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증권사 신규 추천종목(2011.05.20)
삼성증권
현대백화점(069960)
-최적화된 비용구조 효과와 신규 출점•증축에 의한 성장 지속 전망
현대하이스코(010520)
-안정적인 수요처 확보와 생산능력 증설로 외형성장 기대
한섬(020000)
-타임•랑방 등 고가브랜드 성장. 현금 및 부동산 등 자산가치 보유
LG전자(066570)
-휴대폰 및 디스플레이 사업 부문 턴어라운드 기대감
GKL(114090)
- 5월 골드위크 호조 등에 따른 매출액 증가 및 홀드율 안정화 긍정적
-직접 모객 비중 확대 및 마케팅 비용 효율화로 수익성 개선 지속 예상
테크노세미켐(036830)
-Thin glass 사업과 이차전지용 전해액 사업의 본격적 성장 기대
-하반기 전방산업 업황 회복 및 자회사 실적 성장 예상
우리투자증권
현대중공업(009540)
-2010년까지 3척의 수주에 그쳤던 드릴십을 연초 이후 최근까지 6척을 수주하며 공격적인 영업을 하고 있어 연초 제시했던 조선 사업부의 수주 가이던스 75억불을 초과 할 것으로 예상.
-비조선 사업부 또한 글로벌 경기 회복과 중국 건설경기 호조로 인한 고성장이 지속될 전망. 자회사로 있는 현대오일뱅크를 통한 고도화 설비 건설 및 정제시설 운영 노하우 확보는 플랜트 사업부의 경쟁력을 향상시켜 줄 것으로 보이며, 자회사 지분법 이익도 큰 폭으로 개선될 전망
(모닝미팅 요약) - 사내한
한진해운 (Buy, 45,000원)
- EU집행위에서 아시아-유럽 노선 운임 담합 여부 조사 중
- 2008년 FECC(유럽협의체) 해체 이후 운임이 상승했기 때문에 담합 여부 조사하는 것으로 판단
- 실제로 결론 나기까지는 꽤 긴 시간이 필요 (증거 확보의 어려움)
- 항공화물의 경우 답합 여부 결론에 이르기까지 5년 소요 (국적 항공사 무혐의 결론)
잉크테크 (NR) - 탐방 코멘트
- 세계 최초로 투명전자잉크 개발, 기존 에칭공정에 비해 탁월한 방식으로 장기적 관점에서급격한 성장 기대
- 2005년부터 개발한 전자잉크 매출 시현이 지연되며 2010년 실적 부진
- 그러나 LED TV 용 반사필름, 터치스크린용 전극소재, key-pba,태양전지 전극용 실버페이스트 등 다양한 제품이 하반기 출시되어 본격적 매출 발생할 전망
- 2011년 1분기에도 영업손실 10억원으로 부진해음
- 2011년 시장 컨센서스 : 매출액 950억원, 영업이익 143억원, 순이익 95억원
한진중공업 (Strong Buy, 66,000원) - NDR 내용
- 대부분의 기관들이 영도 및 수빅 조선소 추가 수주에 대해 확신을 갖고 있음
- 1분기 실적 : 연결기준 영업이익 350억원 수준 예상. 건설부문이 영업이익률 10%로 호조를 보임. 수빅조선소도 opm 7.5% à 예상대비 다소 호실적
- 2분기에는 건설부문 정상화(마진 5% 수준)로 영업이익 감소 가능성 있으나 수빅조선소는 건조량 증가에 따른 마진 개선 가능성 존재
- 수주 현황 : 영도조선소, 4~6천 TEU급 인쿼리 많아 수주 임박. 수빅조선소는 1만 TEU 이상 초대형 컨선 추가 수주 진행중
중국원양자원 (Buy)
- 1분기 영업이익 51% 증가 à 당초 예상 100% 증가에 비해 부진
- 고가 우럭발의 비중이 13% 수준으로 하락한 영향
- 작년말 새로 투입된 중고선이 1분기 실적에 효과를 나타내지 않음
- 그러나 하반기에는 효과 나타날 것으로 예상
- 어가도 상승 추세여서 모멘텀 있음
스몰캡팀 - Today’s Report
<대형주>
▪ 롯데쇼핑(023530): 백화점부문 내 아울렛, 프리미엄아울렛 등 신규 출점 지속에 따른 업태 다변화로 성장성 확보. 대형마트부문도 9개 신규점포 오픈하며 업계 3위 유지 예상
- 적정주가: 620,000원 (매수/상향, 동양종금증권)
▪ LIG손해보험(002550): 자동차보험 업황개선 및 손해사정사 정상화에 따른 2011년 이익증가율이 업계 상위권 기록할 전망
- 적정주가: 35,500원 (매수/유지, 대신증권)
▪ NHN(035420): 2분기 NBP 광고주수 확대 및 PPC 상승에 따른 실적호전 기대. 2011년 검색광고매출 및 신규 온라인게임매출 증가 전망
- 적정주가: 250,000원 (매수/유지, 대신증권)
▪ 삼성테크윈(012450): 2분기 실적개선 및 수주모멘텀 부각 기대. 부실사업 정리로 사업구조 변화 시도 긍정적. 에너지장비 비중 확대 및 KAI 상장에 따른 지분가치 재조명 전망
- 적정주가: 120,000원 (매수/유지, 동부증권)
▪ 현대그린푸드(005440): 보유 자산을 기반으로 주가의 하방경직성 확보. 식자재 유통 및 단체급식부문의 성장성 대비 저평가 매력
- 적정주가: 15,500원 (매수/유지, 삼성증권)
<중소형주>
▪ 영원무역홀딩스(009970): 자회사 영원무역 주가 상승에 따른 지분가치 확대 예상. 골드윈코리아의 높은 성장성 긍정적
