Yannis Stournaras: 지속적인 제로 금리 및 비표준 통화 정책 조치 경험에서 배운 교훈

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Yannis Stournaras: 지속적인 제로 금리 및 비표준 통화 정책 조치 경험에서 배운 교훈

2024년 2월 26일 리버풀 대학교에서 그리스 중앙은행 총재 Yannis Stournaras의 연설입니다.

본 연설문에 표현된 견해는 발표자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

중앙은행 연설  |  

2024년 3월 22일

야니스 스 투르나라스(  Yannis Stournaras)

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A. 서문

• 중앙은행가들은 지난 15년 동안 글로벌 금융 혼란, 유로존 국가 부채 위기, 장기간의 매우 낮은 인플레이션, 팬데믹, 일련의 공급 측면에서의 지정학적 위기 발생 등 중대한 도전에 직면해 왔습니다. 충격. 이러한 각각의 발전은 인플레이션과 경제 활동에 영향을 미쳤습니다. 각자 다른 방식으로 그렇게 했습니다.
• 다음 발언에서 나는 그 기간 동안 ECB가 채택한 통화 정책 조치(8년 동안 정책 금리를 마이너스 수준으로 낮추는 것을 포함)가 물가 안정을 향한 지속적인 진전을 뒷받침할 수 있었다고 주장합니다. 동시에 금융안정과 경제적 복지를 지원합니다.
• 즉, 관리하기 어려운 절충안이 있었습니다. 시간이 지남에 따라 낮은 금리와 비표준적인 통화 정책 조치는 과도한 레버리지를 초래하고 금융 시장에서 단기적인 혼란을 초래할 수 있습니다. 또한, 최근에 살펴본 바와 같이, 높은 인플레이션에 대처하기 위한 통화 정책 기조의 전환은 중앙은행에 손실을 초래할 수 있습니다. 왜냐하면 중앙은행은 자산이 낮은 수익률에 묶여 있는 동안 더 높은 이자율로 부채를 상환해야 하기 때문입니다. 이러한 손실이 중앙은행이 선호하는 통화 정책 규칙을 적용하는 능력을 손상시키는가? 그들은 독립성을 타협합니까? 나는 그들이 그렇지 않다고 주장한다.
• 그럼에도 불구하고 최근 경험을 통해 중요한 교훈을 얻었습니다. 거시 및 미시 건전성 정책과 은행 위기 관리 정책은 특히 은행 연합(Banking Union) 창설 및 강화 조치를 통해 강화되어 금융 시스템이 미래의 도전에 더욱 탄력적으로 대처할 수 있게 되었습니다.

