「부유층」이 숨쉬듯 하는 투자 테크닉. 세계적인 인플레이션→금리인상에도 「승자」를 유지할 수 있는 이유

[お持て成し]

「부유층」이 숨쉬듯 하는 투자 테크닉. 세계적인 인플레이션→금리인상에도 「승자」를 유지할 수 있는 이유 / 2/20(월) / 켄토샤골드 온라인

2022년 10월, 엔 시세는 150엔=1달러를 돌파해 32년만의 엔저 수준을 갱신. 계속되는 고물가·엔저·대증세 시대에는, 엔 자산을 가지고 있는 것만으로 자산은 녹아 갈 뿐….어떻게 자산을 방위하고 운용해 나가면 좋은가? 본 연재는, 세계 최대의 자산운용사 「블랙록」일본 법인의 최고 투자 책임자(CIO) 코노 신이치(河野眞一) 씨와, 3000명 이상의 부유층을 컨설팅 해 온 외국계 프라이빗 벙커 하세가와 켄이치(長谷川建一) 씨의 저서 「세계의 부유층이 실천하는 투자의 철칙 아무도 가르쳐 주지 않았던 진짜 국제 분산 투자」(후소샤/扶桑社)를 일부 발췌·편집한 것입니다.

2022년 약 24년 만에 가장 낮은 엔저·달러 환율을 기록

2022년 9월 22일 뉴욕 외환시장에서는 엔화가 미국 달러화에 대해 하락해, 한때 145엔=1달러 90전으로 1998년 8월 이후 약 24년 만의 엔저-달러고수준을 기록. 정부·일본은행은 엔 매수·달러 매도의 환율 개입을 실시했습니다.

(이후 2022년 10월 21일 엔화는 한때 1달러=150엔 20전대까지 하락)

1998년 당시의 일본이라고 하면, 야마이치증권(1997년)이나 일본장기신용은행, 일본채권신용은행의 파탄(1998년) 등, 대형 금융 기관의 경영 파탄이 잇따랐을 무렵입니다. 버블 붕괴 후 불황이 본격화되는 가운데 물가도 하락하고 디플레이션 우려가 커지면서 주가 하락과 엔화 약세가 동시에 진행되었습니다. 일본 경제에 대한 비관적인 시각이 일으킨 엔화 약세와 주가 하락이었습니다.

한편 불과 반년 만에 약 20엔으로 이례적인 속도로 진전된 2022년 상반기 달러/엔 환율. 러시아의 우크라이나 침공으로 인한 자원 가격 급등과 엔화 약세의 더블 펀치는 일본 국민의 생활에 심각한 영향을 미치고 있습니다.

의식주에 관련된 비용은 일제히 가격 인상 러시를 겪었고, 전기.가스 에너지에 이르러서는 가격 인상은 커녕 수도권에서는 공급이 따라가지 못하고 절전.절가스까지 시작되었습니다.

왜 엔화 약세가 이렇게까지 진행되었을까요? 언론에서도 보도된 대로 미일의 금리차 확대가 큰 이유 중 하나입니다.

미·일 금리차 확대 「심각한 인플레이션」의 근본 원인

미국은 2021년 11월 테이퍼링(양적완화 축소)을 시작, 2022년 3월 이후에는 5차례에 걸쳐 정책금리를 인상했습니다. 이에 따라 미일 금리 차이를 노린 달러 매수가 진행된 것입니다.

미국이 금리 인상을 서두르는 것은 심각한 인플레이션에 직면해 있기 때문입니다. 연준도 정책금리를 제로로 인하하고 양적완화 정책을 펴 경제가 침체되지 않도록 노력했습니다. 그런데 시중에 대량의 자금이 유입되면서 수급 격차가 커지고 과도한 인플레이션을 초래하게 되었습니다.

휘발유 가격은 급등하고 식품 가격도 상승하여 미국 국민의 생활에 그림자를 드리우고 있습니다. FRB로서는 경제에 다소 부정적인 면이 있더라도 인플레이션율을 억제하는 것은 매우 중요한 과제이며, 앞으로도 금리 인상은 기정 노선이 되고 있습니다.

다만 금리 상승이 어디서 멈출지는 아무도 모릅니다. 아마 경기에 액셀도 브레이크도 밟지 않은 중립 금리 상태로 돌아갈 때까지는 금리 인상을 계속할 것입니다.

전 세계적으로 역사적 인플레이션 발발

금리 인상은 미국뿐만이 아닙니다. 세계에서는 역사적인 인플레이션이 일어나고 있고 각국 중앙은행은 그 대응에 분주합니다.

