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2023년 10월 27~29일 광저우에서 열린 국제금융포럼(IFF) 20주년 기념식에서 국제결제은행(Bank for International Settlements) 미주 지역 최고대표 알렉상드르 톰비니(Alexandre Tombini)의 발언.
BIS 연설 |
2023년 10월 28일
알렉상드르 톰 비니
다음은 정책 패널 2.7("국제 통화 및 금융 시스템에 대한 금융 분열의 영향 증가")에서 톰비니 씨의 발언입니다.
지정학적 긴장이 증가하면 지경학적 분열이 발생할 위험이 있습니다. 무역 측면에서 주목할 만한 발전은 중국에서 수입되는 미국산 수입품의 비중이 감소했다는 것입니다. 금융 측면에서는 미국 달러에 대한 의존도를 낮추는 것에 대한 이야기가 많이 나오고 있으며, 여러 계획이 헤드라인을 장식하고 있습니다.
내 의견은 다음과 같이 구성하겠습니다. 먼저 미국 달러의 국제적 역할을 어떻게 보는지에 대해 몇 마디 말씀드리겠습니다. 그런 다음 국제 안전망에 대한 몇 가지 교훈을 도출하기 전에 달러 중심의 글로벌 통화 시스템의 결과를 살펴보겠습니다.
달러는 여러 측면에서 글로벌 금융 시스템에서 1위 통화로 남아 있습니다. 달러의 지배력은 FX 시장에서 특히 두드러지며, 모든 거래의 88%를 달러가 차지합니다. 불과 20년 전에는 많은 사람들이 달러가 유로에게 시장 점유율을 잃을 것이라고 예상했기 때문에 이는 매우 주목할 만합니다. 이런 일은 일어나지 않았습니다. BIS 3년마다 실시되는 조사에 따르면 글로벌 외환 거래에서 달러가 차지하는 비중은 안정적으로 유지되고 있는 반면 유로의 비중은 2001년 38%에서 2022년 31%로 하락했습니다. 이에 비해 위안화의 비중은 최근 몇 년간 급격한 상승에도 불구하고 여전히 7%에 머물고 있습니다. .
미국 달러는 국제 금융에서 가장 중요한 통화이기도 합니다. 은행 시스템의 외화 자산과 부채 규모는 지난 20년 동안 엄청나게 증가했지만, 해당 자산과 부채에서 달러가 차지하는 비중은 약 60%로 놀라울 정도로 일정하게 유지되었습니다. 달러는 또한 부채 담보 발행과 무역 송장 발행을 지배하지만 후자의 경우 지역별로 상당한 차이가 있습니다 . 1
그렇다면 달러는 왜 여전히 중요한가?
미국 경제의 규모가 분명히 중요한 요인입니다. 그러나 확실히 유일한 것은 아닙니다. 미국은 세계 GDP의 20%가 조금 넘고, 세계 무역의 10%가 조금 넘는 규모를 차지하고 있습니다. 규모가 주요 결정요인이라면 유로화와 위안화는 달러화와 동등하거나 심지어 앞서 있을 것입니다.
나는 달러의 중요성이 미국 경제의 중요성에 더해 미국 시장의 깊이와 접근성에 기인한다고 믿습니다. 또한 경로 의존성이 매우 높습니다.
나는 브라질 중앙은행 총재로서 무엇보다도 준비금 관리자였습니다. 마찬가지로, 저는 BIS의 고위 경영진으로서 은행 업무에 대한 책임을 공유합니다. 두 경우 모두 단기 및 중기적으로 달러를 대체할 수 있는 방법이 없다는 사실을 발견했습니다. 국제 준비금 관리자는 대략적으로 안전, 유동성, 수익 순으로 추구하는 경향이 있습니다. 미국 국채는 적어도 처음 두 가지 기준에서 승리하는 것이 불가능하지는 않더라도 어렵습니다. 미국 국채는 예산 교착 상태, 폐쇄 및 비방제, 등급 강등에도 불구하고 글로벌 안전 자산에 가장 가까운 자산으로 남아 있습니다.
이는 또한 세계에서 가장 유동성이 높은 고정 수입 자산입니다. 국채 시장의 유동성은 최근 몇 년 동안 감소했지만 대부분의 다른 시장에서도 마찬가지입니다. 그러므로 국제 준비금의 약 60%가 계속해서 미국 달러로 표시된다는 것은 놀라운 일이 아닙니다.
좀 더 깊이 들어가 보면, 달러 시장의 깊이는 다른 곳에서는 복제하기 어려운 요인들의 합류에 기인합니다.
먼저 발행규모이다. 유로 지역의 총 공공 부채도 매우 높지만 유동성이 단편화되어 특정 시점에 거래할 수 있는 금액이 제한됩니다.
둘째, 달러는 자유롭게 태환 가능하다.
세 번째 포인트는 다양한 투자자 기반이다.
넷째는 신용 평가 기관부터 관리인, 시장 인프라에 이르기까지 보조 역할을 하는 풍부한 생태계입니다.
