2004-2005년 중국 펀드 시장에 대한 회고와 전망
내용개요: (1) 펀드 시장의 기본 현황 펀드업의 2004년 고속확대는 금융시장에 두 방면에서 영향을 미쳤다. 한 방면은, 펀드발행의 시장화 지배는 상대적으로 다른 금융 도구보다 더 대중 투자자의 수요와 그 변동을 반영하기 때문에, 이런 맥락에서 보면, 투자펀드 전체 규모의 신속한 확장은 투자자의 펀드시장에 대한 수요확장을 반영하는 것이다. 펀드를 주요 역량으로 삼는 기관투자자는 이미 시장의 중견 역량이 되었다. 그 관리능력과 경험 축적, 관리자산의 시장 점유율의 비중 증대 및 시장에서 그 투자문화가 보여주는 “시범효과”는 중국의 자본시장에서 증권투자펀드를 상대적으로 견고한 시장의 지위에 확립하게 하였다. 또 다른 방면으로 펀드의 주식보유 구조에서 볼 때, 투자대상의 높은 거센 흐름은 펀드의 시장영향에 제약이 될 수 있다는 점이다. 주식시장에서 현저한 조정이 나타난 하반기, 펀드관리 회사의 분화는 심화되었다. 현재 이미 세워졌거나 설립 허가를 얻는 43개의 펀드 회사의 등기를 보면, 등록지가 션젼(深圳)인 곳이 16개 업체, 등록지가 상하이(上海)인 곳이 19개 업체, 베이징(北京)인 곳이 3개 업체이며, 이밖에 5개 업체가 쥬하이(珠海), 광저우(广州), 광시(广西), 톈진(天津)에 있다. 2004년 새롭게 비준된 9개의 펀드 회사 가운데, 6곳은 상하이(上海)를 등록지로 선택하였다 . 펀드 등록지의 집중적인 분포는 상하이, 션젼이 주도하는 시장구조가 이미 형성되었으며, 펀드 시장에서의 베이징의 지위가 상대적으로 낮음을 반영하고 있다. 그러나, 거의 모든 펀드 회사가 베이징에 분사를 설립하였고, 그 중에는 적잖은 주요업무기능을 베이징에 두고 있는 회사가 있는 것을 감안한다면, 베이징이 펀드시장에 미치는 영향력은 등록지의 비율보다 크다고 할 수 있다. 지리적인 분포와 시장 환경에서 베이징은 감독기관과 금융정책결정기구의 집결지로서, 정책 뉴스가 비교적 빠르게 수집되고, 실력 있는 펀드 기관 투자자가 많다. 그러므로 유명한 펀드 회사는 모두 잇달아 베이징에 분사를 설립하여 정보의 우위를 차지하려고 하고 있다. 상하이의 독특한 금융우세 지위는, 특히 션젼의 주식시장이 새로운 주식 상장을 잠시 멈추는 사이, 펀드 시장 센터로서 강력한 추동력을 제공하였다. 그러나 션젼은 그 세금정책의 특혜와 상대적으로 여유 있는 시장환경 때문에 펀드 회사의 창업자본을 줄이고 적극적으로 시장을 개척하는 선두가 되었다. 2004년 펀드 발행 규모는 배로 증가하였지만, 그 증가의 전체적인 변동폭도 비교적 컸다. 2004년 일사분기, 펀드발행규모는 이미 천억 위엔에 근접하였고, 펀드의 전체 규모는 짧은 기간 동안 크게 증가하였다. 그 중 하이푸통(海富通)수익 펀드와 CITIC(中信)경전배치(經典配置) 펀드는 각각 130억과 121억을 모집했고, 중국 펀드규모사상의 신기록을 세웠다. 이 시기의 고속성장은 두 가지 요인이 있다. 정책적인 측면에서, “증권투자기금법”의 통과는 감독 측의 규정에 맞는 펀드 운용에 대한 결의를 표명한 것으로, “자본시장의 개혁개방과 온건한 발전을 추진하기 위한 국무원의 약간의 의견(국9조, 國九條)”의 등장도 많은 투자자가 펀드를 통해 주식시장에 진입하고 싶은 열망을 갖게 하였다. 시장의 측면에서 최근 삼 년 간의 펀드사들의 두드러진 규칙 위반 현상의 감소도 2000년의 “펀드 흑막”이 가져온 부정적인 영향을 크게 완화시켰다. 펀드들의 영리 효과가 나타나기 시작했으며, 2003년 50가지의 개방형 펀드 가운데 약 43가지가 이익을 거두었고, 양호한 업적을 낸 것도 많은 투자자들로 하여금 2004년 초 펀드의 투자수익률에 대한 낙관적 예상을 갖게 하였다. 그와 함께 물가상승률보다 낮은 이율 또한 압력을 가하며, 펀드시장의 구입신청이 쇄도하는 현상을 보였다. 당시의 시장 환경에서, 중국증권감독위원회 펀드부는 4월 초 “증권투자 펀드모집 작업에 관한 통지”를 발표하였다. 같은 관리 회사가 발행한 새로운 펀드의 시간간격, 펀드모집시기, 펀드상품 등에 대해 더욱 엄격한 규정을 만들었으며, 펀드의 발행 속도를 통제하는 데에 그 취지가 있다. 5월부터 펀드 업적은 일사분기의 상승 추세가 변하였다. 시장조정이라는 커다란 배경 하에, 전체가 조정 양상을 보이고 있다. 펀드업적의 반락은 전체 증권시장의 조정과 상대적으로 바짝 조인 거시정책의 기조와 서로 연관이 있다. 4월 11일, 중앙은행이 지급준비금율을 0.5% 올리겠다고 공포한 후, 투자 과열을 억제하기 위해서 긴축적인 거시조정 정책을 이어서 내놓자, 주식시장은 계속 하락하였다. 그 영향을 받은 주식형 펀드는 수주 연속 마이너스 투자수익률을 보였다. 6월 초부터 형세는 더욱 크게 전환되었는데, 후션(沪深)주식시장이 악화일로를 보여, 펀드발행의 어려움이 더욱 커졌다. 