조선내화라는 회사....

조선내화 2004년2월3일 김범규 1.개요 조선내화는 단열벽돌, 연주용 특수내화물 등을 제조하는 내화물업계 1위의 업체이다. 내화물은 고온에서 용해가 안되고 고열에 견디는 무기재료로서 고온의 열처리를 필요로 하는 공업 특히 제철, 제강 등 중화학공업과 불가분의 관계에 있는 기간재료이다.(전체 매출 비중의 70%정도가 제철과 제강에 관련된 생산설비와 관련되어 있다. 제철의 경우는 고로, 코렉스,열풍로,혼선차등이 있고 제강의 경우는 전기로, 정련로, 연주설비, 가열로등이 있다.) 현재 내화물 업계는 양적인 성장에 있어서 정체된 느낌이며 기술발전과 고부가치 생산위주로 전환하여 질적인 발전을 꾀하고 있는 것이 최근까지의 상황이다.조선내화는 포스코의 매출 비중이 전체매출 비중의 약 60 ~70%를 차지한다. 이는 업계의 특성상 공급자와 수요자 간의 관계유지와 관련지어 생각할 수 있다. 동국제강 계열은 동국산업에서, 현대계열은 한국내화에서 내화물을 공급받고 있다. 포스코는 포스렉이라는 자회사가 있는데 이 회사는 염기성 내화물만을 공급한다. (조선내화는 산, 중성 내화물을 포스코에 공급한다. 거의 독점적으로. 물론 2002년이후로 포스코가 저가 입찰제 도입을 선언하였지만 동사의 입지와 제품 능력에 있어서 큰 매출의 감소등의 타격을 입지는 않았다.) 2.동사의 긍정적인 면 1)강력한 영업이익 능력 매출액의 규모나(2002년 매출액 2380억원), 시장점유률( 40%)에 있어 1위인 동사는 영업이익률에 있어 다른 내화업계의 회사를 압도한다. 영업이익률 비교 2001 2002 2003 3분기 조선내화 12% 14% 12% 포스렉 4% 7.10% 10% 한국내화 0.90% 4.20% 8.05% 이러한 이유는 제조원가를 낮춤으로써 경쟁력을 갖추기 위한 동사의 노력에 결과라고 생각된다. 현재 동사는 중국에 합자 회사를 2개 설립하였고 2003년 9월 또 다른 합자 회사를 설립하기로 하였다. 지금 가동중인 중국 산서오옥광양유한공사는 생산량이 연간 2만톤 정도이며, 영구광양유한공사는 연간 3만톤의 생산 능력을 가지고 있다. 이는 동사의 포항과 광양에 있는 공장의 생산량에 약30%정도에 해당되며 (동사의 생산량: 16만톤 2002년 기준) 중국에서 생산되는 제품은 OEM형식으로 한국으로 다시 판매 또는 동사의 추가적인 원재료로 쓰인다. 따라서 다른 내화업계의 회사에 비해 값싼 재료로 쓸 수 있는 장점을 가지고 있다. 2)재무구조의 개선 동사는 IMF 이후로 재무구조 개선을 위해 끊임없이 노력한 회사라고 할 수 있다. 1998 1999 2000 2001 2002 금융부담률 8% 5% 3.50% 2.40% 0.90% EBITDA/이자비용 2.6 4.2 6 7 23.1 이러한 결과는 차입금 규모를 줄이기 위해 보유 토지 매각, 꾸준한 수익금의 차입금 상환 의지로 인해 생겨난 것이라 할 수 있다. 또한 재무구조 개선으로 인해 이자비용의 감소로 당기순이익의 증가를 가져왔다. 또한 이러한 노력을 바탕으로 동사는 자기자본수익률(ROE)도 꾸준히 증가하는 추세이다. 자기자본수익률(ROE) 2000 2001 2002 조선내화 12% 11% 14% 포스렉 7.60% 10% 한국내화 1.30% 적자 5.90% 3)상당한 현금보유와 원활한 현금흐름 현재 동사는 아래의 표와 같이 현금 또는 현금 가능한 유가증권을 가지고 있다. 매도가능증권에 있어 POSCO의 시가는 388억원정도이며 1주당 평균주식매입가격은 약 107000원정도 되는 것으로 알고 있다.이는 원한다면 바로 현금화할 수 있는 주식인 것이다. 2003년 3분기 현금및현금등가물 128억5천만원 단기금융상품 12억4천만원 장기금융상품 10억5천만원 매도가능증권 459억9천만원 총합 611억5천만원 이는 동사의 부채 총계인 553억원보다도 많은 것이며 동사는 IMF와 같은 급격한 외부 변화에 대해서 능동적으로 대처할 수 있는 능력을 가지고 있다고 본다.또한 현금흐름표를 볼 경우에도 마찬가지라고 생각이 든다. 2001 2002 2003 3분기 영업활동으로인한현금흐름 281억원 342억원 301억원 4)안정적인 배당수익 동사는 매년 배당금을 주주한테 배당하였다. (2000년 800원, 2001년 800원, 2002년 1000원) 이는 동사의 주식 가치를 한층 높이는 방법이라 생각이 든다. 3.동사에 대한 개인적인 의견 보통 어떠한 기업을 분석할 때 긍정적인 면과 부정적인 면을 보게 되는 것이 태반이다라고 말할 수 있다. 이러한 점에 조선내화도 일종의 부정적인 면을 가지고 있다. 