BIS 분기별 검토, 2024년 6월 BIS 통계의 통화 차원은 사용자가 국제 금융에서 주요 통화가 사용되는 방식을 추적하는 데 도움

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BIS 분기별 검토, 2024년 6월

BIS 통계의 통화 차원은 사용자가 국제 금융에서 주요 통화가 사용되는 방식을 추적하는 데 도움이 됩니다.

BIS 분기별 검토  |  

2024년 6월 10일

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특별한 기능

BIS 통계를 통해 본 국제 금융: 통화의 글로벌 범위

저자 : Patrick McGuire , Goetz  von Peter 및 Sonya Zhu

국제 금융에서 기축 통화를 사용하는 비중은 글로벌 경제 활동에서 발행 국가가 차지하는 비중을 훨씬 능가합니다. 미국 달러는 전 세계적으로 지배적인 반면, 유로, 엔, 파운드는 국제적으로 차지하는 비중이 더 작습니다. 

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BIS 통계를 통해 본 국제 금융: 통화의 글로벌 범위

BIS 분기별 검토  |  

2024년 6월 10일

작성자:  패트릭 맥과이어 ,  괴츠 폰 피터  ,  소냐 주

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국제 금융에서 기축 통화를 사용하는 비중은 글로벌 경제 활동에서 발행 국가가 차지하는 비중을 훨씬 능가합니다. 미국 달러는 전 세계적으로 지배적인 반면, 유로, 엔, 파운드는 국제적으로 차지하는 비중이 더 작습니다. 기축통화의 영향력은 통화 차원의 통계에서만 명백하게 드러납니다. 국제 은행, 채권 및 파생상품 시장에 대한 BIS 통계는 처음부터 통화 차원을 갖고 있었습니다. 이 차원은 통화 위험에 대한 노출, 자금 조달 시장의 압박 및 외환 시장과 관련된 취약성을 평가하는 데 필수적입니다.  1

JEL 분류: F23, F31, F36, G15.

국가는 통화의 건전성에 따라 상승하거나 하락할 수 있습니다. 미국 달러나 유로와 같은 주요 국제 통화의 가치에 영향을 미치는 통화, 재정 및 기타 정책 결정은 통화 발행 관할권을 훨씬 넘어서는 영향을 미칩니다. 이들 관할권 외부의 기업과 가계는 그들이 운영하는 금융 영역에서 통화를 통해 전달되는 글로벌 세력을 탐색해야 합니다. 외화 차입은 어떤 식으로든 전후 모든 주요 위기의 발화점이었습니다. 주요 통화가 움직이거나 자금 시장이 장악되면 어떤 국가도 영향을 받지 않을 수 없습니다. 국제 시장에서 통화 사용을 추적하는 것은 금융 안정성 분석에 매우 중요합니다.

통화를 "국제적"으로 만드는 것은 무엇이며, 국제 금융의 다양한 시장에서 통화의 사용을 어떻게 이해할 수 있습니까? 또는 달리 말하면 왜 일부 통화는 다른 통화보다 더 국제적입니까? 기본적인 측면은 무역 송장 발행입니다. 국제 영역에서 통화가 차지하는 비중이 통화 발행 경제의 규모와 국제 무역에서 차지하는 비중을 반영한다고 가정하는 것은 무리가 아닙니다. 극단적으로, 통화 사용 및 대차대조표의 경계가 경제 경계와 일치한다는 견해는 "삼중 우연"(Avdjiev et al(2016))으로 알려져 있습니다. 이는 국제 경제학에서 자주 사용되는 분석 단순화입니다. 실제로 일부 통화, 특히 미국 달러는 대부분 금융적인 이유로 그보다 훨씬 더 광범위하게 사용됩니다.

주요 시사점

• BIS 통계에는 통화 차원이 있어 사용자는 국제 은행 및 채권 시장, 외환 및 파생상품 시장에서 주요 통화가 어떻게 사용되는지 추적할 수 있습니다.
• 달러는 주로 해외에서 사용되기 때문에 국제 금융에서 큰 역할을 합니다. 미국 밖의 거래상대방 사이에서 회계 단위 및 교환 매체로 사용되기 때문입니다.
• 국제 통계의 통화 측면은 국가의 대외 부채, 은행의 외화 자금 조달 요구 및 FX 파생상품의 지불 의무에 대한 통찰력을 제공합니다.

이 기능은 BIS 통계를 사용하여 국제 금융에서 통화의 역할을 이해하는 방법에 대한 입문서입니다. 통화 차원은 BIS 통계에서 오랜 역사를 가지고 있습니다. 1950년대 후반 국제 은행업의 확장으로 인해 해외 활동이 화폐 집합체에 대한 통제를 약화시킬 수 있다는 우려가 제기되었습니다. 이로 인해 1960년대 BIS 위치별 은행 통계(LBS) 수집이 촉진되었으며, 이는 통화별로 은행의 국제적 지위를 포착합니다. 은행 이외의 통화 사용을 추적하기 위해 BIS는 나중에 채권, 외환(FX) 및 파생상품 시장에 대한 데이터를 편집했습니다. 국제통화기금(IMF)과 같은 다른 국제기구의 일부 통계 수집과 일부 공급업체 데이터 세트에도 통화 차원이 포함되어 있습니다.

종합적으로 볼 때, 이러한 통계는 글로벌 금융 시스템에서 주요 통화, 특히 미국 달러가 널리 사용되고 있음을 강조합니다. 예를 들어, 국제 금융에서는 미국 달러가 역외 거래, 즉 통화 지역 외부에 거주하는 당사자 간의 거래 에 사용되기 때문에 지배적입니다 . 국제채권시장에서는 달러 표시 채권이 미결제 금액의 대부분을 차지한다. 그리고 외환시장에서는 달러가 가장 선호되는 수단 통화입니다. 결과적으로, 부외 달러 지불 의무가 쌓이고, 그 중 대부분은 미국 이외 지역에서 발생하여 잠재적인 취약점이 발생합니다. 기타 통화(예: 유로, 일본 엔, 영국 파운드)는 지역적 역할을 하지만 국제적으로 차지하는 비중은 더 작습니다.