나. 유로존 마이너스 금리에 대한 통화정책적 근거

• 최근 인플레이션이 상승하기 전인 10년 이상 동안 유로 지역에서 완화적 통화 정책을 채택하는 것을 정당화한 측면에 대해 몇 가지 언급부터 시작하겠습니다.
• 원래의 유로 지역 아키텍처는 2008년 금융 위기 발발과 2010년 유로 지역 국가 부채 위기와 같은 심각한 거시 금융 위기를 효율적으로 관리할 수 있는 장비를 갖추고 있지 않았습니다. 우리 통화 연합에는 위기 관리 및 해결 도구가 부족했으며 기껏해야 초기 은행 연합에 불과했습니다. 따라서 위기에 대한 대응에는 강력한 조치뿐만 아니라 오늘날에도 여전히 진행 중인 진화 과정에서 새로운 메커니즘의 확립이 포함되었습니다.
• 통화 정책 측면에서 보면, 물가 하락과 성장으로 인해 디플레이션 압력을 해소하고 신용 경색을 방지하며 경기 둔화를 피하기 위해 상당한 완화가 필요했습니다.
• ECB는 중기적으로 인플레이션을 2% 목표로 유도하고 유로 지역 금융 시스템의 안정성을 보호하기 위해 대담한 표준 및 비표준 조치를 개발했습니다.
• 2008년부터 2019년 사이에 이사회는 ECB의 주요 정책 금리를 대폭 인하하여 1  기본 재융자 금리를 점진적으로 0으로 낮추고(2016년 3월) 중앙은행과 함께 상업 은행이 보유한 지급준비금에 대해 마이너스 금리를 설정하기도 했습니다. 예금 시설에서 [2014년 6월]. 금융 비용을 줄이고, 투자 및 소비재에 대한 지출을 늘리고, 경제 성장을 촉진하고, ECB 목표에서 인플레이션의 하향 편차를 억제하려면 금리를 낮추는 것이 필수적이었습니다. 예금 금리를 마이너스 영역으로 낮추는 것은 은행들이 경제에 더 많은 신용을 제공하도록 장려하는 데 핵심이 되었습니다. 동시에, 은행이 중앙은행에 과잉 유동성을 보유하는 데 드는 비용 증가는 은행 준비금의 일부가 면제되는 2단계 시스템(2019년 9월)을 채택하여 어느 정도 완화되었습니다. 마이너스 금리.
• 그러나 금리가 하한 0에 가까워지면서 정책 금리를 추가로 인하하여 낮은 인플레이션에 대응할 수 있는 정책 공간은 본질적으로 고갈되었습니다. 따라서 디플레이션 악순환의 위협에 직면하여 유로존의 금융 상황에 영향을 미치기 위해서는 2010년부터 2021년까지 추가적인 과감한 조치가 필요하다고 판단되었습니다.
• 이러한 측정값은 크게 두 가지 범주로 분류될 수 있습니다.
• 첫 번째 그룹에는 은행에 충분한 유동성 2을 제공하는 것이 포함되었습니다 (더 넓은 담보에 대해 더 긴 만기일 경우). 표적 재융자 운영 3은 기업과 개인에 대한 은행 대출을 지원하기 위해 특별히 설계되었습니다. 이러한 운영은 거래상대방 신용 위험이 증가하고 분열이 심화되는 가운데 금융 시장의 기능을 지원했습니다.   
• 두 번째 조치 에는 유로 지역의 공공 및 민간 부문이 발행한 증권의 대규모 매입이 포함되었습니다 . 
• 2014년 말부터 ECB는 양적 완화(QE) 프로그램[즉, APP 5  및 이후 PEPP 6 ]에 착수했습니다. 증권 구매는 무위험 금리를 낮추고, 수익률 곡선 전체에 걸쳐 금융 자산의 위험 프리미엄을 압축했으며, 가계와 기업에 대한 대출을 향한 ​​포트폴리오 재조정을 장려했습니다. 따라서 구매는 변속기 메커니즘의 원활한 작동과 인플레이션 목표를 향한 진전을 지원했습니다.
• 그 결과, 자금조달 여건이 크게 개선되어 거시경제적 성과에 긍정적인 영향을 미쳤습니다. 이와 관련하여 다양한 연구 7  에서는 마이너스 금리 정책이 기업 대출 증가에 긍정적인 영향을 미쳤다는 증거를 제시하고 있다. 동시에 낮은 금리가 경제 활동에 미치는 긍정적인 영향으로 인해 부실 대출이 줄어들고 부동산 가치가 상승하며 대손 충당금이 감소했습니다.
• 서로를 강화하는 이러한 표준 및 비표준 조치가 없었다면 인플레이션과 성장은 훨씬 낮아졌을 것이고 금융 시스템의 탄력성은 손상되었을 것입니다. Mario Draghi가 2016년 8 에 말했듯이 , "만약 우리가 최근 몇 년 동안 조치를 취하지 않았다면, 반사실적인 결과는 재앙적인 디플레이션이 되었을 것입니다."
• 반사실적 행사에 대한 ECB 추정 9 에 따르면  , 비표준 조치가 없었다면 인플레이션은 2015~2019년 기간 동안 연간 0.3~0.5%포인트 낮아졌을 것이고, 실질 GDP는 2.5~3.0%포인트 사이였을 것입니다. 2019년 말 관측된 수준보다 %포인트 낮아졌다.
• 전체적으로, ECB 통화 정책의 실질적인 완화는 일련의 충격이 경제에 미치는 부정적인 영향을 크게 둔화시켰습니다. 디플레이션과 불황을 피하는 동시에 금융 시스템의 기능을 강화하는 데 성공했습니다. 실제로 유로지역 금융시스템은 위기 이전보다 훨씬 더 강력해졌다.

