아모레퍼시픽(090430)[종목분석 리포트] 성장통 끝, 나아질 2024년

출처 : <a href="https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1706658090576.pdf" target="_top" class="ke-link">https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1706658090576.pdf</a>  아모레퍼시픽(090430)[종목분석 리포트] 성장통 끝, 나아질 2024년 현재주가 (1 월 30 일) 135,700 원시가총액 7,937.5십억원발행주식수 58.5백만주유동주식수 29.1백만주(49.7%)52 주 최고가/최저가 153,000원/94,700 원일평균 거래량 (60일) 150,305 주일평균 거래액 (60일) 20,199백만원외국인 지분율 28.32%주요주주 아모레퍼시픽그룹 외 8 인 50.14% 국민연금공단 7.40%  4Q23 면세와 역직구 실적 부진 지속, 중국법인 영업적자 증가 브랜드 리뉴얼에 따른 유통사 재고 소진 이슈는 마무리 국면 사업 건전성 확보와 M&A 효과에 따른 2024년 실적 개선에 주목!  유통사 재고 이슈로 4Q23도 실적 부진4Q23 연결매출 9,260억원(-15% YoY), 영업이익 207억원(-64%YoY)으로 당사 추정치(394억원)와 컨센서스 영업이익(343억원)을 하회했다. 면세와 역직구 채널의 매출 부진은 예상 수준이었으나, 중국법인 영업적자가 약 495억원 수준으로 추산되어 예상치를 초과했다.4Q23 영업비용단에서 마케팅비는 12% YoY 증가했지만, 유통사 수수료와 감가상각비와 같은 고정비 성격의 비용들이 10% 이상 감소한점은 긍정적이다. 주요 채널별로는 면세 매출이 YoY 29% 감소한 1,345억원으로 예상수준이었고, 디지털 채널도 순수 국내는 성장세를 유지했지만 중국향역직구 매출이 감소하면서 전체 디지털 매출은 한 자릿수 역성장했다.아직 중국은 실적 회복이 어려운 상황이지만 건전성 확보를 위해 주요 채널 재고 축소 노력이 지속되고 있다. 이에 라네즈는 20% 내외매출 신장을 보인 것으로 파악된다. 북미 매출이 37% YoY 증가해 라네즈와 이니스프리를 중심으로 꾸준히 외형을 키우고 있다. 일본 매출도 최근 한국 화장품 브랜드들의 일본 시장 수요 증가세를 동사도 조금씩 반영하는 것으로 추정된다. 기존의 악재(면세, 중국 부진)가 유지되고는 있지만 새로운 악재가 없다는 점이 4Q23의 특징이다. 유통사 재고 감소 중, M&A 효과 부각될 2024년리브랜딩을 강행하고 있는 설화수, 라네즈, 이니스프리 성과와 코스알엑스의 연결 실적에 관심이 필요하다. 이니스프리와 라네즈는 중국 이커머스 채널와 북미, 동남아시아를 중심으로 실적 성장 기조가 지속중이다. 이니스프리의 중국 이커머스 매출 비중은 80%대이며 이커머스 성장률은 20%대로 견조하다. 오는 5월부터 코스알엑스의 연결 실적 반영이 예상된다. 코스알엑스는 2022년 매출 2,044억원 → 2023년4,670억원 초과 → 2024년 6,000억원, 영업이익 2,000억원을 목표하고 있다. 코스알엑스의 매출 90%가 해외, 그 중 절반이 북미 매출로연결 반영 시 북미 이익 비중이 급격히 상승한다는 점이 매력적이다. 업종 내 대형사 최선호주 유지4Q23 실적이 부진했지만, 새로운 악재가 없다는 점에 집중할 필요가있어 보인다. 코스알엑스 호실적과 라네즈 턴어라운드 기조를 감안해2024~2025년 추정치는 유지하며, 대형사 최선호주 의견을 유지한다.