주요 통화는 글로벌 자본 흐름의 패턴을 형성하며, 통화 발행 국가에서 취한 정책 결정은 전 세계로 영향을 미칩니다. 외화 신용의 증가는 이자율과 환율의 변화에 ​​민감하며, 이는 특히 신흥 시장 경제(EME)의 차용자를 글로벌 요인에 노출시킵니다. 국가가 외화를 많이 빌릴 때 해당 통화가 평가절상되면 부채 부담이 증가합니다. 이는 많은 위기의 핵심 메커니즘입니다.

주요 통화의 국제적 역할을 인식하는 것은 많은 정책 관련 문제를 이해하는 데 중요합니다. 일부는 본질적으로 거시경제적입니다. 예를 들어, 무역 송장 발행 관행은 환율 변동이 인플레이션과 경제 활동에 어떻게 영향을 미치는지에 영향을 미칩니다. 감가상각이 확장적인지 여부는 국가의 대외 포지션의 통화 구성에 따라 달라집니다. 많은 문제는 BIS 통계가 많은 것을 밝혀주는 영역인 국제 금융과도 관련되어 있습니다. 이 기능은 금융 위기 시 외화 부채, 은행의 외화 부채 지리, FX 파생상품에서 발생하는 숨겨진 달러 부채 등 세 가지 예를 통해 통화 차원의 유용성을 설명합니다.

이 기능의 나머지 부분은 다음과 같이 구성됩니다. 첫 번째 섹션에서는 BIS 통계를 통해 국제 금융에서 통화의 역할을 설명합니다. 두 번째는 여러 정책 관련 문제에 대한 의미를 조사합니다. 상자에는 공식 국제 통계의 통화 차원이 나와 있습니다. 마지막 섹션이 마무리됩니다.

국제 금융에서의 통화

통화 표시는 상품, 서비스 및 자본의 교환을 촉진하는 계약 및 금융 상품의 본질적인 속성입니다. 상품과 서비스의 가격은 일반적으로 국내 통화로 책정되며 대리인은 해당 통화로 현금 흐름을 평가합니다. 2 신용공여를 위해 사용되는 대출채권은 특정 통화(보통 국내 통화)로 원금과 이자를 갚겠다는 약속입니다. 따라서 경제의 대부분의 경제 단위는 국내 화폐를 기준 통화로 사용합니다. 반면 국제 무역은 종종 주요 통화, 특히 미국 달러로 송장을 발행하고 결제합니다(Boz et al(2022)).

국제 영역에서의 통화 사용은 통화 발행 지역을 기준으로 정의될 수 있습니다. 특정 통화에 대한 국제 활동은 해당 통화 지역의 비거주자와 관련된 거래 또는 포지션으로 구성됩니다. 프랑스에서 스페인으로의 유로 대출과 같이 통화 영역 내에서 국내 통화로 수행되는 것은 제외됩니다 . 따라서 국제 영역은 통화 지역의 비거주자와 거주자( 국내 및 해외 모두 ) 간의 활동과 통화 지역의 비거주자 간의 역외 활동이라는 세 부분으로 구성됩니다.

일부 통화가 국제 도메인에서 널리 사용되는 이유는 무엇입니까? 문헌에 인용된 요소로는 (i) 세계 무역 및 금융에서 발행 국가의 비중; (ii) 심층적이고 유동적인 시장을 갖춘 통화로 표시된 안전 자산의 가용성; (iii) 건전한 재정 및 통화 정책을 기반으로 한 안정성; (iv) 자본 흐름을 수용하기 위한 환율 유연성과 전환 가능한 자본 계정. 3 이러한 요소에서 높은 점수를 받은 통화에는 해당 통화로 다른 자산의 가격을 책정하는 기초 역할을 하는 유동적인 국채 시장이 있는 경향이 있습니다. 무역과 금융에서 통화 채택 및 사용에 대한 네트워크 효과는 서로 강화되는 경향이 있습니다(예: Rey(2001), Gopinath 및 Stein(2021)).

여러 주요 통화가 이러한 조건을 충족하지만, 제2차 세계 대전 이후에는 하나의 통화, 즉 미국 달러가 지배적이었습니다. 그래프 1.B는 여러 시장에 걸쳐 국제 활동(막대) 및 해외 활동(십자)에서 통화 비중을 나타냅니다. 4 유로, 엔 및 기타 통화가 국제적인 역할을 하는 반면, 미국 달러는 모든 시장에서 최고의 위치를 ​​차지하고 있습니다( 그래프 1.B , 녹색 막대). 달러로 된 무역 송장 발행으로 인해 자금 조달이 필요한 달러 부채가 발생합니다. 달러 자본 시장의 깊이는 투자자와 발행자 모두를 끌어들이는 두꺼운 시장 외부성을 창출합니다.

해외 활동에 초점을 맞추면 달러의 지배력이 더욱 뚜렷해집니다( 그래프 1.B , 녹색 십자가). 표시된 각 시장 에서의 달러화 비중 과 한 시장을 제외한 모든 시장에서의 유로화 비중은 전 세계 국내총생산(GDP)에서 발행 관할권의 비중을 능가합니다( 그래프 1.A ). 이와 대조적으로 영국 파운드, 일본 엔, 스위스 프랑의 비중은 일부 시장에서만 해당 GDP 비중을 초과합니다. 완전히 태환되지 않는 위안화의 사용은 현재 세계 경제에서 중국이 차지하는 비중에 미치지 못하고 있습니다.

