[종목분석 리포트] S-Oil (010950/KS)

출처 : <a href="https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1695253463196.pdf" target="_top" class="ke-link">https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1695253463196.pdf</a> [종목분석 리포트] S-Oil (010950/KS)주가(23/09/20) 78,900 원52주 최고가 94,900 원52주 최저가 63,400 원60일 평균 거래대금 28 십억원발행주식수 11,258 만주시가총액 8,883 십억원주요주주 Aramco Overseas Company BV(외7) 63.43% 국민연금공단 7.29% 실적 방향성 명확, 업사이드 충분 3Q23 Preview: 급격한 턴어라운드S-0il 의 3Q23 매출액 10.1 조원(-9.1% YoY, +29.3% QoQ), 영업이익 8,037 억원(+57.1% YoY, +2,107.9% QoQ)을 전망한다. 견조한 EM 수요에 더해 OPEC+의 감산에 따른 공급 부족 상황이 이어지며 우호적인 업황이 지속됐고, 정제마진은 전분기대비 $12/bbl 이상 개선된 것으로 추정된다. 휘발유 마진 개선에 따라 PX 스프레드 역시 +17.3% QoQ 확대되는 등 주력 제품 스프레드 확대에 따라 S-Oil 의 석유화학 부문 또한 +29.1% QoQ 의 증익이 예상된다. 윤활부문은 타이트한 수급상황이지속되며 3Q23 에도 OPM 24.5%의 양호한 이익률을 기록할 것으로 전망한다. 2H23 우호적 상황 지속정제마진은 3Q23 고점으로 4Q23 하향 안정화가 예상된다. 선진국 중심의 수요개선은 불투명한 상황이지만, 여전히 견조한 EM 중심의 다운스트림 수요를 바탕으로 과거대비 높은 정제마진 레벨을 유지할 전망이다. 인도 8 월 자동차 신규등록 대수는 31.5 만대로 +6.5% YoY 성장세를 지속 중이며,휘발유 비중은 1~7 월 누적기준 68.4%까지 상승했다. EV 전환이 상대적으로 느린 인도지역 뿐 아니라 중국 역시 상용차 전동화 전환 지연과 더불어 견조한 내연기관 판매량, 항공 수요 회복에 힘입어 23~24 년 견조한 다운스트림 수요가 전망된다. 또한,Ural 유 Discount 의 완화에 따라 중국/인도 지역의 석유제품 공급량 역시 둔화될 것으로 전망되는 상황에서 하반기 우호적 업황은 지속될 것으로 예상된다. 현재 주가 PBR 0.98 배 수준실적추정치 상향 및 정제마진 등 업황 개선을 반영, 목표주가를 기존 94,000 원에서105,000원으로 상향한다. S-Oil은 3Q23 급격한 턴어라운드 이후 4Q23에도 견조한 실적을 이어갈 전망이며, 약세였던 1H23 대비 큰 폭의 실적 개선을 달성할 것으로예상한다. 최근 주가 상승에도 불구하고 12MF PBR 은 0.98 배 수준으로 우호적인 업황임을 고려할 때 매력적인 수준이다. 투자의견 ‘매수’ 유지한다.