뭔가를 줘야 해 크리스토퍼 J. 월러 주지사 영국 런던 유럽 경제 및 금융 센터의 저명한 연사 세미나에서

[힘힘]

뭔가를 줘야 해

크리스토퍼 J. 월러 주지사

영국 런던 유럽 경제 및 금융 센터의 저명한 연사 세미나에서

• 공유하다

스코비 교수님, 감사합니다. 저를 연설할 수 있도록 초대해 주시고 저를 "특별한 연설자"라고 칭해 주시는 영광을 주신 유럽경제금융센터에 감사드립니다. 나는 내 머리가 하얗게 변한 후에야 사람들이 나를 "뛰어난 사람"이라고 부르기 시작했다는 것을 알아차렸습니다. 나는 "고유하다"가 당신이 늙었다고 말하는 정중한 표현이라고 생각합니다.

오늘 제가 다룰 주제는 글로벌 금융의 중심지인 미국 경제에 대한 전망과 통화 정책에 미치는 영향에 관한 것입니다. 1연준이 인플레이션 억제를 위해 금리 인상을 시작한 지 1년 7개월이 지났고 상당한 진전이 있었다. 그러나 앞으로 몇 달간 경제 전망을 형성하게 될 요인과 통화정책이 연방공개시장위원회(FOMC)의 2% 인플레이션 목표를 향한 지속적인 진전을 뒷받침할 만큼 제한적인 수준에 도달했는지 여부에 대한 불확실성은 여전히 ​​남아 있습니다. 최근 경제 데이터가 통화 정책의 전망과 적절한 설정에 대해 말해 줄 수 있는 것과 어떤 경우에는 알 수 없는 것에 대한 제 생각을 공유하겠습니다.

지난 몇 달 동안의 데이터는 최대 고용과 물가 안정이라는 FOMC의 목표에 대해 압도적으로 긍정적이었습니다. 경제 활동과 노동 시장은 강세를 보이고 있으며 성장률은 추세를 훨씬 상회하고 실업률은 50년 최저 수준에 가깝습니다. 한편, 인플레이션을 낮추고 임금 인상을 완화하는 데 있어 점진적인 진전이 지속되었습니다. 이것은 좋은 소식입니다. 저는 낙관적인 경향이 있지만 사실이라고 믿기에는 상황이 너무 좋아 보여서 무언가를 주어야 한다고 생각하게 됩니다. 성장이 완화되어 2% 인플레이션 목표를 향한 지속적인 진전을 뒷받침하는 조건이 조성되거나 성장이 그렇지 않아 그 진전이 약화될 가능성이 있습니다. 그러나 경제의 실제 측면과 명목 측면 중 어느 쪽이 도움이 될까요?

나는 앞으로 몇 달 동안 경제에 대한 두 가지 가능한 시나리오에 대해 생각하고 있습니다. 첫째, 경제의 실질 측면이 둔화됩니다. 이는 FOMC 참가자들의 9월 경제 전망 요약(SEP)에 광범위하게 반영된 시나리오입니다. 수요 완화는 경제를 공급과 더 나은 균형으로 가져오고 인플레이션이 2% 목표에 더 가까워지도록 합니다. 이 시나리오에서는 정책 금리를 안정적으로 유지하고 경제가 원하는 방식으로 발전하도록 할 수 있다고 믿습니다.

그러나 나는 또한 수요와 경제 활동이 최근 속도로 지속되어 인플레이션에 지속적인 상승 압력을 가하고 진전을 정체시키거나 심지어 2%로 역전시키는 두 번째 시나리오에 대해서도 생각하지 않을 수 없습니다. 이러한 시나리오에서 적시에 조치를 취하지 못하면 상당히 안정적인 인플레이션 기대치를 훼손하고 지금까지 수행한 작업을 취소할 수 있는 상당한 위험이 따릅니다. 따라서 인플레이션이 목표 수준으로 돌아가고 기대가 그대로 유지되도록 하려면 정책 금리에 대한 더 많은 조치가 필요할 것입니다.