그래프 1

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국제금융

통화 차원은 BIS 은행 통계의 핵심입니다(상자 참조). 미국 달러 예금은 1950년대 후반부터 미국 이외 지역의 은행에 축적되기 시작했으며, 이는 정책 프레임워크가 화폐 총량 통제에 초점을 맞추던 당시 미국 통화 정책 전달에 미치는 영향에 대한 우려를 불러일으켰습니다. 이로 인해 1960년대 BIS LBS가 수집되어 은행의 국제 청구권 5을 추적하게 되었는데 , 이는 국내 화폐 총계를 보완하는 것입니다. 이후 LBS는 국가 및 부문 전반에 걸쳐 국제 은행에서 기축 통화가 어떻게 사용되는지 파악하기 위해 확장되었습니다.

은행 국제 청구의 호황-불황 주기는 국제 은행에서 달러가 차지하는 비중이 크다는 점을 고려할 때 달러 흐름을 크게 반영합니다( 그래프 2.A ). 금융위기(GFC) 이전 30년 동안 청구 건수는 연평균 10% 이상 증가했지만 위기 상황(수직선)을 중심으로 상당한 변동이 있었습니다. 달러 청구액의 변동이 대부분을 차지했습니다. 글로벌 금융위기 이후 청구권 증가율은 급락했으며, 은행이 대차대조표를 재구성하고 비은행 금융 기관이 국제 금융에서 입지를 굳히면서 그 이후로는 진정되었습니다.

그래프 2

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은행의 국제 청구에서 달러가 차지하는 비중은 1980년대 중반 거의 80%로 최고조에 달했으며 이후 점차 입지를 잃었습니다( 그래프 2.B ). 엔화 청구권은 1980년대 후반 일본 은행이 국내 은행 붐 속에서 글로벌 입지를 확장하면서 점유율을 얻었습니다. 마찬가지로, 유럽 통화로 표시된 청구 건수는 1999년 유로화 도입 이전에 증가했습니다. 그리고 유로화로 표시된 국제 청구 건은 통화 출시 이후 급속도로 증가하여 2000년대 중반에는 유로화의 점유율이 약 25%까지 올라갔습니다. 이후 2010~2012년 유로존 국가부채 위기 이후 하락세를 보이면서 달러화에 다시 강세를 보였습니다.

미국 달러의 해외 사용 은 국제 은행 업무에서 미국 달러의 지배력을 뒷받침합니다. 전통적인 국제 은행 업무에는 일반적으로 대출자나 차용자의 국내 통화에 대한 국경 간 포지션이 포함되었습니다. 예를 들어 미국 은행에서 해외 차용자에게 달러를 대출하는 경우( 그래프 3.A , 황갈색 영역) 또는 유럽 ​​은행에서 미국 차용인에게 달러 대출(회색 영역). 그러나 달러에 있어서 더 중요한 것은 역외 부문(빨간색 영역), 즉 미국 거주자를 포함 하지 않는 달러 포지션입니다(McCauley et al(2021)). 역외 달러 청구는 2018년 총 달러 청구의 2/3로 최고조에 달했습니다. 그 이후 높은 달러 이자율로 인해 미국 증권에 대한 투자가 유치되고 미국에 대한 국경 간 청구가 증가하면서(회색 영역) 그 비율은 감소했습니다.

이에 비해 해외에서의 유로화 사용은 적습니다( 그래프 3.B ). 유로 지역 거주자와 관련된 내부 및 외부 청구는 오랫동안 가장 큰 유로 부문이었으며, 주로 대륙의 상대방과 런던에 있는 은행의 유로 비즈니스를 반영합니다. 6개의 해외 직책은 전체의 약 4분의 1에 불과합니다. 2020년 이후 유로 지역(황갈색 지역)에서 은행이 기장한 국경 간 포지션의 증가는 부분적으로 총액 기준으로 파생상품 포지션에 대한 수정된 보고를 반영합니다.

박스 A

국제금융통계의 통화차원

패트릭 맥과이어, 마조리 산토스, 괴츠 폰 피터, 소냐 주

국제 금융에 사용되는 여러 벤치마크 통계는 통화 분석을 제공합니다. 표 A는 BIS 및 기타 공식 통계에서 통화가 어떻게 처리되는지에 대한 개요를 제공합니다. 일부 BIS 통계는 오랜 역사를 지닌 통화 분석을 제공한다는 점에서 두드러집니다.

BIS 통계는 처음부터 통화 차원을 가지고 있었습니다. 위치별 은행 통계(LBS)는 5개 통화와 보고 국가의 국내 통화로 국제 은행의 청구 및 부채를 추적합니다. 국제 채무 증권(IDS)은 완전한 통화 분석을 통해 국제 채권의 발행 및 미결제 금액을 추적합니다. 이에 비해 통합은행통계(CBS)와 채무증권통계(DSS)는 국내통화와 외화만 구분한다. BIS 글로벌 유동성 지표(GLI)는 은행과 채권 시장의 신용을 결합하여 미국 달러, 유로, 일본 엔 등 세 가지 주요 준비 통화로 표시된 신용을 확보합니다. 외환(FX) 현물 및 장외(OTC) 파생상품 시장에 대한 BIS 통계에서 통화 분석의 폭은 측정항목에 따라 달라집니다. BIS 3년 주기 조사(TRI)는 이들 시장의 39개 통화쌍에 대한 일일 평균 거래액 과 39개 통화에 대한 총액을 공개합니다. 반면, OTC 파생상품(OTCD) 통계와 장내 파생상품(XTD) 통계는 각각 7개 통화와 24개 통화에 대한 미결제 금액을 추적합니다.