예를 들어 영국은 6회 연속, 호주도 4회 연속, 스위스는 약 15년 만에, 캐나다는 24년 만에 금리 인상을 실시했습니다. 2022년 7월 21일에는 유럽중앙은행(ECB)이 11년 만에 0.5% 포인트의 정책금리를 인상했고, 9월에도 0.75% 포인트의 금리를 인상했습니다.

다만, 이러한 금리인상 경쟁 자체는, 미국 경제에 그다지 임팩트는 주지 않는다고 생각하고 있습니다. 미국은 거대한 소비머신이 자국 시장에 있고 그곳에서의 소비활동이 메인. 다른 나라 금리의 영향을 크게 받을 만한 시장이 아닙니다. 지금은 내수를 적정화시키기 위해 금리를 올려 인플레이션을 억제하는 것이 가장 큰 과제입니다.

앞으로 생각할 수 있는 경제 시장의 두 가지 시나리오
이러한 환경 하에서 앞으로는 두 가지 시나리오를 생각할 수 있습니다.

【시나리오 (1)】
경기 회복에 따른 인플레이션의 진행과 금리인상이라는 적절한 경제 사이클로 환율은 상응하는 곳에서 엔고로 돌아와 평정하게 수렴해 간다.

【시나리오 (2)】
인플레이션이 가속화되고, 그것 때문에 금리를 인상한다. 일단 엔고로 돌아설지 모르지만, 경기 자체가 회복되지 않았기 때문에 일본 경제에 있어서는 최악의 시나리오인 나쁜 엔저의 흐름으로 이행할 가능성이 있다.

해외에서 보면 선진국은 모두 인플레이션으로 일본에서도 메밀이나 규동이 오르는 등 물가상승은 상응할 텐데 소비자물가지수가 2%대라고 아무것도 하지 않는 것은 이상하며, 아무것도 하지 않는 것이 위험하다는 견해가 있는 것은 사실입니다.

일본 정부와 일본은행은 신중한 조향이 요구될 것 같습니다. 실제로 2021년 인플레이션은 일시적이라고 봤던 세계 주요 중앙은행들이 2022년 극적인 금리인상으로 돌아서는 것을 보면 일본이 직면한 리스크는 이해할 수 있을 것입니다.

주식시장에서의 4가지 사이클

그렇다면 이런 어려운 시대에 개인 투자자들은 어떤 행동을 취해야 할까요? 우선 투자자에게 친숙한 주식 투자에 대해 생각해 봅시다. 일반적으로 주식시장의 움직임에는 다음과 같은 4가지 사이클이 존재합니다.

(1) 금융시세 : 금융완화 등으로 저금리 상황. 경기 회복이 기대되어 주가는 상승
(2) 업적시세 : 금융완화로 경기회복, 기업실적 좋아져 주가상승
(3) 역금융 시세 : 인플레이션을 억제하기 위해 금리를 인상한다. 주가가 천정부지로 곤두박질치다
(4) 역실적 장세 : 경기가 나빠지고 기업실적도 영향을 준다. 주가 하락이 계속되다

【투자 요령 (1)】 사이클에 따라 투자 대상 변경
가장 최근 미국 주식시장에 적용하면 2020년 3월 코로나 쇼크 직후는 금융시세가 시작된 타이밍입니다. 평소 같으면 경기는 천천히 움직여 한 사이클에 5~10년은 걸리지만 이번에는 각 사이클이 매우 짧아 금융시세에서 실적시세까지의 기간은 2년으로 끝나고 2022년 1월 이후에는 역금융시세로 전환했다고 볼 수 있습니다.

실제로 FOMC가 정책금리를 인상하기 시작한 것은 2022년 3월 이후인데 2021년 11월 시점에서 금융정책 긴축을 표명했고, 그에 이르는 과정에서 실적 장세에서 역금융 장세가 됐다고 보는 것이 타당할 것입니다.

자산운용 측면에서 생각하고 싶은 것은 사이클에 따라 투자 대상을 변경할 필요가 있다는 것입니다.

[투자 요령 (2)] 불황에 강한 투자처를 활용하다
예를 들어, 주가가 상승 국면의 금융 시세~실적 장세에서는 그로스주(성장주)가 메인이 됩니다만, 반대로 주가가 침체하는 역금융 장세~역실적 장세에서는 주식의 비율을 인하해, 경기 변동에 강하다고 여겨지는 배당이 안정적인 공공주나 인프라주 등, 디펜시브 종목으로 이행해야 합니다.

반면 채권은 경기가 악화되면 금리가 상승하므로 투자적격채권에서 질 좋은 것을 짧은 릴레이션으로 갖도록 하는 것도 포인트입니다.

다만 주식과 채권이 공멸할 수도 있어 실제로 2022년 1월부터 6월에는 주식·채권을 대상으로 한 펀드 대부분이 마이너스 수익을 내고 있습니다. 반대로 고퍼포먼스였던 것은 인플레이션의 물결을 탄 상품 관련 펀드였습니다.