- 적정주가: 55,000원 (매수/상향, 한국투자증권)
▪ 한미약품(128940): 아모잘탄 2차유럽 판권 체결로 성장성(10년간 매출 1조원, 영업이익 2000억원) 화보 긍정적
- 적정주가: 100,000원 (매수/상향, 삼성증권)
<금일 타사 신규 리포트>
▶ 롯데쇼핑: 유통 황제의 탄생, 국내외 영역 확대 및 계열사 실적 호조 - 동양종금증권
1분기 실적 예상치에 부합, 백화점 매출액 고신장, 대형마트 수익성 개선
K-IFRS 연결기준으로 1분기 매출액 및 영업이익은 전년 동기대비 각각 29%, 24% 증가한 5,717십억원, 469십억원을 기록. 각 사업부문별 매출 신장율이 20% 이상 기록하면서 고른 외형 신장세
백화점사업부문을 보면, 1분기 매출액 2,108십억원(y-y +23%), 영업이익 241십억원(y-y +12%) 기록. 영업이익률은 아울렛 매장 증가 및 GS 스퀘어 인수 영향으로 전년 동기대비 0.8%pt 하락
대형마트사업부문의 국내 매출액은 1,600십억원(y-y +28%), 영업이익은 101십억원(y-y +45%)으로 대폭적인 외형 신장. 이는 GS 마트 인수와 기존점 매출 신장 호조 (5.7%)에 기인
향후 영업 전망: 업태 다변화를 통한 경기 대응력을 갖출 예정
백화점부문은 아울렛, 프리미엄아울렛 등 신규 출점 지속하며 업태 다변화할 예정. 대형마트부문은 올해 9개의 신규 점포를 오픈하면서 업계 3위를 유지할 것으로 보임
목표주가를 62만원으로 상향 조정. 이는 11년 예상실적 반영 및 비교업체 주가 상승에 따른 적용 EV/EBITDA 상향 조정을 감안하여 재조정했기 때문
▶ LIG손해보험: FY11년 실적 개선이 가장 빠르게 진행될 것 - 대신증권
투자의견 매수, 목표주가 35,500원 유지
LIG손보는 FY10년 부진한 실적을 시현하였다. 자동차보험 손해율이 상승하는 업계 공통의 문제 뿐만 아니라 경영 효율을 상승시키기 위한 손해사정사 합병 과정에서 일부 인력 이탈로 자동차보험 손해율이 경쟁사 대비 크게 상승하였기 때문이다. 동사의 FY10년 수정순이익은 전년대비 37.3% 감소한 1,128억원에 불과하였다. 하지만 자동차보험 업황의 개선이 기대되고 손해사정사 정상화가 상당부분 진행됨에 따라 동사의 FY11년 이익증가율은 상위사 중 가장 높은 수준을 시현할 것으로 전망된다. 투자의견 매수, 목표주가 35,500원을 유지한다.
FY11년 수정순이익 2,116억원 전망(K-GAAP 기준), 전년대비 87.6% 증가 전망
동사의 FY11년 수정순이익을 FY10년 대비 87.6% 증가한 2,116억원으로 전망한다. 상위사 중 가장 높은 수준의 이익 증가율이다. 2011년 3월 자동차보험 손해율이 업계 최저 수준인 62%까지 하락하였다. 동사의 손해사정 시스템이 정상화되고 있음을 의미한다. 따라서 동사의 FY11년 자보손해율은 5.9%p 개선될 것이고 FY10년 발생한 퇴직금 관련 일회성 비용(366억원)의 제거와 최근 2~3년 동안 추진해온 사업비 효율화의 성과가 나타나며 사업비율은 0.8%p 하락할 것으로 전망된다. 우리의 이익 전망치는 회사가 제시한 이익 전망치 2,380억원에 비해 11.1% 적은 수준이다. 우리는 자동차 및 사업비율의 개선 흐름에 동의하지만 그 폭을 회사보다 보수적으로 설정하였고 장기보험 손해율 역시 회사가 제시한 0.3%p 상승보다 높은 1.0%p 상승을 가정하였다. FY10년 저축성보험의 비중확대와 장기보험 성장률 하락, 그리고 공시이율 인상으로 장기보험 손해율이 회사가 제시한 것보다 높게 상승할 것으로 판단되기 때문이다. 반면 투자수익률은 4.8%로 회사가 제시한 4.5%에 비해 높게 가정하였다.
▶ NHN: 1분기 실적 호전 추세 지속 - 대신증권
목표주가 250,000원, 투자등급 매수 유지
목표주가는 직전보고서에서 제시한 250,000원을 그대로 유지한다. 투자등급도 매수의견을 유지한다. 그 이유는 1) 2분기에 NBP의 광고주수 확대와 PPC(검색광고단가) 상승에 힘입어 실적 호전 추세가 지속될 것으로 예상되고, 2) 2011년 연간 실적도 검색광고 매출 증가와 온라인게임 신규 매출 발생으로 실적 호전이 지속될 것으로 전망되기 때문이다.
1분기 실적 시장컨센서스 소폭 하회했지만, 실적 호전 추세 지속
K-IFRS 본사기준 1분기 매출액은 전분기대비 5.6% 성장한 3,516억원, 영업이익도 전분기대비 13.3% 증가한 1,635억원, 당기순이익 1,222억원(-3.8% qoq)을 시현하였다. 전년동기대비로도 매출액은 5.6%, 영업이익 6.2% 증가하였다. 1분기 실적 호전 추세가 지속된 이유는 1) 검색부문 매출이 NBP의 광고주 확대와 PPC 상승에 따라 증가하였고, 2) 온라인게임부문도 퍼블리싱 게임인 테라의 신규 매출이 본격 발생되었기 때문이다. 다만 테라의 대규모 업데이트가 지연되었던 점, 일부 유저의 이탈 등에 따라 테라 관련 매출이 2분기부터 예상보다 하회할 가능성도 있다.
