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판공생: 중국의 현재 통화정책 입장과 미래의 통화정책 프레임워크의 진화
2024년 6월 19일 상하이에서 열린 제15회 루자쭈이 포럼에서 중국 인민은행 총재 판공생의 기조연설 .
이 연설에 표현된 견해는 연설자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.
중앙은행 연설 |
2024년 7월 1일
판 공생 지음
(15kb)
| 7페이지
존경하는 당서기 천지닝, 시장 공정, 부국장 왕장, 장관 리윈저, 주석 우칭, 행정관 주허신, 그리고 친애하는 손님 여러분,
좋은 아침이에요!
루자쭈이 포럼에 여러분과 함께 하게 되어 매우 기쁩니다. 상하이를 국제 금융 센터로 발전시키고 외국 금융 기관과 국제 금융 기구가 상하이에 정착하도록 격려하는 것은 중국 인민은행이 시진핑 총서기의 중요한 지시와 중국 공산당 중앙위원회의 결정과 배치를 이행하는 주요 과제입니다.
우리는 방금 IMF 상하이 지역 센터 출범식을 보았습니다. IMF는 세계적 중요성을 지닌 국제 금융 기구입니다. 우리는 상하이 지역 센터가 IMF와 중국 간의 협력을 심화하고, 아시아 태평양 지역 국가 간의 거시경제 정책 교류와 조정을 강화하며, 세계 및 지역 금융 안정을 보호할 것이라고 확신합니다.
중국 인민은행은 상하이시 정부, 관련 부서, 시장 기관과 협력하여 언제나 그래왔듯이 상하이를 국제 금융 중심지로 발전시키고, 금융업의 높은 수준의 개방을 확대할 것입니다.
오늘 저는 이 기회에 중국의 현재 통화 정책 입장과 향후 통화 정책 프레임워크의 발전에 관한 이슈에 대해 여러분과 의견을 나누고자 합니다.
I. 현재 통화 정책 입장
올해 초부터 글로벌 인플레이션이 진정되기 시작했지만 여전히 강하게 끈적끈적합니다. ECB와 같은 일부 중앙은행은 금리를 인하하기 시작했고, 다른 중앙은행은 여전히 상황을 지켜보고 있으며 올해 말에 금리를 인하할 수도 있습니다. 전반적으로 중앙은행은 높은 이자율과 제한적인 통화 정책 입장으로 변함이 없습니다. 중국은 그들과 다소 다릅니다. 우리의 통화 정책 입장은 수용적이며 지속적인 경제 회복을 위한 재정적 지원을 제공합니다.
통화 정책의 총괄적인 측면에서, 중국 인민은행은 필요한 준비금 비율과 정책 금리를 인하하고 대출 기준 금리(LPR) 등 시장 금리를 낮추는 등 다양한 통화 정책 수단을 채택하여 경제의 고품질 발전을 위한 유리한 통화 및 금융 환경을 조성했습니다.
5월 말 현재, 실물경제에 대한 총자금조달(AFRE)과 M2의 연간 성장률은 각각 8.4%와 7%를 기록했는데, 이는 모두 올해 1분기 명목 GDP 성장률 4.2%보다 높습니다. 5월에 발행된 신규 대출의 이자율은 3.67%로 비교적 낮은 수준이었습니다.
화폐와 신용 구조와 관련하여 중국 인민은행은 거시 신중 정책과 구조적 통화 정책 도구의 역할을 충분히 발휘했습니다. 우리는 과학기술 혁신과 기술 전환을 위한 중앙은행 대출을 시작했으며, 이는 과학기술 혁신과 장비 업그레이드 및 리노베이션에 대한 재정 지원을 강화하는 것을 목표로 합니다. 우리는 개인 상업용 주택 담보 대출의 최소 선불금 비율을 낮추고, 담보 대출 최저 금리를 폐지하고, 개인 주택 적립 기금 대출의 이자율을 인하하는 것을 포함하여 부동산 부문을 지원하기 위한 정책 패키지를 시작했습니다. 우리는 또한 저렴한 주택을 위한 중앙은행 대출을 설정하여 시장 기반 방식으로 상업용 부동산의 재고 정리를 가속화했습니다.
현재, 미결제 구조적 통화 정책 수단은 약 7조 위안으로, 중국 인민은행 대차대조표의 약 15%를 차지합니다. 이러한 수단은 중소기업의 발전과 녹색 전환과 같은 국가 경제의 주요 분야와 주요 링크를 지원하도록 설정되었습니다.
