2023-08-16
메리츠증권 / 양승수
투자의견 BUY 목표주가 29,000
2Q23 매출액(424억원)과 영업이익(15억원)은 컨센서스를 각각 1.1%, 13.3% 하회했다.
글로벌 반도체 수요 부진으로 인해 주요 고객사들의 주문확대가 여전히 제한 적인 상황이다. 이에 따라 평년 대비 낮은 가동률(그림5)이 유지되며 예상대비 더 딘 회복세를 기록했다.
다만 DDR5 매출액은 153억원(+60.0% QoQ, +190.7% YoY, 매출비중: 36.0%)를 기록, 기대보다 가파른 성장이 계속되고 있다. 1분기 대비 DDR5내 서버용의 매출 비중도 상승(1Q23 75% -> 2Q23 80%)한 것으로 파악된다.
당사는 티엘비의 전방 수요 회복 시점을 3분기로 전망해왔다.
그러나 전방시장 수요 둔화가 당사 예상보다 길어지면서 DDR4 및 SSD 재고 소진이 더딘 것으로 파 악된다.
이를 반영해 티엘비의 실적 회복 예상 시점을 4분기로 지연한다.
그러나 당사는 티엘비가 1) AMD의 베르가모 출시, 생성형AI의 대중화로 인한 DDR5의 서버 침투 본격화와 2) 동사의 메인 고객사인 SK하이닉스의 DDR5내 경쟁력을 감안 시, 타 기판업체 대비 DDR5의 물량 증대를 통한 실적 개선 속도가 가장 빠를 것 으로 판단한다.
티엘비의 DDR5 매출 비중은 4Q23 기준 50%에 도달할 것으로 예상되며, 과거 DDR4 R-DIMM처럼 DDR5에도 레이저드릴빌드업 특수 공법이 적용 되어 추가적인 ASP 상승 가능성도 남아있다.
투자의견 Buy를 유지하며, 2023년 실적 추정치 하향 조정을 반영해 적정주가 29,000원을 제시한다. 실적 회복 시점이 지연된 건 아쉬우나 가장 견고하다는 사실은 변함없다.
DDR5 확대와 함께 타 기판 업체 대비 가파른 실적 개선이 예상되기 때문에 국내 기판 업체 내 Top-pick 의견을 유지한다.