과거 업적이 양호하고 브랜드 효과를 가진 펀드 회사들의 첫 발행 규모가 이삼십억 정도에 머물고, 보통의 펀드회사들은 통상 십억 위안에도 못 미치는데도, 새로 설립된 펀드 회사들은 계속해서 세워지고 있다. 이러한 펀드시장의 경쟁은 업종의 분화를 가속화시켰다. 펀드 판매에 대한 여러 가지 유머들 역시 이 시기에 유행한 것이다. 예를 들어, “리우샹이 어떻게 동양인 수준을 뛰어넘은 세계기록을 제출(투매)할 수 있었을까? 왜냐하면, 배후에 적지 않은 펀드회사가 그에게 펀드상품을 팔고 있기 때문이다.”와 같은 것들이 있다. ① 펀드의 신용평가 기구 최근 펀드평가시스템 건립이 줄곧 각 업계의 주목을 끌고 있다. 현재, 대외적으로 공개 발표된 주요한 펀드성과 평가기구는 다음의 네 종류가 있다. 하나는 중국 인허(銀河)증권, 쯍신(中信)증권 등의 증권 회사이고, 다른 하나는 중국 사회과학원 금융연구소 펀드신용평가 연구팀이나 중국과학기술대학 금융실험실 뢰이신(睿信)펀드신용평가 연구팀 등과 같은 고등교육기관이나 학술연구 기구가 그것이다. 또 다른 하나는 티엔샹(天上)투자자문회사 등과 같은 중개기구와 매체들이다 . 그 밖에, 국제적으로 지명도가 있는 신용평가기구도 중국에서의 펀드신용평가 결과를 발표하기 시작했다. 각 신용평가시스템은 각각의 특징이 있으면서도, 모두 중국의 정세를 적절히 고려하였다. 신용평가시스템 중에는 수익지표, 위험지표 외에도, 시장표현지표, 펀드 경영관리 능력, 펀드 조합분석(위치분석과 업종분석을 포함), 펀드수익분해 등 중에서 하나 혹은 여러 가지 요소를 고려한 업체도 있다. 미국의 저명한 신용평가기구 중 하나인 모닝스타(Morningstar)사가 중국에 도입한 신용평가 시스템은 업계의 지대한 관심을 끌고 있다. 오늘날 중국의 펀드판매 시스템은 은행이 주요한 위치를 차지하고 있고, 증권 회사의 대리 판매, 그리고 펀드 관리 회사의 직접 판매로 은행을 보충하는 형세를 보인다. 그러나 은행과 증권회사는 주요 업무와 펀드판매가 어느 정도상 차이가 있기 때문에 펀드 관리회사가 그 대행 판매를 위탁했을 때 앞 다퉈 판매 원가를 올리려고 하였다. 사실상 이것은 업계 전체의 안정적인 발전에는 해가 되지만, 많은 펀드 발행은 그 당시 뿐 아니라 그 뒤 1-2년 모두 사실상 관리비의 수금에 의존해 발행 원금을 커버하기 어려워서, 새로 진입하는 펀드회사에게도 커다란 진입장벽이 되고 있다. 펀드발행규모가 비교적 클 경우, 대행판매기관은 비교적 높은 장려금을 받을 수 있었지만, 시장이 급속한 위축함에 따라 대행판매기관의 동력이 부족하게 되어, 일련의 펀드회사들은 규정을 위반한 판매수단을 도용하는 등 방법을 강구하고 있다. 4월 증권감독위원회는 《근일 펀드판매행위 규범과 관련된 문제에 대한 통지(關于規範近期基金鎖售行爲有關問題的通知)》에서 펀드회사가 “추첨·리베이트·보험증정·현금이나 펀드부문 증정, 직· 간접적인 펀드 구입신청절차 진행, 구입신청비용 할인, 원가보다 낮은 판매가 비율”을 통해 펀드를 판매하는 현상을 열거하였다. 게다가 펀드회사가 판매과정에서 판매하고 있는 기타 펀드를 비방하고 전면적인 구매신청비용을 감면해주고, 구매한 뒤 일정 기간까지의 원금보장을 투자자에게 약속하는 등 심각한 경쟁시스템 위반현상이 존재하고 있다고 한다. 전문적인 펀드 판매기관은 현재 시작단계로, 아직 진정한 의미에서의 업무는 시작되지 않았기 때문에, 현재 전체적으로 시장에 대한 영향에는 한계가 있다. 그러나 현재 기본적으로 톈시앙社(天相公司) 같은 컨설팅 회사들에 영업허가증을 발행하는 것을 고려할 때, 사실상 이런 회사들이 펀드판매 영업허가증을 취득하지 않았다고 할지라도 대리 합작의 형식으로 펀드판매를 할 수 있으므로, 새로운 영업허가증의 실질적인 영향은 크지 않다. 2004년에 처음 발행한 최대 규모의 하이푸통(海富通)수익 펀드와 CITIC(中信)경전배치(經典配置) 펀드는 가장 많은 유효 구매신청 가구 수를 가진 펀드는 전혀 아니다. 지금까지 궈롄안(國聯安) 펀드회사의 깃발 아래 德盛小盤精選 펀드가 2004년 첫 발행 구매신청 가구 수 최고의 기록을 세웠다. 그 유효 구매신청인수는 23.14만 호(戶), 하이푸통(海富通)수익 펀드의 22.59만 호에 비교하면 0.55만 호가 많으며, 그 첫 발행 규모가 83.24억으로, 첫 발행 규모가 최고인 하이푸통(海富通)수익 펀드와 비교해서 46.76억 적다. 이것은 大盤 펀드의 투자자가 기관 투자자 위주이고 중소 투자자들은 비교적 소액(小盤)성장형 펀드와 일련의 위험수준이 상대적으로 낮은 펀드에 치우치고 있음을 어느 정도 드러내주고 있다. 난팡쯩리(南方增利), 인화바오번(銀華保本)과 루어안핑헝(諾安平衡) 펀드들은 모집 초기부터 개인투자자가 90%이상을 차지하고 있다. 