SK이노베이션 (096770) [종목분석 리포트] 2024년 상반기 배터리 약세를 견뎌야

출처 : <a href="https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1708989919660.pdf" target="_blank" class="ke-link">https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1708989919660.pdf</a> SK이노베이션 (096770) [종목분석 리포트] 2024년 상반기 배터리 약세를 견뎌야현재주가 (2/26) 120,800원시가총액 122,673억원총발행주식수 96,984,016주60일 평균 거래대금 499억원60일 평균 거래량 392,108주52주 고/저 212,534원 / 108,300원외인지분율 22.04%배당수익률 0.00%주요주주 SK 외 13 인   정유 및 배터리 혼조로, 2024년 예상 영업이익 약보합2024년 예상 실적은 ‘매출액 68.9조원, 영업이익 1.8조원(영업이익률 2.5%), 지배주주 순이익1.2조원’ 등이다. 영업이익은 전년 1.9조원에 비해 △8% 정도로 소폭 줄어들 전망이다. 정유/PX/윤활유 호황을 이어지겠지만, 배터리 약세가 불가피해 보인다. 특히, 상반기 배터리 거래처 변경 및 주요 자동차업체 재고조정 영향으로, 생산설비 조정이 예상되어 있을 뿐만 아니라,신규 증설에 따른 고정비 부담이 늘어난다. 부문별 예상 손익은 ‘정유 8,663억원, 배터리 △6,459억원, 석화/윤활유/자원개발 1.9조원’ 등이다. 2024년 상반기 배터리 조정을 거쳐야2024년 상반기 배터리 영업손익은 △7,023억원으로 일시적인 후퇴가 예상된다. ① 2024년글로벌 배터리 시장 수요는 1.2TW로, 전년대비 20% 증가할 것으로 예상되지만, SK온㈜ 판매량은 정체가 예상된다. 특히, 상반기에 △30% 정도 감소가 우려된다. 미국 주요 거래처인 포드㈜ 납품 물량 일부가 현대/기아차㈜로 전환하면서, 설비 변경으로 가동이 중단된다. 상반기판매량은 전년 하반기 대비 30% 감소할 수 있다. ② 배터리 캐파가 89GW에서 152GW(1분기 헝거리 30GW, 2분기 중국 33GW)로 71% 확대되는데, 초기에 감가상각비 부담이 늘어난다. 대형설비 가동으로 수율과 설비 가동률 상승이 천천히 진행될 수 있다. SK온㈜ 지분율 80%로 낮아질 수 있는 우려 있어2024년 2월, PBR(주가/순자산 배율)은 0.5배로, 과거 밴드 0.5 ~ 1.4배에서 바닥에 위치해 있다.Old Business(정유/석화/윤활유) 호황에도 성장사업인 배터리 자회사 자금부담 때문이다. 2024년SK온(배터리 자회사)의 Capex는 7.5조원인데, 보유현금 3.6조원으로, 4조원 외부자금이 필요하다. Pre IPO를 활용할 경우, SK온㈜에 대한 SK이노베이션㈜ 지분율이 기존 90%에서 80%로낮아질 수 있다. 이를 반영해, 목표주가를 24만원으로 낮춘다.(배터리 80% 가치 18조원 적용)