덕산네오룩스(213420)[종목분석 리포트] OLED 패널 IT 기기 적용 확대

출처 : <a href="https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1701385212449.pdf" target="_top" class="ke-link">https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1701385212449.pdf</a> 덕산네오룩스(213420)[종목분석 리포트] OLED 패널 IT 기기 적용 확대목표주가(12M) 55,000 원(상향)종가(2023/11/29) 47,400 원자본금 5십억원발행주식수 2,483만주시가총액 1,177십억원외국인지분율 8.0%52주 주가 34,700~50,100원60일평균거래량 152,603주60일평균거래대금 6.7십억원 계절적 성수기인 4Q23 실적 견조할 전망지난 3Q23 실적은 매출액 470 억원(+0% YoY, +10% QoQ), 영업이익 122억원(+6% YoY,+36% QoQ)으로 전분기 대비 개선세를 나타냈다. 주요 업체들의 하반기 주력 제품인 애플아이폰 15 시리즈와 삼성전자 폴더블 스마트폰 신제품 출시로 주력 고객사인 삼성디스플레이OLED 패널 양산이 본격화되었기 때문이다. 다만 특허보상 관련 비용 및 연구개발비 등의증가로 전년 동기 대비 판관비 부담이 다소 증가했다. 계절적 최대 성수기인 4Q23 에도스마트폰 신제품 출시 효과가 지속되면서 삼성디스플레이의 OLED 소재 수요가 견조할 것으로예상된다. 이에 따라 삼성디스플레이의 주력 소재 공급사인 동사의 R’, G’, Red host 출하량이전분기 수준을 유지할 것으로 추정된다. 다만 중국 스마트폰 시장 둔화로 인해 중국 패널업체들의 OLED 소재 재고 소진이 지연되고 있다. 이를 반영한 동사의 4Q23 매출액과영업이익은 각각 465 억원(+4% YoY, -1% QoQ), 118 억원(+17% YoY, -3% QoQ)을기록하며 시장 기대치에 부합할 전망이다. 2024 년 새로운 변화가 예상된다최근 스마트폰 시장 수요 회복세가 더뎌 스마트폰용 OLED 패널 수요 증가세는 제한적인상황이다. 그러나 신규 IT 기기에서의 OLED 패널 채택은 지속적으로 확대되고 있다는 점은긍정적인 요인이다. 특히 2Q24 출시 예정인 아이패드 프로 신제품(11.0”/ 12.9”)에 처음으로OLED 패널이 채택될 예정이기 때문에 내년 초부터 관련 업체들의 소재 출하가 시작될 것으로예상된다. 아이패드용 OLED 패널은 높은 휘도와 장수명 특성을 확보하기 위해 2 텐덤 구조를적용하기 때문에 스마트폰 대비 화면 크기와 두께 측면에서 모두 소재 사용량이 증가할 수있다. 아이패드 OLED 패널 채택에 따른 소재 수요 증가 효과는 스마트폰 대비 면적과 두께효과 각각 4~5 배, 1.5~2 배 가량 발생하기 때문에 통상적으로 아이패드 프로 모델이 연간 약1,000 만대가 판매된다는 점을 감안할 때 아이폰 0.6~1 억대 판매 효과가 추가로 발생할 수있을 것으로 추정된다. 이 때 삼성디스플레이의 점유율을 약 40%로 가정시 동사 실적에미치는 영향은 클 것으로 기대된다. 이를 반영한 2024 년 실적은 매출액 1,870 억원(+14%YoY), 영업이익 455 억원(+37% YoY)을 기록할 것으로 추정된다. 목표주가 55,000 원으로 상향, 매수 투자의견 유지동사에 대한 목표주가를 55,000 원으로 상향하고 매수 투자의견을 유지한다. 목표주가는2024 년 예상 EPS 1,776 원에 IT 기기에서의 OLED 패널 채택이 본격화되고 있다는 점을고려해 최근 5 년간 P/E 배수 중상단인 29.9 배를 적용해 산출했다. 동사 실적은 코로나펜데믹의 정상화 이후 올해를 바닥으로 내년부터 점진적인 실적 개선세를 나타낼 것으로전망된다. 또한 블랙 PDL, 그레이 PDL, 퀀텀닷 소재 등의 연구 개발을 통해 제품 다변화를추진 중이라는 점도 긍정적인 요인이다. 다만 현 주가는 2024 년 예상 실적 기준 P/E26.7 배로 최근 5 년간 평균(25.2 배) 수준을 상회하고 있어 밸류에이션 매력도가 높지 않다고판단되어 중장기적인 관점에서 접근할 것을 추천한다.