에스케이바이오팜 [종목분석 리포트] 4Q23 Re: 용역비 증가로 흑자전환 시현

출처 : <a href="https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1706579537143.pdf" target="_top" class="ke-link">https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1706579537143.pdf</a>  에스케이바이오팜 [종목분석 리포트] 4Q23 Re: 용역비 증가로 흑자전환 시현목표주가(12M) 100,000원현재주가(1.29) 93,900원KOSPI 지수 (pt) 2,500.6552주 최고/최저(원) 103,900/59,000시가총액(십억원) 7,353.6시가총액비중(%) 0.36발행주식수(천주) 78,313.360일 평균 거래량(천주) 139.160일 평균 거래대금(십억원) 12.8외국인지분율(%) 8.30주요주주 지분율(%) SK 외 5 인 64.02 국민연금공단 6.02  4Q23 Re: 엑스코프리 일시 둔화, 용역비 증가로 흑자전환 시현SK바이오팜은 4Q23 연결 기준 매출액 1,268억원(+101.9%YoY, +40.3%QoQ), 영업이익152억원(흑전YoY, 흑전QoQ)으로 컨센서스 매출액 1,091억원, 영업이익 20억원을 상회하는실적을 기록했다. 호실적의 요인은 용역 매출의 증가다. 미국 엑스코프리 매출액은 777억원(+56.2%YoY, +2.7%QoQ)으로, 전 분기 대비 낮은 성장률을 기록했다. 4분기의 계절적 특성(Co-pay 지원 프로그램 집중 등)에 따른 Gross to Net 비율 하락이 주 요인이다. API/완제 매출액은 53억원(-28.7%YoY, +333.8%QoQ), 용역 매출액은 438억원(+679.7%YoY,+225.4%QoQ)을 기록했다. 1) 중국, 일본 지역 엑스코프리 임상 진행에 따른 마일스톤 인식 집중(합계 약 100억원), 2) Proteovant의 미인식 매출, 3) 공시되지 않은 세노바메이트,수노시 관련 마일스톤이 인식되며 용역비가 크게 증가하며 매출 성장을 시현했다.Proteovant의 인수로 약 120억원 수준의 판관비가 추가로 지출돼, 판관비는 976억원(+8억원YoY, +33억원QoQ)을 기록했다. 흑자 실적이 온기로 반영되는 24년에는 매출액 4,606억원(+29.8%YoY), 영업이익 419억원(흑전YoY)을 기록할 것으로 전망한다. 미국 엑스코프리매출액은 3,918억원(+44.7%YoY), API/완제 매출액은 170억원(+45.4%YoY), 용역 매출액은518억원(-28.6%YoY)으로 추정한다. 단기 실적 모멘텀보다 장기 방향성에 주목SK바이오팜의 밸류에이션은 24년 실적이 아니라 향후 10년동안의 미래 현금 흐름에 기반DCF(Discount Cash Flow) 방식으로 산출되고 있다. 흑자 전환 자체보다는 업체의 장기적인value add에 주목해야 한다. 가치를 높일 수 있는 가시성이 높은 전략은 1) 신규 품목 도입과 2) 엑스코프리의 매출 확대를 위한 노력(적응증 확대 등)이다. SK바이오팜은 미국 내에영업/마케팅 조직을 갖추고 있으며, 이는 고정비를 높인다. 기존 뇌전증 영업/마케팅 인력을활용할 수 있는 품목을 도입한다면, 추가적인 고정비 지출 없이 매출액을 높이고 레버리지효과를 활용할 수 있다. SK바이오팜은 상장 이후 꾸준히 이러한 품목에 대한 도입 계획을밝히고 있다. 24년 ~ 25년 품목 도입 가시화를 기대한다. 엑스코프리의 적응증 확장을 위한개발은 꾸준히 진행되고 있다. 전신 발작(generalized tonic clonic seizures, GTCS) 임상 3상은 24년 임상 종료되고 25년 적응증 확장 예정이며, 소아, 청소년(2 ~17세) 부분 발작 역시25년 적응증 확장이 기대된다. 24년 이후의 현금 흐름을 반영해 목표주가 100,000원 유지SK바이오팜에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 100,000원을 유지한다. 엑스코프리의 매출액 Jcurve, 신규 제품 확보에 따른 추가 업사이드를 기대해 본다.