금융 안정성: 탄력성과 과제 리사 D. 쿡 주지사 노스캐롤라이나 주 더럼에 있는 듀크 대학교에서

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금융 안정성: 탄력성과 과제

리사 D. 쿡 주지사

노스캐롤라이나 주 더럼에 있는 듀크 대학교에서

나는 어린 시절의 많은 여름을 가족과 함께 삼촌과 삼촌의 가족을 방문하며 이곳에서 보낸 후 듀크대학교로 돌아오게 되어 기쁩니다. 아시다시피 제 삼촌 사무엘 두부아 쿡(Samuel DuBois Cook)은 정치 이론가였으며 듀크대학교와 남부 주요 대학교에서 종신직을 맡은 최초의 아프리카계 미국인 교수였습니다. 우리 가족과 나는 이 캠퍼스에서 좋은 추억을 많이 가지고 있습니다.

또한 오늘 경제학부에서 여러분과 함께 금융안정에 대해 논의하게 된 것을 기쁘게 생각합니다. 1

학자로서 나의 연구는 미국과 해외에서 금융 안정의 중요성을 자주 강조해 왔습니다. 경력 초기에 저는 러시아 은행 시스템의 저개발이 소련 붕괴 이후 러시아의 성장에 미치는 영향과 규제가 부족한 금융 시스템에서 발생할 수 있는 불안정성을 조사했습니다. 몇 년 후, 경제자문위원회의 경제학자로서 나는 금융 시스템의 취약성이 유로 지역의 불안정에 어떻게 기여하는지를 보았습니다. 이러한 형성적인 경험을 통해 연준의 금융 안정성에 대한 노력이 가계, 기업 및 더 넓은 경제의 복지에 매우 중요하다는 나의 견해가 형성되었습니다. 이것이 바로 제가 이사회의 금융안정위원회에서 활동할 수 있는 기회를 특히 소중히 여기는 이유 중 하나입니다.

저는 금융 시스템의 취약성을 모니터링하기 위한 연준의 프레임워크를 기반으로 한 금융 안정성 위험에 대한 평가에 중점을 두고 말씀드리겠습니다. 제가 보기에 우리 금융 시스템은 2000년대 중반보다 회복력이 훨씬 더 강해졌으며, 이는 규제 기관과 민간 부문의 회복력 제고 노력이 반영된 것입니다. 하지만 우리는 안주할 수 없으며 몇 가지 중요한 위험이 있습니다.

최대 고용과 안정적인 물가라는 연방준비은행의 이중 임무를 달성하는 것은 안정적인 금융 시스템에 달려 있습니다. 2우리 모두는 글로벌 금융 위기가 어떻게 대불황을 촉발하고 일자리, 집, 투자를 잃은 수많은 사람들에게 비참함을 가져왔는지를 보았습니다.

안정적인 금융 시스템은 가계, 지역사회, 기업이 불리한 사건이나 "충격"에 직면하더라도 제대로 작동하는 경제에 투자하고, 성장하고, 참여하는 데 필요한 자금을 제공합니다. 금융 안정성에 대한 이러한 관점과 일관되게, 10월에 막 발표된 금융 안정성 보고서 (FSR) 에 제시된 대로 이 목표에 대한 우리의 생각 방식에 대한 프레임워크는 금융 시스템에 대한 충격과 취약성을 구별합니다. 삼중요한 점은 우리 경제학자들이 알고 있듯이 외생적 충격을 예측할 수 없다는 것입니다. 정의에 따르면 외생적 충격은 금융 시스템과 경제에 타격을 줄 놀라운 사건입니다. 대조적으로, 취약점(스트레스를 악화시키는 금융 시스템의 측면)은 시간이 지남에 따라 축적되는 경향이 있으며 식별, 평가 및 모니터링이 가능합니다. 글로벌 금융위기의 경우 주택가격이 높다는 것은 널리 알려진 사실이지만, 그에 따른 가격하락의 규모는 예상치 못한 충격이었다. 그 충격은 취약한 은행 자본, 과도한 가계 부채, 느슨한 대출 기준, 취약한 단기 도매 자금 등 시간이 지남에 따라 금융 시스템 내에 축적된 취약성으로 인해 증폭되었습니다. 이번 위기에서 뼈저리게 배운 교훈 중 하나는 연준과 기타 규제 당국이 금융 시스템 내에 쌓일 수 있는 취약성을 면밀히 감시해야 한다는 것입니다.

