KT&G (033780) [시가총액 18,740.4 십억원]
이번에도 호실적 예상 - 신한금융투자
2Q16 연결 영업이익은 3,640억원(+17.8% YoY) 전망
2Q16 연결 매출액 1.08조원(+4.5% YoY), 영업이익 3,640억원(+17.8%
YoY)을 전망한다. 다시 한번 컨센서스(3,487억원)를 상회하는 호실적이 기
대된다. 국내는 긍정적인 흐름이 지속되고 있다. 2Q16 국내 담배 수요는
8.0% YoY 증가가 예상된다. 점유율은 0.2%p QoQ 상승하겠다. 2Q15에 있
었던 일회성 이익을 제외한 실제 담배 매출액은 12.5% YoY 증가하겠다.
해외도 좋다. 2Q16 수출 담배 매출액은 19.7% YoY 증가한 2,176억원이
기대된다. 판매량은 역기저효과로 1~2% YoY 증가에 그치겠다. 평균 판매가
(ASP)는 17.9% YoY 상승이 기대된다. 환율(6%), 제품 믹스 개선(5%),
단가 인상 효과(6%)를 감안했다. 홍삼(KGC) 매출액은 20%에 가까운 외형
성장이 기대된다. 영업이익 역시 25.4% YoY 증가한 393억원을 전망한다.
실적 발표 전후로 높아지는 주가 저점
영업단에서의 우려가 전무한 사업자다. 2016년 국내 담배 총 수요는 13.6%
YoY 증가가 기대된다. 점유율은 경쟁사들의 가격 인상 없이도 매 분기 소폭
의 상승세를 지속하고 있다. 수출은 10% YoY의 판매량 증가와 15% YoY의
평균 판매가 상승이 어려워 보이지 않는다. 환율 흐름까지 긍정적이다.
2016년 연결 영업이익은 역기저효과에도 11.8% YoY 증가한 1.53조원이
기대된다. 예상 PER(주가수익비율)은 16.5배다. 본업에서의 이익 증가 덕분
에 주가 상승에도 16배 수준의 Multiple이 유지되고 있다. 매 분기 실적 발
표를 전후로 주가 저점을 높이는 작업이 진행 중이다. 사양 산업의 한계를
뛰어넘었다.
투자의견 ‘매수’, 목표주가 160,000원 유지
투자의견 ‘매수’, 목표주가 160,000원을 유지한다. 2016년 EBITDA에 11.8
배(글로벌 평균에서 15% 할인)의 Multiple을 적용했다. 긍정적 업황이 이어지
면 연말에는 배당금(DPS) 상향도 기대된다. 지속적인 매수 관점을 유지한다.
LG생활건강 (051900) [시가총액 (보통주) 17.4조원]
더운 날씨로 음료부문 호실적 예상 - 현대증권
2016년 2분기 실적 Preview
동사의 2016년 2분기 실적은 매출액이 1조 5,434억원(+17.7%YoY), 영업이익이 2,222억원
(+32.3%YoY) 시현이 예상된다. 2분기 영업이익률은 전년대비 1.6%p 개선된 14.4%를 기록할
것으로 전망되는데 이익기여도가 높은 면세점 채널의 성장률이 2분기에는 80.0%의 높은 성장률
이 예상되면서 화장품 부문의 이익률이 전년대비 2%p 개선된 18.0%를 기록이 전망, 이에 따라
전반적인 2분기 이익개선세가 예상된다. 또한 2016년 연초에 낮은 한자리수대의 다소 보수적인
성장률 가이던스를 제시했던 음료부문에서 1분기 10.1%YoY의 매출성장률에 이어 2분기에도
10% 이상의 두자리수 매출성장률이 이어질 전망이다.
'후' 브랜드의 중국 고성장세는 여전
'후' 브랜드는 1분기 중국 매출액 350억원을 시현하면서 92%YoY의 높은 성장률을 시현하였고
이러한 고성장세는 2분기에도 이어질 전망이다. 특히 동사의 중국 실적은 온라인 채널의 비중이
계속 상승추세에 있는데 '후'는 20%, '더페이스샵'은 50%가 온라인 비중이며 전체적으로는 30%
의 비중을 차지하고 있다. 온라인 채널의 높은 비중으로 중국 실적의 이익률은 10% 후반대를 유
지하고 있는 것으로 판단된다.
