Lisa D Cook: 더 나은 균형을 향한 움직임과 통화 정책에 대한 의미

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Lisa D Cook: 더 나은 균형을 향한 움직임과 통화 정책에 대한 의미

2024년 6월 25일, 뉴욕시 뉴욕경제클럽 에서 연방준비제도이사회 이사인 리사 D 쿡 여사가 한 연설 .

이 연설에 표현된 견해는 연설자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

중앙은행 연설  |  

2024년 7월 1일

Lisa D Cook 작성 

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바바라, 감사합니다. 이번 달은 제가 처음으로 연방공개시장위원회(FOMC) 회의를 한 지 2년이 되는 달이기 때문에 뉴욕 경제 클럽에서 다시 연설하기에 적절한 시점입니다. 1  그 회의에서 우리는 일련의 대규모 금리 인상을 시작했는데, 저는 인플레이션을 2% 목표치로 지속 가능하게 되돌리는 데 전적으로 헌신하기 때문에 모두 지지했습니다. 이사회에 합류했을 때 말했듯이, 저는 의회가 우리에게 준 이중 의무, 즉 최대 고용과 가격 안정의 양쪽을 모두 중요하게 생각합니다. 인플레이션이 목표치를 크게 상회하고 실업률이 역사적으로 낮았을 때, 우리는 가격 안정을 회복하는 것을 우선시했습니다. 작년에 인플레이션이 둔화되었고 노동 시장의 긴축이 완화되어 인플레이션과 고용 목표를 달성하는 데 대한 위험이 더 나은 균형을 향해 이동했습니다.

저는 금리가 거의 1년 동안 제한적인 수준에서 안정을 유지한 후 경제가 어떻게 진화했는지 평가하기에 지금이 좋은 시기라고 생각합니다. 오늘 저는 디스인플레이션에 대한 진행 상황 보고서를 제공하고, 경제에 대한 제 전망을 말씀드리고, 통화 정책이 인플레이션을 시간이 지남에 따라 2%로 완전히 되돌리는 동시에 노동 시장 둔화 위험에 주의를 기울이는 방법에 대한 제 견해를 공유하겠습니다. 저는 이사회 금융 안정 위원회 의장으로서의 제 역할에 대한 몇 마디로 연설을 마무리하겠습니다.

인플레이션

미국과 세계 경제가 팬데믹에서 회복되면서 반등하는 수요는 여전히 제약된 공급에 맞서고 인플레이션은 수년 만에 최고 수준으로 상승했습니다. 지난 2년 동안 PCE 가격 지수의 12개월 인플레이션은 7%가 넘는 최고치에서 4월 2.7%로 떨어졌고 소비자 및 생산자 가격 데이터에 따르면 5월에는 약간 낮아졌을 가능성이 있습니다. 그러나 작년 하반기의 급격한 디스인플레이션 이후 올해는 진전이 둔화되었습니다. 저는 인플레이션이 지속 가능하게 2%로 복귀하는 길에 있는지 확인하는 데 계속 집중하고 있습니다. 그 결정을 내리는 것에 대해 어떻게 생각하십니까? 대답하자면 기본 데이터를 살펴보는 것이 도움이 될 것 같습니다.

일부 가격 구성 요소는 분명히 개선되었습니다. 지난 2년 동안 식품 및 에너지 가격 상승은 러시아의 2022년 2월 우크라이나 침공의 충격에서 글로벌 상품 공급이 회복되면서 상당히 완화되었습니다. 종종 변동성이 큰 식품 및 에너지 비용을 제외하면 핵심 상품 가격의 12개월 인플레이션은 2022년 초의 7.6%에서 하락하여 팬데믹 이전에 관찰된 약간의 마이너스 인플레이션 추세로 돌아왔습니다. 컴퓨터 칩 및 기타 재료 투입물의 가용성 증가로 인해 자동차 생산이 회복되었고, 총 수요의 억제와 함께 내구재에 대한 공급-수요 불균형이 전반적으로 감소했을 가능성이 큽니다.

