[하나증권/에너지소재/윤재성] 금호석유: 천연고무 강세와 인도 Motorization의 수혜
▶️ 보고서: https://bit.ly/3KQ1E40
▶️ 1Q24 컨센 17% 상회에 이어 2Q24에는 컨센을 30% 상회할 전망입니다. 합성고무 회복 사이클의 초입입니다.
▶️ 2Q24 영업이익 1,048억원(QoQ +33%, YoY -3%)으로 컨센(804억원) 30% 상회 전망
- 합성고무 영업이익 390억원(OPM 5.7%)으로 전사 실적 개선의 주요인. NBL은 물량/판가 모두 QoQ 두 자릿수 성장하고 가동률 또한 상향되며 실적 턴어라운드 예상
- SBR/BR, SSBR, NBR 또한 전방 타이어 수요 개선과 가격 상승에 따른 추가 개선 가능. 특히, SSBR은 전기차용 타이어향 수요 호조로 범용고무 대비 높은 이익 시현
- EPDM/TPV의 영업이익은 252억원(OPM 15%)으로 여전히 높은 수준의 이익률 지속
- 페놀 사업부는 에폭시 스프레드 개선 덕분에, 합성수지는 ABS 개선 영향으로 흑자전환 가능
▶️ 2H24 영업이익 HoH +40% 개선 전망. 특히, 천연고무 강세에 대비해야
- 2024년 하반기 합산 영업이익을 2,565억원(HoH +40%, YoY +115%)으로 추정. 실적 개선의 대부분은 합성고무가 견인할 것. 2H24 천연고무 강세로 합성고무로 대체 수요가 발생할 가능성이 높기 때문
- 천연고무 강세를 전망하는 것은, 2025년 유럽의 삼림벌채금지법(EUDR) 시행을 대비한 전방 업체의 재고확보 때문
▶️ 천연고무 강세와 인도 Motorization의 수혜
- BUY 유지. TP를 기존 18만원에서 19만원으로 상향. 2024~25년 영업이익 추정치를 20% 내외로 상향했기 때문. 합성고무의 Up-Cycle 진입과 추가적인 실적 개선 가능성에 주목할 때
- 1) 천연고무의 중장기 강세 전망
- 2) 인도의 Motorization에 따른 합성고무 수입량 급증이 예상되며, 인도의 수입 중 한국은 No.1의 지위를 유지. 합성고무 업체는 인도 수요 확대의 직접적인 수혜주로 분류 가능하며, 중장기적으로 인도 성장 밸류에이션 적용도 가능
- 3) 2027~28년 COTC 공법이 적용된 설비가 확대될 경우, 기초유분은 공급과잉과 가격 하향 안정화 국면에 접어들어. 금호석유 입장에서는 주요 원재료인 에틸렌/프로필렌/부타디엔 조달에 있어 협상력 우위를 점할 수 있게 됨을 의미