경제지표에 앞서 7월 이후 나타난 중장기 금리 인상에 대해 먼저 말씀드리겠습니다. 10년 만기 국채 수익률은 약 90bp 상승한 반면, 단기 만기는 이 금액의 4분의 1만 증가했으며 주로 기간 초반에 증가했습니다. 이러한 움직임을 설명하기 위해 언급된 몇 가지 요인에는 3분기 경제 활동에 대한 예상보다 강력한 데이터, 미국 적자에 대한 관심 증가 및 이에 따른 국채 발행 증가, 지정학적 사건 및 경제 위기 등이 포함됩니다. 안전. 원인이 무엇이든, 나는 이러한 금리가 금융 상황과 경제 활동에 미치는 영향을 평가하기 위해 앞으로 몇 달 안에 금리가 어떻게 변화하는지 지켜볼 것입니다.

이제 수요 강도를 파악하는 데 도움이 되는 경제 활동 데이터부터 시작하여 최근 경제 데이터를 자세히 살펴보겠습니다. 실질 국내총생산(GDP)은 2022년 후반과 2023년 상반기에 연율 약 2% 성장했다. 최근 데이터에 따르면 3분기에는 이 속도가 더욱 빨라졌다. 비즈니스 예측가들을 대상으로 한 Blue Chip 조사의 최신 합의 추정치는 3분기 실질 GDP가 3.5% 증가했으며 애틀랜타 연준의 GDPNow 모델은 훨씬 더 높은 수치를 기록할 것이라는 것입니다. 다음 주에 3분기 GDP 수치를 먼저 살펴보겠지만, 7월부터 9월까지의 경제 활동이 올해 초보다 상당히 높았다는 것은 분명한 것 같습니다.

문제는 실제 활동의 가속화가 지속될 것인지 여부입니다. 때로는 활동이 증가한 후에 약간의 투자 회수 또는 둔화가 뒤따르는 경우도 있습니다. 예를 들어, 기업이 날씨가 좋아서 건설을 추진한다면 현재 구조물 투자는 지금은 높지만 다음 기간에는 낮아질 것입니다. 따라서 우리는 경제의 근본적인 강점에 대한 보다 명확한 그림을 얻기 위해 주의를 기울이고 특정 월의 활동에 너무 많은 관심을 기울이지 않고 대신 몇 분기 동안의 평균 성장에 관심을 기울이고 싶습니다.

이 점을 더 명확하게 보려면 올해 초 개인 소비 지출이 1분기에 급격하게 증가했지만 이후 2023년 2분기에는 덜 빠르게 증가했다는 점을 기억하세요. 지금도 비슷한 역학이 전개되고 있을 수 있습니다. 반면, 3분기 데이터가 지속적으로 강한 수요의 시작을 나타내는 경우, 가격 상승 압력을 포함하여 4분기 데이터에 이러한 강세가 나타날 것으로 예상할 수 있으며, 이는 향후 결정에 영향을 미칠 수 있습니다. 통화 정책.

이 두 가지 가능성에 관해 제가 올해 GDP 성장의 두 가지 핵심 요소를 어떻게 보는지 말씀드리겠습니다.

GDP의 거의 70%를 차지하는 소비자 지출은 2023년 현재까지 매우 강세를 보였습니다. 가계 지출은 변동성이 있었지만 지난 몇 분기 동안 이를 평준화하는 것은 근본적인 모멘텀을 나타냅니다. 어제의 9월 소매판매 데이터는 지속적인 지출 강세를 나타냈습니다.

긴축된 통화정책에도 불구하고 탄탄한 지출은 가계의 탄탄한 대차대조표와 미래 노동소득에 대한 확신이 소비를 뒷받침할 가능성이 높다는 것을 의미합니다. 경기 둔화를 암시하는 데이터를 포함하여 지출 데이터를 주의 깊게 관찰하겠습니다. 측정하기는 어렵지만 가계가 유동자산을 인출하고 있는 것으로 보인다. 경기 둔화를 뒷받침하는 다른 데이터로는 올해 신용카드 사용 증가와 팬데믹 기간 동안 급락한 소비자 대출 연체율이 본질적으로 팬데믹 이전 수준으로 회복된 것 등이 있습니다. 2그리고 앞서 말씀드린 것처럼 7월 이후 금융여건이 상당히 긴축되어 있습니다. 물론 금융여건이 긴축되어 지출이 크게 둔화되기를 한동안 기다려왔고, 소비자 지출의 회복력에 지속적으로 놀랐습니다. 따라서 나는 데이터가 지출이 어떻게 변화하는지 문서화할 때까지 인내심을 갖고 기다릴 것입니다.