투자의견 BUY 유지, 목표주가 1,350,000원으로 상향
이번 2분기 실적전망을 토대로 동사의 2016년, 2017년 실적을 상향 조정한다. 2016년, 2017년
영업이익을 각각 2.7%, 2.8% 상향 조정하고 이에 따른 EPS는 각각 2.8%, 2.9% 상향 조정되어
목표주가를 1,350,000원으로 상향 조정하고 투자의견 BUY를 유지한다. 동사의 2016년 예상
PER은 30배 수준으로 경쟁사의 39배 대비 낮아 밸류에이션 매력도가 높은 것으로 판단된다.
엔씨소프트 (036570) [시가총액(십억원) 5,175]
오버워치 대박과 무관한 또! 리니지 - 미래에셋대우
2분기 실적 전년동기 대비 증가, 전분기 대비 감소 예상
2분기 매출액과 영업이익은 전년동기와 비교해 각각 4.8%, 1.7% 증가한 2,279억원과 682
억원으로 예상된다. 전분기와 비교해서는 각각 -5.4%, -10.0% 줄어들 것으로 전망된다.
리니지 매출액은, 드래곤의 보물상자 이벤트(5/25~6/22일)에서 아이템 판매 매출액이 인식
되면서 1분기보다 증가할 전망이다. 그러나 한정판 CD 판매 등을 반영해 1분기에 신규로
계상되었던 북미 불소 매출액은 크게 감소할 것으로 예상<표 1>한다.
AI(인공지능), VR(가장 현실) 등 미래 성장 동력 확보를 위한 프로젝트와 하반기 늘어날 모
바일 게임 라인업을 대비하는 인력 충원이 필요한 시점이다. 이를 반영해 2분기부터는 분기
별 인건비가 전년 대비 약 100억씩 증가할 것으로 추정한다.
오버워치 우려는 ‘오버’, 리니지는 별개의 게임 시장
2분기 국내 온라인게임 시장에 오랜만의 지각 변동이 있었다. 5월 24일 블리자드가 서비스
를 시작한 FPS게임 오버위치가 PC방 점유율 1위를 달성<그림 4>하며 이슈화 되고 있다.
그러나 리니지를 비롯한 엔씨소프트 기존 게임들은 오버워치 출시에도 큰 변동 없는 트래
픽 흐름을 기록하고 있다<그림 7-13>. 리니지는 오버워치 출시 이후에도 자체 이벤트 영
향으로 사용자가 오히려 증가했다<그림 10>. 하드코어/라이트 유저, 혹은 고연령층(30대
이상)/저연령층(20대 이하)으로 양분화된 PC게임 시장 구조가 다시 한번 확인되었다.
다소 길어지는 기다림의 시간, 리니지RK 출시가 주가 상승 촉매
하반기에 집중된 동사의 모바일 게임 출시 일정에는 큰 변화가 없는 것으로 확인된다. 리니
지 RK는 3분기, 리니지M은 4분기부터 각각 신규 매출액으로 계상될 계획이다. PC 온라인
게임 MXM의 한국, 일본, 대만 글로벌 상용화도 하반기에 진행될 것이다.
단기적으로 동사 주가는 <그림 1>의 리니지2 출시 직전이나 <그림 3> 아이온 출시 직전과
같이 횡보할 가능성이 높아 보인다. 현 시점은 동사 모바일 게임 흥행에 대한 투자자 기대
감이 높은 한편, 출시 일정에 대해서 재확인하고자 하는 시점이라 판단한다.
1분기 중국 블소 모바일, 미국 블소 유료화에서 증명되었듯 모바일 게임 출시 후 리니지 IP
가치는 크게 부각될 것으로 기대된다. 10대~40대까지 아우르는, 수백만명의 리니지 모바일
RPG 잠재 수용층이 동사 모바일 게임 출시를 기다리고 있다. 출시 이후의 급격한 실적 개
선 흐름 전망은 여전히 유효한 상황이다. ‘매수’ 의견과 목표주가 42만원을 유지한다.