다. 유로지역 금융시스템에 미치는 영향

• 이제 저금리 환경이 금융 시스템에 미치는 영향을 살펴보면서 몇 가지 관련 측면을 강조하겠습니다.
• 지난 몇 년 동안의 저금리를 포함한 통화정책 조치의 매우 중요한 기여는 거시경제적 안정성을 보호하는 것이었습니다. 안정적인 경제 환경은 금융 시스템이 원활하게 작동하는 데 핵심입니다.
• 또한 완화 조치는 은행 대출 채널을 강화하고 통화 정책 전달 메커니즘의 손상을 완화하여 비금융 기업과 가계의 차환 위험과 부채 상환 비용을 억제하는 데 성공했습니다.
• ECB는 낮은 인플레이션과 성장을 해결하기 위한 균형 조치를 추구함으로써 유로존의 장기적인 거시경제 위기를 막는 동시에 금융 부문의 혼란이 확대되는 것을 막았습니다.
• 금융 시스템에 대한 중앙은행의 충분한 준비금 제공은 단기 자금 조달 어려움을 완화시켰으며, 이를 해결하지 않을 경우 유동성 부족을 증가시키고 금융 안정성을 위태롭게 할 수 있었습니다.
• 그러나 이러한 광범위한 조치는 은행에 잠재적인 비용이나 부작용이 없는 것은 아닙니다. 다음에서는 그 중 일부를 언급하겠습니다.

1. 저금리 환경에서 통화부양책의 부작용 . 예금 금리의 하한선이 0이라는 점을 감안할 때 10  정책 금리 인하는 금리 마진이 낮아지고 은행의 순자산이 감소합니다. 결과적으로, 은행 순자산의 감소는 (a) 은행이 규제 비율 위반을 피하기 위해 노력함에 따라 대출이 위축되고, (b) 인수 기준이 낮아지고, (c) 수익률 추구로 이어질 수 있습니다.
2. 다른 모든 것이 동일하게, 장기간의 저금리 환경은 은행 수익성을 약화시키고 비즈니스 모델의 생존 가능성을 위협했습니다 . 지난 몇 년간 만연한 저금리 환경은 은행들에게 어려운 일이었으며 특히 소규모 기관의 경우 수익성이 감소하는 결과를 가져왔습니다. 순이자 소득은 은행의 가장 중요한 수익원(특히 전통적인 비즈니스 모델을 보유한 은행의 경우)을 구성하며 이에 대한 침체된 전망은 은행의 시장 가치에 큰 타격을 입혔습니다. 유럽 ​​은행들은 특히 미국 은행들에 비해 장기간 장부가치보다 훨씬 낮은 가격으로 거래되었습니다.
3. 풍부한 유동성과 낮은 조달비용이 장기간 결합되어 비금융기업 및 가계의 레버리지가 증대되었습니다 . 통화정책 제한과 성장 둔화라는 시기에 레버리지 강화와 신용대출 기준 완화는 비금융 기업과 가계의 금융여건 악화, 금융비용 증가가 은행 자산건전성에 미치는 영향을 증폭시킬 수 있습니다.
4. 저금리 환경은 투자자와 금융기관 모두의 수익률 추구를 유도하여 신용위험 프리미엄이 감소하고 만기 불일치가 증가했습니다 . 억제된 위험 프리미엄은 레버리지를 더욱 장려하고 효율적인 자금 할당을 방해하며 기업 부문의 "창조적 파괴"(파산 및 구조 조정 형태)를 완화할 수 있습니다. 최근 많은 국가의 데이터에 따르면 파산이 급증한 것으로 나타났으며, 몇몇 분석가는 저금리 환경과 전염병 및 에너지 관련 지원 조치가 소위 '좀비' 기업의 해결을 방해했다고 주장합니다.
5. 비은행 금융 부문의 규모와 중요성이 크게 증가했습니다 . 마찬가지로, 풍부한 유동성과 투자자의 수익률 추구는 비은행 금융권의 상승과 레버리지 증가에 기여했습니다. 결과적으로 전염 위험이 높아졌습니다. 말할 필요도 없이 비은행 금융 부문은 취약한 부분이 생길 수 있는 은행 부문만큼 엄격하게 규제되지 않습니다.
6. 실물 및 금융 자산의 과대평가는 시스템적 위험으로 변하지만, 이는 적절한 감독 및 거시건전성 조치를 통해 완화될 수 있습니다 . 첫째, 갑작스럽고 광범위한 자산 가격 조정의 가능성과 강도가 증가합니다. 둘째, 전염 및 집중 위험은 특히 주거용 및 상업용 부동산 노출의 경우 충격 전달을 증폭시킬 수 있습니다.

