넥센타이어 (002350): 1분기를 저점으로 수익성이 회복될 전망
[하나증권 자동차 Analyst 송선재]
■분기 실적은 상저하고의 흐름을 보일 것
넥센타이어에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 1.1만원을 유지한다. 1분기 실적 부진을 이끌었던 요인들 중에서 운송비 부담은 이어지겠지만, 신공장 초기 비용과 원가율 상승 요인이 완화되면서 2분기 이후 실적이 개선될 전망이다. 타이어 업체들의 실적이 판가-원가 Spread의 축소와 높아지는 기저 효과로 하반기 둔화될 것으로 보이나 넥센타이어는 유럽 2공장의 가동률 상승으로 상저하고의 실적흐름을 보일 것으로 예상한다. 현재 주가는 2024년 기준 P/E 6배, P/B 0.4배 후반의 Valuation으로 타이어 업체들 중에서 낮은 편이다.
■판가-원가 Spread의 축소를 원가율 개선 요인과 가동률 상승으로 만회할 전망
넥센타이어의 1분기 영업이익률은 6.1%로 전년 하반기 평균 9.8% 대비 크게 하락하여 다른 타이어 업체들과는 다른 흐름을 보였다. 분기 매출액이 유사했고, 원재료 투입원가는 소폭 하락했음에도 이익률이 하락했던 이유는 크게 3가지였다. 유럽 2공장 완공 후 초기 가동 비용이 증가했고, 운임지수 상승으로 운반비 비율이 상승했으며(2H23 8.5%→1Q24 9.4%), 일시적으로 회계적 이슈로 매출원가율이 상승했기 때문이다(2H23 69.2%→1Q24 73.8%). 2분기 이후로는 운임지수의 추가 상승으로 운반비가 여전히 높을 것이고, 최근 고무 원재료의 Spot 가격이 상승해 판가-원가 Spread가 축소될 것이라는 점은 수익성에 부정적일 것이다. 하지만, 일시적으로 높아졌던 매출원가율이 2~3분기를 거치면서 서서히 정상화되고 유럽 2공장의 가동률도 상승하면서 레버리지 효과가 발생한다는 점이 부정적 요인들을 상쇄하면서 전체 영업이익률을 상승시킬 것으로 예상한다.
■해외 공장의 증설 내용 Update
넥센타이어의 유럽 1공장은 2019년 8월 완공되었고, 총 생산능력 550만개 중 2022년/2023년 각각 521만개/493만개를 생산하여 가동률이 93%/92% 수준을 기록했었다(550만개 생산능력 중 사용일수를 고려한 생산가능능력 559만개/538만개를 기준으로 한 가동률). 유럽 2공장은 2023년 12월 완공되었는데, 생산능력은 역시 550만개이다. 유럽 2공장의 가동률은 1분기 기준으로 10% 이하였고, 2분기 10%대, 3분기 이후 30% 수준으로 상승할 것으로 전망된다. 1공장의 가동률이 정상 수준으로 높아지는데 2년 소요되었다는 점에서 2공장도 내년까지 가동률이 꾸준히 상승하면서 고정비 부담이 점진적으로 완화될 것으로 보인다. 한편, 미국 내 검토 중인 신공장은 미국 이외의 신흥국까지 확대하여 검토 중인 것으로 파악된다. 금년 중 부지 검토 및 확정이 이루어진다면 실제 건설과 가동까지는 시일이 소요되어 본격적인 양산은 2029년에 가능할 것으로 예상한다.
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