예를 든다면 고정된 수요자, 성장에 있어서 정체된 모습등을 들 수 있다. 하지만 현재 이러한 점들이 현재는 동사의 부정적인 면은 아니라고 생각이 든다. 우선 우리나라에 대량으로 내화물을 소비하는 곳은 포스코라 단언할 수 있다. 이러한 수요자를 내화업계에 있어 찾기는 힘들것이며 앞으로도 힘들 것이다. 또한 포스코가 정체된 기업이 아니라 좀 더 세계적 최고의 철강 기업으로 발돌음하기 위해 노력하는 회사이다. 이러한 회사에 고정적 공급자 신분을 유지할 수 있는 것은 오히려 동사에게 득이 된다고 할 수 있다. 물론 포스코의 가격결정에 있어 불리한 입장에 놓일 수도 있지만 동사는 그러한 모습을 보이지 않는다. 다음 페이지의 제품가격과 원재료 가격에 있어서의 동사를 위치를 확인하면 좀 더 이러한 결론에 수긍할 수 있을 것이다. (단위 :원 ) 구 분 제 56 기 분기 제 55 기 제 54 기 정 형내화물 내 수 1,130,294 1,184,934 1,186,165 수 출 1,563,528 1,239,622 1,191,248 부정형내화물 내 수 1,104,613 1,084,765 1,092,380 수 출 789,964 536,222 911,648 특수내화물 내 수 7,000,168 6,858,893 6,864,750 수 출 8,386,147 4,951,521 5,567,760 위의 제품 가격에 있어 내수 가격이 특별히 포스코의 외압에 의해 떨어지거나 하는 모습을 보이지 않는다. (그러나 수출가격에 비해 내수가격의 상승률은 현저히 낮은 것은 사실이다. 또한 주식담당자의 통화에서 내화업계 상 내수가격에 있어서 가격결정권이 100% 내화회사에 있다고 볼 수 없다고 함.) 또한 성장에 있어서의 정체된 모습에 관해서는 지금까지와는 다른 시장 환경이 형성되고 있는 중이다. 최근 몇년 동안 제철, 제강의 경우 과다 시설 확장으로 인해 최근까지 공급초과 형상을 보여왔다. 이로 인해 각 철강 업계는 양적인 팽창보다는 질적인 구조 개선에 좀 더 신경을 쓴 것이 사실이다. 하지만 중국이라는 거대 시장의 급속한 고속 성장과 세계 각국의 경기가 살아지는 지금 시점에서 동사의 성장성은 최근 몇년간 보였던 정체된 모습에서 탈바꿈할 수 있는 기회를 가지게 되었다고 본다. 현재 중국은 모든 각국의 기간 재료를 블랙홀처럼 수입하고 있는 중이다. 이로 인해 중국 뿐만이 아니라 주변 국가의 기간 재료에 있어서 공급 부족 현장을 빚고 있으며 이를 증명하듯 최근 원재료의 가격이 급상승 하고 있는 중이다. (동사의 내화물 수출가격이 상승하는 요인도 이와 같다고 보면 된다.) 이는 세계 경기 회복과 맞물려 당분간 이러한 상황이 지속될 듯 하다. (중국은 2008년 북경올림픽까지는 계속해서 중국 전 지역에 걸쳐 개발할 계획을 가지고 있다.) 최근의 상황은 우리나라도 예외는 아니다. 이러한 상황에서 요즘 철강업계는 구조 개선을 통해 이룬 힘을 세계 상황에 발빠르게 대처하기 위해 양적인 팽창을 준비하고 있다. 현재 포스코는 2008년까지 10조정도를 국내에 투자할 계획이다.POSCO의 경우 매년 평균적으로 2.7조원 정도를 투자할 계획을 가지고 있다. 이러한 계획의 단편으로2004년 11월에 약 1899억원정도의 용융아연도금 강판설비 신설과 2005년 3월 약 1368억원정도의 냉간압연강판 신설이 있을 계획이다. 또한 여러 철강 업체도 마찬가지이고 말이다.( 예..동부제강도 500억정도 설비투자 계획) 이는 동사에 있어 기존의 내화 수요량을 증가시키는 요인이 될 것이다. 또한 내화물의 특성상 한 번 설비를 증설했을 경우 꾸준히 그 설비를 보완하기 위해 새로운 내화물을 소비해야 한다. POSCO의 경우 생산설비의 보수를 위해 1년에 3번 정도 생산설비를 중지하고 내화물를 이용하여 고로등을 보수하는 것으로 알고 있다.또한 고로의 경우에 수명이 13년~15년정도 되는 것으로 알고 있다. 따라서 한 번 증설된 공장은 더욱 더 많은 내화물을 소비해야 된다는 의미이다. 최근 몇년 동안 대규모 공장 증설이 없었던 상황에서도 꾸준히 영업이익을 낸 동사의 능력에서 이를 확인할 수 있다. 결국 기존의 설비를 위해 소비되는 내화물량과 신설하는 설비에 소비될 내화물량 그리고 신설될 설비를 유지하기위해 소비될 내화물량은 동사의 정체된 성장성에 다시 한 번 날개를 다는 상황이 올 것이다. 이러한 상황을 종합해 볼 때 동사의 현재 주가인20000원은 정말 매력적인 가격이다. (참고) 동사는 포스코에 내화물을 납품하면서 단 한번도 사고나 결함이 없었다. 이러한 제품의 품질에 의해 독점적인 공급자의 위치를 지키고 있다고 본다.