제가 주목하게 될 GDP의 또 다른 구성요소는 비거주 구조에 대한 투자입니다. 제조업 투자는 올해 상반기 실질 GDP 성장을 촉진했는데, 이는 부분적으로 새로운 정부 보조금이 제정되고 해당 법안에 의해 더 높아지기 전에 시작된 반도체 및 전기 배터리 공장 건설 급증에 힘입은 것입니다. 최근 데이터에 따르면 이 지출은 새롭고 더 높은 수준에서 안정되고 있습니다. 최근 몇 달 동안 건설 지출 증가율이 정체되면서 새로운 프로젝트가 시작되었습니다. 게다가, 지난 3개월 동안 상당히 높은 이자율이 이러한 성장을 약화시킬 수 있습니다. 이러한 요인으로 인해 투자 활동이 둔화되는지, 아니면 보조금 프로그램과 국내 칩 및 배터리 생산에 대한 열정이 계속해서 더 높은 투자 지출을 장려하는지 여부는 시간만이 알 수 있습니다.

이제 노동시장으로 돌아가 보겠습니다. FOMC의 9월 회의 이후 노동 시장 지표는 계속되는 긴축 상황을 나타냅니다. 경제는 9월에 336,000개의 일자리를 창출했는데, 이는 예측자들이 예상한 것보다 훨씬 높은 수치입니다. 이전 두 개의 일자리 보고서에서는 일자리 증가가 둔화되었음을 시사했지만, 이 보고서의 개정으로 인해 일자리가 10만 개 더 추가되었습니다. 작년 상반기에 나타난 높은 수준보다는 감소했지만, 최근 3개월 평균 신규 일자리 26만6000개는 2022년 말 3개월 평균 28만4000개와 크게 다르지 않다. 추론에 따르면 일자리 증가율은 여전히 ​​유난히 강하며 올해에도 크게 둔화되지 않았습니다.

그러나 다른 데이터에서는 노동시장 여건이 계속해서 완화되고 있음을 보여주고 있습니다. 예를 들어 월간 변동성을 살펴보면, 구직자로 간주되는 1인당 구인 건수는 2019년 1.2건에서 2022년 3월 최고치인 2건으로 치솟았습니다. 우리가 정책을 강화하고 노동 수요에 하향 압력을 가하면서 , 이 비율은 지난해 이맘때 1.8로 떨어졌고, 현재는 1.5이다. 또한 올해 특히 장년층 근로자의 노동력 참여가 눈에 띄게 증가했습니다. 노동 보상에 대한 다양한 측정을 살펴보면, 실업률이 50년 만에 최저 수준에 이르렀음에도 불구하고 임금 증가율도 완화되었습니다. 이러한 지표는 아직 팬데믹 이전 수준은 아니지만 2% 인플레이션과 일치하는 수준에 가까워지고 있습니다.

종합하면, 노동시장은 다양한 지표에서 완화 조짐을 보이고 있지만 여전히 이례적으로 타이트한 상태입니다. 앞으로도 계속 완화될 것으로 예상하지만, 이것이 사실인지 면밀히 관찰하겠습니다.

이제 인플레이션에 대해 이야기해보자. 일주일 전에 보고된 바와 같이, 소비자 물가 지수(CPI)를 기준으로 한 헤드라인 인플레이션은 9월까지 12개월 동안 3.7%로 전년도 8.2%보다 크게 감소했습니다. 에너지와 식품 가격을 제외한 근원 인플레이션은 4.1%로 지난해 9월 6.7%보다 낮아졌다. 다음 주에 개인소비지출(PCE) 인플레이션에 대한 업데이트를 받을 예정이지만, 8월까지 받은 데이터에 따르면 PCE 인플레이션의 12개월간 변화율은 3.5%, 핵심 PCE 인플레이션은 3.9%였습니다.

인플레이션의 연간 3개월 변화에 초점을 맞추면 시끄럽기는 하지만 인플레이션 역학에 대한 더 나은 지표를 얻을 수 있습니다. 이 측정을 통해 핵심 CPI는 7월부터 9월까지의 데이터를 기준으로 3.1%였습니다. 핵심 PCE는 6월부터 8월까지 2% 증가했습니다. 이러한 가격 지수를 구성하는 범주 전체에서 절반 이상이 연간 월간 가격 인상률이 3% 미만인 것으로 나타났습니다.

