동아제약 (000640)
목표주가 113,000원에서 135,000원으로, 투자의견도 기존의 ‘Outperform’에서 ‘Buy’로 상향
■ 목표주가를 113,000원에서 135,000원으로, 투자의견도 ‘Buy’로 상향
동아제약에 대한 목표주가를 113,000원에서 135,000원으로, 투자의견도 기존의 ‘Outperform’에서 ‘Buy’로 상향 조정한다. 목표주가를 상향 조정한 이유는 동사에 적용되는 2008년 목표PER를 기존의 22배에서 25배로 높인데 따른 것이다. 목표PER를 25배로 높인 이유는 1) 작년 내내 동사의 주가상승 걸림돌이었던 지분경쟁과 관련한 경영의 불확실성이 소멸되고, 2) 자체개발 신약 및 생명공학의약품의 매출 비중 확대로 영업의 질이 개선, 금년 실적이 대폭 호전되는데다, 3) 2010년에 자체개발 천연물 신약 출시, 장기공급계약 성격의 완제품 수출의 매출 반영 등으로 장기 전망이 밝기 때문이다.
■ 4분기 매출액과 영업이익은 전년동기대비각각 16.7%, 24.4% 증가
4분기 매출액은 전년동기대비 16.7% 증가해 예상치와 컨센서스를 충족했다. 사업부별로는 박카스사업부와 약국사업부의 매출액이 각각 4.3%, 2.8% 증가에 그쳤다. 반면에 병원사업부는 스티렌(위점막보호제), 오팔몬(항혈전제), 그로트로핀(인성장호르몬), 자이데다(발기부전치료제) 등의 고성장으로 19.6% 늘어나 전체 외형 성장을 견인했다. 영업이익은 전년동기대비 24.4% 늘어나 예상치와 컨센서스를 하회했는데 이는 의료기기사업부 일부 저수익부문 정리계획에 따른 재고충당금이 37억원 설정된 데 따른 것이다. 이를 보정할 경우 실질 영업이익은 예상치 수준인 216억원으로 추정된다.
■ 금년 영업이익은 마진 높은 자체개발 신약 및 생명공학제품 비중 확대로 30.6% 늘어날 전망
금년 매출액은 전년동기대비 10.6% 늘어날 것으로 보인다. 이는 스티렌(위점막보호제), 오팔몬(항혈전제), 자이데나(발기부전치료제) 등 주력 전문의약품의 호조가 지속되는데다, 리피논(고지혈증치료제), 코자르탄(고혈압치료제), 글루코논(당뇨병치료제) 등 다수의 대형 신제품이 출시될 것이기 때문이다. 영업이익은 마진이 높은 자체개발 신약과 생명공학의약품의 매출비중 확대와 판매관리비의 효율적인 집행으로 전년대비 30.6% 늘어나 외형증가율을 상회할 전망이다. 최근 3년간 동사는 의원급 의료기관의 커버리지 확대를 위해 2006년까지 판촉비를 대폭 늘렸다. 그 결과 의원급의 의료기관 커버리지가 대폭 확대, 판촉비 지출이 크지 않을 것으로 보인다