셀트리온 [종목분석 리포트] 반격의 거인

출처 : <a href="https://finance.naver.com/research/company_list.naver" target="_top" class="ke-link">https://finance.naver.com/research/company_list.naver</a>  셀트리온 [종목분석 리포트] 반격의 거인목표주가 280,000원현재주가(24/6/28) 174,300원KOSPI 2,797.82시가총액(십억원) 37,822발행주식수(백만주) 217유동주식비율(%) 66.6외국인 보유비중(%) 23.0베타(12M) 일간수익률 1.0352주 최저가(원) 131,80052주 최고가(원) 231,500 투자의견 매수, 목표주가 28만원으로 커버리지 개시목표주가는 신약 짐펜트라 기반 본격적으로 이익이 개선되는 25년 EBITDA 2.2조원에 EV/EBITDA 27x를 적용해 목표주가를 산출했다. 25년 EBITDA 2.2조원의 근거는 짐펜트라의 상업적 성공이다. 우리는 25년에 짐펜트라 매출액이 1조원을 상회할것으로 예상한다. EV/EBITDA 27x는 미국 주요 신약 업체(릴리, 노보, 버텍스, 리제네론)들의 평균이다. 우리는 셀트리온이 신약 업체로 변모하는 구간에 있다고 판단한다. 시밀러 비즈니스멀티플로 바라보는 사고방식에서 탈피하자. 짐펜트라(Infliximab SC)는 시밀러가 아니라 신약이다. 미국에서 CPI에 연동되어 가격 인상이 가능하고, 리베이트/할인도시밀러처럼 급격히 증가하지 않는다. 환자 수 증가에 따른 급격한 실적 성장이 가능하다. 이를 기반으로 한 셀트리온의 예상 EBITDA 마진율, 성장률은 산도즈, 오가논등 시밀러 업체와 비교 불가하다. EBITDA 마진율은 주요 신약업체(릴리, 노보, 버텍스, 리제네론 등)와 비슷한 수준이며, EBITDA 성장률은 오히려 능가한다. 실적 전망2024년 매출액 3조 4,539억원, 영업이익 7,807억원을 예상한다(vs. 컨센서스 매출액 3.5조원, 영업이익 6,600억원). 셀트리온헬스케어와 합병 과정에서 일시적으로높아졌던 매출원가율이 재고 소진과 신규 제품 생산에 따라 빠르게 감소할 것으로예상되며, 셀트리온-셀트리온헬스케어 판권에 따른 PPA 상각(약 1,200억원)이 상반기에 완료되며 하반기 가파른 이익 성장이 가능하다. 24년 짐펜트라 매출액은2,880억원으로 추정한다. 2025년 매출액 4조 8,905억원(+42% YoY), 영업이익 1조 9,651억원(+152%YoY)을 예상한다(vs. 컨센서스 매출액 4.3조원, 영업이익 1.5조원). 연간 평균환자수 3만 2천명을 가정해 짐펜트라 매출액을 1조 937억원으로 추정한다.램시마IV, 트룩시마의 매출 감소를 예상하나, 유럽 램시마 SC의 지속적인 성장,유플라이마, 베그젤마의 고속 성장, 신규 바이오시밀러 졸레어, 악템라, 스텔라라시밀러 출시에 따른 탑라인 성장과 이익 개선이 예상된다.