이러한 경험, 기타 역사적 에피소드 및 학술 연구를 바탕으로 우리는 이사회의 FSR 및 기타 작업에서 자산 평가, 기업 및 가계의 차입, 금융 부문 레버리지 및 자금 위험과 관련된 네 가지 광범위한 범주에 대한 취약성을 평가하는 데 중점을 둡니다. . 또한 우리는 시장 참가자 및 전문가와의 접촉을 통해 이러한 취약점과 상호 작용할 수 있는 단기 위험을 고려합니다.

자산 가치 평가
취약점 중 하나는 가치 평가 압력에서 비롯됩니다. 위험을 감수하려는 투자자의 의지는 경제 및 금융주기와 밀접한 관련이 있습니다. 이들의 위험 선호도가 경제 펀더멘털에 비해 가격을 더 높게 만들면 불안정해질 수 있는 가격이 크게 하락할 위험이 더 커질 수 있습니다. 4연준은 주식, 국채, 회사채, 대출, 부동산을 포함한 광범위한 자산 시장을 살펴봅니다. FSR의 이 표는 이 섹션에서 논의된 자산 시장의 규모를 2분기 현재 사용 가능한 최신 데이터로 보여줍니다. 가장 큰 자산 시장은 주거용 부동산, 주식, 국채, 상업용 부동산(CRE) 시장입니다. 5

올해 자산 평가액은 일반적으로 역사적 수준보다 눈에 띄게 상승했습니다. 특히 주거용 및 상업용 부동산 가격은 역사적으로 펀더멘털과 관련된 수준보다 높은 수준을 유지하고 있습니다. 임대료 대비 주택 가격은 사상 최고치에 가깝습니다. 게다가, 가격은 1년 넘게 하락했다가 최근 몇 달 동안 다시 상승하기 시작했습니다. 상업용 부동산 가격도 임대 소득에 비해 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 나는 팬데믹 이후 공급과 수요 패턴이 어느 정도 정상화되는지 면밀히 관찰하고 있습니다. 특히 중심업무지구와 해안도시를 중심으로 오피스 부문 수요는 여전히 약세를 보이고 있으며, 공실률은 더욱 증가하고 임대료 인상률은 하락하고 있다. 마지막으로, 사무실 및 소매 대출 실적이 악화되면서 상업용 모기지 담보부 증권의 ​​평균 연체율이 최근 상승했습니다. 연체율로 인해 판매 압력이 발생하거나 눈에 띄게 증가하여 부동산 매각이 불가피할 경우 CRE 가격이 급락할 수 있습니다.

또 다른 주목할만한 시장 발전은 6월 이후 장기 채권 수익률이 크게 증가했다는 것입니다. 기대 금리 변화와 기간 프리미엄 간의 분해는 사용된 특정 모델과 가정에 따라 다르지만, 단기 금리 인상에 대한 기대가 장기 금리 인상을 유발하지는 않는 것으로 보입니다.

기업 및 가계 차입
과도한 차입과 관련이 있는 경우 평가 압력이 특히 우려됩니다. 가계나 기업이 너무 많이 빌릴 경우 부채를 상환할 수 없거나 자산 가치가 하락하면 수렁에 빠질 수 있습니다. 이러한 스트레스는 금융 시스템 전체로 확산되어 신용을 저하시키고 경제 활동을 방해하는 자금 부족을 초래할 수 있습니다. 물론, 가계와 기업이 실제로 '너무 많이' 차입하고 있는지 여부를 실시간으로 파악하기가 매우 어렵기 때문에 다양한 벤치마크에 의존하고 있습니다.

