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Philip R Lane: 통화 정책과 인플레이션 제거 과정
2024년 6월 11일 더블린에서 열린 아일랜드 은행 및 결제 연맹(BPFI) 전국 은행 회의에서 유럽중앙은행 집행이사회 위원 Philip R Lane의 연설입니다.
본 연설문에 표현된 견해는 발표자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.
중앙은행 연설 |
2024년 6월 12일
필립 R 레인
(13kb)
| 4페이지
연설과 함께 제공되는 슬라이드
지난 주 ECB의 주요 금리를 25bp 인하하기로 한 결정을 논의하기 전에 먼저 경제 전망에 대한 몇 가지 의견을 제시하겠습니다. 1 최근 유로시스템 직원의 거시경제 전망에서는 경제성장률이 2024년 0.9%, 2025년 1.4%, 2026년 1.6%로 예상되는 반면, 인플레이션은 2024년 평균 2.5%, 2025년 2.2%, 1.9%로 예상됩니다. 2022년과 2023년 연평균 인플레이션율이 각각 8.4%와 5.4%인 것에 비해 이미 상당한 디스인플레이션이 발생했으며, 최근 인플레이션 수치는 5월 2.6%였습니다. 에너지와 식품을 제외한 인플레이션(종종 핵심 인플레이션이라고도 함)의 경우 직원들은 2024년 평균 2.8%, 2025년 2.2%, 2026년 2.0%를 예상합니다. 핵심 인플레이션은 2022년 3.9%, 4.9%를 기록했기 때문입니다. 2024~2026년 전망은 상당한 핵심 디스인플레이션이 진행 중임을 나타냅니다. 통화 정책의 현재 임무는 인플레이션이 적시에 2% 목표로 돌아가고 지속 가능한 수준에서 이 수준으로 안정되어 완전한 인플레이션 제거를 보장하는 것입니다.
인플레이션 역학을 결정하는 모든 요소에 대한 완전한 분석을 제공하기보다는 디스인플레이션 과정의 마지막 단계에서 특히 중요한 역할을 하는 임금 역학에 대해 간략하게 논의하겠습니다. 2 과거 인플레이션 급등에 대한 지속적인 조정으로 인해 임금 증가율은 여전히 높습니다. 직원당 보상 증가율은 2023년 4분기 4.9%에서 1분기 5.0%로 증가했으며, 이는 협상된 임금 증가율이 4.5%에서 4.7%로 증가한 것을 크게 반영합니다. 1분기의 이러한 강력한 성장에는 독일 공공 부문의 매우 큰 일회성 지불이 포함됩니다. 3 보다 광범위하게, 일부 다년간의 임금 합의 설계에서는 2024년에 큰 인상(인플레이션 급등에 대한 조기 임금 조정 부족을 보상하기 위해)을 명시하지만 2025년에는 훨씬 작은 인상을 명시합니다. 미래 지향적인 임금 추적기 세트는 또한 신호를 보냅니다. 임금 역학은 2024년에도 높은 수준을 유지할 것이지만 2025년에는 감소할 것입니다. 인디드 임금 추적기는 4월에 3.4%로 감소했습니다. 마찬가지로, 기업 전화 설문조사에 참여하는 기업들은 임금이 2023년 5.4%에 비해 2024년에는 4.3% 증가할 것으로 예상하고 있습니다.
임금 상승에 대한 이러한 음의 기울기 프로필은 내년 인건비로 인한 압박이 줄어들면서 2025년 인플레이션 예상 감소를 뒷받침하는 데 도움이 됩니다. 시간이 지남에 따라 디스인플레이션은 제한적인 통화 정책 기조와 과거 인플레이션이 지속적인 물가 압력에 미치는 영향이 감소함에 따라 계속해서 뒷받침될 것이며, 재정 지원 조치 반전으로 인한 상쇄 효과는 인플레이션 데이터에서 제외될 것입니다.
