호텔신라(008770) 신라 면세점은 남다르다
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중국 인바운드 소비 회복으로 실적 모멘텀이 강화될 전망
호텔신라의 2015년 매출액은 3.29조원 (+13.0% YoY), 영업이익은 978억원 (-29.6% YoY)으로 예상되며, 메르스 사태에 따른 면세점 매출 타격 및 창이공항 손실 등으로 실적이 크게 부진했다.
2016년에는 매출액 3.96조원 (+20.6% YoY), 영업이익 2,043억원 (+108.9% YoY)을 기록할 전망이며, 중국 인바운드 소비 확대와 함께 지속적인 해외 면세 확장, HDC와의 신규 시내면세점 성과 등으로 실적이 가파르게 회복될 것으로 예상한다.
정부 정책 불확실성과 잠재적인 경쟁 심화 요인 상존
2016년 면세점 채널은 구조적인 중국인들의 해외 소비 확대 흐름에도 불구하고, 정부 정책의 부정적 영향력 및 경쟁 심화가 예상된다.
향후 재입찰 시 면세 사업권을 겨냥한 신규 진입자들의 도전과 기존 사업자들의 방어전이 치열해지면서 경쟁 강도는 더욱 높아질 것으로 판단한다.
중국 정부의 자국 내 면세점 육성 정책 및 국내 사후면세 제도의 한도 확대 가능성 또한 정책의 불확실성을 높이는 요소이다.
따라서 전반적인 면세 사업자들의 가치 평가는 과거 대비 점차 보수적으로 반영하게 될 수 밖에 없을 것으로 판단한다.
기존 면세 사업 운영자로서 경쟁우위 입증 시 우려감 해소될 전망
2016년은 호텔신라와 같은 기존 지배적 사업자들이 신규 면세 사업자 대비 경쟁우위를 입증하는 중요한 시기가 될 전망이다.
현 시점에서 2016년 실적 모멘텀은 호텔신라 등 기존 사업자들이 훨씬 높을 것으로 판단한다.
따라서 호텔신라에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 110,000원을 제시한다.
목표주가는 2016년 예상 EPS에 중국 소비주로서의 프리미엄을 반영한 목표배수 30X를 적용하여 산출했다.