SK 디앤디[종목분석 리포트] 4분기 실적보다 더 중요한 것은

출처 : <a href="https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1702422966173.pdf" target="_top" class="ke-link">https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1702422966173.pdf</a>  SK 디앤디[종목분석 리포트] 4분기 실적보다 더 중요한 것은현재주가 (12 월 12 일) 31,700 원목표주가 37,000 원시가총액 703.4 십억원발행주식수 22.2백만주유동주식수 9.0백만주(40.8%)52 주 최고가/최저가 33,800원/17,710 원일평균 거래량 (60일) 521,076 주일평균 거래액 (60일) 14,804백만원외국인 지분율 5.44%주요주주 SK디스커버리 외 1 인 34.12% 한앤코개발홀딩스유한회사 25.08%  4분기 영업이익 87억원(흑자전환 YoY)으로 시장 기대치 하회 예상 새 술은 새 부대에. `24년 3월 분할, 3월말 재상장 계획 보수적으로 평가해도 분할 후 신설법인 가치는 4,000억원 이상 4분기 영업이익 87억원(흑자전환 YoY)으로 시장 기대치 하회 예상4분기 실적은 매출액 1,039억원(-44.3% YoY, 이하 YoY), 영업이익87억원(흑자전환)으로 시장 기대치(매출액 1,875억원, 영업이익 195억원)를 하회할 전망이다. 3분기 때와 비슷하게 인도 시점에 영업수익이인식되는 프로젝트가 4분기에는 없을 전망이다. 진행률 기준으로 수익이 인식되는 프로젝트들에서는 초반 고정비 부담에 여전히 노정되며전사 기준으로 한 자리수 영업이익률에, 절대적인 매출/영업이익 규모는 2022년 2~3분기 수준을 기록할 가능성이 높다. 당초 올해 4분기에 연료전지 프로젝트 1개 정도가 인도 완료되며1,000억원 이상의 매출 인식이 가능할 것으로 추정했다. 프로젝트의 중단이 아닌, 2024년 중으로 인도 시점 연기이기 때문에 장기적 관점에서동사의 펀더멘털 악화는 크게 없을 것으로 판단한다. 새 술은 새 부대에. `24년 3월 분할, 3월말 재상장 계획에스케이디앤디(부동산 사업, 존속법인)와 에코그린(에너지 사업, 신설법인)으로의 분할 전 마지막 분기 실적이 시장 기대치를 하회할 수 있다는점은 다소 아쉬운 대목이다. 그러나 동사의 에너지 사업의 성장성에 투자하는 사람들에게는 1) 에너지 관련 회사로 받을 수 있는 밸류에이션리레이팅 가능성과 2) 분기 실적 변동성의 일부 완화 측면에서 그리 중요한 이슈가 아니다. 분할 후 신설법인은 2,000억원 규모의 자본을 갖추게 된다. 에너지 관련디벨로퍼 국내 상장사가 PBR 2배 이상의 밸류에이션 평가를 받고 있는점을 감안하면, 미래 실적이 아닌 현재의 순자산 가치만으로도 최소4,000억원 이상의 가치를 인정받아야 한다. 여기에 부동산 사업 가치를더하면 시가총액 8,000억원 이상까지의 주가 상승여력은 존재한다. 투자의견 매수 유지, 목표주가는 37,000원으로 상향투자의견 ‘매수’를 유지하고, 목표주가는 4분기 실적 부진에도 불구하고 에너지 사업 부문 밸류에이션 재평가를 반영해 37,000원(기존34,000원)으로 상향 조정한다. 부동산 사업 가치는 4,240억원, 에너지사업 가치는 4,000억원으로 산정한다.