바이넥스(매수 / TP 24,000원(하향)); 지금도 좋고 앞으로도 좋다

[불스탁®]

[바이오# 신한 제약/바이오 이동건]
* 바이넥스(매수 / TP 24,000원(하향)); 지금도 좋고 앞으로도 좋다

□ 4Q21 Pre: 케미칼 회복, 바이오 고성장으로 사상 최대 매출 전망
- 연결 기준 매출액 및 영업이익 각각 395억원(+13.5% YoY, 이하 YoY 생략), 48억원(+16.3%, OPM 12.2%) 추정
- 분기 사상 최대 매출 시현 기대. 영업이익 추정치는 컨센서스를 14% 상회한 어닝서프라이즈 전망 
- 호실적의 근거는 두 가지. 1) 수익성 높은 바이오사업부 매출 고성장(+40.6%), 2) 의약품사업부(케미칼) 매출의 식약처 이슈로부터 회복 지속(-3.0%)
- 바이오사업부 매출 고성장은 기존 고객사 공급 물량 증가 및 2021년 업무협약 체결한 셀트리온 바이오시밀러 위탁생산 매출도 가세
- 수익성 높은 바이오사업부 매출 확대로 영업이익률은 YoY +0.3%p, QoQ +2.2%p 개선

□ 2022년 매출액 YoY +17.0%, 영업이익 YoY +74.5% 전망
- 2022년 연결 기준 매출액 및 영업이익 각각 1,570억원(+17.0%), 209억원(+74.5%, OPM 13.3%) 추정
- 의약품 사업부 매출은 887억원(+15.0%) 추정. 2022년 상반기 신공장 완공에 따른 생산여력 확대와 2021년 상반기 식약처 이슈에 따른 매출 감소 영향이 기저효과로 작용
- 바이오사업부 매출은 683억원(+19.8%) 예상. 셀트리온 포함 고객사 확대 및 파이프라인 임상 단계 진전으로 공급물량 증가 및 가동률 상승 기대

□ 목표주가는 하향하나 매력적 밸류에이션과 고성장 모멘텀은 충분
- 보수적 영구성장률 반영으로 목표주가는 2.4만원으로 하향. 전일 종가대비 상승여력 78.4%
- 목표주가는 하향하나 현 주가는 2022년 예상 PER 기준 29배로 글로벌 CDMO Peer 대비 밸류에이션 매력 뚜렷
- 또한 2022년 실적 고성장이 기대되는 가운데 셀트리온과 CMO 협력으로 실적 성장뿐만 아니라 글로벌 수준의 GMP 인증 획득도 가능한 만큼 중장기 고성장 위한 모멘텀도 충분

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