임금 인상이 2024년 인플레이션의 주요 동인이 될 것으로 예상되는 반면, 인건비 증가가 물가에 미치는 순 영향은 이익 기여도 감소로 인해 완충되고 있습니다. 특히, 수요를 약화시키고 인플레이션 기대를 억제함으로써 우리의 제한적인 통화 정책은 기업이 비용 인상을 소비자 물가로 전가하는 능력을 제한하고 있습니다. 이는 1분기 데이터를 보면 단위 이익 증가율이 마이너스로 전환된 것을 보면 알 수 있습니다. 결과적으로 이는 "GDP 디플레이터" 인플레이션율(유로 지역 경제에서 생산된 상품 및 서비스 가격을 반영하고 중간 투입물 가치를 뺀 값)이 2023년 4분기 5.1%에서 3.6%로 감소하는 데 기여했습니다. 2024년 1분기에는 센트입니다. 지속적인 단위 이익 압축은 디스인플레이션 과정을 정상 궤도에 유지하는 데 중요한 역할을 할 것입니다. 비록 추격 역학의 마지막 단계로 인해 올해 임금 상승률이 여전히 높은 수준으로 유지될 것입니다.
이제 지난주 통화정책 결정을 살펴보겠습니다. 예금금리(머니마켓 상황을 결정하는 주요 정책금리)를 4.0%로 유지한 지 9개월 만에 우리는 이를 3.75%로 인하했습니다. 4 2023년 9월 통화 정책 회의 이후 일정 기간 동안 인플레이션이 목표치로 적시에 복귀할 것으로 예상되는 수치는 12월, 3월, 6월 예측 라운드에서 재확인되었습니다. 5 예를 들어, 지난 4번의 예측 기간 동안 2025년 4분기 대비 4분기 HICP 인플레이션율은 1.9%에서 2.0%라는 매우 좁은 간격 내에서 변동했습니다. 2025년이 가까워질수록 목표 달성에 대한 예상 수익의 적시성이 더욱 커질 것으로 보입니다. 또한, 인플레이션 목표치를 유지하는 지속가능성 측면에서 지난 3차례의 전망을 통해 2026년 인플레이션 전망을 재확인하였습니다.
더욱이 전반적인 디스인플레이션 속도는 예상보다 빨랐습니다. 이 기간 인플레이션은 2.6%포인트 하락했다. 보유 단계가 시작될 때 직원들은 2023년 평균 5.6%, 2024년 3.2%의 인플레이션을 보았지만 인플레이션은 2023년 평균 5.4%로 나타났고 2024년에는 늦어도 2.5%로 예상됩니다. 전망 운동(지난 9월 전망보다 0.7%포인트 낮음). 기본 인플레이션 지표 세트도 보유 기간의 시작과 비교하여 상당한 진전을 보였으며 대부분의 게이지는 2%를 향해 하락했습니다.
인플레이션 프로필의 이러한 개선은 미래 가격 및 임금 재설정에 대한 영향을 포함하여 "너무 오랫동안 너무 높은" 인플레이션으로 인한 인플레이션 기대 안정성에 대한 위험을 감소시켰습니다. 지난 9월에 비해 단기 인플레이션 기대 지표는 하락한 반면, 장기 인플레이션 기대 지표는 대부분 2% 안팎으로 안정적으로 유지됐다.
동시에, 증거에 따르면 우리의 금전적 입장은 분명히 제한적이었습니다. 모기지 이자율은 가을 최고치에 비해 현저히 낮지만 모기지 대출의 감당 가능성 지표는 여전히 제한적인 조건을 나타냅니다. 특히 보유기간 시작에 비해 기업과 가계 실질대출 금리가 크게 상승해 2023년 9월 전망치보다 크게 높아져 대외금융 수요가 억제될 것으로 예상된다. 독일과 이탈리아의 건설 활동을 지원하는 일시적인 요인을 넘어 건설과 사업 투자 등 금리에 가장 민감한 수요 부문에서는 충분하지 않지만 활동이 회복되고 있습니다. 또한, 소비자 신뢰도는 점차 회복되고 있지만 여전히 침체된 상태입니다. 전반적으로, 자금조달 조건에 대해 들어오는 데이터는 통화정책이 여전히 제한적이라는 신호를 보내고 있으며, 이는 인플레이션 제거 과정을 유지하는 데 도움이 될 것입니다.
