[종목분석 리포트] 동양생명 (082640)

출처 : <a href="https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1699579875109.pdf" target="_top" class="ke-link">https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1699579875109.pdf</a> [종목분석 리포트] 동양생명 (082640)목표주가(유지): 6,500원현재 주가(11/9) 4,270원시가총액 6,890억원발행주식수 161,359천주52주 최고가 / 최저가 5,750 / 3,405원90일 일평균 거래대금 8.94억원외국인 지분율 82.9%주주 구성 DajiaLifeInsuranceCo.,Ltd. (외 4인) 75.4% 자사주 (외 1인) 3.4% 동양생명우리사주 (외 1인) 0.7% 외부요인이 없다면, 배당수익률 10% 기대 동양생명의 3Q23 순이익은 FVPL손실로 인해 경상 체력 대비 부진했습니다. 제고된 자본비율과 배당가능이익, 회사의 배당 의지를 고려해 배당성향 추정치를 25%로 상향합니다. 당국의 기조가 관건이겠습니다. 3Q23 당기순이익 172억원(-71% YoY), 추세 대비 부진동양생명의 3Q23 별도 당기순이익은 172억원(-71% YoY, -61%QoQ)(단, 전년 동기 IFRS17 적용 & IFRS9 미적용)으로 비교시점 대비 부진하였음. 금리 상승 및 증시 부진에 따른 FVPL손실 500억원이 손익 부진을 야기한 주 원인. 특이요인으로는 IFRS17 가이드라인 적용으로 손실(∵실손) 120억원, CSM 감소 328억원(∵실손 -1,316억원, VFA+988억원)이 있었고, 해지리스크 출재에 따른 요구자본 감소(-10%QoQ)로 K-ICS비율이 183%(+20%p QoQ)로 상승함3Q23 보험손익은 672억원(+22% QoQ)으로, CSM 상각액 증가 및 손실계약비용 개선으로 호조를 나타냄. 계절성을 배제하면 동사의 경상적인 보험손익은 분기 600억원대로 추정됨. 투자수익률(보험금융손익 제외, 일반계정 기준)은 2.4%로 전분기 대비 69bp 하락. 전술한 FVPL손실을 각각 제거하면 28bp QoQ 하락한 수준. 신계약은 보장성 APE가9% QoQ 증가했는데, 종신보다 기타보장성의 기여도가 더 높았음. 연금 및 저축은 5% QoQ 증가함 CSM movement동양생명의 3Q23 말 CSM 잔액은 원수 부채(보험+재보험) 기준으로7% QoQ 증가. 마진율이 높은 보장성 신계약의 비중이 확대되면서 신계약 CSM은 11% QoQ 증가. 출재 계정인 재보험자산이 소멸되고 재보험부채의 CSM이 확대(+972억원 QoQ)된 것도 CSM 잔액 증가에기여함 배당성향 25% 가정 시, 기대 DY 10%동양생명의 분기 실적은 부진했으나, 가이드라인을 적용한 후에도 KICS비율 및 배당가능이익(4,000억원 내외 추정)상 여력이 존재하는 가운데 전년의 미배당을 의식한 회사의 배당 의지가 높은 점을 감안해 payout 추정치를 25%로 상향. 이때 기대 배당수익률은 10%로 배당 매력이 높음. 보험사 배당에 대한 감독당국의 기조가 관건이 될 전망