헤지펀드에는 이런 상품이나 시장 왜곡만을 노리는 어비트리지 펀드, 심지어 기업의 M&A나 구조조정을 이용해 리턴을 올리는 이벤트 드리븐 등 위험자산이 다운트렌드라도 이에 대응할 수 있는 얼터너티브 펀드도 있습니다.

자연재해(태풍·홍수·지진 등) 등으로 피해를 입었을 때의 보상 계약을 넣은 캣 본드, 프라이빗 렌딩도 역금융 시세에는 활용되기 쉬운 금융 상품입니다.

어쨌든 인플레이션 때와 디플레이션 때는 금융상품을 교체하고 리밸런싱을 실행하여 포트폴리오 가치가 훼손되지 않도록 노력해야 합니다. 이런 스탠스는 개인이든 기관투자가든 다르지 않습니다.

하세가와켄이치
Wells Global Asset Management Limited, CEO/국제금융전략가<재홍콩>

https://news.yahoo.co.jp/articles/7b81d774b9f0b4cee43b1deb5ad2ec79dc601dab?page=1 

「富裕層」が息を吸うようにやっている…投資テクニック。世界的なインフレ→利上げも「勝

「富裕層」が息を吸うようにやっている…投資テクニック。世界的なインフレ→利上げも「勝ち組」を維持できるワケ
2/20(月) 5:01配信


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※画像はイメージです／PIXTA

2022年10月、円相場は1ドル=150円を突破し、32年ぶりの円安水準を更新。きたる物価高・円安・大増税時代には、円資産を持っているだけだと資産は熔けていくばかり……。いかにして資産を防衛し、運用していけばいいのか?本連載は、世界最大の資産運用会社「ブラックロック」日本法人の最高投資責任者（CIO）の河野眞一氏と、3000人以上の富裕層をコンサルティングしてきた外資系プライベートバンカー長谷川建一氏の著書『世界の富裕層が実践する投資の鉄則　誰も教えてくれなかった本当の国際分散投資 』（扶桑社）を一部抜粋・編集したものです。

2022年、約24年ぶりの円安・ドル高水準を記録
2022年9月22日、ニューヨーク外国為替市場では、円が米ドルに対して下落し、一時1ドル=145円90銭と、1998年8月以来、約24年ぶりの円安・ドル高水準を記録。政府・日銀は円買い・ドル売りの為替介入を実施しました。

（その後、2022年10月21日に円は一時1ドル=150円20銭台まで下落）

1998年当時の日本といえば、山一證券（1997年）や日本長期信用銀行、日本債券信用銀行の破綻（1998年）など、大手金融機関の経営破綻が相次いだころです。バブル崩壊後の不況が本格化するなか、物価も下落し、デフレへの懸念が高まって株安と円安が同時に進行しました。日本経済に対する悲観的な見方が引き起こした円安と株安でした。

一方、わずか半年で約20円と、異例の速さで進展した2022年上半期のドル/円相場。ロシアのウクライナ侵攻による資源価格の高騰と円安のダブルパンチは、日本国民の生活に深刻な影響を及ぼしています。

衣食住にまつわるコストは軒並み値上げラッシュに見舞われ、電気.ガスのエネルギーに至っては値上げどころか首都圏では供給が追いつかず、節電.節ガスまで始まりました。

なぜ、円安がここまで進行したのでしょうか。メディアでも報じられている通り、日米の金利差拡大が大きな理由の一つです。

日米の金利差を拡大した「深刻なインフレ」の根本原因
米国は2021年11月にテーパリング（量的緩和の縮小）を開始、2022年3月以降は5度にわたって政策金利を引き上げました。これに伴い、日米金利差に目をつけたドル買いが進行したのです。

米国が利上げを急ぐのは、深刻なインフレに直面しているからにほかなりません。FRB（米連邦準備制度理事会）も政策金利をゼロに引き下げ、量的緩和政策を実施し、経済が停滞しないように努めました。ところが、市中に大量の資金が流れ込んだことで需給ギャップが大きくなり、過度なインフレを招くこととなってしまいました。

ガソリン価格は高騰、食品価格も上昇し、米国民の生活に影を落としています。FRBとしては、経済に多少のマイナス面があったとしてもインフレ率を抑えるのは喫緊の課題であり、今後も金利の引き上げは既定路線となっています。

ただし、金利上昇がどこで止まるかは誰にもわかりません。おそらく景気にとってアクセルもブレーキも踏んでいない中立金利の状態に戻るまでは、金利の引き上げを継続するはずです。