기관투자자를 과도하게 신뢰하는 것은 펀드를 불안정하게 한다는 것은 주지하는 사실로, 그 자체가 기관투자자에게 새로운 맞춤식 서비스를 제공하는 객관적인 요구를 반영하고 있다. 2003년 10월 28일, 제 10회 전국인민대표회의 제5차 회의에서 《중화인민공화국 증권 투자 펀드 법(中華人民共和國證券投資基金法)》가 심의 통과되었다. 이 법은 이미 2004년 6월 1일 정식으로 시행되기 시작했고, 중국 펀드업이 정규화국제화의 더 높은 곳을 향해 발전하기 시작했음을 보여주는 것이다. 1997년의 《임시시행 조치》와 비교해 《펀드 법》은 관리감독기관이 관리 방향의 혁신과 발전 촉진을 통하여 펀드 시장화의 추진을 구현하였다. 우선, 펀드자산에 대한 조합의 규정에서 구체적인 방식과 투자 비례의 제한은 풀어주고, 펀드 상품 혁신의 공간을 넓혀주었다. 다음으로는, 투자자가 몇 개의 펀드를 소유하고 있는 경우 한 개의 펀드 배당에 대한 비율적 요구를 내려, 투자자의 특성설정에 따라 비율을 서로 다르게 하는 합리성을 구현하였다. 그 다음, 펀드관리회사의 주요 주주와 펀드위탁관리인에 대한 조건제한을 낮춤으로써 더 많은 경쟁자의 유입을 도왔다. 이러한 규정들은 펀드의 투자관리 상에 다소 관대한 법률환경을 제공하기 위한 것이다. 그러나 펀드의 기타 운용 부분에서는 비교적 엄격한 세칙들을 연이어 공포하였다. 거기에는 다음과 같은 것들이 있다. 7월 1일부터 시행된 《증권투자펀드 정보공표 관리 조치》와 그와 관련된 3개의 세칙, 7월 5일부터 시행된 《증권투자펀드 운용관리 조치》와 《증권투자펀드 판매관리 조치》, 10월 1일부터 시행된 《증권투자펀드 관리회사 관리 조치》와 《증권투자펀드업종 고급관리원 재직 관리 조치》등. 펀드의 판매행위, 펀드정보의 공표, 펀드 발기설립의 비준신청 순서와 펀드회사 고급관리임원의 행위에 대해 상세한 규정을 만들었다. 펀드 법의 시행이 더 나은 펀드 법률 대기를 촉진시켰음을 알 수 있다. 2004년 10월 29일까지, 폐쇄형 펀드 고정자산 순수 총액이 836.43억 위안(元)에 달해, 연초의 913.71억 위안(元)에 비해 8.46% 떨어졌으나, 2002년의 797.77억 위안(元)과 비교해서는 4.85% 성장한 것이어서, 전체적으로 변동이 크지 않다고 할 수 있다. 주식형 개방식 펀드의 고정자산 순수 총액은 1662.90억 위안(元)에 달하는데, 이것은 연초보다 세배 이상 오른 것으로, 이 현상은 주로 일사분기 시장규모의 빠른 확장에 기인한 것이다. 10월 달 월례보고서에서 31개 주식형 펀드의 순 가치 평균 투자수익률이 ‐1.69%으로, 따이판(大盤)를 비록 이기긴 했지만, 거의 절반이나 되는 펀드들의 순 투자수익률이 마이너스를 기록하였음을 보여주었다. 주식시장과 채권시장이 나란히 하락하고 있을 때, 화폐시장펀드의 안전성은 두드러졌다. 7개의 화폐시장펀드의 10월 달 평균 투자수익률은 0.204%으로, 기타 개방식 펀드의 월간 수익률이 거의 마이너스를 기록한 것과 선명한 대비를 이루었다. 전체적으로 봐서, 2003년의 이윤이 100억 위안(元)을 넘겼던 것과 비교해서, 2004년 펀드가 낸 이윤의 수준은 시장에서 의문시되었는데, 이것도 눈 앞의 순 이익을 중시했던 시장 분위기와 밀접한 관계가 있다. 그러나, 전체적인 위험 수익구조로 보면, 펀드는 같은 기간의 금융 공구와 서로 비교했을 때 여전히 우세한 위치를 차지하고 있다. 약세 시장에서 원금보증 펀드, 화폐시장펀드를 내놓았기 때문에, 1년의 운용기간이 지나자 이러한 리스크가 낮은 상품들이 리스크에 대항하는 우량한 능력을 드러냈다. 자산 배당을 적극적으로 실시한 펀드 상품들도 비교적 좋은 위험수익수준을 획득했고, 소비품 등과 같은 주기적 파동을 비교적 잘 막아낼 수 있었던 펀드 상품은 경제의 주기적 파동의 검증을 견뎌냈다. 전체적으로 따이판(大盤)을 이긴 것 이외에도 혁신적인 상품의 양호한 결과와 부분적으로 오래된 펀드의 약세시장에서의 안정적 결과는 2004년 펀드의 업적에 적잖은 광채를 더하였다. 펀드의 상품노선에서 볼 때, 완전한 상품노선을 갖춘 회사는 상대적으로 나은 경제주기와 시장기복의 압력을 겪을 수 있다는 것을 2004년 재차 실증하였다. 예를 들어, 어느 회사가 내놓은 우산형(傘形) 펀드는 시장조정시기에 소비류 펀드의 운용과는 상대적으로 비교적 괜찮았다. 1) 상품 혁신 2004년 펀드시장에서 상품이 계속 다원화의 방향으로 발전하였다. 한 편으로는 펀드업의 고속발전과 정책측면에서의 관대함이 펀드상품의 혁신을 고무시켰다. 각 펀드회사는 경쟁적으로 신상품을 내놓아서 투자자의 주의를 끌었다. 실제 판매 상황을 보면, 투자자는 참신한 펀드에 대한 인정도가 참신함이 결여된 펀드상품보다 확실히 높았다. 