다른 공식 통계에도 적용 범위가 다양한 통화 분석이 있습니다. 국제통화기금(IMF)의 COFER(공식 외환 보유고 통화 구성) 통계는 8개 통화를 식별하지만 전 세계 집계에 대한 내역만 공개됩니다. CPIS(Coordinated Portfolio Investment Survey)는 국가별로 유사한 통화 분석을 보고하도록 권장합니다. 국제 투자 포지션(IIP) 통계는 국내 통화와 3개 주요 통화 포지션을 다룹니다.

표 A

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그래프 3

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역외 엔화 청구액은 여전히 ​​적으며, 총 국제 엔화 청구액에서 차지하는 비중은 GFC 이후 감소했습니다( 그래프 3.C ). 이러한 감소는 부분적으로 2008년 이후 역외 엔화 사용의 위축을 반영합니다. 동시에 일본 은행의 국경간 대출(황갈색 영역)은 글로벌 금융위기 이후 이들 은행이 새로운 차용자를 유치함에 따라 확대되었습니다. 낮은 엔 환율. 또한, 다른 지역의 은행들은 일본의 차용인에 대한 청구를 대량으로 늘렸습니다(회색 영역). 이는 은행이 달러를 엔화로 스왑한 후 엔화 수익금을 대차대조표에 기록된 안전한 엔화 자산에 보관하는 부외 FX 파생상품 거래(즉, 교차통화 기준 거래)를 부분적으로 반영합니다.

외화여신

차용자는 외화 자금 조달을 위해 국제 은행 이외의 옵션을 가지고 있습니다. 국제 채무 증권(IDS)은 국내 채무 증권과 달리 차용인이 거주하는 국가의 현지 시장 밖에서 발행됩니다( 그래프 4.A ). 7 BIS 글로벌 유동성 지표는 해당 통화 지역 외부에 위치한 비은행 차용자에 대한 미국 달러, 유로 및 엔으로 표시된 총 신용(예: 대출 및 채권 모두)을 추적합니다. 이러한 통계는 차입자의 대출 및 채권 금융 혼합이 차입 비용 및 국제 시장 발전에 어떻게 반응하는지를 보여줍니다. 실제로 채권시장은 글로벌 금융위기 이후 자금 조달원으로서 은행을 압도했습니다( 그래프 4.B ).

그래프 4

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글로벌 금융 위기 이전에 외화 신용은 주로 달러 및 유로 표시 대출 형태로 선진국 차입자에게 급속히 확대되었습니다( 그래프 4.B ). 은행 레버리지와 완화적인 통화정책에 대한 가벼운 규제로 인해 이러한 확장이 촉진되었고, 이로 인해 채권 비중이 하락했습니다.

GFC의 여파로 전반적인 외화 신용 증가율이 둔화되었고 차입자는 채권 시장 신용으로 전환했습니다( 그래프 4.B ). 이는 글로벌 금융 위기 이후 은행들이 축소되고 규제 강화와 유로 지역 부채 위기로 인한 제약으로 인해 발생했습니다. 2010년 이후 달러 신용의 확대는 미국의 느슨한 통화 정책과 투자자들이 수익률을 추구하는 강력한 인센티브 속에서 주로 EME 및 금융 센터의 차용자에게 이루어졌습니다( 그래프 4.C ).

최근 거시금융 환경은 또 다른 큰 변화를 겪었습니다. 2021년 이후 전 세계적으로 인플레이션이 급등하면서 전 세계적으로 급속한 통화 긴축이 촉발되었고, 이로 인해 GFC 이후 장기 저금리 체제가 종료되었습니다. 미국 금리는 다른 주요 통화보다 더 빠르고 빠르게 상승했으며 달러 가치는 새로운 최고점에 도달했습니다( 그래프 5.A ). 유로화는 유럽중앙은행(ECB)이 긴축 사이클에 들어간 이후에도 평가절상되었습니다( 그래프 5.B ). 대조적으로, 일본 은행은 통화 완화와 장기 평가절하 정책을 통해 엔화를 선호하는 조달 통화로 만들었습니다( 그래프 5.C ).

외화 신용의 증가는 이러한 정책 및 환율 변화에 반응하여 특히 EME의 차용자를 글로벌 요인에 노출시켰습니다( 그래프 5 ). 2016년 이후 미국 이외의 지역 차입자에 대한 달러 신용은 연방기금 금리가 1% 상승할 때 0.8% 포인트(ppt) 감소하는 경향이 있었고, 광범위한 달러 지수가 1% 상승할 때 0.5%p만큼 둔화되는 경향이 있었습니다( 그래프 5.A ). . 이러한 공동 운동은 2021년 말부터 강화되었으며, EME에 대한 공로가 더욱 민감해졌습니다. 달러 강세는 환율이라는 금융 채널을 통해 달러 차입자에게 피해를 줄 수 있습니다(Bruno 및 Shin(2015), Obstfeld 및 Zhou(2022)).

그래프 5

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외환시장

달러를 차입하는 가장 큰 시장은 FX 파생상품 시장입니다. 주로 FX 스왑, 통화 스왑 및 아웃라이트 선도로 구성된 뛰어난 FX 파생상품은 2023년 말에 100조 달러를 넘어섰습니다( 그래프 6.A ). 8 이는 대략 2023년 세계 GDP(105조 달러)와 맞먹고 세계 무역(24조 달러)의 4배에 해당합니다. 2022년 신규 거래 이탈 규모는 하루 5조 달러를 넘어섰습니다. 달러는 선택 수단 통화입니다. 달러는 모든 FX 파생 상품 거래의 90%를 차지했습니다.

FX 파생상품의 달러 지배력은 국제 무역에서 달러의 역할 및 글로벌 자본 시장에서 주요 자금 조달 통화로서의 달러와 관련이 있습니다(신(2023)). 자산 포트폴리오를 관리하는 금융회사와 국제 무역에 관여하는 많은 비금융 기업은 달러 포트폴리오와 매출채권의 환율 위험을 헤지하기 위해 FX 파생상품을 통한 달러 차입에 대한 구조적 수요를 가지고 있습니다(Borio et al(2017)). 2023년 말 딜러의 고객 미결제 포지션 56조 달러 중 대부분은 다른 금융 회사, 주로 연기금 및 보험 회사와 같은 비은행 금융 회사에 있었습니다.

