입률은 금융위기, 경제위기, 그에 따른 국가채무위기 이후 눈에 띄게 약세를 보이고 있다. 그러나 이러한 순환적 요인 외에도 구조적 제약도 있습니다. 특히, 인구통계학적 고령화는 비즈니스 역동성을 저해하는 요인으로 작용합니다. 예를 들어, 창업 장소로서 작센 연방 주에 대한 연구에 따르면 창업 당시 창업자의 59%가 25세에서 34세 사이였습니다. 어린. 6

따라서 가능한 한 비즈니스 역동성을 지원하는 것이 우리에게 더욱 중요해졌습니다. 과도한 관료주의를 줄이는 것 외에도 자금 출처에 대한 접근성을 개선하는 것도 제가 여기서 언급하고 싶은 또 다른 항목입니다. 아시다시피 저는 특히 유럽의 자본시장 연합을 추진하는 데 열중하고 있습니다. 우리가 이러한 분야에서 더 많은 진전을 이룰수록 제가 방금 언급한 과제는 더 빨리 기회, 즉 혁신, 경제 모멘텀, 미래 보장형 일자리 및 강력한 성장을 촉진할 수 있는 기회로 나타날 수 있습니다.

5 결론

이것으로 제 전망을 마치겠습니다. 이제 저는 Temmeyer 씨께 다시 돌아가서 제 연설을 마무리하고 싶습니다. 당신은 7월 말에 분데스방크를 떠날 예정이지만 아직 휴가 혜택을 받지 못한 덕분에 더 빨리 책상을 비울 수 있을 것입니다. 귀하께서는 오랜 기간 동안(사실 33년 동안) 도이치 분데스방크와 금융 시스템의 안정성을 위해 봉사해 오셨고, 그뿐만 아니라 탁월한 헌신과 성공을 바탕으로 전문적이고 성실하게 그 일을 해주셨습니다. 집행위원회를 대신하여 진심 어린 감사의 말씀을 드립니다. 이러한 실무적인 직업 경력에서 연금 수급자의 삶으로 전환하는 데는 약간의 시간이 걸릴 것입니다. 오늘 행사를 마무리하기 위해 선택한 음악을 인용하자면, 직업 생활의 하이라이트에 대한 추억이 "가장 좋아하는 것" 중 하나가 될 것이라고 믿습니다. 

귀하는 현재 최고의 상태를 유지하고 있는 작센 및 튀링겐 지역 사무소를 신임 회장 Guido Müller에게 넘겨주실 것입니다. Mr Müller는 이미 이곳에서 요령을 배웠고, 여러분 중 많은 분들이 이미 그를 알게 되셨을 것으로 기대합니다. 그는 Temmeyer 씨의 작업을 원활하게 이어받을 것입니다. Guido Müller는 이전에 프랑크푸르트에서 건설 관리 총괄 이사를 역임했습니다. 동시에 지역사무소장을 대리하는 내부운영책임자 직위에 대한 변화도 예정돼 있다. 2025년 2월부터 Susann Schwer가 Bernhard Häffner의 뒤를 이어 분데스방크에서 은퇴하게 됩니다. Schwer씨는 현재 Saxony와 Thuringia의 지역 부서 은행 및 금융 감독을 이끌고 있습니다. 친애하는 Mr Müller, 여기 Saxony와 Thuringia에서의 새로운 임무에서 행운과 모든 성공을 기원합니다.

이제 저는 테미어 씨에게 은퇴 증명서를, 뮐러 씨에게 새로운 지역 사무소 회장직을 수여하는 편지를 전달하게 된 것을 기쁘게 생각합니다. 그리고 감사의 표시로 각 사람에게 꽃다발을 드립니다. 당신의.

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1 Felbermayr, G., J. Gröschl 및 I. Heiland (2022), 복잡한 유럽: 붕괴 비용 정량화, Journal of International Economics, Vol. 138, 2022년 9월 및 Mayer, T., V. Vicard 및 S. Zignago (2019), 비유럽 비용, 재검토, 경제 정책, Vol. 2019년 4월 34일. 유럽연합 집행위원회를 대신하여 실시한 연구에 따르면 EU GDP 는 단일 시장 덕분에 8~9% 더 높은 것으로 추정됩니다. 't Veld, J. (2019), 구조적 거시모델에서 단일 시장의 경제적 효과 정량화, 유럽 위원회, 토론 문서 094, 2019년 2월을 참조하세요. 

2 Cambridge Econometrics(2024), Brexit 이후 런던 경제: 영향 및 영향.

3 Deutsche Bundesbank(2023), 디지털화가 노동 생산성 증가에 미치는 영향, 월간 보고서, 2023년 3월. 

4 Deutsche Bundesbank(2024), 지난 20년간 전반적으로 하락한 독일 기업 부문의 역동성, 월간 보고서, 2024년 3월.

5 Studie zum Gründungsstandort Sachsen(2022), 76페이지 참조 f.

6 Studie zum Gründungsstandort Sachsen(2022), 48페이지 참조 f.

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