[교보증권 미드스몰캡 김민철]
무림P&P
*국내 유일 펄프생산, 제지 생산비용 최소화*
▶️ 목표주가 6,100원으로 커버리지 개시
무림P&P에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 6,100원 제시. 2022년 BPS 10,102원에 Target PBR 0.6배 적용. Target PBR 0.6배는 과거 5년 평균 PBR 값인 0.5배에서 20% 할증. 이는 8월 평균 펄프가격이 1,030원으로 사상 최고인 점과, 인쇄용지 가격인상, SCFI 지수 등 물류비용이 하향 안정화 되고 있는 점을 반영.
▶️ 펄프-제지 일관화 생산시설 구축에 따른 비용감소 및 안정적 수익구조
인쇄용지의 전방수요가 감소되는 상황에도 2011년 펄프-제지 일관화된 생산시설을 구축하여 경쟁사 대비 원가경쟁력 확보. 펄프공정 및 제지공정은 약 20개의 공정을 거쳐 생산되는데, 펄프-제지 일관화 공정에서는 4개 공정이 간소화 되었으며, 펄프부산물인 흑액을 제지건조 시 사용하여 에너지비용 절감. 결과적으로 펄프를 매입해서 인쇄용지를 만드는 경쟁사 대비 약 10%~15%의 생산비용 감소효과 발생. 또한 인쇄용지를 생산함에 있어 펄프가격 상승에 대한 리스크 해지 효과.
▶️ 2Q22 매출액 1,805억원, 영업이익 111억원
2Q22년 매출액 1,805억원(YoY +11.9%), 영업이익 111억원(YoY –43.1%)으로 YoY 매출액은 증가하였으나 영업이익이 감소. 2분기 평균 펄프가격이 톤당 $973 높게 유지되었음에도 펄프-제지 합산 영업이익이 22억원 수준. 이는 노후설비 교체 및 유지보수에 따라 약 160억원의 유지보수 비용이 반영 되었기 때문.
▶️ 2022년 매출액 7,002억원, 영업이익 534억원 전망
2022년 매출액 7,002억원(YoY +14.1%), 영업이익 534억원(YoY +81.6%) 전망. 이는 7월~8월 평균 펄프가격이 톤당 $1,030인 사상 최고 수준으로 거래되고 있는 가운데, 3Q 펄프수요 성수기에 진입할 것으로 전망. 또한 4분기에는 연말 연초를 맞아 인쇄용지의 성수기에 진입하기 때문.
보고서 링크 : http://asq.kr/yW3TiyjwOi
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