FX 시장에서 달러의 독보적인 지배력은 달러가 특정 통화와 거래되는 방식에서 분명하게 드러납니다. 달러는 상위 9개 통화 쌍 중 한쪽에 위치했으며, USD/EUR 거래만 글로벌 거래액의 23%를 차지했습니다( 그래프 6.B ). 특히, 유로 지역에 접해 있는 국가의 통화가 관련된 거래에서도 달러가 지배적입니다( 그래프 6.C ). 이들 통화는 현물 시장에서 유로화에 대해 상당 부분 거래되므로 해당 통화의 달러 비중은 글로벌 평균(보라색 막대)보다 낮습니다. 그럼에도 불구하고, 표시된 각 통화에 대해 FX 스왑/선도거래(빨간색 막대)에서 달러 비중은 현물 시장보다 절반 이상이며 더 높습니다.

그래프 6

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통화의 국제적 사용 – 의미

통화 구성은 환율, 대차대조표 평가, 국가 대외 지위의 취약성 간의 상호작용을 형성합니다. 일부 의미는 본질적으로 거시경제적입니다. 예를 들어, 무역이 달러로 청구되는 경우 인플레이션에 대한 전가를 결정하는 것은 다른 무역 파트너와의 환율이 아닌 달러 환율입니다(Boz et al(2022)). 무역 송장 발행 관행은 공식 준비금 구성에도 영향을 미칩니다(Ito and McCauley(2019)). 다른 의미는 본질적으로 재정적입니다. 예를 들어 기축 통화의 외화 부채로 인해 채무자와 채권자가 주요 경제의 정책과 환율에 노출되는 경우입니다.

이 섹션에서는 통계에서 통화 차원이 필수적인 국제 금융의 정책 관련 주제를 논의합니다. 신흥시장의 외화부채의 역할, 은행의 외화부채의 지리, FX 파생상품에서 발생하는 숨겨진 달러부채 등을 다루고 있습니다.

신흥시장의 외화부채

환율 변동은 미결제 금액에 큰 가치 평가 영향을 미치고 국가의 대외 포지션을 좌우합니다. 따라서 통화 분석은 국가의 대외적 입장의 움직임을 평가하는 데 매우 중요합니다. 9 대부분의 국가에서는 외부 자산과 부채의 통화 구성이 다릅니다. 예를 들어, 미국은 외화 자산을 보유하고 있지만 주로 달러로 차입합니다. 따라서 순대외 포지션은 통화 가치가 하락함에 따라 개선됩니다. 반면에 순달러 대출국인 국가들은 달러가 약세일 때 대외 포지션이 악화되는 것을 목격합니다. 예를 들어 위기 시 안전을 향한 도피로 인한 달러 강세는 이러한 가치 평가 효과를 역전시켜 순 달러 차용자에게 피해를 줍니다.

해외에서 주요 통화를 차입하는 국가는 환율 변동과 관련된 위험인 통화 위험에 가장 많이 노출되어 있습니다. 외화 차입 비용은 통화 발행 국가가 정한 이자율뿐만 아니라 환율에도 따라 달라집니다. 즉, 차용인은 자금 조달 통화에 비해 자국 통화가 평가절하될 위험에 직면합니다. 10 달러의 중요성을 고려하면, 달러 강세는 부채 부담을 높이는 경향이 있습니다. 달러 강세 기간 동안 많은 EME 위기가 발생했습니다.

외화부채의 지속적인 취약성은 수십 년에 걸쳐 변화해 왔습니다. 1980년대에는 정부에 대한 달러 대출이 라틴 아메리카 부채 위기를 촉발했습니다. 1990년대 위기에서도 마찬가지로 외화 부채에 대한 의존도가 핵심이었고( 그래프 7.A ), 기업 차입이 더 큰 역할을 했습니다. 아시아 금융위기 이전에는 태국, 인도네시아, 필리핀의 외화부채가 GDP의 약 50%를 차지했다. 아시아의 몇몇 EME는 1980년대 라틴아메리카처럼 은행에서 막대한 자금을 빌렸습니다(검은색 점). GFC에서는 은행 자체의 외화 자금 조달 수요가 주목을 받았습니다(아래 참조). GFC 이후 EME의 비은행은 점점 더 채권 시장에서 외화 수요를 충족했습니다( 그래프 7.B ).

그래프 7

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1990년대 이후 많은 국가들은 외화자금 의존도를 낮추기 위해 노력해 왔다. 특히 주요 EME의 국가는 국내 채권 시장에 외국인 투자자를 유치함으로써 자국 통화로의 차입을 점점 더 늘렸습니다( 그래프 7.C , 점선). 다른 부문은 계속해서 외화 부채에 의존하고 있습니다(실선). 11 이러한 의존성 또는 "원죄"를 극복하는 것은 부분적으로 건전한 정책, 더 깊은 국내 시장, EME의 강력한 제도 및 펀더멘털에 달려 있습니다. 그러나 헤지 비용이 많이 드는 통화에 대한 노출을 피하기 위해 달러 또는 자국 통화로 자산을 보유하는 것을 선호하는 대출 기관뿐만 아니라 글로벌 요인으로 인해 진행이 방해를 받았습니다(Maggiori et al(2020)). 실제로 "본국 편견"은 종종 "본국 통화 편견"을 반영합니다.

