KT (030200) 22년에도 No.1
투자의견 매수(Buy), 목표주가 46,000원으로 15% 상향
- 22E EPS 3,505원에 PER 13배 적용(ARPU의 장기 상승 사이클 진입에 따라, LTE 도입 초기 ARPU 상승기인 12~15 평균 적용)
- 목표주가 산정시 적용하는 EPS를 22E EPS로 변경하면서 목표주가 상향4Q21
Preview: 일회성 요인 배제해도 양호한 실적
- 매출 6.5조원(+4% yoy, +4% qoq), OP 3.6천억원(+116% yoy, -6% qoq) 전망
- 별도 OP 600억원(-47% yoy, -77% qoq) 전망. 21.11월 발생한 통신망 장애에 대한 보상(매출 차감)과 연말 성과급 등 일회성 요인 반영 전 기준으로는1.3천억원(+18% yoy) 수준 추정
- 연결 OP에는 부동산 매각차익 약 2천억원 반영
- 21.11월 기준 5G 보급률은 43.1%로 18개월째 1위. 경쟁사들과의 보급률 격차를 더욱 확대시켜 가는 중. 보급률 상승은 ARPU 개선으로 이어짐
- 무선 ARPU 32.3천원(+1% yoy) 전망. 1Q19 이후 지속 1위 유지. 디즈니+와모바일 제휴를 맺었고, 스튜디오지니를 통해 <크라임 퍼즐>을 시작으로 오리지널 컨텐츠를 선보이고 있는 것 역시 KT의 ARPU 상승 요인으로 이어질 것
- 판매비는 6.5천억원으로 서비스매출 대비 16% 수준을 지속 유지, 안정적 집행
- 21년 연간 CAPEX는 20년과 유사한 2.9조원으로 마감 추정. 4Q에 CAPEX 집행이 몰리기 때문에, 감가비는 9.1천억원(+13% yoy)으로 증가한 것으로 추정,하지만, 연간 감가비는 +3% yoy 전망. 3.5GHz 대역 투자 마무리에 따라CAPEX는 Peak Out, 22년 이후 연간 감가비는 2% 수준의 완만한 상승 전망
ARPU 상승과 고배당 정책이 주가 강세의 배경
- 21년 KT 주가는 배당락 전일 기준 37% 상승. SKT 29%, LGU+ 20% 등 경쟁사들보다 높은 상승률 보였고, KOSPI 5% 상승을 크게 아웃퍼폼
- KT 주가 강세의 원인은 ARPU 상승에 따른 이익 개선과 고배당 정책
- 통신은 크게 흔들림이 없는 안정적인 실적을 창출하기 때문에, 주가는 이익 보다는 성장 전망에 반응. 사업다변화에도 불구하고 여전히 무선이 가장 규모가크기 때문에, 무선의 성장동력인 5G에서 KT가 높은 점유율과 높은 ARPU를 보여주고 있는 것이 주가 강세의 배경
- 또한, 실적 개선을 고배당 정책으로 연결하면서 배당이 지속적으로 상승하고 있는 것도 주가 강세의 배경. 20~22 배당정책은 경상적인 별도 순이익의 50%
- 당사 추정 DPS는 21E 1.7천원(+350원, +26%), 22E 2천원(+300원, +18%)
- 주가 상승에도 불구하고 배당 상승폭 역시 크기 때문에, 22E 수익률은 6.5%
대신 김회재
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