제이오 (418550) [종목분석 리포트] 공장 탐방: 고객사 & 전방 시장 확대에 주목

출처 : <a href="https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1709079981311.pdf" target="_top" class="ke-link">https://ssl.pstatic.net/imgstock/upload/research/company/1709079981311.pdf</a>  제이오 (418550) [종목분석 리포트] 공장 탐방: 고객사 & 전방 시장 확대에 주목 현재 주가(2/27) 26,500원상승여력 -시가총액 8,365억원발행주식수 31,566천주52주 최고가 / 최저가 39,900 / 18,120원90일 일평균 거래대금 85.83억원외국인 지분율 1.2%주주 구성 강득주 (외 7인) 39.5% 자사주 (외 1인) 7.0% 김길래 (외 1인) 0.2%   제이오는 2월 27일 2공장 투어를 진행했습니다. 동사는 CNT 기술력을기반으로 높은 단일 고객사 의존도가 다변화되고 있습니다. 국내외 배터리 업체향 신규 진입 및 LFP 배터리까지 전방 시장 확대가 기대됩니다.기존 목표 캐파(5,000톤) 대비 대규모 증설이 필요할 것으로 예상합니다. 높은 CNT 기술/가격 경쟁력제이오는 플랜트 및 CNT 제조 업체로 핵심 성장 동력은 CNT 사업이다.2023년 고객사 비중은 SKon 85%, CATL 14%로 추정된다.MWCNT와TWCNT를 주력으로 생산하고 있으며, 하이니켈/LFP/실리콘음극재 등기술 변화로 인해 CNT 수요는 가파르게 증가하고 있다. 배터리 성능 향상 및 기술 변화에 따른 배터리 전도성 하락 문제를 보완하기 위해CNT 도전재는 필수이기 때문이다. 기술/가격 경쟁력도 높다. 1) 국내외여러 경쟁 업체가 있음에도, 중국/일본 배터리 업체로부터 TWCNT 요청이 늘어나고 있고, 2) 경쟁사 대비 CAPEX 효율도 높아 감가비 등 고정비가 높은 산업에서도 수익성을 견조하게 유지할 것으로 예상된다. 고객사/전방시장 확대에 따른 캐파 증설 필요동사의 2025년 말 목표 캐파(5,000톤)는 기존 고객향 수요만 반영한수치로 추정된다. 그러나, 신규 일본/국내 고객사 등으로 24년 말/25년중순부터 매출이 발생할 것으로 예상되며, LFP 시장향 TWCNT 요구도 늘어나고 있다. CATL은 2023년 셴싱 배터리를 공개하며, 전도성낮은 LFP임에도 4C rate의 충전속도를 구현했다 하여 세간을 놀라게했다. 양극재에 높은 성능의 CNT 도전재를 적용한 것으로 추정되며,동사는 중국 LFP 배터리까지 전방 시장이 확대될 수 있다. 기존 목표대비 대규모 추가 증설이 필요하다. 이에 따라 3공장 증설 부지/시점을재검토 중이며, 올해 안에 개정된 목표치를 발표할 것으로 기대된다. 단기 리스크보다 중장기 업사이드에 주목동사는 높은 SKon향 의존도로 인해 단기 실적 변동성이 커졌고, 이에따라 기존 캐파/매출 계획도 1년가량 연기됐다. 이를 반영한 동사의25년 PER은 29배(NOPLAT 기준) 수준으로 추정된다. 한편, SKon의정상화, 신규 고객사 진입, LFP 시장 확대 등을 고려한 24~27년 매출증가율은 CAGR +71%로 전망하며, 기존 계획보다 가파른 성장이 예상된다. 단기 불확실성보다 중장기 성장성에 주목할 필요가 있다.