국제금융에서의 외화자금 조달

글로벌 은행은 외화자산에 외화부채를 조달하거나 외환파생상품을 통해 자금을 조달하는 방식으로 환위험을 관리합니다. 두 경우 모두 은행은 상환하거나 새로운 계약으로 연장해야 하는 외화 지급 의무를 부담합니다. LBS에는 은행의 대차대조표 외화 자산과 부채를 글로벌 수준에서 모니터링하기 위해 통화별, 은행 국적별, 예약 위치별로 필요한 세부 정보가 있습니다. 은행의 외화 수요는 국적 관점에서 평가할 수 있습니다. 즉, 본사가 위치한 국가를 기준으로 영업을 그룹화함으로써 평가할 수 있습니다(McGuire 및 von Peter(2012), McGuire 외(2024)).

미국 외 은행의 달러 포지션이 좋은 예이다. 이들의 대차대조표 내 달러 부채는 글로벌 금융위기(GFC)가 발생하기 전에 급등했으며 이후 2016년까지 2008년 최고치 이하로 정체되었습니다( 그래프 8.A ). 이는 주로 유럽 은행들의 글로벌 축소를 반영합니다. 2007년 말에는 전체 은행의 약 2/3를 차지했지만 2023년 말에는 절반 미만을 차지했습니다. 글로벌 금융위기 이후 비미국 은행의 달러 부채 증가는 주로 캐나다, 일본 및 EME 은행에 의해 주도되었습니다. 12 2023년 말까지 미국 외 은행의 총 달러 부채는 21조 달러에 달했습니다. FX 스왑을 통한 부외 현금 의무는 그 두 배 정도인 것으로 추산됩니다(아래 참조).

미국 이외의 은행은 전 세계 사무실을 통해 달러를 소싱하고 내부 시장을 통해 필요한 곳으로 이체합니다( 그래프 8.B ). 달러 부채의 4분의 1 미만이 달러 자금 조달 시장이 깊고 은행이 연방 준비 은행의 시설을 이용할 수 있는 미국 내 계열사에 예약되어 있습니다( 그래프 8.C ). 나머지 3/4, 즉 16조 달러는 달러 유동성에 대한 직접적인 접근이 더 제한적인 미국 외 사무소의 대차대조표에 기록됩니다.

기업어음, repos, FX 스왑과 같은 단기 자금 조달 시장은 GFC 기간과 2020년 3월에 발생한 것처럼 압박을 받을 수 있습니다. 미국 달러는 외화이기 때문에 이러한 상황은 미국 외 은행에 특히 심각했습니다. 그들을 위해. 그러한 은행은 차입이 가능하다면 단기 달러 자금을 롤오버하기 위해 프리미엄을 지불해야 했습니다(Baba 외(2009), Eren 외(2020)). 시장 기능을 회복하려면 중앙은행 스왑 라인 형태의 특별한 정책 조치가 필요했습니다. 이를 통해 연준은 달러가 필요한 차용자에게 대출할 수 있도록 중앙은행(통화와 교환)을 선택하여 달러를 제공할 수 있었습니다. 이 프레임워크는 미국 이외의 지역에 장부된 약 11조 달러의 달러 부채를 담당하는 은행에 달러에 대한 접근을 제공했습니다.

그래프 8

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FX 파생상품 및 누락된 달러 부채

FX 파생상품에서 달러가 지배적이라는 것은 부외 달러 지불 의무가 쌓이고 이는 만기 불일치와 그에 따른 유동성 부담을 야기할 수 있음을 의미합니다. 대부분의 다른 파생상품과 달리 FX 스왑 및 선물환에는 계약 당사자가 전체 원금(명목) 가치를 교환하기 때문에 대규모 지불이 필요합니다. 그리고 다른 형태의 담보 부채(예: repo)와 달리 이러한 지불 의무는 대차대조표에 반영되지 않으므로 표준 부채 통계에서 "누락"됩니다(Borio et al(2017)).

FX 파생상품의 달러 채무는 엄청나지만 채무자의 위치와 신원은 여전히 ​​불투명합니다(Borio et al(2022)). 딜러 은행은 2023년 말 기준 달러를 한쪽에 두고 미결제 FX 파생상품 포지션에서 91조 달러를 보유했으며, 그 중 56조 달러는 고객과 관련된 것이었습니다. 이러한 의무를 특정 국가에 할당하는 것은 이용 가능한 데이터로는 불가능하므로 국가의 대외 외화 부채 측정이 불완전합니다. 그러나 Borio et al(2017)에 따르면 그 중 절반(즉 28조 달러) 이 고객, 즉 대부분 매출채권과 투자를 헤지하기 위해 달러를 빌린 미국 이외의 비은행이 빚지고 있는 것으로 나타났습니다. 이 금액은 대차대조표상의 달러 부채의 대략 두 배 입니다( 그래프 9.A ). 미국 이외의 지역에 본사를 둔 은행의 부외 달러 부채는 약 41조 달러로 추정되며, 이는 대차대조표상 15조 달러에 달합니다( 그래프 9.B ).

그래프 9

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결론

국제 금융에서 몇몇 주요 통화를 사용하는 것은 세계 경제 활동에서 발행국이 차지하는 비중을 훨씬 능가합니다. 미국 달러는 대부분의 국제 금융 시장에서 절대적, 상대적 측면 모두에서 지배적입니다. 이는 주로 해외 사용 , 즉 미국 이외의 당사자와 관련된 거래에서 비롯됩니다. 유로, 엔, 파운드와 같은 기타 주요 통화는 국제적으로 차지하는 비중이 더 작습니다.

통화 표시가 자본 흐름을 형성하기 때문에 주요 통화 분야에서 내려진 정책 결정은 전 세계로 영향을 미칩니다. 이는 신흥시장의 외화부채의 지속가능성, 기축통화의 글로벌 자금조달시장의 안정성, 부외 외화지급채무의 증가에 영향을 미칩니다. 이는 기축통화에 대한 중앙은행 유동성 시설에 직접 접근할 수 없는 관할권에서 외화 유동성 제공과 관련된 정책적 과제를 제기합니다.