키움증권 (039490) [시가총액(십억원) 1,578]
변동성을 누려라! - 미래에셋대우
2Q Preview : 순이익 331억 원, 업황과 무관한 핵심이익 개선
키움증권의 2Q 순이익은 331억 원으로 우리의 기존 추정 321억 원을 소폭 상회할 것으로
보인다. 핵심이익의 증가에 기인한다. 1) M/S 상승 추세가 유지되는 가운데 거래대금이 전
분기 대비 9.2% 증가하면서 수수료 수익이 유사하게 증가한 것으로 추정된다. 2) 이자이익
의 핵심인 예탁금 잔고는 3조 원으로 10% 가량 증가(말잔 기준), 신용잔고도 자기자본 증
가와 동행하고 있다. 3) 전 분기에 많았던 상품운용이익과 저축은행 충당금 환입을 제외하
면 7% 가량 순영업수익이 증가할 것으로 예상된다.
비대면 계좌개설 추세는 여전히 견조하다. 일평균 1,400개의 신규 계좌 중 30% 정도가 비
대면을 통해 개설된다. 동 시장에서의 점유율은 40%에 이르러 현재의 Brokerage M/S
17% 를 두 배 이상 상회한다.
시장의 변동성 확대가 3Q 이후 이익 개선의 원동력
거래대금 = f(유동성, 변동성, 거래비용)이다. 저금리 심화와 함께 예탁금 등 유동성은 좋고,
거래비용은 고정되어 있으니, 변동성의 확대는 거래의 증가로 귀결된다. 브렉시트 이후 시
장의 변동성은 당분간 확대될 수 밖에 없다. 동사의 M/S는 쉼 없이 상승하고 있지만, 특히
나 변동성이 확대되는 구간에서 Jump up하는 특성을 확인할 수 있다. 더불어 동사가 강점
을 지니는 코스닥 시장에서의 거래가 뚜렷이 늘어나는 모습을 보이고 있고, 8월 부터는 거
래시간 연장도 시작된다.
유일무이한 대안, TP 90,000원/ 매수/ Top Picks 유지
브렉시트 사태 이후 시장의 불확실성은 커지고 이는 증권업종의 수익에 직결된다. 특히
ELS 헤지 운용 상의 부담이 다시금 부상하고 있다. 하지만 동사는 자체 헤지도 없고, 발행
도 미미하기 때문에 우려가 원천적으로 차단된다.
우리는 비대면 계좌 개설의 효과에 따라 Valuation상의 변화 가능성에 주목하고 있다.
Offline(은행에 계좌개설 위탁)과 절연하고 순수한 Online Service Provider로 정체성이 바
뀌고 있기 때문이다. 비대면 계좌개설의 성과가 누적되면 결국 Bargaining Power를 확보
할 수 있고, 어느 임계점에 이르면 은행에 대한 의존(수수료 부담뿐 아니라, 비즈니스의 출
발점부터 위탁을 해야 하는 결점)은 사라질 것이다. 통상적인 금융주로서 자본효율성에 입
각한 접근법을 넘어서, Platform을 지닌 온라인 서비스 회사들이 받고 있는 프리미엄을 적
용할 수 있게 될 것이다.
투자의견 매수, 목표주가 90,000원, 업종 내 유일한 Top Picks를 유지한다.
디오 (039840) [시가총액 722.2 십억원]
디지털 확산 + 보험 적용 확대 - 신한금융투자
2분기 영업이익 79억원(+78.6%, YoY) 전망
2분기 매출액은 237억원(+39.8%, YoY)으로 예상한다. 임플란트 내수 매출
액은 101억원(+74.2%, YoY)으로 성장을 이끌 전망이다. 우려와 달리 디지
털 임플란트 보급 추세는 견조하다. 국내 디오나비 채택 치과병원은 4월
578개, 5월 608개(누적 기준)다. 최근 1년간 월평균 23개씩 증가한 디오나
비 채택 병원은 올해 월평균 29개씩 늘어나며 가파른 증가세를 기록 중이다.
영업이익은 79억원(+78.6%, YoY)으로 전망한다. 고마진의 임플란트 매출
비중이 전년 동기 대비 9.9%p 늘어나며 원가율 하락이 예상된다.
디지털 확산 속 보험 적용 확대에 따른 수혜 예상
건강보험 적용 연령 확대로 인한 수혜가 기대된다. 치과용 임플란트에 대한
건강보험 적용은 2014년 7월부터 시작됐다. 수혜 연령은 2014년 7월부터
만 75세 이상, 2015년부터 7월 만 70세 이상, 올해 7월부터 만 65세 이상
이다. 건강보험 적용 연령 확대로 인한 매출 증가가 예상된다. 디오의 국내
시장 점유율 10%를 가정했을 때 올해 건강보험으로 발생되는 신규 매출액
은 38억원으로 기대된다. 2017년 예상 신규 매출액은 23억원이다.