다른 한편으로는 社保 펀드와 같이 기관투자자와 개인 투자자의 안전성과 위험성에 대한 요구가 위험도가 낮은 상품이 보편적으로 주목 받았기 때문에, 펀드회사는 원금보장 펀드, 화폐펀드 같은 유의 상품의 개발을 중시하게 되었다. 2003년 12월 15일, 화안셴진푸리(華安現金富利) 투자펀드가 화폐시장펀드를 처음으로 발행하였으며, 그 신주발행 규모는 42.54억이었다. 2004년 제 일사분기 챠오샹(招商), 화샤(華下)와 난팡(南方)은 3개의 화폐시장펀드를 각각 내놓았는데, 그 신주발행 규모의 총계는 거의 150억 주(份)였다. 大盤은 보편적으로 떨어지고, 주식형 펀드와 채권형 펀드가 마이너스 수익률을 보이는 상황에서 화폐시장펀드는 오히려 안정적인 플러스 수익률로 시장의 관심을 획득하였다. 2004년 9월30일에 이르기까지, 7개의 화폐형 펀드의 펀드 배당 총계는 439.49억 주(份)로, 이사분기 말과 비교해서 52.93% 증가한 것이며, 채권형 펀드의 배당 하락과 선명한 대비를 이루었다. 화폐시장펀드는 국채, 금융채, 은행 유가증권 등 안전성이 극히 높은 단기금융 품종에 투자하는 펀드로 그 주요 특징은 다음과 같다. 리스크는 적고, 수익은 높으며, 투자원금이 적으면서도 유동성은 비교적 강하다. 계속해서 하락하는 주식시장에 대해서, 화폐시장펀드의 저위험 고수익이라는 특성은 스바오(社保)펀드와 중소투자자의 안전성에 대한 높은 요구를 만족시켰다. 그 밖에, 화폐시장펀드의 발전도 이율의 시장화 과정을 더욱 촉진시켰고, 금융시장의 각 시장상품의 합리적인 정가를 위한 기초를 다졌다. 앞으로 상업은행이 설립하는 펀드관리회사의 가장 경쟁력 있는 영역은 당연히 화페시장펀드와 채권형펀드 등의 유형에 놓일 것이다. 일찍이 2003년 5월, 난팡삐시엔쩡지아(南方避險增價)펀드는 원금보장펀드의 명의로써 52억 위안을 모집했고, 당시 개방형 펀드의 판매를 쇄신하였다. 그러나 2004년 2월과 8월에 각각 모집한 인화(銀華)원금보장펀드와 티엔통(天通) 원금보장평가절상 펀드는 그보다 더 새로운 기록을 세웠다. 인화원금보장이 10일만에 60억을 모두 판매한 놀라운 전적은 투자자의 원금보장펀드라는 이 혁신적인 상품에 대한 환영 정도를 반영하고 있다. 이 세 가지 펀드 최대의 공통점은 바로 투자자에게 원금보장주기가 만료될 때 적어도 본전은 잃지 않은 상태에서 그 위에 수익도 얻을 수 있다는 것을 보증한다는 점과 그들이 펀드주기로 모두 3년을 선택한 원인이 원금보장 펀드의 수익률이 3년 만기 정기예금의 이율과 비교하기 편하다는 데 있다는 점이다. 오늘날 중국의 3년 만기 적금의 이율을 2.52%이며, 20%의 소득세를 낸 후에는 2.02%가 된다. 3년 기한 증명식 국채의 수익률은 2.52%이다. 그러나 원금보장 펀드에 대해서 다수의 과거 데이터에 대한 시뮬레이션에서 보면, 원금보장펀드는 3년 만기 시 원금의 안전한 보장은 물론이고, 연간 수익률이 같은 기간의 적금과 국채수익보다 훨씬 높을 것으로 전망된다. 그것이 많은 중소투자자의 안전이 보장되는 한에서 적당한 이윤을 얻으려는 심리와 영합하였기 때문에 인기를 얻었던 것이다. 이 점은 인화원금보장이 처음 발행한 것에 구입신청을 한 투자자의 구조에서 엿볼 수 있는 것으로, 97%가 중소투자자다. 분명히, 이율이 지나치게 낮고, 주식시장이 쇠퇴하는 시황에서 원금보장펀드는 중소투자자가 저축을 대신할 투자수단이 되었다. 그러나 원금보장펀드의 설립에서 있어서, 당시 중국의 리스크를 관리할 금융수단이 부족했던 것과 은행이 펀드 보증 정도 제한에 관여한 상황을 고려해 봤을 때, 증권감독위원회가 보증기관에 대해서 엄격한 요구를 제시한 것은 감독관리층의 원금보장펀드의 발기인의 신용 정도에 대한 높은 관심을 반영하는 것이다. 막 시장에 유입된 혁신적인 상품으로써 중국적인 특색을 지닌 원금보장펀드는 아직 시장의 검증을 기다리고 있다. 성장지수펀드(ETF)는 거래소에서 사고파는 유가증권의 일종으로, 전체 주식의 소유권을 대표하며, 보통 어느 한 지수에 기초하여 완전히 피동식으로 관리하는 것으로, 주식과 지수펀드의 특색을 겸비한 것이어서, 지수주식(指數股票) 혹은 지수참여단위(指數參與單位)라고도 불린다. 상하이 증권거래소는 2004년 국내에 처음으로 50ETF의 설계방안을 상정한 ETF를 내놓았다. 2004년 10월 14일, 난팡(南方)펀드관리회사는 출시된 바 없는 개방형 펀드(LOF)를 설계하기 시작했다. 난팡 적극배치 펀드, 그것의 출시는 중국펀드시장거래제도의 중요한 혁신 중 하나가 되었다. 시세 하락 속에서, 그 펀드의 첫 발행은 35.36억주(분의 규모로 연말펀드시장의 스포트라이트를 받았다. 2004년의 펀드시장은 큰 폭의 오름세와 내림세를 동시에 겪는 시련을 거쳤다. 특히 시장 조정 시기에 이런 종류의 시련은 더욱 두드러졌다. 1) 발행 난관(병목) 극복 어려움, 판매체계원금 계속 상승 펀드회사는 대리판매방식을 통해서 상품을 판매할 때, 그 원금의 수위를 주로 대리판매기구와 펀드회사가 합작한 원금수위에 따라 정한다. 