이러한 문제를 식별하고 해결하려면 대차대조표 내외 위치를 모두 포괄하는 통화 차원을 갖춘 글로벌 데이터가 필요합니다. BIS 통계는 국제 금융의 일부 영역, 특히 글로벌 은행의 통화 포지션에 대해 좋은 정보를 제공합니다. 그러나 특히 부외 지급 의무의 지역 및 통화 표시, 국제 영역에서 비은행 금융 기관의 역할 등 주요 데이터 격차가 여전히 남아 있습니다. BIS는 이러한 데이터 격차를 줄이기 위해 중앙은행 및 기타 당국과 협력하고 있습니다.

참고자료

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Avdjiev, S, R McCauley 및 HS Shin(2016): "국제 금융의 삼중 우연의 일치에서 벗어나기", 경제 정책 , vol 31, no 87, pp 409–51.

Baba, N, R McCauley 및 S Ramaswamy(2009): " 미국 달러 화폐 시장 자금 및 미국 외 은행 ", BIS Quarterly Review , 3월, pp 65–81.

Borio, C, R McCauley 및 P McGuire(2017): " FX  스왑 및 선도: 글로벌 부채 누락? ",  BIS Quarterly Review , 9월, pp 37-54.

----- (2022): " FX 스왑 및 선물환의 달러 부채: 거대하고 누락되고 증가하고 있습니다 ",  BIS Quarterly Review , 12월, pp 67–73.

Boz, E, C Casas, G Georgiadis, G Gopinath, H Le Mezo, A Mehl 및 T Nguyen(2022): "세계 무역에서 통화 송장 발행 패턴: 새로운 증거," Journal of International Economics , vol 136, 103604.

Bruno, V, Shin (2015): "자본 흐름과 통화 정책의 위험 감수 채널," Journal of Monetary Economics, vol 71, pp 119–32.

Demski, J, R McCauley 및 P McGuire(2022): " 브렉시트 이후 금융 중심지로서의 런던 : 2022년 BIS 3년차 설문조사의 증거 ", BIS Bulletin , no 65, 12월.

Eichengreen, B (2011): "국제 통화로서의 인민폐", Journal of Policy Modeling , vol 33, no 5, pp 723–30.

Eren, E, A Schrimpf 및 V Sushko(2020): " Covid-19 위기 중 미국 달러 자금 조달 시장 – 국제 차원 ", BIS 게시판 , 5월 15일.

Gopinath, G 및 J Stein(2021): "은행, 무역 및 지배적인 통화 만들기", Quarterly Journal of Economics , vol 136, no 2, pp 783–830.

Ito, H 및 R McCauley (2019): "외환 보유고의 통화 구성", 국제 화폐 및 금융 저널 , vol 102, 102104.

Maggiori, M, B Neiman 및 J Schreger(2020): "국제 통화 및 자본 배분", Journal of Political Economy , vol 128, no 6, pp 2019–66.

McCauley, R, P McGuire 및 P Wooldridge(2021): " 국제 금융의 70년 " , BIS Quarterly Review , 9월, pp 61–75.

McGuire, P 및 G von Peter(2012): "글로벌 은행의 달러 부족 및 국제 정책 대응", International Finance , vol 15, no 2, pp 155–78.

McGuire, P, G von Peter 및 S Zhu(2024): " BIS 통계의 렌즈를 통한 국제 금융: 거주 vs 국적 ", BIS Quarterly Review , 3월, pp 73-88.

Obstfeld, M 및 H Zhou(2022): "글로벌 달러 사이클", 경제 활동에 관한 Brookings 논문 , 가을, pp 361–427.

Onen, M, HS Shin, G von Peter(2023): " 원죄 극복 : 새로운 데이터세트의 통찰력 ", BIS Working Papers , no 1075, 2월.

Rey, H(2001): "국제 무역 및 통화 교환", Review of Economic Studies , vol 68, no 2, pp 443–64.

신HS (2023): " FX 스왑 시장의 창을 통한 달러 기반 금융 시스템 " , 3월 24일 워싱턴 DC에서 열린 "변동 환율 50"에 관한 피터슨 국제 경제 연구소 컨퍼런스에서 연설.

기술 부속서

그래프 1: 통화 비중 계산: 통화의 국제 비중 은 해당 부문의 모든 통화 활동에 대한 국내, 해외 및 해외 활동의 비중을 나타냅니다. 통화의 역외 지분은 해당 통화 지역의 비거주자 간의 활동에서 통화의 사용을 더 좁게 측정합니다. 이러한 공유에 대한 추정 및 해석은 사용 가능한 데이터에 표시되는 세그먼트에 따라 각 데이터 세트마다 다릅니다. 예를 들어 BIS LBS에는 이러한 비율을 측정하는 데 필요한 차원이 있습니다. 양자 정보가 적은 통계에서는 통화 비율을 그래프 1에서 대략적으로 계산(또는 생략)해야 합니다.

무역 송장은 IMF 무역 통계 방향의 무역 흐름에 따라 조정된 2022년 수입 및 수출의 추정 송장 발행 비율(Boz et al, 2022 기준)을 기반으로 합니다. USD, EUR, 기타 외화 및 각 국가의 국내 통화에 대한 데이터가 제공됩니다.

IMF COFER의 외환 보유고는 2023년 말 공식 보유 보유고로, 8개 주요 통화와 기타 모든 통화를 합산하여 사용할 수 있습니다. 국제 주식은 할당된 준비금 중 통화 대비 비율입니다.

Allen et al(2023)의 대외채무 는 2020년 말 포트폴리오 부채, FDI 부채 및 기타 투자 부채로 구성된 대외채무입니다. 데이터에는 USD, EUR, GBP, JPY, CNY 및 각 국가의 국내 통화가 포함됩니다.

