출처 : https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1706830121798.pdf
에스티팜 [종목분석 리포트] 외면한 사이 지속되는 실적 개선
목표주가: 90,000원
주가(2/1): 63,400원
시가총액: 11,925억 원
발행주식수 18,809 천주
일평균 거래량(3M) 84천주
외국인 지분율 2.4%
배당수익률(2023E) 0.7%
BPS(2023E) 18,442원
주요 주주 동아쏘시오홀딩스 외 4 인 46.5%
올리고 수율 증가와 매출 증가로 4분기 실적은 시장 기대치를 상회하였습니다. 최
근 수년간 올리고 성장이 시장의 높은 기대치에 못 미치면서 주가는 ‘23년초 대비
-26% 하락하였습니다. 그러나 OPM은 3%(’21) → 7%(’22) → 12%(’23)으로 개
선되고 있으며, ‘25년 PER은 25배 수준으로 낮아질 것으로 보입니다. 올해 실적
도 상저하고이며, ’25.7월 제2올리고동 가동됨에 따라 하반기로 갈수록 모멘텀이
부각될 것으로 기대합니다.
올리고 수율 개선으로 시장 기대치 상회
4분기 매출액 1,197억원(YoY +19%, QoQ +114%), 영업이익 214억원(YoY
+132%, QoQ +222%, OPM +18%)으로 시장 컨센서스 매출액 1,144억원에
부합하였고, 이익 177억원은 상회하였다. 당사 추정 매출액 1,137억원에는 부
합하였고, 이익 242억원을 소폭 하회하였다.
mRNA 사업부 매출이 4Q23 발생하지 않았고, 올리고뉴클레오타이드 매출액이
768억원(YoY +21%, QoQ +104%)에 그쳤기 때문이다.(당사 추정 845억원) 올
리고 제품 중 비교적 수익성이 낮은 고지혈 제품이 404억원으로 높은 비중을 차
지하였으나, 올리고 생산 수율 개선으로 영업이익이 당사 기대치를 소폭 하회
하며 이를 상쇄하였다. R사로부터의 공동설비 사용 수수료는 지난 분기와 같은
23억원이 유입되었다.
‘24년도 상저하고, ‘25년 완공 기대
‘24년에도 올리고뉴클레오타이드 공급이 하반기(특히, 4분기)에 쏠릴 것으로 보
인다. 올해 올리고 매출액은 1,904억원(YoY +12%)이 예상되고, CRO 자회사의
매출 정상화로 연간 연결 매출액은 3,284억원(YoY +16%), 영업이익 456억원
(YoY +37%, OPM 14%)가 전망된다.
증설 중인 올리고 제2동 1단계는 ’25.7월 가동되고, 2단계에 대한 증설이 진행
될 수 있을 것으로 보인다. 최근 미국 하원에서 생물보완법(Biosecure Act) 발
의 되었는데, 동사의 경쟁사 중 우시가 명시되었다. 우시의 자회사 우시STA가
올리고뉴클레오타이드 CDMO 초기 단계를 하고 있어 동사의 경쟁사로 볼 수
있다. 실제 법안 통과된 것은 아니며 우시STA가 명시된 것은 아니지만, 미국의
반복되는 중국 바이오 제제 노이즈로 인하여 신규 고객사의 신규 수주 반사수
혜가 가능할 것으로 보인다.
투자의견 BUY, 목표주가 9만원 하향
기존 공격적으로 추정했던 올리고 매출과 영업이익 조정하여(‘24년 예상 올리
고 기존 매출 2,120억원 → 1,904억원), 동사에 대한 목표주가를 9만원으로 하
향하나 올리고 수율 개선과 고마진 혈액암 제품의 연말 상용화로 수익성 지속
개선되고 있다는 점이 긍정적으로 투자의견 BUY 유지한다. 올해 하반기로 갈
수록 양호한 실적 시현이 예상되며, ‘25년 제2올리고동 가동으로 수익성 개선
이 이어질 것으로 전망한다.
첫댓글 성투하세요
성투하세요.
감사합니다.
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성투하세요.
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