[유진투자증권 제약바이오 권해순]
<제약바이오 - 셀트리온과 셀트리온헬스케어: 기다리던 합병 발표>
- 8월 17일, 셀트리온(KS.068270, 존속법인)과 셀트리온헬스케어(KQ. 091990, 소멸법인) 합병 발표: 합병이 가져올 시너지 효과를 긍정적으로 평가함
- 합병 기일: 2023년 12월 28일, 신주 상장: 2024년 1월 12일, 주식매수청구권 행사기간: 10월 23일~11월 13일
- 셀트리온: 셀트리온헬스케어 합병비율= 1: 0.45, 주당 합병가액 셀트리온 148,853원, 셀트리온헬스케어 66,874원
- 관련 법규에 의거, 할증 또는 할인 없이 법규가 정한 기간의 시가를 적용하여 산정
- 주식매수 청구권 기준가: 셀트리온 150,813원, 셀트리온헬스케어 67,251원
- 회계 투명성과 경영 효율성을 높여 글로벌 바이오시밀러 기업으로 위상이 강화될 전망. 글로벌 투자자들의 기업가치 평가도 높아질 것
- 셀트리온은 미국 시장에서 짐펜트라(Zymfentra, 램시마SC 미국 제품명)의 상업화 성공으로 실적 고성장을 예상
☞ 2024년 예상 매출액 3.5조원, EBITDA margin 약 40%
☞ 2030년까지 매출액 12조원 목표(짐펜트라 예상 매출액 약 3조원)로 당사 예상치보다 높게 제시
- 합병을 가정, 당사가 추정한 셀트리온 예상 매출액 2024년 3.3조원, 2025년 4조원, 예상 영업이익률 약 30%, 합병 후 결정될 무형자산 상각비(미정)에 따라 수익성 변동될 가능성 있음, 수익성은 중장기 상승 추세를 보일 것
- 4분기 베그젤마, 유플라이마, 짐펜트라 미국 시장 진출에 따른 매출 성장은 셀트리온의 성장 정체 우려를 불식시킬 것: 베그젤마 메디케어 등재, 유플라미아 PBM 리스트 등재 시작(M/S 20% 목표), 짐펜트라 10/28 FDA 승인 기대
- 합병을 가정, 셀트리온 2024년 시가총액 약 42조원으로 제시: 산도즈의 상장 이후(2023년말 상장 예정) 예상 시가총액 대비 약 30% 프리미엄, 셀트리온 그룹의 연구개발력 및 이익 창출력, 미국 시장에서의 점유율 상승 등을 예상하여 프리미엄 부여, 합병 이후 예상되는 2025년 셀트리온 추정 실적 기준 P/E valuation 약 43배 수준, 미국 바이오시밀러 시장에서 점유율 상승이 기업가치 상승을 견인하고 밸류에이션 프리미엄을 정당화할 것
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