[NH투자/손세훈] 스몰캡-SK렌터카
[Web발신]
[NH투자/손세훈] 스몰캡-SK렌터카
[NH/스몰캡(백준기)]
[SK렌터카]
★ 과점 이후 비로소 보이는 것들
■ 한국 렌터카 시장 경쟁은 이제 마무리 국면
2019년까지 국내 렌터카 시장은 연평균 10% 이상 고속 성장
신차 장기렌터카(B2C) 시장 성장과 더불어 시장 점유율 2위 SK네트웍스의 적극적인 투자에 기인
그러나 2018년 말을 기점으로 시장 구도 변화. 3위 AJ렌터카가 2위 SK네트웍스에 인수되며 4강 체제가 2강 체제로 변모
현재 SK(SK렌터카+SK네트웍스)의 시장점유율은 19.2%이나 3위 기업과의 차이가 벌어져 경쟁 심화보다는 수익성 개선 환경 지속 예상
이는 렌터카 사업의 성패가 낮은 조달 금리 확보, 완성차 할인율 극대화, CAPEX를 초과하는 EBITDA 도달과 같은 규모의 경제 시현 여부에 달려있기 때문
SK렌터카는 현재 운용 중인 14만대에 SK네트웍스 계약 물량 인수 7만대까지 더해지면 2023년 말 최소 21만대 확보 가능
물량 확보 작업 완료 이후인 2024년 동사 매출 1.6조원(오토렌탈 및 기타 매출 1.1조원, 중고차 매각 매출 0.5조원), 영업이익 1,400억원, EBITDA는 7,500억원을 상회할 것으로 추정
향후 Balance Sheet 변화에 따라 EV/EBITDA 기준 기업가치 달라질 전망. 다만 충분한 Upside Potential을 보유한 것은 분명해 보임
■ 2021E EV/EBITDA 4.5배로 글로벌 피어 대비 저평가 매력 높은 상황
올해 중고차 매각 이익 증가와 단기 렌터카 시장 호조에 전년 대비 큰 폭의 실적 개선 기대
2021년 매출액 1조306억원(+19.4% y-y), 영업이익 859억원(+21.3% y-y) 예상
렌터카 산업의 특성상 PER보다는 EV/EBITDA 활용한 밸류에이션이 바람직
올해 EV/EBITDA 4.5배 예상
☞리포트: https://bit.ly/3fl8O18