2011년 견조한 실적 성장세 지속 예상
K-GAAP 본사 기준 2011년 매출액은 전년대비 15.2% 성장한 1조 5,123억원, 영업이익 13.3% 증가한 6,878억원, 순이익 5,554억원(+12.4%)으로 견조한 실적 성장세가 지속될 것으로 예상된다. 실적 호전 이유는 1) 검색광고가 NBP의 광고주 확대와 PPC 상승에 힘입어 매출 확대가 전망되고, 2) 온라인게임부문도 테라 관련 신규 매출이 본격적으로 반영될 것으로 추정되기 때문이다. 또한 3) 2010년 11월 17일 유료화한 모바일검색광고 매출과 모바일디스플레이광고에서도 약 200~300억원의 신규 매출 발생이 예상되는 점도 실적 호전에 긍정적으로 영향을 줄 것으로 판단된다.
▶ 삼성테크윈: 무슨 일이 벌어지고 있는걸까 - 동부증권
Investment Points
脫 IT의 구조적인 변화 시작: 삼성테크윈은 최근 카메라모듈 철수를 발표하면서 사업구조 변화의 신호탄을 쏘아 올렸다. 이제 시장의 관심은 IT관련 사업을 축소하면서 발생하는 매출 공백을 무엇으로 채우느냐에 몰려 있다. 향후 변화의 큰 축은 에너지장비를 위주로한 파워시스템과 Security Solution이 될 것이고 변화의 속도는 보다 빨라질 것이다. 에너지 장비는 산업용압축기를 시작으로 LNG Carrier, LNG Terminal, LNG FPSO용 가스압축기가 결실을 맺을 것이다. 보다 중장기적으로는 삼성그룹의 전폭적인 지원을 받아 복합화력발전용 중대형 가스터빈으로 사업 방향을 잡을 것이다.
수주 모멘텀 다시 부각: 시발점은 2Q11~3Q11에 예상되는 북아프리카향 도심감시시스템 2차 수주로 7백억원 수준이 나올 수 있다. 북아프리카 향 Security Solution 사업영역은 종전의 도심감시스템에서 지능형 교통관제 시스템, 국경선 감시시스템으로 사업영역이 확대되어 하반기에 구체적인 진행 상황을 확인할 수 있을 것이다. 그 다음 수주 모멘텀은 2.5억불에 달하는 K9 자주포 해외 수출 건이다. 9월 정도를 기대해 본다. 또 다른 수주모멘텀은 에너지 장비 관련 수주가 될 수 있다. 가시권에 있는 수주는 LNG Carrier용 가스압축기 수주, LNG Terminal용 가스압축기 수주가 될 수 있다.
Action
돌격 앞으로: 1) 2Q11부터 실적 개선, 2) 수주 모멘텀 부각, 3) 부실 사업 정리로 사업 구조변화 시도, 4) 에너지장비 비중 확대 및 에너지장비 사업의 청사진 완료, 5) KAI 상장에따른 지분가치 재조명 등 긍정적으로 해석될 내용이 줄을 이을 것이다. 비중 확대하기에 좋은 시점이라고 판단된다. BUY!
<금일 타사 신규 리포트 2>
▶ LIG손해보험: 실적 및 경영계획 코멘트, In the line of fire - 동부증권
Investment Points
올해는 부진을 회복해야할 때: 사상 처음으로 Conference Call로 진행된 실적발표에서 LIG손보는 15.2%의 신계약 성장과 27.5%의 보장성 신계약 성장 목표를 제시했다. 재물보험을 제외한 보장성인보험 성장 목표만도 20% 수준이라는 점에서 다소 무리해 보이는 것은 사실이지만, 목표인 월평균 보장성인보험 52억원으로 달성하더라도 (각사의 경영계획 상으로는) 현대해상 및 동부화재와 메리츠화재의 중간 정도에 지나지 않는다. LIG손보 본연의 영업체력을 믿는다면 상대적 갭의 축소는 충분히 가능할 것으로 기대한다.
보장성인보험 비중 개선에 대한 의지 표명은 긍정적: 저축성보험의 비중이 높음에도 불구하고 동업타사 대비 장기보험 손해율 상승 전망치가 상대적으로 낮고 더불어 운용자산이익 증가 전망이 낮은 것은 유지율이 낮기 때문으로 분석된다. 결국 효율 개선이 영업력 회복의 바탕이므로, 올해야말로 LIG손보에게 불의 시험대가 될 것이다.
Action
절대 저평가 고려 매수의견 유지하며, Top Picks 중 하나로 제시: 산적한 과제를 고려하더라도 수정P/B 0.9x는 지나치게 저평가되어 있다고 판단, 매수의견과 목표주가 34,100원을 유지한다. 다만 장기적 관점에서 Outperform의 관건은 올해의 신계약 및 효율 목표 달성 여부라는 점을 주시할 필요가 있다.
▶ NHN: 현재주가 Trading Range 하단 구간 - 이트레이드증권
ㆍ투자의견 매수, 목표주가 24만원 유지
ㆍ모바일 및 Naver Japan 잠재력 감안 장기매수 관점
ㆍ단기적으론 19-23만원 Trading 대응. 현재가 Trading Range 하단
▶ 한미약품: 아모잘탄 2차 유럽 판권 제휴 반영하여 목표주가 상향조점 - 삼성증권
머크와 아모잘탄에 대한 2차 유럽 판권 제휴 체결: 동사는 머크와 최근 연간 2억 달러 규모의 '코자XQ (아모잘탄 수출명)' 유럽 판권 계약을 체결했다고 발표. 아모잘탄은 아모디핀(CCB 계열 고혈압 치료제)과 오잘탄(ARB 계열 고혈압 치료제)의 복합제로 현재 국내에서는 2010년 연간 465억원 매출을 기록한 대형의약품임. 2009년 머크와 1차로 아시아 지역 판권 계약을 체결했고, 이번에 2차로 유럽 지역 판권 계약을 체결.