은행, 증권상을 위주로 하는 판매루트에서는 합작의 초점이 쌍방의 이익의 평형점에 어떻게 도달하는가에 달려있다. 펀드발행이 급등하는 상황에서는 펀드회사와 대리판매기구 간에 윈-윈 합작 메커니즘이 형성되어, 판매원금이 내려갔었다. 그러나 2004년 4월 이후 출현한 펀드발행의 난관(병목)은 펀드회사의 경쟁을 격화시켰다. 유리한 판매루트를 쟁탈하기 위해서 각 펀드회사는 대리판매기구에게 끊임없이 이익을 양보하였고, 그 때문에 전체 판매시스템원금은 내려올 줄을 모르게 되었고, 결국 전체 업계, 특히 새로 생긴 회사들의 발전을 저해하였다. 증권회사의 2004년 펀드 대리판매 점유율은 분명히 상승하였다. 하이푸통(海富通) 수익성장 펀드의 첫 발행 때에 증권회사의 루트는 대리판매량의 거의 절반을 독점하여 공전의 잠재력을 드러내 보였다. 대리판매루트에서의 증권회사의 우세도 그것의 판매보증에 대한 더욱 높은 요구를 생겨나게 하였다. 대리판매 과정에서 증권회사가 획득하는 수익은 주로 다음을 포함한다. 수속비(구매신청비용), 거래 수수료, 후속 수수료 등, 그 중에서도 거래 수수료가 가장 주요한 이윤 창출원이다. 펀드회사가 거래소 회원자격을 갖고 있지 않기 때문에, 반드시 증권상의 거래순위(席位)를 통해야만 거래를 진행할 수가 있다. 그런데 개방형 펀드의 규모의 영향으로 많은 증권상의 순위(席位)가 동시적인 거래에 필요하게 되어서, 증권상에 대한 쟁탈전이 일어날 수밖에 없었고, 그래서 증권상의 거래수수료가 생겨났던 것이다. 펀드회사가 목표 거래량의 달성을 위해, 시세하락 시의 맹목적인 거래가 가져온 수수료 원금이 투자자의 이익에 직접적인 손해를 가져왔다. 그 밖에, 증권상은 펀드회사들의 기관 거래처 쟁탈전을 통하여 직판 루트를 통한 펀드 판매 수량을 떨어뜨려, 간접적으로 판매원금의 증가를 가져왔다. 은행은 대리판매의 과정에서 전문인재의 부족으로, 종종 펀드회사에게 인력과 물질적인 을 들여서 대리판매인원에 대한 전문 교육을 할 것을 요구한다. 다른 한편, 증권회사와 비교해서, 보통 예금고객과 같은 은행의 매출상대들은 펀드투자에 대한 이해가 적다. 또 시장이 하락세에 있을 때, 고객에게 펀드를 구매하도록 할 현실적인 조건이 부족하다. 이런 상황 하에서, 은행의 펀드 대리판매 동력이 부족하고, 2004년 펀드발행이 난관에 봉착한 상황에서 일부 은행들은 대리판매 업무를 일시 연기하기를 희망하였다. 7월초, 펀드 융통 관리회사는 판매 중에 일부 고객에 대해 구매신청과 관련된 보상비용을 면제하여, 위임 관행을 일으켰다- 중국건설은행의 분기, 이 사건의 발생은 업계의 관심을 끌었지만, 실제로는 비슷한 류의 조작이 전혀 드문 일이 아니었다. 현재 설립된 44개의 펀드회사의 경영상의 우열의 차이가 날로 분명해지고 있다. 규모 면에서 볼 때, 난팡(南方), 화샤(華夏), 보시(博時), 이팡(易方) 등의 큰 펀드회사가 각기 관리하는 펀드규모는 200에서 300억에 달한다. 그러나, 작은 펀드회사가 관리하는 자산규모는 10억에도 못 미친다. 출시 상품 면에서 보면, 상품 노선을 두루 갖춘 펀드회사는 서로 다른 유형의 펀드가 상호 보충하기 때문에 이윤창출 능력과 위험방지능력이 비교적 높다. 그러나 상품 노선이 단일한 펀드회사는 거시주기 파동과 따이판(大盤) 하락의 영향을 받아, 업무성과에 분명한 하락을 드러냈다. 설립시기 면에서 보면, 시장발전 초기에 설립된 오래된 펀드회사는 안정적인 고객 기반을 형성하였고, 일정 정도의 공신력을 획득하여, 발전이 비교적 안정적이고 견고하다. 그러나 일부의 새로 설립된 펀드회사는 시장의 충격을 받아 첫 발행 규모의 관리비가 원금을 메우기에 부족하고, 회사가 아직 자신의 브랜드를 내세우지 못하고 있다. 주주의 권리 분포 면에서 보면, 합자회사가 연구능력, 관리구조 및 상품의 혁신 면에서 우세를 점하고 있고, 그 해외경험이 펀드회사가 전통경영방식을 타파하고, 시장의 변화에 적응할 수 있게 하는 본보기를 제공하였다. 합자회사가 외국에서의 투자경험을 흡수할 가능성을 과도하게 높게 평가할 수는 없겠지만, 현실적으로 나타난 결과를 보면, 일련의 합자회사들의 성과가 다른 회사들을 넘어서는 면이 있다. 앞에서 언급한 비교를 통해서 알 수 있는 것은 한동안의 발전기를 지난 후, 펀드 업계 내에서 분열은 이미 시작되었다는 것이다. 격렬한 경쟁 중에, 일부 펀드회사들은 업계에서의 지위를 유지하기 위해서 가격 전쟁을 일으키기 시작했다. 시세 파동이 비교적 큰 시장환경 하에서, 맹목적으로 규모의 확장을 추구하고 원금의 통제를 소홀히 하였다. 보통 펀드회사는 막대한 영업 판매와 판매원금을 자금모집 후 낭비해 왔고, 이미 투자연구와 고객서비스 등의 중요한 부분에 충분히 자본을 지원하기가 어려워졌다. 