• 그럼에도 불구하고, 통화 당국이 시행한 다양한 통화 정책 조치도 저금리 환경이 은행 부문에 미치는 영향을 완화하는 데 기여했다는 점을 강조하는 것이 중요합니다. 예를 들어 신용 기관의 초과 적립금에 대한 보상에 도입된 2단계 시스템, 대출 목표 달성과 연계된 TLTRO의 마이너스 금리, 승인된 담보의 대폭 확대 등이 있습니다.
• 더욱이, 은행의 수익성은 자산 가치 증가와 경제적 성과 개선으로 뒷받침되었습니다. 완화적인 통화 정책 조치가 없었다면 반사실적인 결과는 발생한 것과 매우 달랐을 것입니다. 경제 활동이 정체되었다면 은행 대출과 대출 서비스에 심각한 영향을 미쳐 은행 수익과 신용 위험 비용에 부정적인 영향을 미쳤을 것입니다. 이는 비은행 금융권에서도 마찬가지다.
• 당국은 또한 단일 감독 메커니즘과 단일 결의 메커니즘을 핵심으로 하는 (아직 불완전한) 은행 연합을 창설하는 등 유로 지역 금융 부문에 대한 감독을 강화하기 위한 여러 조치를 취했습니다. 그 결과, 유로 지역 금융 부문의 회복력은 눈에 띄게 향상되었으며 향후 위기 상황에 대한 완충 장치를 제공합니다.

D. 중앙은행 수익성에 대한 시사점 

• 지난 2년 동안 중앙은행 수익성이 타격을 입으면서 중앙은행이 임무를 수행하는 능력이 저하될 수 있다는 우려가 제기되었습니다.
• 문제는 중앙은행의 손실이 일시적이더라도 중앙은행의 독립성을 위협하고 향후 정책 수행 능력을 제한하는지 여부입니다.
• 중요한 점은 중앙은행이 특정 임무를 맡은 공공 기관이지 이익 지향적이지 않다는 점입니다.
• 중앙은행의 주요 목적은 물가안정을 유지하는 것이다. 이러한 최근 손실은 인플레이션을 목표 수준으로 되돌리기 위해 지난 몇 년 동안 채택한 정책의 부작용입니다. 이러한 손실은 중앙은행이 임무를 수행하는 능력을 위태롭게 할 수 없습니다.
• 따라서 중앙은행의 독립성은 과거에 발생한 이익으로 일부 충당되었고 향후 상쇄될 것이기 때문에 손실로 인해 영향을 받지 않습니다.
• 라가르드 대통령이 말했듯 이 11 중앙은행은 파산하거나 자금이 고갈될 수 없습니다.
• ECB와 기타 여러 중앙은행의 경우 손실은 일시적일 뿐이며 가격 안정성과 경기 침체 위험에 대한 문제를 단호하게 해결하지 않았다면 나타날 수 있었던 잠재적 거시경제적 비용에 비해 상당히 낮을 것입니다. 