디지털 임플란트 확산 속에 보험 적용 연령 확대로 올해 매출액은 1,012억
원(+38.6%, YoY)으로 예상한다. 영업이익은 전년 대비 66.9% 증가한 345
억원으로 전망한다.
투자의견 ‘매수’ 및 목표주가 64,000원 유지
목표주가 64,000원을 유지한다. 국내 디지털 임플란트 보급률은 5%(1Q16
기준)로 아직 초기 단계다. 우려와 달리 디지털 임플란트 보급은 견조하게
성장 중이다. 디지털 보급 확대 속 보험 적용 확대로 양호한 실적 성장이 예
상된다. 내년에는 1월부터 만 65세 이상 환자가 치과용 임플란트 식립 시 보
험이 적용돼 기저효과도 기대된다. 투자의견 ‘매수’를 유지한다.
한화손해보험 (000370) [시가총액 662.4 십억원]
싸도 너무 싸다. - 신한금융투자
2Q16 영업이익 437억원(+3.0% YoY), 순이익 320억원(-16.1% YoY) 예상
2분기 영업이익 437억원(+3.0% YoY), 순이익 320억원(-16.1% YoY)이
예상된다. 컨센서스 362억원을 소폭 하회할 가능성이 높다. 작년 2분기 세금
환입(73.8억원) 효과로 YoY 감익은 불가피하다. 다만 이를 제외한 경상적
이익으로는 3.7% YoY 증가하는 양호한 실적이 기대된다. 손해율1)은 84.3%
(+0.7%p YoY)로 보종별로는 장기 84.9%(+1.0%p YoY), 자동차 86.6%
(-2.9%p YoY), 일반 63.8%(+10.7%p YoY)이 예상된다.
투자영업이익률은 4.03%로 여전히 업계 평균(1Q16 기준 3.63%) 대비 높
은 수준에서 유지될 전망이다. 5월 주식 매도 및 부실 자산 회수 등으로 2분
기 투자영업이익은 1,064억원(+7.6% YoY)이 예상된다. 한화투자증권의 여
의도 건물 매입(1,552억원)에 따른 투자이익률 상승폭은 0.3%p로 추정된다.
RBC 비율은 2위권사와 비슷한 수준까지 개선될 전망
최근 1,280억원 규모의 7년 만기 후순위채 발행에 성공했다. 이에 올해
RBC2) 가중 자본으로 인정되는 후순위 규모가 2015년 610억원에서 1,640
억원으로 늘어났다(후순위채는 잔존 만기 5년부터 20%씩 자본 인정 비율
차감). RBC 개선폭은 +16.7%p이다. 1Q 기준 RBC 비율이 171.6%인 점을
감안하면 2분기에는 2위권사인 현대해상(180%)과 비슷한 수준까지 개선될
가능성이 높다.
투자의견 ‘매수’, 목표주가 10,000원 유지
투자의견 ‘매수’, 목표주가 10,000원을 유지한다. 12개월 선행 BPS(주당순
자산) 10,291원에 0.90배의 Multiple을 적용(30% 할인)했다. 규모의 열위
와 피어 그룹 대비 낮은 RBC 비율을 감안했다. 2016년 예상 PBR(주가순자
산비율)은 0.66배로 당사 커버리지 손보사 평균 대비 상당히 낮다(16F
PBR 0.94배). 적자를 기록했던 2013년에도 PBR이 0.76배였던 점을 감안
하면 현저히 저평가 국면이다. 견조한 이익 체력을 다진 점을 감안하면 주가
반등은 충분히 가능하다. 메리츠화재와의 Long-short Pair 전략이 유효하다.