이 때문에 생겨난 손실은 투자자가 부담하게 되어 펀드회사의 시장에서의 위신은 떨어졌다. 그 밖에, 상업은행의 펀드회사 설립이 실질적인 준비 단계에 들어감에 따라, 펀드업의 균형구조는 다시 한번 깨어질 것이고, 중국자본 및 합자, 상업은행이 설립한 펀드회사가 세 세력이 균형을 이루면서 대립하는 국면이 형성될 것이다. 업계의 새로운 구조 하에서, 투자자의 펀드업에 대한 인식 수준이 심화됨에 따라, 펀드회사 간의 경쟁은 단순히 규모확장만을 추구한 것에서 투자관리 수준을 높이고, 조직구조를 개편하고, 시장에서의 위치 짓기를 명확히 하는 방향으로 흘러가기 시작할 것이다. 2004년 펀드규모의 몇 배에 달하는 확장은 시장투자공간의 개척을 동반하지 않았다. 보험자금 및 기업연금이 시장 진입을 비준 받음에 따라, 기관 투자자의 증가는 펀드규모의 빠른 성장을 가져왔지만, 투자 품종의 한계는 펀드가 분산 투자를 통해 리스크를 없애는 것을 어렵게 하였고, 자산배치를 통하여 펀드가 상품의 우량화 조합의 역할을 효율적으로 발휘하지 못하게 하였다. 2004년 10월 말까지, 이미 만들어진 154개의 펀드 중에서, 개방형 펀드는 100개, 폐쇄형 펀드는 54개였다. 펀드상품의 구조를 보면, 성장형(偏股) 펀드가 130개로 총 펀드 수의 84.4%를 점하고 있다. 안정형(偏債) 펀드는 17개로 11%를 차지하고 있고, 그 외에 6개의 화폐형 펀드 및 한 개의 LOF가 있다. 이 통계 결과는 현재의 펀드회사들의 상품구조가 단일함을 설명해 준다. 채권형 펀드가 금리인상 정책의 영향을 받아서 회수율이 비교적 크기 때문에, 주로 주식투자를 위주로 한 것이다. 운영 시스템 및 위험 회피 수단의 결핍도 파생 상품의 발전을 가로막았던 것이다. 주식형 펀드는 상장 회사의 영향을 많이 받는데, 중국의 자본시장에서 투자가치가 우량한 상장회사 자원이 한정적이다. 이런 제도적 요인의 영향 하에서, 펀드의 투자이념 및 조작수법이 강한 동반 추세를 보이고, 펀드상품의 동질화 경향도 매우 두드러져서, 펀드의 이윤 수준은 따이판(大盤) 주의 성과에 크게 의존하게 되었다. 2004년 3사분기에 공표한 투자조합 중, 144개의 펀드가 중복되지 않는 중창 주 168개를 공유하고 있고, 중창 주 중 앞의 40 주의 총 시장 가치는 이미 전체 중창(重倉) 구의 총 시장 가치의 80%를 점하고 있어, 중창(重倉) 주의 공유 집중도가 상당히 높음을 알 수 있다. 펀드회사의 상품 동질화는 한편으로는 판매수단과 가격 등의 면에서 악성적인 경쟁을 일으켰고, 다른 한편에서는 펀드시장의 시스템적 리스크를 격화시켰다. 많은 분석가들은 미국의 펀드가 유통 시장가치의 50%를 점하고 있음을 강조하지만, 사실상 중국 증권시장에서 투자가치가 있는 상장회사의 유통시가에서 펀드가 점하고 있는 비율은 실제로 더 높으며, 영향력도 더 큰 동시에 선택의 여지는 더 작다. 전문 재정관리의 방식의 하나인 공모 펀드는 투자대상이 광범위하고 투자서비스의 전문화 정도가 높으며 투자수익이 비교적 안정적이기 때문에, 대중의 신임을 받아서 재정관리 시장에서 우세한 지위를 차지하였다. 그러나 각 종 금융기관이 업무 면에서 혁신을 계속함에 따라 보험회사는 투자와 연결된 보험을 내놓았고, 신탁투자회사는 자금을 모으는 신탁계획을 내놓았다. 2004년 12월, 《증권회사 고객자산관리업무 실행 조치(證券公司客戶資産管理業務實行办法)》가 나와, 증권상이 재산관리 업무를 전개하도록 법률적으로 보장하였다. 상업은행도 적극적으로 재산관리 시장에 참여하고 있다. 시장의 다양한 주체들과의 경쟁에 임해서, 펀드의 우세한 지위도 도전을 받게 되었다. 현금 전환 능력 면에서, 개방형 펀드는 두말할 여지 없이 최강이고, 기타 집합재정관리계획(集合理財計劃)의 현금전환능력은 상대적으로 약하다. 투자자의 범위 면에서는 공모펀드의 관중 범위가 제일 넓고 증권상의 집합재정관리계획의 투자자는 대형 기관투자자가 많다. 신탁형 투자계획은 정책적 제한 때문에 발행 규모가 작아, 구매 신청의 문턱이 높으며, 투자자의 범위도 국한되어 있다. 이상의 요소들을 종합하여 현재의 시장환경과 법률보장 정도를 결합하면, 증권상의 집합 재정관리계획이 현재 재정관리 시장에서 펀드업의 가장 큰 경쟁자가 되었음을 알 수 있다. 집합 재정관리계획은 위탁인과 신탁관리인, 수탁인 이런 구조를 통해서 배치하고 처리하는, 이미 오랫동안 존재해 온 증권상 위탁 재정관리 업무인데, 그것을 더욱 투명하게, 더욱 규범화하고 상품설계를 더욱 대중화하게 만든 것이다. 2004년 10월 달, 광따(光大)증권이 시험적인 신분으로 증권감독위원회에 집합자산관리상품의 혁신을 처음으로 보고하였다. 광따양광(光大陽光) 집합자산관리계획은 재정관리 시장에서 증권상과 펀드 사이의 경쟁을 더욱 격화시켰다. 