현재 기업 부채는 국내총생산(GDP)이나 기업 자산과 같은 벤치마크에 비해 역사적으로 높은 수준이지만, 그 비율은 팬데믹이 시작될 때 도달한 최고 기록보다 훨씬 낮습니다. 그러나 기업의 부채 상환 능력에 대한 측정은 탄력적인 기업 이익과 현재까지의 높은 이자율로 인한 제한적인 영향으로 인해 전반적으로 여전히 강세를 유지하고 있습니다. 높은 이자율이 부채 상환 비용으로 전가되는 현상은 장기 고정 금리 부채의 큰 비중으로 인해 잠잠해진 ​​것으로 보입니다. 그러나 위험도가 높은 차용자 또는 고수익 또는 무등급 부채를 가진 차입자의 경우, 금리 상승 환경에서 예상되는 것처럼 부채 부담을 감당할 수 있는 능력이 약화되는 조짐을 보이기 시작했으며, 다음과 같은 경우 더욱 압박을 받을 수 있습니다. 예상보다 급격한 경제 활동 둔화로 기업 실적이 감소했습니다.

전체적으로 볼 때 가계 부문은 상당히 회복력이 있는 것으로 보입니다. 주택 모기지, 자동차 대출, 학자금 대출, 신용카드 등을 포함한 가계 부채는 GDP 대비 적당한 수준으로 유지되고 있으며, 해당 부채의 대부분은 신용 기록이 양호하거나 상당한 주택 자산을 보유하고 있는 가구가 빚지고 있습니다. 물론, 신용등급이 낮은 가계의 스트레스 조짐이 나타나고 있고, 개인 차주들은 경제적 어려움에 직면하여 부채 부담에 시달릴 수도 있습니다.

금융 부문 레버리지
이제 금융 부문 레버리지로 넘어갑니다. 앞서 언급했듯이 우리는 기업과 가계의 활동을 지원하는 금융 시스템의 능력에 세심한 주의를 기울입니다. 금융기관의 부채가 과도할 경우 불리한 충격으로 인해 금융기관의 부채가 평소보다 더 많이 줄어들어 경제 활동이 더 크게 위축될 수 있습니다. 극단적인 상황에서는 그러한 영향이 신용 경색과 광범위한 경제적 혼란으로 이어질 수 있습니다. 마찬가지로, 일부 기관은 급격한 부채 축소를 강요당하여 시장에 스트레스를 주고 다른 기관도 철수하도록 강요할 수 있습니다.

미국은 크고 활발한 금융 시스템을 갖추고 있으므로 우리 경제에 신용을 제공하는 다양한 비은행 및 모든 규모의 은행에 대한 레버리지를 평가하는 것이 중요합니다. 은행을 시작으로: 은행 부문은 전반적으로 건전하고 탄력적입니다. 대부분의 은행은 규제 요건을 훨씬 웃도는 탄탄한 자본 수준을 계속해서 보고하고 있습니다.

지난 2년간 금리 상승은 은행의 수익성을 탄탄하게 만들어 주었습니다. 은행들은 변동금리 대출에 대해 더 높은 이자 수익을 얻었고, 많은 예금에 대한 이자 비용은 시장 금리보다 훨씬 낮았습니다. 동시에, 높은 장기 이자율도 은행이 보유하고 있는 고정 금리 자산의 공정 가치에 상당한 영향을 미쳤습니다. 올해 초에 살펴본 바와 같이, 은행 대차대조표의 공정 가치 손실은 유동성 및 이자율 위험 관리 부실과 결합되어 은행을 추가적인 위험에 노출시킬 수 있습니다. 급성 스트레스가 완화되는 동안 나는 이 상황을 계속 면밀히 모니터링하고 있습니다.

일부 비은행은 상당한 활용이 가능합니다. 예를 들어, 이용 가능한 데이터에 따르면 헤지펀드 레버리지는 특히 대규모 헤지펀드의 경우 여전히 높은 수준으로 유지되고 있습니다. 이들의 레버리지 활동이 기본 시장의 기능에 어떤 영향을 미칠 수 있는지 더 잘 이해하는 것이 중요합니다.

자금 조달 위험 자금
조달과 관련하여 많은 금융 기관은 단기간에 자금을 반환하겠다는 약속을 가지고 대중으로부터 자금을 조달합니다. 그러나 이러한 기관들은 신속하게 판매하기 어렵거나 만기가 긴 자산에 해당 자금의 상당 부분을 투자합니다. 이러한 유동성 및 성숙도 변화는 특히 상업 은행에 대한 연준의 할인 창구와 같은 최종 수단의 대출 기관이 없는 경우 시장이나 기관 전반에 부담을 줄 수 있습니다.