팜스코 (036580) [시가총액 (보통주) 4,701억원]
2016년 실적 향상과 장기 성장성 유효 - 현대증권
2Q16 매출성장률 8.9%, 영업이익증가율 11.7% 예상
동사의 2Q 실적은 매출액 2,411억원(+8.9%, yoy)과 영업이익 146억원(+11.7%, OPM 6.1%)
으로 추정된다. 1Q에 이어 실적 향상이 이어질 전망이다. 이는 ①계절적 성수기 진입에 따른 지육
가격 상승과 도축두수 증가, ②구제역 관련 비용 축소(4월말 종료, 약 10억원 가정), ③양돈부문
수익성 정상화 등을 고려한 결과이다. 또한 Cash Cow인 사료부문도 판매량 증가(2015년 102만
톤→2016년 110만톤 예상)와 원가 하락을 기반으로 호실적을 달성할 전망이다.
사료 투입원가 상승 시 판가에 전가 가능
최근 국제 곡물가격이 상승하면서 동사의 사료부문 수익성이 훼손될 것이라는 시장의 우려가 있다.
하지만 2016년에 투입될 저가 원재료는 이미 확보되어 있고 2017년 투입원가 상승 시 사료가격
에 전가시켜 수익성이 유지될 전망이다. 사료는 원가와 판가 흐름이 탄력적이기 때문이다. 실제로
그림 6을 통해 2013년부터 사료가격은 곡물가격 하락에 따른 원가 하락이 반영되어 같이 하락했
음을 확인할 수 있다. 곡물가격 상승에 따른 원가 부담 우려보다는 동사의 사료 MS 상승(2012년
4.0%→2015년 5.5%), 양돈사업 확대에 따른 고마진 계열농가 비중 확대(2015년 10%→2020년
약 20% 예상) 등에 주목할 필요가 있다.
투자의견 매수와 목표주가 18,000원 유지
동사에 대해 매수 의견과 목표주가 18,000원을 유지한다. 2016년 실적 향상, 계절적 성수기 진입,
지육가격 상승, GGP 400두 투자(기존 200두)에 따른 장기 성장성 확보 등이 긍정적이다. 또한
변동 가능성은 있으나 지난해보다 외화관련손익이 개선될 전망이며 지난해에 발생했던 공정위과
징금 38억원, 사료 거래처 관련 대손충당금 18억원 등도 제거되어 실적 향상에 기여할 전망이다.
대덕전자 (008060) [시가총액 352십억원]
16년 하반기 : 이익 개선 + 배당수익률에 투자 - 대신증권
투자의견은‘매수(BUY)’및 목표주가는 9,000원 유지
- 대덕전자, 전통적으로 하반기 (3분기 및 4분기)는 이익 개선이 높은 동시에 배당수익률 기대
감으로 주가가 상반기대비 상승세를 보임
- 16년 하반기도 당사 종전 추정치대비 영업이익의 상향, 현재 배당수익률 4.2%(현금 배당
300원 예상)인 점을 감안하면 7월 이후에 주가 상승이 기대되는 시점으로 판단, 점진적인 비
중 확대 필요. 상대적으로 HDI(휴대폰 주기판) 및 연성PCB 업체대비 반도체향 PCB 업체의
실적 개선이 높을 전망
- 16년 2분기 전체 매출과 영업이익은 각각 1,187억원(-2.2% yoy / 14.5% qoq), 15억원
(-21.9% yoy / -33.2% qoq)으로 추정. 투자포인트는
- 1) 16년 하반기(3분기, 4분기) 영업이익(211억원)은 상반기(38억원)대비 455% 증가 예상.
