한국콜마 (161890) [종목분석 리포트] 2024년: 본업 호조 + 이노엔 모멘텀 기대

출처 : <a href="https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1709080705894.pdf" target="_top" class="ke-link">https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1709080705894.pdf</a> 한국콜마 (161890) [종목분석 리포트] 2024년: 본업 호조 + 이노엔 모멘텀 기대현재주가(2.27) 45,850원KOSPI 지수 (pt) 2,625.0552주 최고/최저(원) 58,100/37,250시가총액(십억원) 1,049.1시가총액비중(%) 0.05발행주식수(천주) 23,605.160일 평균 거래량(천주) 102.860일 평균 거래대금(십억원) 5.2외국인지분율(%) 30.71주요주주 지분율(%) 한국콜마홀딩스 외 25 인 27.71 국민연금공단 13.20 4Q23 Review: 일회성 아쉬우나, 인디 고객군 확대 긍정적 한국콜마의 4분기 실적은 연결 매출 5,516억원(YoY+15%), 영업이익 378억원(YoY+338%,영업이익률 7%)으로 컨센서스(410억원)을 8% 하회했다. 일회성 상여 및 연우차이나 손실확대 등에 기인한다. 지배주주순손실 465억원(적전) 기록했는데, 영업권 상각(연우 214억원/캐나다 24억원), 유형자산 손상(미국 352억원) 등이 발생한 영향이다. 일회성 요소가아쉬우나, 인디 고객군이 두터워짐에 따라 별도 매출 고성장(+31%) 등은 주목할 점이다. 4분기 국내/해외ODM, HK이노엔, 용기의 매출 성장률은 전년동기비 각각 +31%/+15%/+4%/+19% 달성했다. ▶국내 ODM(별도)은 매출 2,143억원(YoY+31%), 영업이익 188억원(YoY-12%, LFL+38%, 이익률 9%) 시현했다. 상위사 매출 회복, 유통사 PB/제약사더마/아마존향 브랜드 수주 확대 등 고객군 두터워 지며 고성장 달성했다. 일회성 수익(전년동기 중국 대손환입 78억원) 제외 시 실제 영업이익은 38% 성장했다. ▶해외ODM은 매출 574억원(YoY+15%), 영업손실 23억원(YoY+44억원, 적축) 기록 했다. 모든법인이 전년동기비 수익성이 개선되었다. ①무석은 매출 326억원(YoY+17%), 영업이익12억원(YoY+26억원, 흑전, 이익률 4%) 달성했다. 영업력 확대로 연간 턴어라운드 시현했다. ②북미/캐나다는 매출 205억원(YoY+10%), 영업손실 29억원(YoY+7억원, 적축) 추산한다. 인디향 물량 확대로 R&D센터 고정비 부담 축소 중이다. 북미 ODM 영업 강화에 따른 성과 나타나고 있어 향후 ODM 고객군 다변화 기대된다. ▶HK이노엔은 매출2,241억원(YoY+4%), 영업이익 225억원(YoY+169%) 기록했다. ETC와 HB&B 부문 매출성장률 각각 6%, -11% 기록했다. 케이캡 처방 지속 증가되나, 파트너사 변경에 따른 재고조정으로 케이켑은 매출은 334억원(QoQ+1%)에 그쳤다. H&B 부문은 건기식 사업 종료(4Q22), 숙취 해소제 시장 경쟁격화로 매출 감소했다. ▶연우는 매출 614억원(YoY+18%), 영업손실 4억원(적축) 기록했다. 대형사 물량 회복/중소형향 확대/북미 인디 물량 증가로 회복 중이다. 특히 북미 수출은 YoY+71%, QoQ+21% 성장했다. 중국법인 손실 확대는 다소 아쉽다. 2024년 전망: 본업 호조 + 이노엔 모멘텀 기대2024년 실적은 연결 매출 2.5조원(YoY+16%), 영업이익 2.2천억원(YoY+63%, 이익률 9%)전망한다. 국내/해외ODM/HK이노엔/연우 매출성장률을 각각 +13%/+27%/+15%/+17%가정했다. 국내/해외 ODM은 모두 PB/인디/글로벌 등 고객군 확대에 주력하며, 연우는 대형사 회복/중소형사 확대/북미 인디 급증으로 회복 기대한다. HK이노엔은 보령제약과의공동 판매로 외형 확대 전망되며, 케이켑 미국 임상 3상 발표 등은 주요 모멘텀 요소다(비미란성 식도염 임상 3상 1H24/미란성 식도염 임상 3상 2H24 종료 예정). 연우(상장폐지예정)-한국콜마 주식교환에 따른 신주 상장 기일은 3월 6일이며, 증가 주식수 비중은3.16% 이다. 한국콜마에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 7.5만원 유지한다.