마지막으로, 미국 당국, 특히 연준은 국채 시장과 기타 금융 시장의 원활한 기능에 깊은 관심을 갖고 있음을 보여주었습니다. 그들은 이러한 시장을 계속 개방하기 위해 여러 가지 백스톱을 마련했습니다. 중앙은행이 국채를 현금으로 교환할 수 있는 뉴욕 연방준비은행의 FIMA(외국통화당국) 시설을 언급하겠습니다.
이 모든 것이 지배적인 기축통화의 역할이 바뀔 수 없다는 것을 의미하지는 않습니다. 실제로 우리는 과거에 1920년대 초 파운드에서 달러로, 약 10년 후 미국이 금 본위제를 떠난 후 다시 파운드로, 그리고 몇 년 후에 달러로 다시 돌아가는 등 여러 가지 변화를 보았습니다. 우리는 또한 지배적인 통화가 여러 다른 통화, 예를 들어 1920년대 프랑스 프랑과 오늘날 유로화와 경쟁하는 기간을 보았습니다(Eichengreen 및 Flandreau(2009)). 우리는 더욱 다양한 준비금 포트폴리오나 지역별 통화로의 움직임을 볼 수 있습니다.
물론 하나의 선도 통화를 기반으로 하는 글로벌 금융 시스템에는 단점이 있습니다. 가장 중요한 것은 국제 유출과 관련이 있습니다. 모든 경제 정책 입안자들은 미국 금리의 변화가 경제의 금융 상황에 큰 영향을 미칠 것이라는 것을 알고 있습니다. 이 점을 입증하는 대규모 학술 문헌도 있습니다(Caballero and Upper(2023) 참조). 중요한 것은 우리가 대학에서 배운 무역 채널 외에도 차용인이나 대출 기관의 대차대조표에 있는 통화 불일치를 기반으로 하는 금융 채널이 있다는 것입니다. 이는 주요 거시경제 변수를 달러 환율과 연결시킵니다. 중요한 점은 금융 채널이 무역 채널과 반대 방향으로 작동한다는 것입니다. 즉, 달러 대비 국내 통화의 약세는 무역 채널에서 예측한 확장보다는 수축을 초래할 수 있습니다.
다각화로 인해 약화될 수 있더라도 다양한 주요 통화를 사용하는 글로벌 금융 시스템에서는 파급 효과가 사라지지 않을 것입니다.
결정적으로, 달러가 지배하는 세계에서는 파급효과를 완화할 수 있는 방법도 있습니다.
첫 번째 방어선은 분명히 자신의 집을 정리하는 것입니다. 여기에는 강력한 재정 및 대외적 입장 외에도 정책 입안자들이 광범위한 충격에 적절하게 대응할 수 있는 도구를 제공하는 강력한 거시경제 정책 프레임워크를 갖추는 것이 포함됩니다.
불행하게도 국가가 어려움에 직면하는 것을 막는 데는 강력한 기본이 충분하지 않습니다. 이는 국가가 충격에 원활하게 적응하고 잠재적 유동성 격차를 해소하는 데 도움이 될 수 있는 국제적, 이상적으로는 글로벌한 안전망에 대한 근거를 제공합니다. 중앙은행 스왑 라인이나 아시아의 치앙마이 이니셔티브 상호화(Chiang Mai Initiative Mutualisation) 및 유럽의 유럽 안정 메커니즘(European Stability Mechanism)과 같은 지역 협약과 같은 양자 협정은 글로벌 안전망에서 중요한 위치를 차지합니다. 그러나 이는 또한 보조금을 제공하는 국가의 정치적, 경제적 맥락에 적합해야 한다는 한계도 있습니다. IMF와 같은 다자간 기관만이 모든 사람에게 보편적이고 규칙 기반의 접근을 제공할 수 있습니다.
그러나 글로벌 안전망은 핵심 기관이 해당 기능을 수행할 수 있는 적절한 프로세스와 충분한 화력을 갖춘 경우에만 작동합니다. 후자에 대해서는 IMF의 화력을 보충하는 것이 중요하다. 1980년에 IMF의 총 자원은 전 세계 대외 부채의 약 2.3%에 달했습니다. 오늘날 IMF의 할당량 자원은 전 세계 대외 부채의 0.25% 미만입니다. 차입된 자금은 IMF의 대출 능력을 전 세계 대외 부채의 0.5% 이상으로 높일 수 있습니다. 이는 그다지 많지 않으며 대규모 경제 또는 여러 중규모 경제의 유동성 문제를 동시에 처리하는 IMF의 능력을 약화시킬 수 있습니다. 우리는 그러한 가능성에 대비하는 것이 시급하다.
두 가지 주요 사항을 요약하여 결론을 내리겠습니다.
참고자료
Caballero, J 및 C Upper(2023): " 미국 수익률이 오르면 EME는 어떻게 되나요? ", BIS Working Papers , no 1081.
Eichengreen, B 및 M Flandreau(2009): "달러의 상승과 하락, 또는 언제 달러가 주요 준비 통화로서 파운드를 대체했습니까?" 유럽 경제사 검토 , vol 13, no 3, pp 377–411.
1 미주 지역 무역의 96%가 달러로 송장을 발행하는데 비해 아시아 태평양 지역은 74%, 유럽 지역은 23%에 불과합니다.
저자 소개
알렉상드르 톰비니
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