광따 증권의 계획 속에서, 실험적으로 시행되는 조치의 지도 아래에서 증권상은 상품 설계에 더욱 자유로워지고 투자자의 수요에 더욱 부합하게 됨을 볼 수 있다. 우선, 실험적으로 시행되는 조치는 증권상이 집합성 수탁상품 중의 일부 배당을 스스로 신청할 수 있다고 규정하고 있다. 이것은 증권상이 자신이 가진 자금을 통해 우선적으로 손실을 부담함으로써 재정관리 상품의 리스크 구조를 개선할 수 있게 한 것이며, 간접적으로 투자자의 수익보장을 실현한 것이자, 고객의 손실발생 가능성을 줄인 것이다. 그래서 이것이 현재 증권상이 펀드와의 재정관리 업무 경쟁에서 가진 최대의 우세 중 하나가 되었다. 다음으로, 그 조치가 재정관리 상품에 대한 존속기한의 제한을 없앴기 때문에, 증권상의 집합재정관리상품을 더욱 펀드에 근접하게 하였다. 그 밖에, 증권상은 투자자에 대한 흡인력을 높이기 위해서 앞으로 내놓을 집합자산관리계획은 일반적으로 모두 관리비 할부납입 형식을 실행할 것이다. 출시될 몇몇의 재정관리계획 중, 증권상은 우선 수익권을 한정할 수 있고, 수익이 일정한 비율에 다다르는 한에서만 관리비나 수익 공제액을 수취하고, 관리비 요금의 상한선을 설정했고, 심지어 증권상은 고정자산 순수금액이 액면가보다 낮으면 관리비를 수취하지 않는 규정을 내놓았다. 이것은 펀드회사가 통상 채택하는 통일 비율의 전통적은 방법과 비교하면 더 큰 탄력성을 갖춘 것임에 틀림이 없으며, 증권상이 상품의 설계와 운영에서 끊임없이 자기 실력을 향상할 것을 크게 고무할 수 있는 것이다. 그러나 폐쇄형 펀드의 자산규모가 비교적 커서, 전환과정에서 갖가지 위험을 직면하였다. 우선, 폐쇄형 펀드가 대규모로 개방형으로 전환한다면, 매도 압력이 현금 전환 자산을 전체 시장에 커다란 충격을 주도록 만들 것이다. 특히, 현재 주식보유에 집중된 펀드의 비율이 높아서, 대규모의 현금전환과 같이 형성된 주요 자산은 주식시장에 충격을 주게 될 것이다. 보험자금이 최근 시장유입의 비준을 획득했기 때문에, 폐쇄형 펀드의 대대적인 할인은 피동적인 투자를 위주로 하는 보험회사에게는 자신의 이익을 해치는 것일 수 있다. 만약 보험자금에 대대적인 매도가 일어난다면, 폐쇄형 펀드 가격에 더 큰 파동이 초래될 것이다. 다음으로, 폐쇄형 펀드는 정가시스템인 개방형 펀드와 달라서, 폐쇄형 펀드가 개방형으로 전환을 준비할 때, 당연히 여러 시장의 단선적 투자자들이 폐쇄형 펀드의 투자대열에 끼어들 수가 있다. 폐쇄형 펀드 시장은 이로 인해 비정상적인 파동의 시세가 발생할 수 있다. 단기투자자의 투기는 전환 후의 개방형 펀드와 장기 투자자의 이익에 커다란 영향을 미칠 수 있다. 이미 출시된 LOF가 펀드가 폐쇄형에서 개방형으로 전환에 있어서, 원금을 절약할 루트를 제공했지만, 이는 그저 폐쇄형 펀드가 대폭 할인될 가능성을 떨어뜨렸을 뿐이다. LOF가 제공한 매매차익을 얻을 기회는 현재의 청산제도 하에서는 리스크가 존재하므로, 전문적인 리스크 관리기구에 의해 운영되어야만 리스크를 더 쉽게 통제할 수 있다. 그래서, 폐쇄형을 개방형 펀드로 전환하려는 거대한 압력하에서 리스크는 소홀히 해서는 안 되는 것이다. 그 밖에, 펀드 법의 등장으로 인해, 펀드운영방식을 전환하는 것에 대해 예를 들면 반드시 펀드 보유자 회의를 열게 하는 등과 같은 분명한 요구를 제출하였는데, 감독관리층의 “폐전개(閉轉開:폐쇄형에서 개방형으로 전환) ”문제에서의 세심하고 신중함을 표명하였다. 펀드의 세금정책은 펀드발행, 거래, 투자 및 그 전이 등의 부분에 해당하는 세금의 종류에 대한 정책과 매 종류의 세금마다의 세금비율 구성 정책의 총칭이다. 합리적인 세금정책은 펀드시장의 발전을 부추기는 데에 매우 중요한 역할을 하였다. 구체적으로 말해서, 세금 정책의 효과적인 시행은 중소 투자자의 이익을 보호할 수 있으며 시장의 안정을 유지할 수 있으며, 펀드상품의 혁신을 촉진시킬 수 있다. 미국의 펀드시장은 70년대부터 쾌속 발전을 이룬 것은, 어느 정도 미국정부가 세금소득을 적시에 조정한 덕이라고 할 수 있다. 예를 들어, 채권펀드와 보험펀드, 화폐시장펀드 등의 상품에 투자한 투자자는 모두 면세, 감세 혹은 과세 연기 등의 장려 조치를 실행하였다. 그 밖에, 펀드상품의 부단한 혁신에 따라서, 세금정책의 낙후는 상품을 출시할 때 세수 원금의 불확정성이라는 문제에 직면하게 하여 신상품의 발전을 제약하였다. 기관투자자가 증가함에 따라, 펀드회사의 업무의 종류도 다원화하는 방향으로 발전하고 있다. 2003년에 경영을 비준 받은 사회보장펀드에는 6개의 펀드회사가 있고, 2004년 말에는 거기에 3개의 펀드회사와 증권회사 하나가 사회보장펀드 업무의 전개를 비준 받았다. 이와 관련된 통계분석에 따르면, 2004년 시장에 들어온 사회보장펀드의 자금 총액은 약 380억이며, 처음으로 홍콩시장에 진입한 약 20억 위안(元)의 자금과 이미 교부한 6개 펀드회사의 관리 자금을 제외해도 아직 200억 위안을 넘는 자금이 투자될 수 있어, 2005년의 펀드시장에 활력을 불어넣을 것이다. 