E. 결론 및 교훈

• 과거 위기 상황에서 얻은 경험은 매우 귀중했습니다.
• 통화 정책은 성격과 방향에 관계없이 가격 안정성에 대한 잠재적 미래 충격을 수용할 수 있도록 신중해야 합니다.
• 유로 지역의 통화 정책 수행에서는 다음과 같은 몇 가지 요소를 고려해야 합니다.
• 유럽연합(EU)의 제도적 구조는 은행연합(Banking Union), 은행 위기 관리, 예금 보험 체계 등 여러 분야에서 여전히 불완전합니다.
• 과거 위기에서 얻은 교훈: 유로존에서 통화정책이 원활하게 전달되기 위해서는 통화정책이 유연해야 합니다.
• 유로 지역 은행 시스템은 관할권 내에서 여전히 단편화되어 있습니다. 통화 정책은 불리한 시장 역학 및 관련 분열 위험을 제한하여 금융 안정성을 유지하는 데 중요한 역할을 할 수 있습니다.
• 불리한 국제 및 지정학적 발전으로 인해 불확실성이 여전히 매우 높습니다.
• 우리의 행동을 안내하는 두 가지 원칙이 필요합니다. 현실주의와 점진주의입니다.
• 새로운 상황에 대한 통화정책의 대응은 데이터에 의존하고 국가에 의존해야 합니다. 즉, 앞으로 나아갈 방향에 대한 평가는 지속적이고 세심해야 합니다.
• 시장의 무질서한 움직임을 피하기 위해 통화 정책 수행에 대한 모든 조정은 점진적인 접근 방식을 따라야 합니다. 여기에는 관련 금리 결정뿐만 아니라 중앙은행의 시장 입지(예: 유로 시스템의 대차대조표 규모)와 관련된 발전도 포함됩니다.
• 현재 ECB가 검토하고 있는 통화 정책 운영 체제는 통화 정책 입장을 뒷받침할 것이며 지금까지 얻은 경험을 고려할 것입니다.
• 유로 지역에서는 인플레이션을 줄이는 데 상당한 진전이 있었습니다(2022년 10월 인플레이션율은 10.6%로 최고치를 기록했고, 2024년 1월 인플레이션율은 2.8%를 기록했습니다). 이러한 진전은 경기 침체나 금융 불안을 겪지 않고 달성되었으며, 이는 '연착륙'을 의미합니다.
• 그러나 불확실성이 매우 높은 가운데 인플레이션 전쟁은 아직 승리하지 못했습니다. ECB는 지금까지 달성한 ​​성과를 위태롭게 하지 않도록 신중한 조치를 취할 것입니다. 이용 가능한 데이터에 따르면 인플레이션이 12월 전망보다 빠르게 둔화되는 것이 사실이며 올해 가을에 인플레이션 목표인 2%에 근접할 가능성이 매우 높습니다.
• 또한, 최근 협상된 임금이 소폭 하락한 것은 고무적이며 에너지 비용을 포함한 전반적인 비용 변화가 단기적으로 가격 압력의 추가 완화를 의미하기 때문에 많은 부분이 이윤 폭의 변화에 ​​달려 있을 것입니다.
• 제 생각에는 들어오는 데이터가 제가 방금 설명한 상황을 바꾸지 않는다는 점을 고려할 때 2024년 1학기 말이 첫 번째 금리 인하의 최적 시기를 볼 수 있을 것 같습니다. 
• 물가 안정을 추구하는 통화 정책 입안자들의 의사결정에는 금융 안정성에 대한 고려가 계속해서 고려되어야 합니다.
• 이러한 견해는 2021년 ECB의 통화 정책 전략 검토에 반영되어 금융 안정이 물가 안정의 전제 조건이며 그 반대의 경우도 마찬가지라고 명시하고 있습니다. 실제로 전략 검토의 일환으로 우리는 ECB가 낮은 인플레이션 환경에서 시행한 일련의 기존 및 비전통적 통화 수단(마이너스 금리, 자산 매입, 장기 재융자 운영 포함)이 인플레이션을 줄이는 데 효과적이었다고 평가했습니다. 생산량과 고용을 늘리는 동시에 목표를 설정합니다.
• 이사회에서 우리는 개별적으로나 통합적으로 수단의 신중한 선택, 설계 및 조정을 거쳐 적절한 통화 정책 입장을 구현했습니다. 우리는 우리의 조치에 수반될 수 있는 금융 안정성에 대한 잠재적 위험을 관리하는 데 세심한 주의를 기울여 왔습니다.
• 특히, 저금리 시대에는 금융시장에서 급격한 금리인상이 본격화되지 않았습니다. 지난 2년 동안 우리는 완화 조치를 점진적이고 조심스럽게 철회하고 정책 금리를 상당히 인상했지만, 강력한 자산 가격 조정 위험은 실현되지 않았습니다.
• 동시에, 거시건전성 정책과 감독 정책은 금융 안정성에 대한 위험을 해결하고 금융 부문의 회복력을 높임으로써 통화 정책의 원활한 전달을 보장하고 중기적으로 물가 안정에 기여해 왔습니다.
• 이제 은행에서 배운 교훈을 살펴보겠습니다.
