엔씨소프트 (036570) [종목분석 리포트] 아직 크게 움직이기 어렵다

출처 : <a href="https://finance.naver.com/research/company_list.naver" target="_top" class="ke-link">https://finance.naver.com/research/company_list.naver</a>  엔씨소프트 (036570) [종목분석 리포트] 아직 크게 움직이기 어렵다 목표주가(하향): 220,000원현재 주가(7/1) 184,100원시가총액 40,417억원발행주식수 21,954천주52주 최고가 / 최저가 298,500 / 164,900원90일 일평균 거래대금 210.75억원외국인 지분율 36.8%주주 구성 김택진 (외 9인) 12.0% 퍼블릭인베스트먼트펀드 (외 2인) 9.3% 자사주 (외 1인) 9.0%  동사의 2Q24 실적은 영업손실을 기록하며 컨센서스를 하회한 것으로추정합니다. 현재 주가는 실적 우려를 포한한 모든 부정적인 센티를반영하고 있는 수준이지만, 신작 흥행을 통한 유의미한 매출 성장만이주가 흐름 반전을 나타낼 것으로 예상합니다. 2Q24 실적은 영업이익 컨센서스 하회 추정동사의 2Q24 실적은 매출액 3822억 원, 영업손실 72억 원으로 영업이익 컨센서스 86억 원을 하회한 것으로 추정한다. 신작 관련 비용이증가하는 가운데 기존 게임 매출 하락이 이를 상쇄하지 못해 분기 영업이익 적자가 불가피할 것으로 예상한다. PC 라인업 매출은 전분기와유사하겠지만 리니지M을 제외한 모바일 매출액이 전분기 대비 크게하락한 것으로 파악한다. 대규모 업데이트도 없었던 리니지2M과 리니지W 매출액은 QoQ 각각 14%, 13% 감소한 것으로 추정한다. 인건비는 QoQ 2% 증가, 마케팅비는 신작 관련 집행으로 인해 QoQ 190%늘어난 200억 원을 예상한다. 시가총액 4조 이하 수준에서는 당연히 고민이 되지만동사가 보유하고 있는 현금성 자산과 부동산, 그리고 자사주를 포함한투자자산을 모두 합산한 가치는 약 3조 원으로 추산된다. 시가총액이4조 원 수준까지 낮아진 상황은 영업가치에 대한 저평가 고민이 충분히 되는 구간이다. 하지만 장르와 노출 지역의 한계, 신작의 hit ratio,라이브 매출의 하락 추세를 고려할 때 과거의 멀티플 잣대를 동일하게적용할 수는 없다고 판단한다. 지난주 배틀크러쉬를 시작으로 호연, 길드워2 확장팩, TL글로벌, 블소2중국, 리니지IP까지 다수의 신작이 하반기에 예정되어 있다. 신작에 대한 기대감은 낮은 편으로 일정 수준을상회하는 성과가 나타날 시 모멘텀으로 작용할 것으로 예상한다. 목표주가 22만 원으로 하향하고 투자의견 BUY 유지동사에 대한 목표주가를 22만 원(‘25E EPS에 P/E 20배)으로 하향한다.모바일 매출 감소와 비용 증가세를 반영해 ‘24년과 ‘25년 예상 영업이익을 기존 대비 각각 22%, 6% 하향했다. 경영 쇄신과 강도 높은 비용효율화 기조는 긍정적이다. 현재 주가는 실적 우려를 포함한 모든 부정적인 센티를 반영하고 있는 수준이지만, 신작 흥행을 통한 유의미한 매출 성장만이 주가 흐름 반전을 나타낼 것으로 예상한다.