중국 양로 보장 시스템의 부단한 개선에 따라 이 시스템의 3대 지주 중 하나인 기업연금도 자본시장에 들어설 것이다. 《기업연금펀드 관리 시험실행 조치(企業年金펀드管理試行办法)》가 이미 2004년 5월1일 시행에 들어갔는데, 이 조치는 펀드관리회사가 기업연금의 관리에 참여하는 것을 허용하고 있다. 전문투자관리 기구로서 펀드관리회사는 특수한 제도적 우위를 점하고 있다. 현재 각각의 대 펀드회사는 이미 적극적인 업무준비와 전기(前期) 투입을 진행하고 있다. 기업연금 업무 개시의 비준을 쟁취하기 위해서는, 그 밖에도, 관련 부문에서 국제사회의 경험을 거울 삼아야 펀드관리회사가 개인퇴직 계좌관리에 겨냥한 펀드품종을 내놓는 것을 허가 받을 수 있다. 앞으로 1년간, 펀드회사는 양로보장시스템의 건립과 개선을 촉진시키는 데에 분명 커다란 역할을 할 것이다. 이 밖에도, 펀드회사는 앞으로 특정 고객의 자산을 관리하는 업무를 전개할 가능성이 있다. 현재 관리 감독층에서 관련 조례를 제정에 박차를 가하고 있다. 현재 초보적으로 확정된 펀드의 특정자산관리업무는 주로 특정펀드자산관리, 신탁형 단독구좌 자산관리와 위탁대리형 단독구좌 자산관리의 세 가지 방식을 포괄한다. 특정구좌자산관리업무는 고객수요만을 겨냥하여 맞춤 상품을 만들기 때문에, 펀드회사의 고객에 대한 서비스 수준, 투자관리 수준, 신용도를 높여야 한다. 그래서 업무 개시와 동시에 스스로의 실력을 향상시켰다. 동시에 이 업무의 등장은 펀드회사가 위탁재정관리 업무에서 장애물을 쓸어버리게 하며, 또한 공동의 펀드상품의 대형기관투자자에의 의존도를 낮출 수 있게 한다. LOF방안의 주요 기능은 현행의 개방형 펀드 운영방식을 유지하는 불변적 기초 위에 거래소 발행과 거래의 루트를 늘리는 것이다. 증권거래가 현재 보유한 기술시스템과 결산 시스템을 충분히 이용하여, 중소 투자자와 펀드회사를 위해 쓰이게 하며, 현재 주류를 점하고 있는 은행, 증권상 판매 펀드방식은 현장형식을 주로 채택하지만 LOF펀드는 주식매매와 같이 전화, 인터넷 위탁, 영업부 주문 등의 비(非)현장형식을 기본으로 채택한다. 그래서 LOF의 출시는 펀드의 판매 루트를 개척하였고, 투자자의 구매 신청을 편리하게 한 동시에 원금도 절약한 것이다. 현재 중국내부의 펀드회사들은 상품의 설계, 투자 성격, 그리고 업무운영을 막론하고 모두 같은 추세를 보이고 있다. 상품과 서비스에서의 무차별화로 인해, 펀드업의 경쟁이 낮은 층위의 가격경쟁으로 변환되기 시작했다. 앞으로 펀드회사의 개발방향은 회사의 핵심 경쟁력의 우위를 제고하고 시장에서 특색을 가짐으로써 차별화 경영을 고무하는 것이 되어야 한다. WTO 가입에 따라, 시장 진입 3년 후 즉 2004년 11월 이후, 중-외(중국과 외국) 합자펀드회사의 주주 권리 비율이 49%까지 증가할 수 있다. 이것은 외국 자본을 가진 주주가 펀드회사에서 더욱 커다란 통제권과 영향력을 장악할 수 있다는 것을 의미한다. 발전 추세로 보면, 펀드업은 시장의 계속적인 개방에 따라 국제화의 방향으로 발전하고 있다. 이미 설립된 몇 개의 중-외 합자펀드회사는 2004년에 이미 양호한 발전 추세를 보여주었다. 외국의 주주는 펀드회사의 업무 전개에 적극적으로 참고할 본보기를 제공하였고, 그것이 상품노선의 구성과 운영방식 모두가 점차 국제적인 수준에 근접하도록 할 것이다. 예를 들어 말하자면, 펀드회사들이 지금 적극적으로 준비하는 기업연금업무는 이미 해외에서는 수 십 년의 발전 역정을 갖고 있지만, 중국내의 펀드회사로서는 아직 새로운 것에 속하기 때문에, 외국 자본을 가진 주주와의 합작을 통하여 빠른 시간 내에 성공적인 경험을 얻도록 해야 한다. 관련 정책의 제정 면에서 외자 주주도 관리 감독층에 많은 귀중한 의견을 제출하였다. 기업연금, 보험자금과 같은 많은 기관투자자들이 2005년 자본 시장에 대거 진입할 것이므로, 유리한 고객자원의 획득 업무의 범위를 넓히기 위해서, 펀드회사의 관리는 한층 더 정밀화된 발전 방향으로 나아갈 것이다. 정밀화 관리는 현대적인 관리 이념을 구현한 것으로, 주로 고객을 이해함으로써 정밀한 관리책략을 제정하는 것이다. 그런 다음 통계분석과 기술추출 정보의 발굴을 통하여 고객이 최초에 맡긴 금액의 숫자를 정리하고, 정합하여 입력한다. 마지막으로 분석결과를 이용하여 자동화에 지능화를 더한 생산을 진행하고 이로써 효율을 높이고 원금을 낮춘다. 여기에서 “정(精)”은 정확한 시장위상을 강조하고, “밀(細)”는 특히 세밀화된 관리에 중점을 두어 부단히 개선함을 의미한다.
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