가계 예산의 약 3분의 2를 차지하는 지출 범주인 서비스 부문의 인플레이션은 상당히 둔화되었지만 여전히 팬데믹 이전 수준보다 눈에 띄게 높습니다. 구체적으로 주택 서비스 인플레이션은 시장 임대료(집주인이 새 세입자에게 부과하는 금액)의 상승이 완화되어 주거 비용의 광범위한 척도로 나타나는 데 시간이 걸리기 때문에 상당히 점진적으로 완화되었습니다. 한 가지 가능한 설명은 집주인이 기존 세입자의 임대료를 몇 년에 걸쳐 점진적으로만 인상하고 여전히 임대료를 시장 가격에 가깝게 옮기고 있다는 것입니다.

주택을 제외하고, 12개월 서비스 인플레이션은 작년에 5% 이상에서 3.5% 미만으로 둔화되었지만 올해는 그 비율에 가깝게 정체되었습니다. 이는 여전히 팬데믹 이전 2년 동안의 평균 속도보다 약 1%포인트 높습니다. 최근 서비스 인플레이션에 가장 큰 영향을 미치는 요인 중 일부는 주식 가격 상승의 영향을 받는 포트폴리오 관리 수수료를 포함한 추정 가격입니다. 경제의 공급 및 수요 조건을 더 잘 반영하는 서비스 인플레이션의 다른 구성 요소는 계속해서 완화되었습니다. 호텔 숙박, 항공권 및 레스토랑 식사 가격이 그 예입니다.

저는 금리가 수요에 부담을 주면서 장기적으로 디스인플레이션 추세가 지속될 것으로 예상합니다. 연방준비제도이사회의 베이지북을 포함한 일화적 보고서에 따르면 소비자들은 가격 인상에 반발하고 있습니다. 여러 전국 소매업체가 특정 품목의 가격을 인하할 계획을 발표했으며, 고소득 쇼핑객들이 할인점으로 거래하고 있다는 증거가 증가하고 있습니다. 이러한 추세를 뒷받침하는 또 다른 두 가지 중요한 요인은 잘 고정된 장기 인플레이션 기대치와 거의 팬데믹 이전 수준으로 떨어진 단기 인플레이션 기대치입니다.

저는 3개월 및 6개월 인플레이션율이 소비자의 가격 인상 저항이 인플레이션 데이터에 반영됨에 따라 울퉁불퉁한 길을 따라 계속 낮아질 것으로 예상합니다. 저는 12개월 인플레이션이 올해 남은 기간 동안 대략적으로 옆으로 움직일 것으로 예상하며, 월별 데이터는 작년 하반기의 유리한 수치와 유사할 가능성이 높습니다. 그 이상으로, 저는 내년에 인플레이션이 더 급격하게 둔화될 것으로 보고 있으며, 주택 서비스 인플레이션은 새로운 임대 계약에 대한 임대료의 과거 둔화를 반영하여 감소하고, 핵심 상품 인플레이션은 약간 마이너스를 유지하고, 주택을 제외한 핵심 서비스 부문의 인플레이션은 시간이 지남에 따라 완화될 것으로 봅니다.

노동 시장

이중 의무의 다른 측면으로 눈을 돌리면 노동 시장은 대체로 수요와 공급 간의 더 나은 일치로 돌아왔습니다. 많은 지표에 따르면 일자리 시장은 팬데믹 이전의 상황과 거의 비슷하지만 과열되지는 않았습니다. 실업률은 5월에 여전히 낮은 4%였지만 2023년 4월에 50년 만에 최저인 3.4%에 도달한 이후 지난 1년 동안 점진적으로 상승했습니다. 지난달의 실업률도 팬데믹이 시작되기 직전의 수치보다 약간 높았습니다.

