한온시스템 : 성장과 함께 고객과의 협의도 잘 되었네요

[맥가이버]

한온시스템 (018880.KS/BUY): 성장과 함께 고객과의 협의도 잘 되었네요
[하나증권 자동차 Analyst 송선재]

■목표주가 1.2만원으로 상향
한온시스템에 대한 투자의견을 BUY로 상향하고, 목표주가를 기존 1.0만원에서 신규 1.2만원(2024년 P/E 20배 적용)으로 제시한다. 2분기 영업이익은 외형 성장과 함께 비용 분담금 효과 등으로 시장 기대치를 크게 상회했다. 다변화된 고객사들의 생산 증가와 전동화 부품군의 성장, 그리고 비용구조 개선 등으로 하반기 이후에도 실적이 개선되는 추세가 이어질 것으로 전망한다.

■2Q23 Review: 영업이익률 5.9% 기록
2분기 실적은 시장 기대치를 크게 상회했다. 외형 성장과 함께 고객사와의 상반기 비용 분담이 2분기에 발생했기 때문이다. 2분기 매출액/영업이익은 15%/139% (YoY) 증가한 2.43조원/1,435억원(영업이익률 5.9%, +3.1%p (YoY))였다. 고객사들의 생산 회복과 판가 상승(합쳐 +11~12%), 그리고 환율 효과(+3.5%) 등으로 매출액이 크게 증가했다. 유럽/미국/한국/중국에서 각각 21%/19%/8%/8% (YoY) 증가했다. 고객별 비중은 현대차그룹(48%)/포드(12%)/폭스바겐(10%)/GM(6%)/스텔란티스(4%) 순이었다. 폭스바겐/GM/포드/BMW향 매출액이 각각 39%/31%/27%/27% (YoY) 증가하면서 외형 성장에 기여했고, 현대차그룹향 매출액도 14% (YoY) 증가했다. 전동화 부품군의 매출액은 30% (YoY) 증가하면서 매출비중이 27%(+3%p (YoY), +2%p (QoQ))를 기록했다. 2분기 매출원가율은 물량 증가와 원재료비/물류비 하락, 그리고 고객사들과의 비용 분담 등에 힘입어 2.2%p (YoY), 2.5%p (QoQ) 개선되었고, 외형 성장으로 판관비율도 0.9%p (YoY), 0.8%p (QoQ) 하락했다. 이에 따라 영업이익률은 3.1%p (YoY), 3.3%p (QoQ) 상승했다. 2분기 수주는 1.23억달러(재수주 0.21억달러, 신규수주 1.02억달러)였다.

■컨퍼런스 콜의 내용: 중장기 영업이익률 목표로 6~7% 제시 중
한온시스템은 상반기 전체에 대한 비용 상승분에 대한 고객사 분담금이 2분기에 적용되었고, 이러한 구조는 내년 상반기까지 이어져 하반기 비용 상승분의 분담금은 4분기에 반영될 것이라고 밝혔다. 비용 분담률은 2022년 75% 전후에서 2023년 85% 전후로 상승한 상태에서 유지될 것으로 기대 중이다. 한편, 2분기 고객사별 매출액 중 전동화 부품군의 비중은 현대차그룹/폭스바겐/BMW가 각각 30%/50%/60% 비중이었고, 스텔란티스/벤츠/GM/포드도 각각 32%/20%/5%/5%였다고 밝혔다. 수주 상황을 고려할 때, 향후 벤츠와 포드의 전동화 매출비중이 빠르게 증가할 것으로 기대 중이다. 중장기 영업이익률 목표는 2025년 기준 7%에 근접하는 것인데, 기존 수익성 개선 요인들(외형 성장+비용구조 개선)과 함께 상대적 수익성이 좋은 미주 지역 위주로 전기차 플랫폼향 매출이 증가하기 때문이라고 밝혔다.


전문: http://bitly.ws/Rx8a