분명히 이것은 진전입니다. 그리고 앞으로 몇 달 동안 인플레이션에 하향 압력을 가할 것으로 예상되는 몇 가지 요인이 있습니다. 통화 정책은 제한적입니다. 가계는 팬데믹 기간 동안 축적된 초과 저축을 지출하고 있으며 부채 수준이 증가하고 있어 지출 증가가 둔화될 가능성이 높습니다. 지난 몇 달 동안의 중장기 금리 인상은 가계와 기업 지출 모두에 부담이 될 것입니다.

그러나 지난 3개월 동안 핵심 PCE 인플레이션이 목표인 2%로 하락한 반면, 이러한 진전이 계속되지 않을 수 있다는 점을 우려할 만한 몇 가지 이유가 있습니다. 첫째, 최신 CPI 보고서에서는 계속되는 둔화에 대한 기대에도 불구하고 주택 서비스 가격이 월간 변동률 0.3%에서 0.6%로 급등했습니다. 저는 5월부터 주택 서비스 인플레이션의 부활에 대해 우려해 왔으며 이 수치는 주택 서비스 인플레이션이 우리의 2% 목표를 유지하는 데 필요한 비율로 둔화되지 않았고, 둔화되지 않을 수도 있다는 우려를 증폭시켰습니다. 마찬가지로 주택을 제외한 핵심 서비스인 슈퍼코어 인플레이션도 지난 두 달간 월간 약 0.5%의 견고한 상승세를 이어갔다. 다시 말하지만, 이 수치는 우리의 목표를 향해 나아가는 데 필요한 수준이 아니며 우리는 이 수치가 인플레이션이 다시 가속화되고 있음을 나타내는지 지켜보고 확인해야 합니다.

우려해야 할 두 번째 이유는 인플레이션이 계속 하락할 것이라고 예상할 수 있는 근거가 있기는 하지만, 제가 반복해서 말했듯이 최근 일련의 좋은 인플레이션 보고서가 증발하는 것을 여러 번 보아왔다는 점을 상기시켜 드리겠습니다. 과거. 따라서 나는 인플레이션이 2% 궤도에 있다는 보다 명확한 징후를 찾기 위해 다음 여러 보고서를 지켜볼 것입니다.

통화정책에 있어서 이는 무엇을 의미하는가? 실물경제가 진정되기 시작하는지, 아니면 명목경제인 물가가 뜨거워지는지 데이터를 주의 깊게 살펴보겠습니다. 현재로서는 말하기에는 너무 이릅니다. 결과적으로, 나는 정책 금리 경로에서 결정적인 움직임을 보이기 전에 경제가 어떻게 진화하는지 기다리고 지켜보고 지켜볼 수 있다고 믿습니다. 경제의 실질 측면이 약해지면 추가 금리 인상을 기다릴 여지가 더 많아지고 최근 장기 금리 인상이 우리 작업의 일부를 하도록 할 것입니다. 그러나 실물 경제가 계속해서 근본적인 강세를 보이고 인플레이션이 안정되거나 재가속되는 것처럼 보인다면 최근 장기 금리 상승에도 불구하고 더 긴축 정책이 필요할 가능성이 높습니다.

따라서 저는 근원 인플레이션이 예상보다 높게 나타나는지, 아마도 지출과 투자의 지속적인 강세로 인해 유지되는지, 아니면 수요와 실물 경제가 둔화되면 근원 인플레이션이 완화되는지 지켜볼 것입니다. 적절한 정책 경로에 대한 나의 견해는 들어오는 데이터와 금융 시장 발전에 대한 신중한 평가와 우리가 2% 인플레이션을 향한 지속적인 진전의 길을 계속 걷고 있는지에 대한 판단을 바탕으로 할 것입니다.

감사합니다. 몇 가지 질문을 받게 되어 기쁘게 생각합니다.

---

1. 여기에 표현된 견해는 본인의 견해이며 반드시 연방공개시장위원회 동료들의 견해는 아닙니다. 텍스트로 돌아가기

2. 이 사실은 소득 분포의 모든 수준에 걸쳐 자동차 및 신용 카드 연체 모두에 적용됩니다. 텍스트로 돌아가기

최종 업데이트: 2023년 10월 18일