우리금융 - 절대 PBR 낮지만 불확실성은 여전

[불스탁분석팀]

 

우리금융 - 절대 PBR 낮지만 불확실성은 여전 - 대신증권

투자의견 시장수익률과 목표주가 14,000원 유지
우리금융에 대한 투자의견 시장수익률과 목표주가 14,000원을 유지한다. 목표주가는 2013년말 추정 BPS 대비 목표 PBR 0.55배를 적용해 산출한 것이다. 1분기 순이익은 전분기대비 약 133.5% 증가하지만 시장컨센서스를 하회하는 3,320억원을 시현할 것으로 추정된다. STX조선해양 관련 추가 충당금 700~800억원이 1분기에 반영될 것으로 예상되기 때문이다. 현 PBR은 0.49배로 대형시중 은행 중 절대 PBR이 가장 낮지만 추정 ROA가 0.39%로 수익성이 취약하고, 조선 등 위험자산이 많은 자산포트폴리오로 인해 이익변동성도 큰 편이다. 새정부 출범 이후 경영진 불확실성이 부각되고 있는 데다 금융위원장 발언으로 조기 민영화에 대한 기대감이 크지만 연내 현실화될 가능성은 매우 적다고 판단한다. 불확실성이 여전해 타행대비 상대적인 투자매력은 높지 않다고 판단된다.

STX조선의 채권단 자율협약 신청에 따른 1분기 충당금 부담은 크지 않지만...
STX조선의 채권단 자율협약 신청으로 해당 여신이 1분기 중 요주의로 분류될 것으로 추정된다(기존 정상 분류). 요주의로 분류될 경우 집합평가를 하기 때문에 충당금 부담은 크지 않을 전망이다. 다만 집합평가시 적용되는 조선 segment의 부도율과 손실률이 다른 업종보다는 다소 클 것으로 보여 약 10~20% 정도의 충당금 적립이 예상된다. 미확정지급보증도 신용환산율을 적용해 충당금을 적립하므로 대손충당금 적립률 20%를 가정시 우리금융은 약 700~800억원의 정도의 추가 부담이 발생할것으로 추정된다. 다만 채권단이 자금지원 조건으로 향후 감자, 출자전환 등을 계획하고 있는 것으로 보도되고 있는데 이 경우 건전성이 고정이하로 재분류될 가능성이 높고, 충당금 적립 방법이 개별평가로 변경되면서 추후 대손충당금 부담이 늘어날 수도 있다고 판단된다. 요주의로 분류되어 있지만 자본이 완전잠식된 성동조선, SPP조선 등은 지난해 4분기에 이미 개별평가로 전환된 바 있다.

연내 조기 민영화 가능성 낮다고 판단. 기대감에 따른 반등 지속성 낮을 수 밖에 없어
신임 금융위원장이 우리금융 조기 민영화 추진에 대해 강한 의지를 피력하면서 M&A 프리미엄에 대한 기대감이 크지만 연내 현실화될 가능성은 낮다고 판단한다. 그 이유는 잠재적 인수자 중 하나로 고려될 수 있는 KB금융의 경우 7월 CEO 임기 만료로 인해 인수전 참여 준비에 시간이 소요될 것으로 예상되고, 게다가 그 이후에는 예금보험공사 공자위 민간위원들의 임기 만료가 9월로 예정되어 있기 때문이다. 따라서 민영화는 차기 공자위원들의 몫이 될 수 밖에 없을 전망이다. 우리는 자회사 분리 매각도 정치 논리를 고려시 쉽지 않을 것으로 예상한다. 민영화에 대한 기대감은 있을 수 있겠
지만 시기가 빨라지지 않는다면 현 시점에서 기대감에 따른 반등 지속성은 낮을 것으로 판단된다

1분기 순이익은 약 3,320억원으로 추정. 2013년 연간 순이익은 1.3조원 예상
1 분기 순이익은 전분기대비 133.5% 증가하지만 시장컨센서스를 다소 하회하는 3,320 억원으로 추정된다. 총대출 성장률은 약 1.0%, 은행 NIM 은 2.19%로 전분기대비 약 11bp 하락할 전망이다. 1분기 NIM 하락 폭은 타행과 비교했을 때 상당히 높은 수준일 것으로 예상된다. 따라서 순이자이익은 전분기대비 약 3.5% 감소할 것으로 추정된다(순이자이익 부진에는 2 월의 적은 영업일수 효과도 작용). STX 조선 추가 충당금으로 인해 1 분기 대손충당금은 5,000 억원을 상회해 대손상각비율은 총 자산대비 0.6%를 상회할 것으로 전망된다. 우리는 우리금융의 2013 년 연간 순이익을 약 1.3 조원
으로 추정하고 있는데 경영진 불확실성에 따른 향후 보수적 충당금 적립 및 건설·조선 부실 지속에 따른 추가 충당금 적립 가능성 등을 감안시 실제 순이익은 우리 예상치를 하회할 가능성이 있다. 우리금융의 2013 년 내부 목표 순이익이 시장 컨센서스인 1.4 조원을 크게 하회한다는 점을 고려시 실적에 대해서는 보수적인 접근이 바람직할 것으로 판단된다.

 

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