통화정책의 전달 측면에서는, 시장 행동을 조절하고, 기존의 저효율적 금융자원을 보다 효과적으로 활용하고, 자금 사용의 효율성을 높여 통화정책의 전달을 원활하게 하려고 노력해 왔습니다.
올해 초부터 우리는 국가통계국과 협력하여 금융 부문의 분기별 부가가치 회계 방법을 개선했습니다. 회계 방법은 예금과 대출의 증가에 따른 계산에서 소득 기반으로 조정되어 금융 부문의 부가가치를 보다 진실되게 반영하고 일부 지방 정부와 금융 기관이 중요한 시점에 예금과 대출을 급증시키려는 충동을 약화시켰습니다. 한편, 수십 년 동안 상업 및 시장 기반 단체로 운영된 일부 금융 기관은 여전히 규모 확장에 집착하고 있습니다. 그들은 과도하고 비이성적인 경쟁을 통해 규모를 확장했는데, 이는 일어나서는 안 될 일이었습니다. 우리는 비이성적이거나 통화 정책의 전달 메커니즘을 훼손할 수 있는 일부 시장 행동을 규제했습니다. 예를 들어, 우리는 균형 잡힌 신용 공급을 촉진하고, 금융 시스템 내에서 자금 순환을 줄이고 방지했으며, 수동 이자 보조금으로 예금자를 유인하는 행동을 바로잡았습니다.
단기적으로 이러한 규제 조치는 금융 집계 데이터에서 "물을 짜내는" 효과가 있을 것이지만, 이는 통화 정책 입장의 변화를 의미하지 않습니다. 대신, 이는 통화 정책 전달의 효율성을 개선하고, 신용 성장의 균형 잡힌 속도를 달성하고, 자원 배분의 왜곡을 완화하고, 차익 거래를 위한 자금 순환 문제를 완화하고, 금융 위험을 예방하고 해소하는 데 더 많은 도움이 될 것입니다. 또한 경제 및 사회 발전을 위한 고품질 금융 서비스와 금융 기관 및 금융 시장의 건전한 발전을 제공하는 데 도움이 될 것입니다.
환율에 있어서, 복잡한 상황에서도 인민폐 환율은 기본적으로 안정을 유지했습니다. 올해 들어서 주요 선진국들이 통화 정책 반전 시점을 거듭 연기하는 것을 보았습니다. 한편, 중국-미국 금리 차이는 비교적 높은 수준을 유지하고 있습니다. 시장이 환율 형성에 결정적인 역할을 하도록 하여, 환율의 유연성을 유지하면서도 기대에 대한 지침을 강화하고 환율 과도 상승 위험을 방지하기 위한 확고한 조치를 취했습니다.
수년간의 지속적인 노력을 통해 중국의 외환 시장은 상당한 진전과 발전을 이루었으며, 시장 참여자는 더욱 성숙해지고 보다 합리적인 방식으로 거래하고 있습니다. 점점 더 많은 사업체가 환율 위험 헤지 도구를 사용하고 있습니다. 게다가, RMB 국경 간 수입과 지불이 현재 상품 무역의 30%를 차지함에 따라, 기업이 통화 환 위험에 노출되는 정도가 감소했습니다. 또한, 우리는 외환 시장 변동에 대처하는 데 더 많은 경험을 가지고 있습니다. 주요 경제권이 올해 점차 통화 정책을 역전하고 달러화 가치 상승이 약화됨에 따라, 국내외 통화 정책 주기의 차이가 좁아지고 있습니다. 이러한 요소들이 합쳐지면 RMB 환율이 기본적으로 안정을 유지하고 국경 간 자본 흐름의 균형을 맞추는 데 도움이 되어, 중국의 통화 정책 조작에 더 많은 여지를 확보할 수 있습니다.
앞으로 중국 경제는 지속적인 회복을 거치고 있지만 여전히 몇 가지 어려움에 직면해 있습니다. 주로 효과적인 수요가 여전히 부족하고 국내 경제 순환이 막혔으며 외부 환경의 복잡성, 심각성 및 불확실성이 크게 증가했습니다. 우리는 완화적인 통화 정책 입장을 고수하고 역주기적 및 시간적 조정을 강화하고 경제 회복을 통합하고 모멘텀을 더하며 경제 및 사회 발전에 유리한 통화 및 금융 환경을 조성할 것입니다.