• 신중한 위험 관리는 첫 번째 방어 계층으로서 가장 중요합니다. 가장 최근 위기 사건(예: Silicon Valley Bank, First Republic Bank, Credit Swisse)의 씨앗은 제품 혼합, 집중 위험, 수익률 탐색, 성숙도 불일치 등의 측면에서 위험 관리 실패에서 비롯되었습니다.
• 동시에, 미국과 스위스에서 가장 최근에 발생한 개별 은행 실패 사건이 완전한 은행 연합의 존재로 인해 시스템적 위기로 변질되는 것을 방지했다는 점을 지적하는 것이 중요합니다. 미국 은행의 경우, 실패한 기관에 대한 모든 예금이 보장될 것이라는 미국 고위 경제 관료들의 언급이 위기를 결정적으로 종식시켰다.
• 은행 비즈니스 모델의 단기주의와 지속가능성. 근시안적 전략은 파괴적인 영향으로 위험 관리 결점의 영향을 악화시킵니다. 비즈니스 모델 평가는 건전성 감독의 필수적인 부분이 되어야 하며, 조기 개입 감독 조치가 권장되어야 합니다.
• 돌이켜보면 완화적 통화정책 시대에 적절한 거시건전성 공간을 구축하는 것의 장점이 분명해졌습니다. 팬데믹은 금융 부문과 실물 경제에 예상치 못한 충격이 미치는 영향을 완화하기 위해 거시 건전성 자본 완충 장치를 해제하는 능력의 중요성을 보여주었습니다. 더욱이, 거시건전성 자본 완충 장치와 차용자 기반 조치는 완화적 통화 정책이 신용 및 금융 주기에 미치는 영향을 완화할 뿐만 아니라 금융 부문의 회복력을 강화할 수 있습니다.
• 마지막으로, 은행 연합(즉, 유럽 예금 보험 제도의 형태)의 완성과 함께 유로 지역의 위기 관리 체계가 강화되면서 은행 위기에 대처할 준비가 강화될 것입니다. 지금까지 EU 은행 부문은 수많은 어려움에도 불구하고 잘 운영된 것으로 보입니다. 그럼에도 불구하고 안주할 여지는 없습니다. 당국은 비오는 날에 대해 미리 대비해야 한다. 과거의 위기는 위험이 현실화되기 전에 제도적 틀을 강화하는 것이 중요함을 보여줍니다.
• 나의 확고한 믿음은 통화동맹의 통합과 정책 조정이 진행되고, 내가 가장 중요하게 생각하는 완전히 기능하는 자본시장연합의 설립과 은행연합의 완성과 함께 유로지역 경제와 그 금융 부문은 미래의 충격과 불리한 지정학적 발전에 점점 더 탄력성을 갖게 될 것입니다. 앞으로 나아가는 모든 단계에는 어려움이 있을 수 있지만 그에 따른 이점으로 인해 노력할 가치가 있습니다.
• 주로 지정학적 긴장으로 인해 지속적으로 공급 측면의 충격을 받는 매우 불확실하고 분열된 세계에서 결과적으로 생산자와 소비자 가격은 높아지고 생산과 고용은 감소한다는 사실을 깨닫는 것이 가장 중요합니다. 러시아의 우크라이나 침공과 2년 동안 지속된 전쟁은 유로 지역 경제에 매우 심각한 영향을 미쳤습니다. 이 끔찍한 전쟁이 없을 때보다 인플레이션과 이자율은 훨씬 더 높았고 GDP 성장은 더 낮았습니다. 수십만 명의 무고한 희생자가 발생한 1945년 이후 유럽 최초의 대규모 전쟁입니다.
• 유로 지역과 같은 에너지 순 수입국에 대한 이러한 엄청난 공급 측면 충격은 통화 정책이 직면하고 있는 어려움을 나타냅니다. 위에서 언급한 바람직한 특성을 보유하더라도 적절한 재정 및 구조 정책의 지원을 받지 않으면 안정화 역할을 완전하고 만족스럽게 달성할 수 없습니다. 그리고 우리가 유로존에 관해 이야기하고 있는 만큼, 자본시장연합의 창설, 은행연합의 완성, 재정연합을 향한 구체적인 조치가 통화정책의 효율성을 크게 높일 것이라는 점을 끊임없이 상기시켜 드리고 싶습니다.
• 마지막으로 공공부채뿐만 아니라 민간부채의 지속가능성을 크게 좌우하는 변수는 소위 '눈덩이 효과', 즉 부채 재융자 명목 실질이자율과 명목성장률의 차이이다. 비율. 지난 몇 년간의 '눈덩이 효과'는 부정적이었습니다. 즉, 부채 차환의 명목 실효 이자율이 명목 성장률보다 낮았고, 이는 공공 및 민간 부문 재정의 안정성에 기여했습니다. 정책 입안자들은 "눈덩이 효과"의 중요성을 이해하고 항상 그런 것은 아니지만 적어도 대부분의 시간 동안 올바른 징후를 보이는지 확인해야 합니다. 유리한 "눈덩이 효과"는 우리가 뉴 노멀로 전환하는 동안 우리 경제가 회복력을 유지할 수 있는 능력에 기여할 수 있습니다.