은행권에서는 올해 초 나타난 예금 변동성이 완화됐다. 하지만 일부 은행은 예금 손실을 보상하기 위해 고비용의 자금 조달원으로 전환해야 했고 투자 유가증권의 시장 가치 하락에 직면했습니다.

은행 외에도 우리는 머니마켓 펀드, 개방형 펀드, 보험사, 중앙 거래 상대방, 디지털 자산 등 광범위한 비은행 금융 기관(NBFI)을 모니터링합니다. 이들의 활동 중 상당수는 시장 스트레스를 증폭시킬 수 있는 유동성 불일치를 야기합니다. 유동성이 낮은 자산을 보유하면서 부채 측면에서 일일 또는 빈번한 상환 가능성이 있습니다 . 저는 증권거래위원회(SEC)의 최근 머니마켓 펀드 개혁과 개방형 펀드 제안이 비은행에서 발생하는 자금 조달 위험을 완화하기 위한 고무적인 조치라고 생각합니다.

주요 단기 위험
이제 이러한 취약점이 금융 시스템의 탄력성을 보는 방식에 어떻게 영향을 미치는지 설명하겠습니다. 저는 뉴욕 연방준비은행이 FSR에서 논의 내용을 알리기 위해 실시하는 정기 지원 조사를 부분적으로 기반으로 잠재적인 단기 위험이 미국의 현재 상황과 어떻게 상호 작용할 수 있는지 살펴보겠습니다. 6FSR의 이 그림 에 요약된 최근 지원 활동에서 접촉은 특히 추가적인 통화 긴축으로 이어지는 지속적인 인플레이션 압력, CRE 및 주거용 부동산에 대한 상당한 손실 가능성, 은행 부문 스트레스의 재출현 및 시장에 중점을 두었습니다. 유동성 부담과 변동성.

시장 참여자들과 기타 관계자들은 금리 인상이 금융 부문에 미칠 수 있는 영향에 계속 주의를 기울이고 있습니다. 예상치 못한 급격한 금리 인상은 금융시장의 변동성 확대, 시장 유동성 압박, 자산 가격 하락 압력으로 이어질 수 있습니다. 금융중개기관의 손실은 부담으로 이어질 수 있으며 결과적으로 신용공급이 감소할 수 있습니다.

앞서 말했듯이, 올해 초 극심한 스트레스를 겪은 이후 은행 부문은 안정화되었으며, 시스템 전체는 충격을 견딜 수 있는 충분한 자본과 유동성을 갖추고 있습니다. 나는 새로운 스트레스의 징후가 있는지 시스템을 계속 모니터링합니다.

동시에 특정 NBFI의 취약성은 금융 상황 긴축 및 경제 활동 둔화와 관련된 스트레스를 증폭시키는 데 중요한 역할을 할 수 있습니다. 저는 특정 머니마켓 펀드, 개방형 펀드 등 유동성 불일치가 뚜렷한 NBFI는 물론 헤지펀드처럼 레버리지가 큰 NBFI를 면밀히 모니터링하고 있습니다. 예를 들어, 여러 지표에 따르면 국채 선물 매도 및 선물 계약에 포함된 국채 증권 매입을 포함하는 거래인 국채 현금선물 베이시스 거래가 최근 인기를 끌 가능성이 높습니다. 베이시스 거래는 레버리지가 높은 경우가 많기 때문에 자금 조달 충격이나 국채 시장의 변동성 확대로 인해 헤지 펀드가 잠재적으로 부실한 가격으로 포지션을 갑자기 청산할 수 있습니다.

나는 이러한 레버리지 거래가 국채 시장 유동성과 어떻게 상호 작용할 수 있는지 계속 주시할 것입니다.