이 과정에서 우리는 세 가지 관계의 처리에 특별히 주의를 기울일 것입니다. 첫째, 단기적 우려와 장기적 우려의 관계입니다. 가격 안정을 유지하고 가격의 완만한 반등을 추진하는 것이 중요한 고려 사항이 될 것입니다. 우리는 정책적 결의를 유지하고 급격한 정책 변동을 피하면서 금리, 준비금 요건 및 기타 정책 수단을 유연하게 사용할 것입니다. 둘째, 성장 안정화와 위험 예방의 관계입니다. 우리는 실물 경제에 대한 지원 제공과 금융 기관의 건전성 유지 필요성의 균형을 맞추는 데 있어 조정된 접근 방식을 취할 것입니다. 우리는 고품질 경제 발전을 촉진하는 동시에 금융 위험을 예방하고 해소하는 데 전념할 것입니다. 셋째, 내부적 우려와 외부적 우려의 관계입니다. 규제를 시행할 때 우리는 주로 국내 경제 및 금융 상황에 초점을 맞추면서 다른 경제권의 경제 및 통화 정책 주기에서 발생하는 파급 효과를 고려할 것입니다.
II. 미래 통화 정책 프레임워크의 진화에 대한 몇 가지 생각
수년간의 연습과 탐구를 바탕으로 중국적 특색의 통화 정책 프레임워크가 예비적으로 형성되었고 지속적인 개선을 목격했습니다. 전 세계적으로 통화 정책의 이론과 실천에 대한 탐구도 진화하고 있습니다. 올해 초부터 유럽 중앙은행과 일본은행은 변화하는 상황에 따라 통화 정책 프레임워크를 차례로 조정했습니다. 한편, 영국은행은 정책 수립, 예측 및 커뮤니케이션에 대한 검토를 수행했습니다. 고품질 개발의 요구에 더 잘 부응하기 위해 중국의 미래 통화 정책 프레임워크에 대한 연구도 진행하고 있습니다.
첫째, 통화 정책의 중간 목표 변수를 최적화합니다. 법률에 규정된 대로, 중국 통화 정책의 궁극적인 목적은 통화 가치의 안정성을 유지하고 이를 통해 경제 성장을 촉진하는 것입니다. 궁극적인 목표를 달성하기 위해 통화 정책 실행에서 일부 중간 변수를 주시하고 타겟팅해야 합니다. 가격 기반 규제가 대부분의 주요 선진국에서 널리 퍼져 있는 반면, 중국은 양적 및 가격 기반 규제 조치를 결합합니다.
전통적으로 금융 집계 지표에 상당히 주의를 기울여, 우리는 지속적으로 개선하고 조정해 왔습니다. 최근 몇 년 동안, M2와 사회적 금융과 같은 금융 집계의 성장률에 대한 구체적인 양적 목표는 더 이상 우리의 통화 정책에 설정되지 않았습니다. 그들은 "기본적으로 명목 경제 성장과 일치함"과 같은 질적 설명으로 대체되었습니다.
실물 경제가 필요로 하는 통화 및 신용 성장도 고품질 경제 발전과 구조적 전환에 따라 변화하고 있습니다. 통화 및 신용 집계의 성장률 변화는 본질적으로 중국 경제의 구조적 변화와 중국 금융 부문의 관련 공급 측 구조적 변화를 반영합니다.
수학적 관점에서 집계를 볼 때, 성장률은 현재 증가분과 총 기존 금액의 비율이며, 전자는 분자이고 후자는 분모입니다. 현재 중국의 사회 금융 미결제 금액이 390조 위안을 넘었고 M2가 300조 위안을 넘으면서 중국의 거시 금융 집계는 엄청납니다. 그러나 기존 대출의 상당수가 낮은 효율성으로 사용되고 있다는 점을 알아야 하며, 이러한 대출을 동원하는 것은 본질적으로 신규 대출을 발행하는 것만큼 경제 성장에 중요합니다.
신용 구조의 변화 측면에서, 총 250조 위안에 달하는 미상환 대출 중 부동산 대출과 지방 금융 차량 대출이 큰 비중을 차지하며, 이는 확대되기보다는 감소하고 있습니다. 감소를 상쇄한 후에야 다른 대출의 증가가 반영될 수 있습니다. 결과적으로 과거와 같이 10% 이상의 전체 신용 성장을 유지하는 것은 매우 어렵습니다.