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1 이사회는 2008년 10월 공개 시장 운영을 위한 고정 비율 전체 할당 입찰 절차를 채택했습니다. 또한, 리파이낸싱 업무의 만기를 연장하고, 리파이낸싱 업무에서 담보로 사용할 수 있는 적격 자산의 범위를 확대했습니다.

2 만기 3년(2011년 12월 및 2012년 2월)의 2건의 초장기 리파이낸싱(VLTRO)이 수행되었습니다.

3 목표 장기 재융자 운영(TLTRO)은 은행의 대출 실적을 기반으로 매우 유리한 조건으로 은행에 충분한 유동성을 제공하도록 설계되었습니다. 2014년 6월 첫 번째 시리즈를 출시했고, 2016년 3월 두 번째 시리즈, 2019년 3월 세 번째 시리즈를 출시했다.

4 ECB는 증권시장프로그램(SMP)을 통해 특정 국가가 발행한 국채를 매입함으로써 개입하고(2010년 5월부터 2012년 9월까지) OMT(Outright Monetary Transactions), 즉 정부 매입 가능성을 도입했습니다(2012년 9월). 엄격한 조건이 적용되는 채권.

5 자산구매프로그램(APP)은 2014년 10월에 시작되었으며 2015년 3월 공공부문구매프로그램(PSPP)에 의해 크게 확대되었습니다.

6 2020년 3월 팬데믹 긴급 구매 프로그램(PEPP)을 채택하고 담보 기준과 TLTROs-III 조건을 완화하여 은행이 팬데믹으로 가장 큰 타격을 입은 사람들에게 신용을 제공할 수 있도록 합니다.

7 ECB 월간 게시판 2020년 3호 '마이너스 금리와 통화정책의 전달'에 관한 기사에 따르면, 실증 연구에 따르면 마이너스 금리 정책이 대출 증가에 매년 약 0.7%의 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났습니다.

8 https://twitter.com/ecb/status/707936983239299073

9 2020년 2월 21일 2020년 미국 통화 정책 포럼에서 Philip Lane의 "통화 정책 도구 상자: 유로 지역의 증거" 연설을 참조하세요.

10 이는 은행이 일반적으로 예금자, 특히 가계에 마이너스 금리를 적용하는 것을 꺼린다는 것을 암시합니다.

11 2020년 11월 19일 경제통화위원회 크리스틴 라가르드와의 통화 대화를 참조하세요.

저자 소개

야니스 스투르나라스

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