이자율 결정은 다양한 시나리오에서 강력해야 합니다. 기본 전망은 2024년과 2025년에 일련의 금리 인하를 예상하는 시장 수익률 곡선을 반영합니다. 그러나 예금 금리에 대해 여전히 명확하게 제한적인 3.75% 수준에서 상당한 상승 여력도 실현됩니다. 인플레이션은 전망에 포함된 기준 금리 경로에 비해 더 느린 금리 인하 속도로 해결될 수 있습니다. 6 동시에 3.75%의 정책 금리 수준은 4.0%를 유지하는 것에 비해 하방 충격에 대해 더 많은 보호를 제공합니다.
국내 인플레이션, 서비스 인플레이션, 임금 인상 지표에서 명백히 나타나는 높은 수준의 불확실성과 여전히 높은 물가 압력은 우리가 데이터 의존적, 적절한 제한 수준과 기간을 결정하기 위한 회의별 접근 방식입니다. 시간이 지남에 따라 들어오는 데이터는 (점진적으로 사라져야 하는) 후향적인 가격 수준 조정 역학과 더 문제가 많고 지속적인 인플레이션 기본 구성 요소 사이의 균형에 대한 정보를 제공해야 합니다. 인플레이션 데이터와 더 광범위한 경제 및 금융 데이터를 연결하는 데 있어 비용 역학과 국내 가격 결정력의 진화는 순환 회복의 강도와 구성에 따라 달라집니다. 7
즉, 우리의 데이터 의존적 접근 방식에서는 (기준 및 위험 시나리오 측면에서) 인플레이션 전망에 대한 영향을 평가하기 위해 세 부분으로 구성된 평가 프레임워크의 맥락에서 들어오는 정보를 주의 깊게 분석하고 해석해야 합니다. ), 기본 인플레이션의 역학 및 통화 정책 전달 상태.
우리는 인플레이션이 적시에 2% 중기 목표에 도달하도록 보장할 것이며, 이 목표를 달성하는 데 필요한 기간 동안 정책 금리를 충분히 제한적으로 유지할 것입니다. 우리는 특정 요율 경로를 미리 약속하지 않으며 적절한 제한 수준과 기간을 결정하기 위해 계속해서 회의별 접근 방식을 취할 것입니다.
1 Lagarde, C. (2024), "우리가 금리를 조정한 이유",ECB 블로그, 6월 8일도 참조하세요.ECB 웹사이트에서는 배경 슬라이드세트도
2 예를 들어 Lane, PR(2024), "유로 지역의 인플레이션", 더블린 국제 및 유럽 문제 연구소에서 5월 27일 연설에서 더 자세한 인플레이션 분석을 참조하세요.
3 자세한 내용은 Holton, S. 및 Koester, G.(2024), " 예외적인 시기의 유로 지역 임금 추적 ", The ECB 블로그 , 5월 23일을 참조하십시오.
4 기타 주요 정책 금리로는 주요 재융자 업무에 대한 금리와 은행이 ECB에서 차입할 수 있는 한계 대출 제도가 있습니다.
5 각 예측 라운드에서는 시장 수익률 곡선에 내재된 금리의 미래 경로에 대한 일반적인 시장 견해를 고려합니다.
6 새로운 충격(지정학적 사건 포함)의 발생 외에도 국내 인플레이션과 서비스 인플레이션이 예상보다 높게 지속되거나 통화 전달이 예상보다 약한 경우 인플레이션 서프라이즈가 발생할 수도 있습니다. 통화 정책 성명서의 위험 평가 섹션에서는 경제 및 인플레이션에 대한 위험에 대해 자세히 설명합니다.
7 예를 들어, 생산성 증가는 순환적 회복과 얽혀 있습니다. Arce, Ó를 참조하세요. 및 Sondermann, D. (2024), " 오랫동안 낮았 습니까? 최근 생산성 저하 이유 ", ECB 블로그 , 5월 6일.
저자 소개
필립 R 레인
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