2014년 이후 연간 영업이익이 200억원 증가하는 효과: 계약 규모는 구체적으로 공개되지 않았지만, 10년간 총 20억 달러로 1차 계약 대비 약 4배 높은 수준으로 알려졌음 (1차 계약 규모는 10년간 총 5억 달러). 동사는 이를 완제품 상품 판매 형태로 수출하여 매출액은 10년간 총 1조 내외 (전체 매출의 약 50%)와 영업이익 2,000억원 (이익률 20%)로 추정. 임상시험 및 판매허가 기간을 고려할 때 매출은 2013년 하반기부터 발생하기 시작하고, 2018년 peak 매출을 기록할 것. 즉, 이번 2차 계약은 2014년 이후 연간 영업이익이 200억원 증가하는 효과로 이어질 전망.
수출의 가시성은 비교적 높다고 판단: 이번 계약은 선급금 (up-front payment) 지급이 없는 계약으로 성과가 코자의 마케팅에 대한 의지에 따라 달라질 수 있음. 즉, 머크는 기존 ARB 계열의 로살탄 칼륨을 기반으로 하는 고혈압치료제 '코자'를 판매하는 업체로 코자를 판매할 때 단위당 수익성이 더욱 뛰어나 향후에도 코자XQ보다는 코자를 중심으로 마케팅 할 가능성도 충분히 존재. 하지만 다음과 같은 이유로 코자XQ 수출의 가시성은 비교적 높을 것으로 기대. 코자는 2010년 4월 특허가 만료되어 제네릭 제품들과의 경쟁으로 매출이 감소하고 있어 복합제 출시를 통해 시장을 보호하는 전략을 시도할 것으로 예상되기 때문 (2010년 코자 세계 매출은 21억달러로 전년대비 40% 감소).
목표주가 상향조정, BUY의견 유지: 코자XQ 유럽 수출 가치를 반영하여 목표주가를 기존 95,000원에서 100,000원으로 상향조정. 목표주가는 코자XQ 수출을 반영하지 않은 2012년 EPS에 2004~10년 업종 평균 P/E 15배를 적용하여 산정한 영업가치에 코자XQ 수출과 표적항암제 HM781-36B 파이프라인 가치를 합산하여 산정. BUY의견의 이유는 1) 1분기 영업이익이 흑자 전환에 성공하며 이익은 점진적인 회복세를 보여줄 전망이고, 2) 코자XQ에 이어 표적항암제의 해외 판권 제휴 가능성이 기대되기 때문. 표적항암제의 경우 임상 1상에서 경쟁제품인 로슈의 타
세바와 아스트라제네카의 이레사를 1년 이상 복용하여 내성이 생긴 환자에게도 약효를 보이는 것으로 나타나 해외 대형제약사들의 많은 관심을 받고 있는 상태. 따라서 빠르면 하반기 중으로 표적항암제의 해외 판권 제휴가 체결될 경우 장기 성장 기대감이 확대되며 주가는 re-rating 될 것으로 판단.
▶ 맥쿼리인프라: 2,500억원 회사채 발행, 연간 EPS 17원 상승 전망 - 우리투자증권
총 2,500억원의 무보증 회사채 발행
− 동사는 총 권면총액 2,500억원 (5년만기 600억원, 7년만기 1,900억원)의 회사채를 발행해 기존 금융권 차입약정 일부를 차환하기로 했다고 밝힘
− 동사는 현재 금융권과 5,000억원(현재 3,700억원 인출 중)의 차입약정을 체결하고 있음. 가중평균 금리는 7.2% 수준
− 본 회사채의 가중평균 이자율 수준은 5%로 각 5년만기 및 7년만기 국고채 대비 약 70bps 및 100bps 가산된 금리 수준
− 동 거래는 5월말경 최종 확정될 예정
주주가치 제고 측면에서 긍정적
− 이번 거래가 최종 확정될 경우 동사는 2,500억원에 대해 약 220bps, 총 여신금액 3,700억원에 대해 약 170bps의 가중평균 이자비용을 낮출 수 있음. 즉 연평균 55억원 가량의 비용절감 효과 발생
− 연간 이자비용 55억원 감소에 따라 연평균 약 17원 가량의 EPS 상승효과가 있으며, 이는 주주들에게 매년 주당분배금으로 지급될 전망. 당사는 현재 동사 수익모델을 update 중인데, 이러한 효과를 반영할 계획
− 이번 거래를 통해 동사는 1) 전체 차입금 중 변동금리 비중이 절반 이하로 축소되고, 2) 차입금 평균 만기가 2년 연장되는 효과가 있음. 또한 3) 회사채 발행을 통해 자금을 조달하는 신규 통로를 확보했다는 긍정적 의미도 있음
<금일 타사 신규 리포트 3>
▶ LS: 시장의 기대에 부합, 니꼬동, 엠트론 선전, 전선 저조 - 삼성증권
시장의 기대에 부합, 니꼬동, 엠트론 선전, 전선 저조
이번 1분기부터 K-IFRS가 적용되면서 자회사 LS전선, LS산전, LS엠트론의 연결 실적이 반영됨. 매출액과 영업이익이 전년동기대비 각각 27.1%, 7.7% 증가한 3조892억원, 1,573억원을 기록. 지배지분 순이익이 637억원을 기록하면서 시장의 기대를 충족한 셈. LS전선의 예상을 밑도는 실적을 LS니꼬동과 LS엠트론이 예상보다 좋은 실적을 거두며 만회한 것으로 드러남.
