[종목분석 리포트] SK바이오팜 (326030)

출처 : <a href="https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1680135821850.pdf" target="_top" class="ke-link">https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1680135821850.pdf</a> [종목분석 리포트] SK바이오팜 (326030)시가총액 47,536 억원발행주식수 78,313 천주외국인 지분율 6.4%배당수익률(23.12E) 0.0%BPS(23.12E) 3,177 원주주구성 SK (외 6 인) 64.0% 국민연금공단 (외 1 인) 5.0% 에스케이바이오팜우리사주 (외 1인) 2.0% 1Q23 Preview: 기다림의 미학1Q23 실적은 매출액 735억원(+78.8% yoy, 적자지속)에 영업이익 -214억원(적자지속)으로 컨센서스에 부합할 전망이다. 이유는 1)라이선스 계약 부재로 일회성 계약금 인식이 없을 것이고 2)1Q에는 비용을 감소시키는 경우가 많이 때문에 4Q22대비 영업적자폭이 축소될 것이며, 3)중국과 일본의 임상 진전으로 로열티 소량 반영되고, 4)DP API역시 소량 반영될 것이기 때문이다. 2023년 대면 마케팅에 분기 흑자전환이 시작된다면연구개발비용 증가 이상의 매출 시너지가 날 것이라고 기대한다. 세노바메이트는 이미전세계 주요 지역에 라이선스 아웃을 완료했기에, 해외 임상과 출시에 따른 매출 증가를기다려야 할 때이다. 엑스코프리만으로 4Q23 흑자전환은 유지, 다양한 시너지엑스코프리 매출액은 2022년 가이던스 상단(1,850억원)을 뛰어넘는 1,929억원을 달성했다. 미국 직판에 들어가는 비용 1,000~1,500억원(연간)은 안정화되어 매년 고정적으로 반영될 것이며, 이를 뛰어넘는 엑스코프리 매출이 2022년에 확인되었기 때문에4Q23에는 엑스코프리만으로도 분기 흑자전환이 예상된다. 2023년 엑스코프리 제품 가이던스는 205M~228M에 DP API 및 아시아 임상 진행에 따른 로열티 포함 약 600억원을 제시했으며 엑스코프리 매출 3,177억원을 달성할 것이라 기대한다. 엑스코프리의영업은 글로벌 학회에서 꾸준히 진척되고 있기 때문에 2H23부터는 처방수가 빠르게 올라올 수 있을 것이고 엑스코프리와의 시너지를 위한 뇌전증 웨어러블 장비와 같은 디지털헬스케어 사업을 통해 글로벌 브랜드로써의 입지를 다지고 있다. 투자의견 Buy, 목표주가 100,000원으로 하향SK바이오팜의 신약에 대한 트랙레코드가 쌓이고 있고, 대면영업 강화에 따라 2H23에는 더욱 가파른 성장세가 기대된다. 동사는 세노바메이트의 글로벌화/적응증 확대와 신규 먹거리 확보의 중요성을 강조하며 national sales meeting 같은 제약업계 대규모행사에 참여하고 있다. 그러나 아직은 엑스코프리 처방 수 추이에서 J커브를 보지 못하고있으며 제약업계가 더디게 안정화되는 것을 반영하여 엑스코프리의 가치를 8.9조원에서8.0조원으로 조정하고 목표주가를 120,000원에서 100,000원으로 하향하나 영업 노하우와 기업가치 증대에 대한 이해도가 높아짐에 따라 투자의견 Buy를 유지한다.