마지막으로 투명성은 금융 안정성 위험 모니터링에 필수적입니다. 저는 헤지펀드 활동에 대한 가시성을 높이기 위해 데이터 수집을 개선하는 데 있어서 고무적인 진전을 강조하고 싶습니다. 7새로운 위험에 대한 지속적인 작업 외에도 금융안정감독위원회(FSOC), 금융조사국(OFR) 및 개별 FSOC 기관은 규제 기관이 제기된 금융 안정성 위험을 평가하기 위한 적절한 정보를 확보할 수 있도록 계속 협력해야 합니다. 비은행 활동과 은행과의 상호 연관성을 통해 결론적으로, 금융 시스템은 2000년대 중반보다 훨씬 더 탄력적입니다. 그러나 NBFI, 국채 시장, 특히 올해에는 일부 은행의 취약성이 강조된 것처럼 최근 몇 년 동안 취약성이 다소 증가했습니다.

금융 안정성 취약성에 대한 우리의 프레임워크와 평가는 이러한 문제를 이해하는 데 도움이 되지만, 나는 한계를 인식하고 있습니다. 우리는 모든 잠재적 위험을 예측할 수 없으며 예측할 수도 없습니다. 금융 시스템은 너무 복잡하고 너무 빠르게 발전하여 이것이 가능하지 않습니다. 우리가 할 수 있는 일은 새로운 취약점에 계속 경계하고 다양한 잠재적 충격에 대한 회복력을 구축하는 것입니다. 저는 대형 은행의 회복력을 강화하는 것이 특히 중요하다고 생각하며, 은행 자본 요건에 대한 연방 은행 기관의 바젤 III 최종 제안에 대한 대중의 의견을 구하는 것을 지지합니다. 또한 NBFI의 취약성과 국채 시장의 기능을 모니터링하는 데 중점을 둘 것입니다. 저는 더 많은 정보를 공유하고 전체 금융 시스템의 탄력성을 높이기 위한 규제 기관의 지속적인 노력을 강력히 지지합니다.

앞으로 더욱 주목해야 할 분야는 인공지능(AI)이 금융 안정성에 미치는 영향, 특히 금융 서비스에 적용하는 부분입니다. 저는 여러분 중 많은 분들, 특히 대학원생들이 경제학 연구에서 기계 학습과 다른 형태의 AI를 사용하거나 탐구하고 있다고 생각합니다. 한편으로 AI 혁신은 소비자와 중소기업의 신용 접근을 확대하고 더 넓은 금융 시장에 더 큰 효율성을 가져올 수 있습니다. 반면, 강력하고 새로운 AI, 특히 생성 AI 애플리케이션의 잠재적인 광범위한 채택은 필연적으로 금융 시스템 전체의 안정성에 대한 잠재적 이익과 위험에 대한 의문을 제기합니다. 학계, 규제 기관, 금융 시장 참여자 모두 AI를 주의 깊게 살펴보고 있으며, AI와 관련된 정책 및 규제 문제를 탐구하는 과정에서 더 많은 연구가 진행되기를 바랍니다.

듀크대학교에서 강연하도록 초대해 주셔서 감사합니다.

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1. 여기에 표현된 견해는 본인의 견해이며 반드시 연방공개시장위원회 동료들의 견해는 아닙니다. 텍스트로 돌아가기

2. 위원회 웹사이트( https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomc_longerrungoals.pdf )에 있는 장기 목표 및 통화 정책 전략에 대한 성명을 참조하십시오 . 텍스트로 돌아가기

3. 연방준비제도 이사회(2023), 금융 안정성 보고서 (워싱턴: 이사회, 10월), https://www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20231020을 참조하세요. PDF . 텍스트로 돌아가기

4. 연방 준비 제도 이사회(2021), 금융 안정성 보고서 (PDF) (워싱턴: 이사회, 5월), pp의 "자산 가치 평가, 위험 선호 및 저금리로 인한 취약성" 상자를 참조하십시오. 15-18. 텍스트로 돌아가기

5. 연방준비제도 이사회(2023), 금융 안정성 보고서 (PDF) (워싱턴: 이사회, 10월), 5-6페이지를 참조하세요. 텍스트로 돌아가기

6. 연방 준비 제도 이사회(2023), 금융 안정성 보고서 (PDF) (워싱턴: 이사회, 10월), 47-48페이지의 "금융 안정성에 대한 주요 위험 조사" 상자를 참조하세요 . 텍스트로 돌아가기

7. 예를 들어, SEC의 개선된 Form PF 보고 및 OFR의 양자 repo 데이터 수집이 있습니다. 텍스트로 돌아가기

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최종 업데이트: 2023년 11월 6일