LS니꼬동 및 LS엠트론 견조한 실적 유지 예상
동가격의 고공행진 및 외환관련이익의 일시적 증가로 LS니꼬동의 지배지분 순이익이 전년동기대비 약 23% 증가한 711억원을 기록. 이번 분기 스팟 동제련 마진(TRC)이 글로벌 구리 수요의 감소로 전분기 대비 20% 가량 상승한 것도 긍정적. 2분기에는 1분기에 일시적으로 증가했던 외환관련이익이 되돌려지며 1분기의 영업이익률 4% 수준보다는 낮은 3% 중반대를 유지할 수 있을 것으로 전망. LS엠트론 또한 트랙터 부분의 견조한 성장세(별도 기준 15.6% 매출 성장) 및 전자부품 쪽의 턴어라운드에 힘입어 예상보다 좋은 실적을 거둠. 이러한 성장세는 2분기에도 계속 이어질 것으로 전망.
LS전선, 전력케이블 마진률 크게 하락, 올해 서서히 회복 예상
LS전선은 작년 하반기 글로벌 수주 경쟁이 치열한 상황에서 수주된 마진률이 낮은 프로젝트들이 매출로 인식되면서 전력케이블 영업마진률이 별도 기준 6.3% 수준으로 크게 하락. 동사의 전력케이블 부문의 정상적인 영업이익률이 15%라는 것을 감안하면 이는 상당히 낮은 수준. 이러한 상황은 2분기가 되어서도 크게 개선될 수 있을 것 같지 않지만 하반기로 갈수록 서서히 회복될 수 있을 것. 1분기에는 진도-제주도 해저케이블 1차 사업 마무리로 해저케이블 매출이 없었지만 2차 사업 수주잔액 2,000억원이 올해 인식될 예정. 올해까지는 해저케이블 부문 영업이익률이 BEP를 넘지 못하지만 해저케이블 매설 학습 효과로 인해 점차로 개선되는 추세.
목표주가 144,000원으로 소폭 상향하며 BUY 투자의견 유지
1분기 지배지분 순이익이 당사의 예상치를 소폭 하회한 것을 반영하여 2011년 예상 EPS를 8.5% 하향. 하지만 LS니꼬동과 LS엠트론의 예상을 웃도는 1분기 실적을 감안하여 2012년 예상 EPS는 2.3% 상향 조정. 이에 따라 적용 P/E 배수를 기존의 13배에서 14.8배로 변경하고 목표주가도 기존의 138,000원에서 144,000원(2011년 예상 EPS 9,714원에 P/E 14.8배 적용)으로 상향 조정. 현 주가는 2011년 P/E 11.2배 수준으로 글로벌 전선 업체 대비 저평가되어 있다고 판단.
▶ 대덕GDS: 모두가 Red Ocean 이라고 할 때가 Blue Ocean이다 - HMC투자증권
1분기 실적 Surprise 시현 / 목표주가 16,500원으로 상향
6개월 목표주가를 15,900원에서 16,500원으로 상향하며 투자의견 매수를 유지한다. 1분기 IFRS 연결 매출액은 추정치와 유사한 1,010억원을 기록하였고, 연결 영업이익은 MLB의 수익성 개선에 힘입어 추정치를 56.0% 상회한 78억원, 영업이익률은 7.8%를 기록하면서 2009년 공장 화재 충격에서 완전히 벗어 났다. 순이익도 추정치를 38.8% 상회한 66억원을 기록하는 등 1분기 실적은 국내PCB 회사들 중에서 유일하게 Earnings Surprise를 기록하였다.
2분기 이후에도 실적 개선 추세 이어질 전망 / LED 조명도 신규 수익원 가세
삼성전자와 LG전자의 1분기 LCD TV와 휴대폰 출하량이 QoQ로 감소하였지만, 동사의 1분기 매출액이 QoQ로 9.5% 성장한 것은 동사 점유율의 상승 추세를 반영한다. 삼성전자와 LG전자의 완제품 출하량은 1분기가 바닥이라는 점에서 실적 개선 추세는 2분기 이후에도 이어질 것으로 보인다. 여기에 일본 JFE와 연간 300억원 상당의 조명LED 납품계약을 체결하였는데 일본 정부는 에너지 절감을 위해 LED조명과 태양광에 보조금을 지급할 것으로 예상됨에 따라 동 계약은 올해 내에 모두 납품될 것으로 예상된다.
1분기말 보유 현금 1,623억원, 시가총액의 86.1% / 하반기에는 배당 매력도 부각
1분기말 보유현금 1,623억원으로 시가총액의 86.1%이며, 2010년 대규모 투자 일단락으로 보유 현금은 지속적으로 증가할 것으로 예상된다. 2011년 EPS와 BPS 기준 P/E와 P/B는 각각 6.7배, 0.6배이며, 2010년 현금배당금 기준 배당 수익률은 3.3%로 모든 면에서 매력적인 상태이다.
▶ 삼성전기: 2분기는 완만한 성장세 유지 - 한화증권
2분기 매출액은 1조 8,821억원, 영업이익 1,300억원으로 전망
삼성전기의 2 분기 매출액은 1 분기 대비 9.8% 증가한 1 조 8,821 억원으로 예상. 전체 매출액은 이전 전망 규모와 큰 차이는 없지만 사업부 별로는 다소 차이가 있을 전망. 가장 큰 변화가 있을 것으로 예상되는 사업부는 LED 사업부와 OMS 사업부. LED 는 기존 전망치 대비 14.4% 감소할 것으로 예상되고, OMS 사업부는 27.1% 증가할 것으로 예상. 2 분기 영업이익은 1,300 억원으로 예상. 전 사업부의 영업이익이 1 분기 대비 개선될 전망인데 그 중 LED 와 LCR 사업부의 기여도가 가장 높을 전망
3분기 실적에 대한 기대
삼성전기의 3분기 영업이익은 2분기 대비 큰 폭으로 개선된 2,249억원으로 전망. 3분기 영업이익 큰 폭으로 증가할 것으로 예상되는 것은 IT부품의 계절적 성수기에 따른 영향도 있지만 거래선 다변화 및 경쟁구도 완화에 따른 영향도 3분기에 극대화 될 수 있을 것으로 전망되기 때문
투자의견 매수 유지, 목표가 150,000원 유지
삼성전기에 대한 투자의견은 매수를 유지함. 1분기 이후 실적이 지속적으로 개선될 것으로 기대되고 2분기부터 IT셋트에 대한 물량 증가 효과 있을 것으로 기대. 목표가는 Sum of the Parts로 150,000만원 유지. EBITDA 반영. 삼성LED 평가 규모 6조.