世界中で歴史的インフレが勃発
利上げは米国だけではありません。世界では歴史的なインフレが起こっていて、各国中央銀行はその対応に追われています。

たとえば、イギリスは6会合連続、オーストラリアも4会合連続、スイスは約15年ぶり、カナダは24年ぶりに利上げを実施しました。2022年7月21日には欧州中央銀行（ECB）が11年ぶりに0.5％の政策金利引き上げ、9月にも0.75％の利上げを行っています。

ただし、こうした利上げ競争自体は、米国経済にさほどインパクトは与えないと考えています。米国は巨大な消費マシーンが自国のマーケットにあり、そこでの消費活動がメイン。他国の金利の影響を大きく受けるようなマーケットではありません。今は内需を適正化させるため、金利を引き上げてインフレを抑制することが最大の課題なのです。

今後考えられる経済市場における2つのシナリオ
このような環境下で、今後は2つのシナリオが考えられます。



【シナリオ(1)】

景気の回復に伴うインフレの進行と利上げといった適切な経済サイクルで、為替相場は相応なところで円高に戻り、平静に収れんしていく。

【シナリオ(2)】

インフレが加速し、そのために金利を引き上げる。いったんは円高に転じるかもしれないが、景気自体回復していないので日本経済にとっては最悪のシナリオである悪い円安の流れに移行する可能性がある。

海外からすると、先進国はどこもインフレで、日本でも蕎麦や牛丼が値上がりするなど物価上昇は相応にあるはずなのに、消費者物価指数が2％台だからといって何もしないのはおかしい、何もしないほうが危険という見方があることは事実です。

日本政府と日銀には、慎重なかじ取りが求められそうです。実際、2021年にインフレは一時的と見ていた世界の主要中銀が、2022年は極的な利上げに転じていることを見れば、日本が直面しているリスクは理解できるでしょう。

株式市場における4つのサイクル
では、このような厳しい時代に個人投資家はどのような行動を取ればいいのでしょうか?まずは、投資家にとって身近な株式投資について考えていきましょう。一般的に株式市場の動きには、以下に挙げる4つのサイクルが存在します。



(1)金融相場:金融緩和などにより低金利の状況。景気回復が期待されて株価は上昇

(2)業績相場:金融緩和によって景気は回復、企業業績も良好になって株価は上昇

(3)逆金融相場:インフレを抑制するため金利を引き上げる。株価は天井を打って下落へ

(4)逆業績相場:景気が悪化し、企業業績も影響を与える。株価下落が継続

【投資のコツ(1)】サイクルによって投資対象を変更
直近の米国株式市場に当てはめると、2020年3月のコロナショック直後は、金融相場が始まったタイミングです。通常なら景気はゆっくり動き、1つのサイクルで5～10年はかかるものですが、今回は各サイクルが非常に短く、金融相場から業績相場までの期間は2年で終わり、2022年1月以降は逆金融相場にシフトしたと考えることができます。

実際にFOMCが政策金利を引き上げ始めたのは2022年3月以降ですが、2021年11月の時点で金融政策の引き締めを表明していて、それに至る過程で業績相場から逆金融相場になったと考えるのが妥当でしょう。

資産運用の面で考えたいのは、サイクルによって投資対象を変更する必要があることです。

【投資のコツ(2)】不況に強い投先を活用する
たとえば、株価が上昇局面の金融相場～業績相場ではグロース株（成長株）がメインとなりますが、反対に株価が低迷する逆金融相場～逆業績相場では株式の比率を引き下げて、景気変動に強いとされる配当が安定的な公共株やインフラ株など、ディフェンシブ銘柄に移行するべきです。

一方、債券は景気が悪化すると金利が上昇するので、投資適格債券から質の良いものを短いリレーションで持つようにするのもポイントです。

ただし、株式と債券が共倒れになることもあり、実際に2022年1月から6月では、株式・債券を対象にしたファンドのほとんどがマイナスのリターンになっています。反対に高パフォーマンスだったのは、インフレの波に乗ったコモディティ関連のファンドでした。

ヘッジファンドには、こういった商品やマーケットの歪みだけを狙うアービトラージファンド、さらには企業のM＆Aやリストラを利用してリターンをあげるイベントドリブンなど、リスク資産がダウントレンドでも、それに対応できるオルタナティブファンドもあります。

自然災害（台風・洪水・地震など）などで被害を受けた際の補償契約を組み込んだキャットボンド、プライベートレンディングも逆金融相場には活用されやすい金融商品です。

いずれにしても、インフレ時とデフレ時では、金融商品を入れ替えてリバランスを実行し、ポートフォリオの価値が毀損しないように努めないといけません。こういったスタンスは個人であろうが機関投資家であろうが変わらないのです。

長谷川 建一

Wells Global Asset Management Limited, CEO/国際金融ストラテジスト＜在香港＞

長谷川 建一