화폐 공급량 측정도 변화하는 상황에 적응하기 위해 지속적으로 개선되어야 합니다. 중국의 M1 통계 적용 범위는 30년 전에 설정되었습니다. 금융 서비스의 용이성과 금융 시장의 급속한 발전, 모바일 결제와 같은 금융 혁신으로 인해 화폐 공급량, 특히 M1의 통계적 정의를 충족하는 금융 상품 범위에 큰 변화가 발생하여 화폐 공급량 통계 적용 범위가 동적으로 개선되었습니다. 화폐의 기능으로 판단할 때, 우리는 M1 통계에 개인 수요 예금과 직접 지불에도 사용할 수 있는 일부 고유동성 금융 상품을 통합하여 화폐 공급량에 대한 진정한 그림을 더 잘 제시해야 합니다.
우리는 또한 통화 정책을 위한 중간 변수를 계속 정제하고, 양적 목표에 대한 초점을 점차 약화할 수 있습니다. 화폐와 신용의 성장이 공급 제약에서 수요 제약으로 전환되었을 때, 양적 성장에 대한 강조가 계속되거나 심지어 "집계에 대한 강박관념"이 존재한다면, 그것은 분명히 경제적 성과의 법칙에 어긋납니다. 금융 집계는 모니터링, 참조 및 예측을 위한 지표로 더 많이 보아야 하며, 경제 규제에서 금리의 역할은 더욱 강조되어야 합니다.
둘째, 우리는 금리 규제를 위한 시장 기반 시스템을 더욱 개선할 것입니다. 우리는 최근 몇 년 동안 금리를 자유화했고, 기본적으로 금리의 형성, 규제, 전달을 위한 메커니즘을 구축했습니다. 중앙은행 정책 금리에서 벤치마크 시장 금리, 그리고 다양한 금융 시장 금리로, 전반적으로 비교적 순조롭게 전달되었습니다.
아직 개선의 여지가 있습니다. 예를 들어, 중앙은행 정책 금리는 매우 다양하고, 다양한 통화 정책 수단의 금리 간 관계는 다소 복잡합니다. 특정 중앙은행의 단기 운영 금리를 주요 정책 금리로 지정할 수 있으며, 7일 역방향 레포 금리는 기본적으로 이 기능을 수행합니다. 따라서 다른 만기의 다른 통화 정책 수단의 금리는 정책 금리로서의 역할을 완화할 수 있으며, 단기 금리에서 장기 금리로의 전환이 점차 더 원활해질 것입니다. 한편, LPR을 개혁하고 개선하기 위한 노력이 계속될 것입니다. 일부 LPR이 고객의 실제 기준 금리와 크게 다르다는 점을 목표로, 대출 시장의 금리 수준을 보다 진실되게 반영하도록 LPR을 개선하는 데 중점을 두고 있습니다.
중앙은행은 일반적으로 단기 금리를 조정하고, 자금시장 금리를 특정 범위로 "구속"하는 데 있어 금리 회랑을 지원 자원으로 사용합니다. 중국의 금리 회랑은 이제 SLF 금리를 상한으로, 초과 준비금 금리를 하한으로 하여 초기 형태를 갖추었습니다. 폭이 비교적 넓어 가격 책정에서 시장의 역할을 활용하는 데 도움이 되며, 충분히 탄력적이고 유연합니다.
최근의 자금시장 금리 움직임은 시장금리가 정책금리 주변에서 안정적으로 움직이고 있으며, 변동폭이 상당히 좁아졌음을 보여줍니다. 앞으로 금리 규제의 역할을 더 많이 한다면, 시장을 안심시키기 위해 더 명확한 목표를 제시할 필요가 있고, 그럴 조건이 있습니다. 주요 정책금리를 명확히 하는 것 외에도 적절하게 좁혀진 금리 회랑도 필요할 수 있습니다.
셋째, 우리는 점차적으로 2차 시장에서 중국 정부 채권의 매수 및 매도를 툴킷에 포함할 것입니다. 최근 시장은 이에 더 많은 관심을 기울였습니다. 우리는 기초 통화 주입 방법을 풍부하게 하고 개선해 왔습니다. 그리고 과거 일정 기간 동안 주입은 외환 미결제 자금을 통해 수동적이었습니다. 2014년 이후 이러한 자금이 감소함에 따라 우리는 공개 시장 조작 및 MLF를 비롯한 다른 도구를 통해 기초 통화를 주입하기 위해 적극적으로 행동했습니다.