▶ 케이피케미칼: PTA 업황 3분기 저점 2012년 호조 지속 전망
투자의견 Buy 및 목표주가 35,000원 신규 제시
- 케이피케미칼에 대한 투자의견 Buy 및 목표주가 35,000원을 신규 제시하며 커버리지 개시. 목표주가 35,000원은 Sum-of-the-parts valuation으로 산출되었으며, 2011년 목표 PER 7.5배 수준
- 중국의 통화 긴축정책, 섬유업체 전력공급 제한, 면화가격 하락에 따른 수요 감소로 2분기 동사 주요 제품인 PTA 마진이 하락하고 있으나, 에너지 성수기가 끝나는 9월 이후 에너지 공급 재개, 의류 성수기 진입, 면화가격 상승 반전 가능성 등을 바탕으로 PTA-원재료 스프레드는 3분기 중에 빠르게 개선될 전망
중국 PTA 증설에 따른 공급 과잉 우려는 기우
- 2011년 하반기 중국의 PTA 대규모 신규 증설에 대한 우려가 확대 해석되고 있으나, 실제 공급 가능량은 87만톤 수준임. 전방산업인 폴리에스터 증설이 100만톤을 상회하여 신규 물량 흡수에 문제 없을 전망
- 중국 PTA 공급과잉현상은 2012년말에 나타날 전망. 신규/증설 업체들 대부분이 100만톤 이상의 PTA를 첫 가동함에 따라 트러블에 의한 가동 지연 가능성 높음
PTA 업황 상승 사이클에 힘입어 저평가 해소 기대
- 중국의 견조한 합성섬유 수요 증가에 따른 PTA 수요 확대로 신규설비 가동에도 불구하고 PTA 업황은 호조를 지속할 전망. 동사는 2011년 PTA 마진 확대로 과거와 달리 계절적 비수기인 하반기에도 호실적을 지속할 전망. 한편, 파키스탄, 영국 등 해외 M&A 이후 설비증설을 통해 글로벌 PTA 업체로 성장할 전망
- 향후 2년간의 이익상승 사이클 전개 가능성이 높다는 점을 감안할 때, 2011년 PER 5.9배, EV/EBITDA 3.7배의 저평가 해소 전망
<금일 타사 신규 리포트 4>
▶ 삼성물산: 환골탈태, 시장 주도주가 된다 - 교보증권
건설업종 최선호주인 삼성물산에 대한 투자의견 적극매수, 목표주가 102,000원을 유지한다. 현 주가(5/19일 종가)대비 상승여력은 30.8%이다. 최선호주 선정의 근거는 크게 4가지이다.
1) 연간 실적이 업종내에서 전년대비 가장 양호할 것이란 점. 특히 영업이익 규모가 과거의 틀에서 벗어나는 원년이 될 것이며, 이러한 전년대비 실적 개선 추세가 지속 가능하다는 판단.
2) 중장기 해외수주 증가를 통한 고성장이 기대된다는 점, 특히 올해가 과거 연간 해외수주 2~4조원 박스권에서 벗어나는 원년이 될 것이란 점과 전년대비 신규수주 증가의 추세성에 대한 높은 신뢰감.
3) 비교 가능한 타사대비 양질의 삼성그룹관련 수주 물량이 풍부할 것이란 점. 올해 예상되는 그룹공사 신규 물량만 2조원(연간 총 수주의 15.7%) 이상.
4) 국내 아파트 사업관련 미분양 부담 등 재무 리스크가 미미한 점.
동사의 최근 3개월 시장대비 상대수익률은 7.5%p.로 대체로 좋은 모습을 보여 주었다. 우리는 이런 양호한 주가 흐름이 앞서 언급한 영업이익과 수주 실적의 레벨업 등의 투자 포인트를 감안할 때, 앞으로도 추세적으로 이어질 것으로 예상한다.
