동아제약 ETC사업자회사 동아에스티 주가호조전망
동아에스티 적정주가 190,000원, 동아쏘시오홀딩스 적정주가 87,000원 산출
- 4월 8일 분할존속회사 동아쏘시오홀딩스(000640.KQ) 37.1% 대 인적분할신설회사 동아에스티(170900.KQ) 62.9% 분할 재상장. 2013년 분할전존속회사 동아제약 매출액 9,929억원(+6.7% y-y), 영업이익 1,029억원(+16.3% y-y, OPM 10.4%), 순이익 853억원(-0.7% y-y, NPM 8.6%) 전망
- 동아에스티 매출액 6,657억원(+7.0% y-y), 영업이익 799억원(OPM 12.0%), 순이익 666억원(NPM 10.0%) 전망. ETC 4,483억원(+2.0% y-y), 수출 1,221억원(+28.8% y-y), 의료기기 504억원(+14.0% y-y), 진단 304억원(+3.1% y-y), 기타 145억원(+5.0% y-y) 전망. 목표 PER 20.0배 적용시 목표 시가총액 1조 3,314억원, 발행주식수 700만 1,588주 감안시 적정주가 190,000원 산출. 기준가 115,500원 대비 상승여력 64.6%
- 동아쏘시오홀딩스 및 물적분할신설회사 동아제약 연결 매출액 3,272억원(+5.9% y-y), 영업이익 231억원(OPM 7.0%), 순이익 187억원(NPM 5.7%) 전망. 동아쏘시오홀딩스 경영자문수수료 67억원, 배당 36억원, 브랜드사용료 27억원, 임대수수료 15억원 등 145억원 포함. R&D 투자비용 400억원 감안시 수익성 제한 전망. 목표 PER 12.0배 적용시 영업가치 2,242억원. 10개 비상장 자회사 PBR 1.0배 적용시 장부가치 972억원, 동아팜텍 시가 기준 지분가치 443억원, 동아에스티 지분가치 959억원, 순현금 161억원 포함 비영업가치 2,534억원. 지주회사 할인율 30.0% 적용시 적정순자산가치 3,343억원, 발행주식수 413만 3,412주(자사주 299,432주) 감안시 적정주가 87,000원 산출. 기준가 139,000원 대비 상승여력 -37.3%. 최대주주 및 특수관계인 대상 3자 배정 유상증자(신주 발행 20% 제한) 및 주식스왑시 적정주가 77,000원 희석 전망. 기존 최대주주 및 특수관계인 지분 11.1%에서 31.9%(자사주 7.2% 포함) 확대 전망
- 분할전존속회사 동아제약 시가총액 1조 3,807억원, 2013 PER 16.2배. 동아쏘시오홀딩스 및 동아에스티 합산 적정시가총액 1조 6,657억원, 2013 PER 19.5배
제약업종 주가 강세, 밸류에이션 매력, 슈퍼항생제 R&D성과 감안시 주가 호조 전망
- 거래 정지 기간 중 제약업종지수 5.1%(코스피 대비 +9.0%p) 상승, 밸류에이션 매력(MSCI Kor Pharm. Bio PER 20.8배, 목표 PER 20.0배), 슈퍼 항생제 Tedizolid 미국 임상 3상 시험 성공 및 3분기 미국 허가 신청 감안 주가 호조 전망. 다만 의사 단체 반발 및 원외처방액 부진, 정기세무조사, 천연물 의약품 벤조피렌 검출, 스티렌 개량신약 경쟁사 출시 잠재 악재 판단
- KOSPI200지수 동아에스티 제외시 단기 매물 출회(인덱스 펀드 20조 가정시 KOSPI200지수 동아제약 비중 0.19% 380억원 중 동아에스티 62.9% 해당 239억원 규모 매물 출회 가능) 및 동아쏘시오홀딩스 지주회사 요건 충족 목적 중장기 동아에스티 추가 지분 매입 전망