이녹스첨단소재 - 하나증권 디스플레이/2차전지 김현수, 위경재]
'2023년 OLED TV Flat 가정해도 실적 성장 가능 전망'
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▶️ 3Q22 Review : 전방 수요 둔화 시그널 뚜렷
3분기 실적은 매출 1,333억원(YoY -5%, QoQ -7%), 영업이익 276억원(YoY -10%, QoQ -14%)으로 컨센서스를 하회했다.
1) OLED 필름 부문(매출 비중 62%)은 아이폰 신제품 출시 불구, 이녹스첨단소재의 필름이 아이폰 14 시리즈 중 상대적으로 수요 약한 일반 모델(not 프로 모델)에 할당됨에 따라 중소형 OLED 필름 부문 매출이 감소, 부문 매출 역시 YoY -1%, QoQ -4% 감소했다. OLED TV 향 대형 필름은 전분기 대비 매출 소폭 증가한 것으로 추정된다.
2) FPCB 소재 부문(매출 비중 8%)의 경우 저마진 CCL 라인 구조조정 및 갤럭시 A 등 삼성전자 미들급 스마트폰 판매 부진 지속되며 부문 매출 YoY -35%, QoQ -25% 감소했다.
3) 방열시트/디지타이저 필름 부문(매출 비중 23%)은 폴더블 스마트폰 및 태블릿, 노트북 등 펜 및 터치 기능 추가된 패널 수요처 확대되며 부문 매출 YoY +3% 증가했으나, 폴더블 스마트폰 신제품 출시 효과 약화되며 QoQ 기준으로는 매출 -2% 감소했다.
전사 수익성의 경우, 2021년 말부터 진행한 사업부 구조조정, 외주 검사 비용 절감, 물류 비용 절감 효과 지속되며 영업이익률 20.7%(QoQ -1.9%p)를 기록, 5개 분기 연속 20% 이상의 영업이익률 시현했다.
▶️ 4분기 QoQ 감익폭 확대 전망
4분기 실적은 매출 982억원(YoY -31%, QoQ -26%), 영업이익 117억원(YoY -64%, QoQ -57%)을 전망한다. LG디스플레이의 OLED TV 라인 가동률이 4분기에 급감하며 관련 필름 매출 역시 크게 감소할 것으로 예상되는 가운데, 가동률 하락에 따른 고정비 부담 증가로 수익성 역시 크게 악화될 전망이다. 이에 따라 영업이익률 역시 전분기 대비 -8.7%p 하락할 전망이다(12.0%).
▶️ 중장기 관점 매수
OLED TV 패널 생산 감소 및 스마트폰 수요 부진 반영해, 기존 추정치 대비 2022년 및 2023년 EPS 전망치를 각각 -4%, -17% 하향 조정하였다. 한편, 전방 수요 둔화 및 주요 고객사 OLED TV 감산 반영해 Target P/E 역시 10배로 하향 조정하였다. 실적 및 Valuation Factor 하향 조정함에 따라 목표주가를 43,000원으로 하향한다. 목표주가는 2023년 예상 EPS에 최근 5년 연말 평균 P/E 13.6배를 20% 할인한 10배를 적용하였다.
OLED TV 감산에 따른 단기 실적 타격 불가피하나, 2023년 OLED TV 패널 출하 YoY Flat 가정하더라도 시장 내 점유율이 전년 대비 높아져 있는 점 감안하면, 2023년 폴더블 스마트폰 및 OLED IT 패널 시장 성장 낙수효과 힘입어 매출 성장 및 영업이익률 10% 후반 방어 가능할 것으로 판단한다. 중장기 관점 조정 시 매수를 권고한다.