▶ 오리온: 성장성과 안정성이 조화된 시장 포트폴리오의 구축 - 키움증권
투자의견 Buy, 목표주가 540,000원으로 커버리지 개시
오리온에 대해 목표주가 540,000원, 투자의견 Buy로 커버리지 개시. 목표주가는 내수제과부문 영업가치, 국내외 자회사, 유휴부동산 가치를 반영한 Sum of Parts Valuation 적용. 본사 영업가치는 DCF와 EV/EBITDA의 평균을 적용한 144,733원(주당), 자회사가치 355,894원(해외 237,479원, 국내 118,415원)에 기타 비영업가치(76,682원)를 합산 후 주당 순부채(37,134원)를 차감하여 도출
국내 제과 사업의 안정적 실적 개선 예상
국내 제과시장은 양적 회복과 프리미엄화에 의한 질적 성장에 따른 매출 증가가 예상되며, 원가부담의 전이가 가능한 가격 전가력을 보유, 안정적인 실적 개선 추세가 나타날 전망. 2011년 본사 매출 7,706억원(YoY 13.7%), 영업이익 729억원(YoY 20.0%), 2012년 매출 8,236억원(YoY 6.9%), 영업이익 839억원(YoY 15.1%) 예상
중국 실적 모멘텀 지속, 베트남 고성장궤도 진입 등 해외사업 호조 지속
정부의 내수시장 활성화 정책의 수혜가 예상되며, 생산거점확대에 따른 2,3급 도시 진출 가속화, 카테고리(비스킷, 스낵) 확대에 힘입어 중국 매출은 연평균 31.6%씩 성장할 전망. 베트남 시장 역시 높은 경제성장률과 유리한 인구구조로 제과시장 성장이 유망한 가운데, 중국과 마찬가지로 지역 확장과 카테고리 확대에 의한 매출 고성장(연평균 30.5%)이 예상됨. 중국과 베트남을 통해 동사의 지속 성장을 가능케 하는 시장 포트폴리오 구축에 성공
▶ 골프존: 성장하는 3차원 Virtual Reality 골프 게임업체 - 우리투자증권
투자의견 Buy 및 목표주가 114,000원 신규 제시
− 골프존에 대해 투자의견 Buy 및 목표주가 114,000원으로 커버리지 개시
− 목표주가 114,000원은 잔여이익모델(RIM, 주요 가정은 COE 10%기준, beta 1.0, market risk premium 6.0%, risk free rate 4.0%,)을 통해 산출되었으며, 상장공모가 85,000원 대비 34.1%의 상승 여력 보유
골프존에 프리미엄을 줄 수 있는 긍정적인 3가지 투자포인트
− 1) 국내 시장에서 80%이상 확보하고 있는 점유율을 바탕으로 추가로 발생하는 수익성 높은 네트워크 서비스 비중 확대, 안정적 수익구조의 질적인 성장 전망
− 2) 국내 골프인구 50%이상의 회원 가입자를 확보한 골프 산업의 플랫폼기업으로 회원 기반을 바탕으로 신규비즈니스(GRD/G-Tour/골프게임)사업 영역확대 가능
− 3) 독보적 기술력을 바탕으로 시장이 전무한 해외 스크린 골프시장 진출확대로 글로벌 기업으로 성장하여 기업가치 Level-Up 가능
국내 골프 산업의 성장과 함께 Valuation 레벨업 전망
− 공모가 기준으로 2011년, 2012년 P/E는 각각 13.8배, 11.8배로 시장대비 프리미엄을 받고 상장되었으며, 목표주가 기준 P/E는 18.5배임
− 골프산업의 성장과 동사의 독점력에 따른 이익안정성에 힘입어 목표 P/E 산정
1) 2011년 매출과 순이익 전년대비 18.3%와 6% 증가 전망
2) 2011~2016년 EPS 성장률 CAGR 19.4% 예상
골프 시뮬레이터 판매의 매출 비중은 줄어 들고, Cost없는 고수익 사업인 네트워크 사업 매출비중 확대로 질적인 성장을 보일 것으로 예상
▶ 한국전력: 전기요금을 얼마나 인상할 수 있을까? - 유진투자증권
전기요금 인상률은 많은 정치적, 경제적 요인들에 의해 지시경제부와 기획재정부가 결정되기 때문에, 예상한다는 것이 의미 없지만, 평균 전기요금 인상률이 과거 평균보다 매우 높고, 규제완화에 해당하는 6.3~9.8%일 수 있는 여건은 충분한 것으로 판단
- 규제완화에 해당하는 전기요금 인상률이 9.8%인 이유는 당사 5월 9일자 유틸리티 보고서 참조
이유는, 판매량 비중 54%인 산업용 전기요금 인상률이, 2010년 한국 기업들의 전년대비 영업이익이 대폭 증가하여, 회귀 분석에 의하면 12.6~19.7%까지도 가능하기 때문
- 산업용 전기요금 인상률은 전년의 한국 기업들의 영업이익 증가액과 관련 있는 것으로 판단
- 주택용 전기요금 인상률은 (1) 소비자 물가 상승 우려와 (2) ‘11년 4월 기준, 이미 주택용 전기요금은 산업용보다 33.5% 높기 때문에, 매우 낮을 전망
산업용 전기요금이 2011년에 19.7% 인상되어도, 거래소 기업들의 2011년 영업이익이 전년과 동일하다면, 산업용 전기요금 비용은 거래소 시가총액 대형주들의 영업이익의 32.8%에 불과할 전망이며, 이는 과거 평균 수준
- 산업용 전기요금 증가액 4.2조원 < 시가총액 대형주들의 2010년 영업이익 증가액 20.2조원
한국전력 주가는, 전기요금 인상률에 관계없이 전기요금 인상 전 2~3주 간 상승했던 경험이 있어, 6월 초 정부 로드맵 발표 전까지, 한국전력 주가는 상승할 가능성 있을 전망
지식경제부는 6월 초에 전기요금 현실화 로드맵 발표 예정
- 전기요금 인상을 원하는 지식경제부는, 물가 인상을 우려하는 기획재정부와, 전기요금 인상률과 전기요금 현실화 기간에 대해 논의 중인 것으로 판단
- 지식경제부는 한국전력의 전기요금 원가회수율이 86%에서 100%로 높아지는 기간을 장기간으로 할 수 없다고 밝힌 것으로 판단되어, 연 평균 인상률이 과거보다 높을 가능성이 있을 전망
<금일 타사 신규 리포트 5>
▶ 철강/비철금속: 중국 전력수급 이슈에 대한 좋은 기억 - 한화증권
중국의 전력소비 증가로 전력부족 시기 조기 도래 가능성
중국의 전력수급 불균형 현상이 심화되고 있는 것으로 알려지고 있다. 수급상황이 악화되고 있는 이유는 중국내 전력생산의 80% 이상을 담당하고 있는 화력발전에 사용되는 발전용 석탄가격 강세가 지속되면서 전력업체의 수익성이 악화되고 생산량 증가가 둔화되고 있지만, 산업화가 진행되면서 전력소비가 증가하기 때문으로 판단된다. 2011년 2월 월별 전력부족량은 430억 kwh로 2005년 이후 사상 최고치를 기록하였고, 계절적 요인으로 전력수요가 증가하는 6월 이후 불균형 현상은 심화될 가능성이 높을 것으로 예상된다. 중국 당국이 전력부족현상을 극복하기 위하여 강제적인 공급중단과 전력사용량이 많은 산업에 대한 구조조정 등을 실제로 단행할 가능성도 여전히 존재한다.