해고는 낮은 수준을 유지하고 있으며, 올해 들어 지금까지 급여 증가는 견고하여 매달 평균 248,000개의 일자리가 추가되어 작년의 속도와 거의 맞먹습니다. 노동 공급이 확대되었는데, 이는 부분적으로 이민 증가를 반영한 ​​것입니다. 노동력 참여는 65세 이상을 제외하고 전반적으로 팬데믹 최저치에서 회복되었습니다. 25~54세 여성이 회복을 주도했으며, 5월 참여율은 역대 최고치인 78.1%에 도달했습니다. 경제에 진입하는 근로자가 늘어나면서 실업률을 안정적으로 유지하는 데 필요한 월별 일자리 증가는 10만 명에서 거의 20만 명으로 증가했을 가능성이 큽니다. 이러한 추정치는 불확실하지만, 분기별 고용 및 임금 인구 조사의 데이터를 고려할 때 이러한 손익분기점 속도는 최근 일자리 증가의 실제 속도보다 약간 더 높을 수 있습니다. 이러한 데이터는 작년에 급여 일자리 증가가 과장되었으며 올해에도 계속될 수 있음을 시사합니다. 따라서 강력한 급여 수치조차도 노동 시장이 과열되지는 않았지만 긴축되어 있음을 보여줍니다.

노동 시장에서 더 나은 균형의 징후가 초점에 들어왔습니다. 예를 들어, 실업률에 대한 구인 공석 비율은 2022년 중반의 2.0에서 4월의 1.2로 감소하여 팬데믹 이전 수준과 일치했습니다. 근로자들은 또한 새로운 직장을 찾아 현재 직장을 그만둘 가능성도 낮습니다. 그만두는 비율은 2022년 4월의 3.0%에서 올해 4월의 2.2%로 감소하여 현재 2019년 평균보다 낮습니다. 이러한 감소는 높은 이직률 기간 이후 정상화를 시사합니다. 임금 성장률은 인플레이션을 앞지르고 있지만 완화되고 있습니다. 애틀랜타 연방준비은행의 데이터에 따르면 직장을 바꾸는 사람과 그대로 있는 사람 간의 임금 성장률 차이가 좁아졌습니다. Indeed와 같은 온라인 구인 게시판의 게시물에 반영된 임금 성장률은 팬데믹 이전 수준으로 돌아왔습니다. 이러한 조치는 노동 시장 상황의 변화에 ​​빠르게 적응하는 경향이 있습니다.

경제 활동

더 넓은 그림으로 돌아가서, 미국 경제는 짧지만 심각한 팬데믹 경기 침체 이후 강력하게 회복되었습니다. 전반적으로 국내총생산(GDP) 성장률은 작년 말의 성장률에서 1분기에 완화되었습니다. 그러나 1분기 약세의 대부분은 순수출과 재고에서 비롯되었는데, 이는 제가 크게 주목하지 않는 소음이 나는 구성 요소이고, 민간 국내 최종 구매 성장률은 견고하게 유지되었습니다. 앞으로 경제 성장률은 잠재 성장률에 근접하여 2%를 약간 상회할 것으로 예상되며, 이는 노동력 규모의 증가로 인해 촉진되었습니다.

미국 소비자는 강력한 소득 성장에 힘입어 현재의 확장을 주도했습니다. 그러나 4월과 5월의 1분기 가계 지출과 소매 판매를 포함한 최근 데이터는 성장이 둔화되고 있음을 시사합니다. 그리고 4월에는 신용카드 잔액과 기타 유형의 회전 소비자 부채의 총액이 2021년 이후 처음으로 감소했습니다. 유동자산과 신용에 대한 접근성이 점점 고갈되면서 저소득에서 중소득 소비자들 사이에서 긴장의 징후가 계속 나타나고 있습니다. 신용카드 연체율은  상승 추세이며  자동차 대출이 연체로 전환되는 속도는 13년 만에 최고치입니다. 이러한 비율은 아직 전체 경제에 우려스러운 것은 아니지만 주시해야 합니다.

소비자 지출의 둔화를 일부 상쇄하면서, 지적 재산권과 소프트웨어와 같은 장비 및 무형 자산에 대한 투자 지출이 올해는 강세를 보였습니다. 작년에 약 1%의 속도로 성장한 후, 장비 및 무형 자산 지출은 1분기에 연간 4% 이상의 속도로 성장했습니다. 그 강점이 계속된다면 시간이 지남에 따라 생산성을 높일 수 있는 잠재력이 있습니다.