국제 은행 청구는 2023년 말 거주지별 BIS LBS에서 발생합니다. 즉, BIS 보고 국가 의 은행이 모든 상대방 국가에 대해 보고한 국제 청구이며 5개 주요 통화(상자 표 A) 및 CNY를 포함합니다.

국제채권은 BIS IDS 통계에 근거하며, 2023년 말 기준 미결제 금액입니다.

IRD 회전율은 2022년 3년마다 실시되는 OTC 설문조사(순순 기준)에서 얻은 2022년 4월 OTC 금리 파생상품의 일일 평균 회전율입니다.

FX 회전율은 2022년 3년차 OTC 설문조사(순순 기준)에서 얻은 2022년 4월 모든 FX 상품(현물 및 FX 파생상품)의 일일 평균 회전율입니다. FX 거래에는 두 가지 통화가 포함되므로 주가는 최대 200%까지 증가합니다.

SWIFT는 유로 지역 내 결제를 제외한 국제 결제의 2023년 평균 통화 비중입니다.

그래프 4: 국경 간 금융 센터는 P Pogliani, G von Peter 및 P Wooldridge(2022)에 정의된 대로 다음 23개 관할 구역으로 구성됩니다. "국경 간 금융 센터의 대규모 역할", BIS Quarterly Review , 6월 pp 1- 15. BH, BM, BS, CW, CY, GG, GI, HK, IE, IM, JE, KY, LR, LU, MH, MT, MU, NL, PA, SG, SM, VG 및 VU. ISO 코드에 해당하는 관할권 이름은 iv~vii페이지의 약어에 나와 있습니다.

1   이는 McGuire et al(2024)에 이어 BIS 국제 은행 및 금융 통계를 소개하는 시리즈의 두 번째 특집입니다. 유용한 의견을 주신 Iñaki Aldasoro, Stefan Avdjiev, Claudio Borio, Gaston Gelos, Bryan Hardy, Swapan Pradhan, Andreas Schrimpf 및 Shin Song Shin에게 감사드리며 훌륭한 연구 지원을 주신 Marjorie Santos 및 Jhuvesh Sobrun에게 감사드립니다. 표현된 견해는 저자의 견해이며 국제결제은행의 견해를 반드시 반영하는 것은 아닙니다.

2   다른 공식 통화를 사용하는 경제는 예외입니다(예: 에콰도르와 파나마는 미국 달러를 사용하고 일부 유럽 소규모 주에서는 유로를 사용함). 일부 국가는 비공식적으로 달러화되어 있습니다.

3   Eichengreen(2011)은 국제 통화로서 위안화의 전망과 관련하여 이러한 요소를 논의합니다.

4   금융 거래는 쌍방적이지만 모든 통계가 두 상대방의 거주지(또는 국적)를 모두 포착하는 것은 아닙니다. 따라서 국제 및 역외 통화 비중의 측정은 시장마다 다릅니다(기술 부록 참조). 따라서 통화 점유율은 시장 전체보다 내부에서 더 비교 가능합니다.

5   국제 청구(자산)는 모든 통화로 이루어진 국경 간 청구와 외화로 접수국 거주자에 대한 현지 입장으로 구성됩니다. 청구권은 (i) 대출 및 예금으로 구성됩니다. (ii) 채무증권 보유; (iii) 시장가치가 긍정적인 파생상품과 기타 잔여상품. (i)와 (ii)의 합은 "신용"으로 간주될 수 있습니다.

6   여기에는 repo가 ​​국경 간 은행 포지션에서 대출/예금으로 기록되기 때문에 런던의 LCH Limited에서 유로화 표시 repo를 청산하는 것이 포함되었습니다. 2019년 이 사업이 프랑스 자회사인 LCH SA로 이전되면서 역외 유로 활동이 억제되었습니다(빨간색 영역). 동시에, 다른 유로 부문에 대한 변화의 효과는 모호합니다. repo 청산 방식의 변화가 국경 간 은행 청구에 어떤 영향을 미쳤는지 자세히 알아보려면 Demski et al(2022)을 참조하세요.

7   직접 발행인의 거주지가 발행 등록지, 준거법 또는 상장지와 다른 경우 해당 채권은 IDS 통계에 포함됩니다. 분류는 표시 통화나 발행인의 국적에 따라 달라지지 않습니다.

8   FX 스왑에서는 두 당사자가 현물 구간에서 통화를 교환하고 향후 날짜에 미리 합의된 환율로 거래를 취소합니다. 스팟 레그가 발생하면 FX 스왑의 나머지 레그는 완전한 FX 포워드와 구별할 수 없습니다. 통화스왑은 만기가 1년 이상인 FX스왑으로, 이표도 교환됩니다.

9   외부 포지션의 변화는 보유자산, 자산가격, 환율의 변화로 인해 발생합니다.

10  원칙적으로 예상되는 환율 변동은 금리 차이, 즉 UIP(Uncovered Interest Parity)로 알려진 관계를 상쇄해야 합니다. 실제로 UIP는 위험, 불확실성, 거래 비용, 시장 비효율성, 행동 요인 등 다양한 요인으로 인해 실패하는 경우가 많습니다.

11  대외 부채에서 국내 통화가 차지하는 비중은 지난 20년 동안 증가했지만 2020년 현재 대외 부채의 80%는 여전히 외화였습니다. 대외 부채는 주로 통화 확장으로 인해 더 광범위하게 국내 통화로 이동하는 모습을 보입니다. 비채무 부채(Allen et al(2023)에서는 자본과 FDI 자본이 모두 국내 통화 수단으로 처리됨).

12개  중국 은행의 전 세계적 지위는 부분적으로만 확보되었습니다. 중국은 은행의 국경 간 입장을 보고하지만 중국 거주자에 대한 현지 입장은 보고하지 않습니다.

저자 소개

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