1Q12 당사 제약 커버리지 컨센서스 하회, 2012 제약 커버리지 실적 모멘텀 난망
- 1Q12 당사 제약 커버리지 합산 매출액 8,250억원(+8.4% y-y), 발표영업이익 699억원(-17.5% y-y)으로 컨센서스 합산 매출액 8,150억원 대비 1.2% 상회 및 발표영업이익 728억원 대비 -3.9% 하회 전망. 녹십자, 종근당 컨센서스 부합, 동아제약, 한미약품, 유한양행 컨센서스 하회 전망
- 1Q12 약가 인하 전 판매 조정과 재고 조정으로 외형 성장 제한 전망. 다국적 제약회사와의 전략적 제휴를 통한 상품 매출 증가, R&D 투자 비용 증가, 각종 비용 선집행으로 수익성 제한 전망
- 당사 제약 커버리지(녹십자 제외) 기준 4월 약가 인하 단행으로 반품 보상에 따른 매출 할인과 재고 자산 평가 손실 규모 제약회사별 30억~50억원 추산. 4월 약가 인하 및 1회성 비용 반영으로 실적 최저점 예상
- 제약사별 제품 원료비 인하 및 상품 매입 비용 인하 요인 매출원가율 하락, R&D 투자비용 외 판관비 통제 의지 피력. 이를 반영하여 약가 인하에 따른 매출원가율 상승률 조정, R&D 투자비용 외 판관비 동결 가정
4월 실적 최저점 확인, 5월 보건복지부 혁신형 제약기업 선정 후 점진적 주가 회복 기대
- 2011년 월 12일 약가 인하 발표 이후 제약업종지수는 11.1% 하락하며 코스피 대비 23.4%p 하회. 약가 인하 주가 반영 마무리 국면이나 실적 악화에 따라 높은 수준의 밸류에이션(2012년 PER 녹십자 19.4배, 동아제약 21.8배, 한미약품 n/a, 종근당 7.8배, 유한양행 13.8배)과 실적 모멘텀 부재가 주가 상승 제약 우려
- 5월 보건복지부 혁신형 제약기업 대상 신약 약가 우대, 세제 지원, 금융 지원, R&D 지원 예정. 실적 및 재무 영향 제한적이나 투자 심리 개선 효과 기대. 4월 실적 최저점 확인 후 5월부터 점진적 주가 회복 기대
R&D, 수출, M&A 기반 중장기 성장성 보유 녹십자 제약업종 Top Pick 지속 추천
- R&D, 수출, M&A 기반 중장기 성장성이 우수한 녹십자를 당사 제약 커버리지 Top Pick으로 지속 추천. 1Q12 컨센서스 부합, 기저 효과 요인 2Q12 실적 호조 전망. 녹십자는 2Q10 절대수익률 16.6%, 상대수익률 16.3%, 2Q11 절대수익률 19.2%, 상대수익률 19.5%를 기록하여 3분기 계절적 성수기 진입 전 주가 강세 경향. 계절성이 분명한 동사 실적 및 주가 특성상 3분기 계절적 성수기 진입 준비 권고
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