생산성 증가는 확장과 인플레이션 경로를 바꿀 수 있는 한 가지 요인입니다. 작년의 3.1% GDP 성장률은 보다 온건한 고용 증가와 함께 나타났으며, 이는 생산성의 강력한 성장을 의미합니다. 노동 시장이 촉박했을 때 강력한 수요에 대응하여 수행된 투자의 혜택을 경제가 받았을 수 있습니다. 생산성 증가는 변동성이 크고 측정하기 어렵지만, 강력하게 유지된다면 경제 성장 속도가 빨라져 인플레이션이 발생하지 않을 수 있습니다. 작년에 비해 증가 속도가 둔화되었을 수 있지만, 저는 여전히 혁신과 생산성에 대해 낙관적입니다. 미래를 내다보면, 효과적인 생성 AI와 같은 획기적인 기술이 잠재력을 완전히 발휘하고 경제 전반에 확산되고 보완적인 투자가 결실을 맺는 데는 시간이 걸릴 것이라는 점을 염두에 두고 인공 지능(AI) 기술의 도입을 생산성 증가의 잠재적으로 중요한 원천으로 봅니다.

통화 정책

당시에 입수 가능한 경제 데이터의 전체적 관점을 고려하여, FOMC의 동료들과 저는 이번 달 초에 만났을 때 연방 기금 금리의 목표 범위를 5-1/4~5-1/2%로 유지하기로 결정했습니다. 저는 우리의 현재 통화 정책 입장이 제한적이며 경제의 총 수요에 하향 압력을 가하고 있다고 생각합니다. 올해는 디스인플레이션이 지속되고 있지만, 속도가 더 느리고 노동 시장이 대체로 정상화되었기 때문에, 저는 우리의 고용 및 인플레이션 목표를 달성하는 데 대한 위험이 더 나은 균형을 향해 이동했다고 봅니다. 우리의 데이터 의존성을 감안할 때, 우리는 정책의 미래 경로를 결정하기 위해 유입되는 정보를 면밀히 모니터링할 것입니다.

인플레이션을 2% 목표에 지속 가능하게 되돌리는 것은 지속적인 과정이며 기정사실이 아닙니다. 정책이 얼마나 제한적인지 고려하면서 저는 금융 및 신용 시장의 광범위한 지표를 살펴봅니다. 예를 들어, 재무부 인플레이션 보호 증권(TIPS)에서 파생된 2년 실질 금리는 팬데믹 이전 몇 년 동안 평균 약 0.5%에서 상승하여 약 2.7%로 유지되고 있는 반면, 30년 모기지 금리는 약 7%입니다. 한편, 은행은 지난 2년 동안 신용 기준을 상당히 강화했습니다. 특히, 소규모 기업과 일부 소규모 은행, 지역 개발 금융 기관은 신용 접근성이 감소하고 있습니다. 이러한 기업 중 다수는 더 높은 이자율로 재융자해야 하는 단기 대출에 직면해 있습니다. 연체율이 증가함에 따라 저소득~중소득 가구도 신용 접근성이 감소할 가능성이 높습니다. 반면에 대형 기업과 대형 은행은 자금 조달 접근성이 부족하다고 보고하지 않습니다. 많은 주택 소유자와 마찬가지로 대기업은 몇 년 전만 해도 금리가 오르기 전에 낮은 이자율을 장기간 유지할 수 있었습니다.

물론 경제 전망은 항상 불확실합니다. 이러한 불확실성을 해결하는 한 가지 방법은 기준 예측뿐만 아니라 다양한 시나리오를 고려하는 것입니다. 한 가지 시나리오는 지속적으로 높은 인플레이션이 인플레이션 기대치를 지속적으로 증가시킬 가능성이 있다는 것입니다. 1~2년 전보다 가능성이 낮아 보이지만 저는 인플레이션 기대치의 변화에 ​​매우 주의를 기울이고 있습니다. 이러한 위험은 통화 정책을 더 오랫동안 제한적으로 유지해야 함을 의미합니다. 또 다른 시나리오는 경제와 노동 시장이 제 기준 예측에서 예상했던 것보다 더 급격히 약화되는 것입니다. 이 경우 통화 정책은 이중 위임의 고용 측면에 대한 그러한 위협에 대응해야 합니다.