16년 7월 기점으로 글로벌 전략거래선인 2개사의 신모델 관련한 모바일 반도체향 패키징 공
급이 시작되면서 매출과 이익 증가세가 높을 전망
- 2) 모바일향 패키징(Package Substrate)은 반도체의 미세패턴 및 슬림화 추구로 부가가치가
높은 MCP(Multi Chip Package), SiP(System In Package), PoP(Package On Package),
UT(Ultra Thin)-CSP 매출이 증가하여 이익 개선으로 연결 예상
- 3) 16년 주당 순자산비율(P/B)이 0.7배로 역사적 저점수준(지난 6년간 평균 P/B 1.1배), 배
당수익률 4.2%를 감안하면 16년 하반기 주가 상승 여력은 높다고 판단. 투자의견은 ‘매수
(BUY)’, 목표주가는 9,000원을 유지
3D 낸드 시장 확대의 반사이익 예상 : 16년 하반기 이익을 견인
- 반도체용 패키징 시장은 1) AP향 FC CSP 2) 모바일 디램, 낸드 관련한 CSP 분야로 크게
구분 가능
- 16년 FC CSP 시장은 대만 TSMC의 FO WLP 신기술 적용으로 AP 시장에서 FC CSP 매출
둔화, 시장 규모가 점차 감소할 가능성이 제기되는 상황. FC CSP의 선두주자인 삼성전기는
PLP 등 FOWLP 관련하여 삼성전자와 협업이 진행. 일본 이비덴, LG이노텍도 새로운 대응
기술 확보에 주력하고 있으나 16년 FC CSP 매출 둔화되는 점은 부담으로 작용
- 2) 반면에 대덕전자가 주력한 모바일향 패키징 분야는 견조한 성장세 예상. 전략 거래선내
점유율 증가, 최근 낸드의 주력 제품이 3D(수직형) 전환되면서 패키징도 박판, 미세회로를 요
구하고 있어 상대적으로 프리미엄 제품인 UT CSP 매출 증가가 기대. SSD 모듈도 종전
HDD 시장을 빠르게 대체, 점유율이 증가하는 점도 패키징 매출 증가 측면에서 긍정적으로
판단
TBH글로벌 (084870) [시가총액(십억원) 178.1]
2Q16 Preview: 외형은 중국이, 수익성은 국내가 견인 - 하나금융투자
2분기 실적 시장 기대치 부합할 전망
2분기 실적은 매출 1,423억원(YoY +20%), 영업손실 38억원
(YoY +93억원)을 기록하며 시장 기대치에 부합할 것으로 전망
한다. 1)중국 부문 위안화 기준 매출 성장률은 매장 증가분
(YoY +18%)을 상회하는 YoY +21% 수준으로 추정한다. 영업
손실은 전년 동기 44억원 축소된 20억원으로 예상한다. 전년
도 부실 브랜드들 철수 비용 소멸과 영업레버리지 효과에서 기
인한다. 2)국내 부문은 매장수 감소(YoY -6% 추산)에도 불구
실적 개선세가 기대된다. 매출은 8분기 연속 매출 역신장세에
서 벗어나 YoY 5% 성장할 것으로 보인다. 높은 원가율의 ‘베
이직하우스’ 비중 축소와 조직 슬림화를 통한 비용 절감 효과
로 영업손실은 전년동기 대비 51억 축소된 18억원으로 전망한
다.
하반기 추가적인 수익성 개선 요인: 국내 물류센터 통합
국내 부문 구조조정 효과가 가시화되는 가운데, 하반기 추가적
인 수익성 개선 요인이 있다. 국내 2개 물류센터 통합 후 1개
물류센터 매각을 통한 비용절감이다. TBH글로벌은 언양과 덕
계에 물류센터를 보유하고 있다. 6월 현재 덕계로 물류센터를
통합하는 작업을 진행 중이며, 하반기 내 언양 물류센터를 매
각할 계획이다. 이를 통해 연간 절감되는 비용은 8억원 수준으
로 추산한다. 물류센터 운영비용 축소, 매각대금으로 부채 상
환 통한 이자비용 절감 등에서 기인한다.
중국 부문의 수익성 개선세도 지속될 전망이다. 전년도 부실
브랜드 철수 비용 기저효과, 매장 확대 속도 둔화(14년 278개,
15년 288개, 16년E 145개 증가)에 따른 제한적인 비용 증가,
감가상각 완료 매장 증가와 쇼핑몰 입점 매장 감가상각 연수
변경(2년→3년)으로 비용 부담 완화가 예상되기 때문이다.
주가 모멘텀 4분기 본격화 전망, 현 주가 저점 매수 유효
현 주가는 12MF PER 7.3배로 ①국내 부문 실적 턴어라운드
초입, ②중국 진출 국내 패션 업체 가운데 독보적인 규모와 시
장 대비 아웃퍼폼 지속, ③중국부문 전년도 브랜드 철수 비용
기저효과와 매장 확대 속도 둔화에 따른 수익성 개선 본격화를
감안 시 저점 매수 구간으로 판단한다. 다만, 주가 모멘텀은 4
분기에 본격화될 것으로 전망한다. 2~3분기는 전사 영업손실
을 기록할 것으로 예상되는 만큼, 체질 개선에 의한 큰 폭의
수익성 향상이 도드라져 보이지 않기 때문이다.