2010년 9월에 중국 철강재 가격, 국내 철강업종 주가 강세를 경험
중국 당국은 2010년 9월부터 12월까지 철강 등 에너지 사용량이 많은 산업에 대한 전력공급을 강제적으로 중단한 경험이 있다. 2010년에 전력공급을 제한한 이유는 실질적인 에너지부족 현상이 발생한 것이 아니라 에너지 절감목표를 달성하기 위한 것이었지만, 전력수급상황이 악화되면 공급제한이 다시 실시될 가능성은 높다. 중국 당국이 전력공급을 제한했던 2010년 9월부터 12월까지 월별 조강생산량은 5,000만톤 수준으로 하락하여 5월 고점 대비 10.7% 감소, 철강재 가격은 HR기준으로 12.1% 상승하였고, 국내 철강업체 주가도 제한 조치 발표이후 한달동안 POSCO 14.3%, 현대제철 11.1% 씩 각각 상승하였다. 아직 중국 당국의 공식적인 발표가 없지만 전력문제가 이슈화되어 제한 공급현상이 현실화된다면 공급증가 둔화와 철강재 가격이 안정되어 국내 철강업종에 긍정적 영향이 예상된다.
▶ 터치패널: 추격은 시작됐다! - 현대증권
- 하반기 터치패널 업체에겐 무엇이 이슈인가?
이슈 1. 터치패널 방식 진화 과정에서 한국업체 입지 강화로 추격 시작
이슈 2. 차별화 진행 중, 경쟁력 있는 한국 터치패널 업체에 투자하자
이슈 3. 전방산업인 국내 모바일 업체들의 추격은 가능하다
- 업종투자의견: Overweight, 이엘케이 Top Pick으로 제시
▶ 제약: 제약주 회복시점은 정부규제 강도에 따라 결정 - SK증권
정부 중장기 건강보험재정 건전화 대책 마련 중
정부는 2011 년 국무위원 재정전략회의에서 거론된 중장기 건강보험재정 건전성제고 방안을 마련 중인 것으로 알려지고 있다. 연간 10~13% 증가하는 건강보험재정수요를 충당하기 위해서는 해마다 6~7%의 보험료 추가인상이 불가피하고, 금년에는 보험료인상에도 불구하고 보험재정이 5 천억원의 적자를 기록할 것으로 보도되었으며, 건강보장 선진화위원회에서는 2018 년 10 조원 적자, 2020 년에 17 조원 적자, 또한 20 년 후에는 50 조원 적자를 전망한 바 있다.
건강보험재정 건전화 대책은 지출효율화와 수입확충으로 나누어진다.
일반론에서 건강보험재정건전화는 지출의 효율화와 수입확충으로 달성할 수 있을 것이다. 지출효율화는 약제비 지출절감과 과잉진료억제가 있을 수 있고, 수입확충방법은 보험료율인상, 부과대상소득군 확대, 국고지원 등이 있을 수 있다. 여기서 제약산업과 직접 관련되는 것은 약제비 억제 대책이다. 향후 건강보험재정 건전화 대책이 어떤 형태로, 또 언제 시행될지 불확실하지만 하반기 중에는 전체적인 윤곽이 드러날 가능성이 있다. 보험재정 수입확충방안이 마련되기 전에 지출절감대책이 먼저 발표될 가능성이 높기 때문에 약제비 억제대책이 윤곽을 드러낼 시기는 머지 않을 것이다.
강력한 추가 약제비 인하대책이 나온다면 제약주 회복 장기간 지연될 전망
정부의 강력한 리베이트 억제 및 조사로 제약영업이 크게 위축되며 실적부진이 지속되고 있다. 그 결과 전문치료제의 매출은 마이너스 성장을 기록하는 중이다. 기존의 약재비억제대책에 의해 이미 기등재의 약품 재평가가 실시되면서 실질적인 약가인하가 진행중이다. 이러한 상황에서 중장기 지출효율화 방안의 일환으로 특허가 끝난 오리지널의약품과 제네릭의약품의 추가 약가인하 가능성이 제기되는 것이다. 증시에서 제약주는 영업실적 부진으로 장기조정권을 벗어나지 못하는 상황이다. 과연 제약산업 실적과 제약주의 회복시점은 언제가 될 것인가? 두가지 시나리오로 접근해 보았다.
첫째, 강력한 추가 약가인하 대책이 없을 경우이다. 현재 시행중인 기등재의약품 재평가를 더 확대하는 정도의 수준에서 결정된다면 제약주가는 3 분기에 회복세로 전환할 수 있을 것이다. 주요 제약사의 매출이 기저효과로 하반기에는 성장률이 높아질 수 있을 것이기 때문이다. 둘째, 10~20%의 추가약가인하 방안이 발표될 경우다. 언론에 보도된 바와 같이 기존의 기등재의약품 재평가제도에 더해서 10~20%의 추가 약가인하 대책이 발표된다면 제약주의 회복시기는 더욱 멀어질 것이다.
현재 주요 제약사의 매출액 영업이익률이 10~14% 정도이다. 리베이트 근절이 정착된다 하더라도 단기간에 10~20% 약가인하가 단행된다면 특허가 끝난 도입의약품과 제네릭의약비중이 높은 국내 제약사의 수익성은 크게 훼손될 가능성이 높아 보인다.
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