삼성바이오로직스 투자의견: Buy(유지) 목표주가: 1,100,000원(유지)

[Y★Star]

[이베스트 제약/바이오 강하나] 

삼성바이오로직스
투자의견: Buy(유지)
목표주가: 1,100,000원(유지)

1Q23 Preview: 상저하고

1Q23 Preview: 쉬어가는 구간

1Q23 실적은 연결 기준 7,482억원(+46.3% yoy, -22.5% qoq)에 영업이익 1,956억 원(+10.9% yoy, -37.5% qoq)으로 컨센서스(매출액 8,186억원 영업이익 2,412억원) 를 하회할 것으로 전망한다. 컨센서스 하회의 이유는 1)마일스톤 부재, 2)4공장 등 감가 상각비 반영(400~450억원/분기), 3)2H22대비 고판가/고마진 제품 감소, 4)당초 예상 대비 수익성이 좋은 제품의 매출인식(DS 생산 90~120일 이후)이 2H23일 것으로 추 정되기 때문이다. 고마진 제품들이 2H23에 대량 반영되고 하드리마의 출시도 2H23부 터기 때문에 2023년 실적은 다소 실망스러울 수 있지만, 1)휴미라 바이오시밀러의 출시 이후 처방 추이, 2)항체치료제 시장의 성장, 3)제5공장 착공, 그리고 4)대규모 수주(w/ 빅파마)가 대기하고 있다는 점은 충분한 모멘텀이 될 수 있을 것이다.

2023년은 상저하고 2024년부터 다시 성장

삼성바이오에피스의 하드리마(휴미라 바이오시밀러)는 휴미라 시장의 80%이상을 차지 하는 고농도 제형에 대해 FDA 승인을 받았으며 대체처방 임상을 진행 중이다. 삼성바이오에피스는 휴미라 바이오시밀러 고농도와 저농도 제형을 모두 승인 받은 유일한 기업 이라는 점과 오가논(머크에서 분사)이 하드리마의 판매를 담당하고 있다는 점을 고려했을 때 PBM 등재에 유리한 위치에 있다. 특히, 유럽에서 이미 m/s 2위를 기록한 바 있어 브랜드 밸류가 높다는 강점도 있다. 휴미라 바이오시밀러로 인한 성장은 2024년 이후 두드러질 것이다. CMO부문에서는 4공장 수주가 급증함에 따라 빠르게 감가상각비를 상쇄할 만큼의 고성장이 기대된다. 4공장은 2024년부터 본격적인 매출, 2025년 말에는 풀가동을 전망하고, 5공장은 1H23 착공, 2025년 가동을 목표 중이다. 5공장은 1조 9,800억원을 투자하여 증설할 예정인데, 영업현금으로 대부분을 커버할 수 있을 것이나 일부 필요한 비용은 자금조달을 할 계획이다.

투자의견 Buy, 목표주가 1,100,000원 유지

삼성바이오로직스의 2023년 가이던스는 매출액 10~15%성장에 영업이익 소폭 하락, 삼성바이오에피스는 마일스톤 부재로 10% 성장을 제시했다. 4공장의 감가상각비 반영 과 휴미라 바이오시밀러인 하드리마의 보험등재여부는 2024년에 확실해지면서 외형성 장을 이끌 것이기 때문에 2023년은 실적 성장은 힘들어 보인다. 그러나 휴미라 바이오 시밀러 시장에서 바이오에피스의 경쟁력, 4공장은 준공시점까지 대규모 수주가 가능할 것이라는 점, 5공장의 착공과 꾸준한 증설에서 나오는 자신감은 삼성바이오로직스의 장 기 성장을 증명해주고 있으므로 투자의견 Buy, 목표주가 1,100,000원을 유지한다.

자세한 내용은 아래 링크를 참고하시기 바랍니다.
링크: https://bit.ly/3U0W0jl

위 내용은 2023년 3월 31일 07시 40분 현재 컴플라이언스 승인이 이뤄진 내용입니다. 

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