이러한 시나리오와 관련된 위험의 균형을 고려할 때, 저는 우리의 현재 정책이 경제 전망의 변화에 ​​필요에 따라 대응할 수 있는 좋은 위치에 있다고 믿습니다. 인플레이션에 상당한 진전이 있고 노동 시장이 점진적으로 냉각됨에 따라, 어느 시점에서는 경제의 건강한 균형을 유지하기 위해 정책 제한 수준을 낮추는 것이 적절할 것입니다. 그러한 조정의 시점은 경제 데이터가 어떻게 진화하고 경제 전망과 위험의 균형에 어떤 의미를 갖는지에 따라 달라집니다.

재정적 안정성

마무리하기 전에 금융 시스템의 회복력에 대해 몇 마디 하고 싶습니다. 2007-09년 금융 위기 이후, 금융 안정성을 강화하기 위해 광범위한 개혁이 시행되었습니다. 이 분야에 대한 지속적인 집중을 보장하기 위해 이사회는 관련 개발 및 정책 문제를 논의할 장소로 금융 안정성 위원회를 설립했습니다. 올해 초에 저는 이 위원회의 의장이 되었습니다.

작년 말 이후 금융 상황이 다소 완화되면서 일부 자산 범주의 평가가 상승했습니다. 예를 들어 주택 가격은 수년 동안 임대료 상승을 앞지르고 있습니다. 이로 인해 가격 대 임대료 비율과 같은 지표가 역사적 평균에 비해 높습니다. 그러나 이러한 평가는 위험 감수의 상당한 증가로 이어지지 않았습니다. 주택 가격은 빠르게 상승했지만 모기지 부채는 그렇지 않았으며 대부분 가구는 충분한 자산 완충재를 가지고 있습니다. 앞서 말했듯이 일부 가구는 재정적 압박을 겪고 있으며 연체율 상승은 어느 정도 조심해야 함을 시사합니다. 기업과 가구의 차입은 수년 동안 GDP 성장률보다 낮은 속도로 확대되었습니다. 저는 부채 수준 대 GDP 비율을 부문이 과도한 레버리지를 가지고 있는지의 대략적인 대리 지표로 사용하며, 이는 팬데믹 이전 수준보다 훨씬 낮습니다.

금융 기관과 시장도 전반적으로 강건해 보이며, 가장 크고 가장 상호 연결된 은행의 자본과 유동성 수준이 높습니다. 비은행 금융 기관에 대한 가시성은 낮지만, 이러한 긴축 주기는 시장이 여러 위험 사건을 흡수하는 것을 보았으며, 레버리지가 너무 크지 않은 것으로 보입니다. 일부 은행은 상업용 부동산(CRE) 대출에 대한 집중도가 높고, 감독자는 이러한 은행과 긴밀히 협력하고 있습니다. CRE 시장이 도심 사무실 공간에 대한 선호도의 변화에 ​​적응함에 따라 일부 건물의 가격은 계속 하락할 가능성이 높고, 만기가 되면 더 많은 대출을 처리해야 할 것입니다. 그러나 시장은 지금까지 눈에 띄는 파급 효과 없이 전반적으로 충격을 받아들였습니다.

요약하자면, 저는 취약성이 있지만 회복력의 중요한 원천이 있는 시스템을 보고 있으며, 전반적으로 미래의 충격을 비정상적으로 증폭시킬 위치에 있지 않습니다. 안정적이고 회복력 있는 금융 시스템은 가계와 기업의 복지에 매우 중요하며, 신용에 접근할 수 있게 하며, 연방준비제도가 최대 고용과 가격 안정이라는 이중 임무를 달성하는 것이 필수적입니다.

감사합니다. 뉴욕 경제 클럽에 다시 돌아와서 기쁩니다. 대화를 계속할 수 있기를 기대합니다.

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1 여기에 표현된 견해는 저의 개인적인 견해이며 반드시 연방공개시장위원회 위원들의 견해와 일치하는 것은 아닙니다. 

저자에 대하여

리사 디 쿡

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