최근 몇 년 동안 중국 채권 시장의 규모와 깊이는 금융 시장의 급속한 발전으로 더욱 강화되었습니다. 따라서 중앙은행이 2차 시장에서 중국 정부 채권을 매수 및 매도하여 기초 통화를 주입할 수 있는 조건이 성숙되었습니다. 작년 중앙금융업무회의에서 우리는 통화 정책 툴킷을 풍부하게 하고 중국 정부 채권 매수 및 매도를 공개 시장 조작에 점진적으로 포함해야 한다는 점이 언급되었습니다. PBOC는 현재 재무부와의 소통을 확대하여 실행에 대한 공동 연구를 촉진하고 있습니다. 전체 프로세스는 점진적이며 중국 정부 채권의 발행 속도, 기간 구조 및 예치 시스템을 개선하는 방법에 대한 연구가 동시에 수행될 예정입니다.
중국 정부 채권 매수 및 매도를 통화 정책 툴킷에 포함시키는 것은 양적 완화를 의미하지 않는다는 점에 유의해야 합니다. 대신, 그것은 기반 통화 주입을 위한 채널이자 유동성 관리를 위한 도구가 되어야 합니다. 중국 정부 채권 거래는 매도와 매수 모두 다른 도구와 함께 역할을 수행하고 적절한 유동성 환경을 조성할 것입니다.
금융 시장의 급속한 발전은 중앙은행에 새로운 도전을 안겨줍니다. 실리콘 밸리 은행의 실패는 중앙은행이 거시 신중한 관점에서 금융 시장 상황을 관찰하고 평가하고, 시장 위험의 누적을 적시에 시정하고 차단해야 함을 보여줍니다. 현재 중앙은행은 비은행 기관의 중장기 채권 대량 보유로 인해 발생하는 만기 불일치와 이자율 위험에 특별한 주의를 기울여야 하며, 상향 경사 수익률 곡선을 유지하고 시장이 투자에 대한 긍정적인 인센티브를 제공할 수 있도록 해야 합니다.
넷째, 우리는 정확하고 온건한 구조적 통화 정책 도구 시스템을 개선할 것입니다. 전통적으로 통화 정책은 총체를 조정합니다. 그러나 중국 경제 발전의 많은 문제와 과제는 구조적입니다. 제대로 해결하지 않으면 총체적 조정의 효과가 제한될 것입니다. 전 세계적으로 글로벌 금융 위기 이후, 특히 2020년 COVID-19에 대응하여 미국 및 유로존과 같은 주요 경제권의 중앙은행은 특정 지역, 주체 및 목적을 대상으로 일련의 구조적 통화 정책 도구를 시작했습니다.
우리는 구조적 통화 정책 수단의 지도적 역할을 어떻게 활용할지 탐구해 왔습니다. 그리고 우리는 그 과정에서 몇 가지 경험과 모범 사례를 축적했습니다. 예를 들어, 구조적 통화 정책 수단은 목표 지향적이고, 합리적이며, 온건하고, 유연해야 한다는 원칙을 따라야 하며, 이는 총체적 수단을 보완할 것으로 기대됩니다. 구조적 수단에 인센티브 메커니즘을 통합함으로써, 우리는 금융 기관이 도덕적 위험을 방지하면서 시장 지향적 방식으로 신용 구조를 최적화하도록 안내합니다.
앞으로 구조적 통화 정책 수단을 사용할 때, 우리는 축적한 경험을 적절히 활용하고 풍부하게 하며 관련 제도적 틀을 개선할 것입니다. 우리는 구조적 수단의 규모를 적절히 관리하고, 일시적 목표에 도달한 수단은 적시에 인출할 것입니다.
다섯째, 통화 정책의 투명성을 높이고 신뢰할 수 있고 규칙적이며 제도화된 정책 소통 메커니즘을 개선하여 효과적인 정책 소통과 기대 지침을 보장할 것입니다. 현대 통화 정책 프레임워크의 중요한 특징은 중앙은행이 정책 고려 사항과 전망에 대해 투명하고 명확하며 시기적절하게 시장과 대중과 소통할 수 있다는 것입니다. 투명성이 향상되면 정책이 더 이해하기 쉽고 권위 있게 되며, 따라서 시장은 미래의 정책 추세에 대한 안정적인 기대를 갖고 그에 따라 의사 결정을 조정할 것입니다. 이런 식으로 통화 정책 조정은 승수 효과를 얻을 것입니다. 오늘 제가 하는 연설은 바로 이 목표를 향한 노력이며, 우리는 중앙은행 소통에서 좋은 일을 하기 위해 끊임없이 노력할 것입니다.
마지막으로, 2024년 루자쭈이 포럼이 완벽하게 성공하기를 기원합니다. 감사합니다.
저자에 대하여
판공생
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