NAVER [종목분석 리포트] 웹툰 엔터 나스닥 증권신고서(S-1) 제출 완료

출처 : <a href="https://finance.naver.com/research/company_list.naver" target="_top" class="ke-link">https://finance.naver.com/research/company_list.naver</a>  NAVER [종목분석 리포트] 웹툰 엔터 나스닥 증권신고서(S-1) 제출 완료목표주가(12M) 260,000원현재주가(5.31) 170,200원KOSPI 지수 (pt) 2,636.5252주 최고/최저(원) 234,500/170,200시가총액(십억원) 27,641.9시가총액비중(%) 1.29발행주식수(천주) 162,408.660일 평균 거래량(천주) 779.260일 평균 거래대금(십억원) 145.3외국인지분율(%) 44.75주요주주 지분율(%) 국민연금공단 8.23 BlackRock Fund Advisors 외 13 인 5.10  나스닥 상장 초읽기, 이르면 7월 내 상장 예상네이버의 자회사 웹툰 엔터테인먼트(이하 웹툰 엔터)가 5월 31일 미국 나스닥 IPO를 목표로증권신고서(S-1)을 제출했다. 남은 단계는 미국 증권거래위원회(SEC) 검토, S-1/A 제출, 로드쇼, 그리고 상장이다. 이 과정에서 통상적으로는 6개월~12개월의 시간이 소요되나 편차가 크다. 2021년 뉴욕증권거래소에 상장한 쿠팡의 경우 1달(21년 2/12 S-1 제출, 3/1 S-1/A제출, 3/11 상장)이 걸렸고 올해 5월 나스닥에 상장한 Proficient Auto Logistics는 28일(4/11 S-1 제출, 4/23 F-1/A 제출, 5/9 상장)이 소요됐다. 현재 글로벌 시장에서는 30~40억달러로 기업 가치를 예상하고 있으며, 이는 기존 평가 범위 내 적정한 수준으로 보인다. 나스닥 상장 자체로 1) 북미 시장 마케팅 효과, 2) 투자를 위한 자금을 얻을 수 있다. 트래픽, 탑라인 성장 둔화, IP 콘텐츠가 더욱 중요해진 시점이번 증권신고서에서 웹툰 엔터의 트래픽, 탑라인 성장이 둔화를 수치로 확인할 수 있다.트래픽을 보면 왓패드, 이북재팬 인수 이후부터 2년간 글로벌 MAU, ARPPU, MPU 모두 유지되고 있다. 2022년 대비 2023, 2024년 글로벌 ARPPU 증가는 일본 내 회계처리 변경(순액법>총액법)의 영향이다. 오히려 캐시카우인 국내는 팬더믹 이후 MPU, ARPPU 모두 소폭 하향 안정화되는 추세다. 실적은 2024년 1분기 흑자전환을 했지만 매출 증가(+5%YoY)가 아닌 비용 감소(마케팅비 -33%YoY, 판관비 -14%YoY)에 기인한다. 2024년 1분기 웹툰 엔터의 매출 구성은 유료콘텐츠(쿠키 등) 81.7%, 광고 11.3%, IP 7.0%다. 유료콘텐츠, 광고 매출은 트래픽과 비례하는 경향이 있기 때문에 비용 효율화로 수익성은 개선될 수 있으나 올해도 탑라인의 고성장을 기대하기는 어렵다. 2023년 기준 Top 100개 작품의 GMV 비중은20% 미만으로 고른 분포를 보인다는 점은 긍정적이지만, 결국 현재 구조에서 트래픽과 실적의 지속 성장을 위해서는 글로벌로 흥행한 국내 웹툰 IP인 ‘나혼자만 레벨업’과 같은 작품이 매년 끊이지 않고 나와야 한다. IP 매출 비중 확대가 필수적인 시점이다. 웹툰 엔터는 잠재 시장 규모를 유료 콘텐츠 1,300억달러(한국 10억, 일본 70억, 북미 70억, 그 외 기타),광고 6,800억달러, IP 9,000억달러로 보고 있다. 웹툰/웹소설로 검증된 IP를 활용한 2차 콘텐츠가 웹툰 엔터의 주요 동력이 될 전망이다. 웹툰 엔터 상장은 목적지가 아닌 시작점웹툰 엔터의 비전은 글로벌 스토리텔링 기술 플랫폼으로의 성장이다. 상장으로 확보한 자금을 바탕으로 북미 침투, IP 콘텐츠 비중 확대를 위한 추가 M&A, 협업과 같은 구체적인 계획과 함께 매출의 증가세가 확인된다면 네이버의 기업 가치에 기여할 수 있다. 상장 절차와상장 직후 주가 움직임에 따라 국내 웹툰 테마의 변동성은 확대될 수 있으나 상장만으로 네이버에 미치는 영향은 제한적일 것으로 예상한다. 현재 호실적에도 12MF P/E 18배 이하로거래되는 중으로 1) C커머스에 대한 우려 해소, 2) AI 경쟁력 증명, 3) LY 행정지도가 촉발한중장기 사업 전략 검토가 가시화되어야 본격적인 리레이팅이 이뤄질 것으로 판단한다.